1. 2020年5月市场风格回顾与宽基指数表现 [page::3]

• 小盘指数中证500涨2.5%，创业板指涨2.3%，大盘沪深300涨幅仅0.3%，上证50下跌1.9%。

- 盈利、质量风格表现较为突出，价量风格从反转转向动量，价值风格持续失效。

• 行业表现分化明显，电子与家电涨幅领先 [page::3][page::4]

2. 市场主流风格趋势与风格因子表现 [page::5][page::6][page::7]

• 2020年以来，盈利及成长风格整体有效，尤其盈利风格持续提升，小盘股动量风格较强。

- 大盘股票中，盈利风格有效但动量风格开始切换，质量风格表现稳定。

• 小盘股维持盈利成长动量主导，价值风格失效 [page::5][page::6][page::7]

3. 行业风格差异与有效程度分析 [page::8][page::9]

• 电子行业风格与市场接近，动量风格显著，价值风格仍失效。

- 家用电器行业盈利成长风格显著高于市场，动量风格突出。 [page::8][page::9]

4. 量化风格展望：日历效应与资金流向指引 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 季节性风格效应明显，一季度小盘反转躁动，二季度风格趋于理性，三季度成长盈利风格显著，四季度蓝筹逆袭。

- 5月风格IC显示小盘反转风格偏好，价值风格失效概率高，盈利风格保持优势。

• 指数分化度在2020年4月底回落，短期看好盈利、成长风格动量趋势。

- 资金流向显示大盘资金流出压力较大，北上资金仍偏好创业板，但中证500资金流入较低，融资余额集中于中证500，融资资金偏好大盘个股。 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

5. 盈利预测与估值分析 [page::15][page::16][page::17]

• 2020年预计净利润持续走弱，沪深300盈利预测下调幅度明显。

- 各主要指数估值处于历史中低位分位，一定程度支撑后市。

• 创业板估值较高，小盘、中盘估值相对较低。 [page::15][page::16][page::17]

6. 宏观事件与风格因子关联 [page::18][page::19][page::20]

• A股新增开户数突破12个月布林带上界等宏观事件触发，预测股价反转及盈利因子有效性提升。

- 结合PPI同比预测新低，销售净利率风格胜率高，推荐关注股价反转及盈利风格组合。[page::18][page::19][page::20]

7. 绩优蓝筹风格趋势策略表现回顾 [page::21][page::22]

• 策略选取沪深300个股，结合市值和盈利因子打分，动态构建组合。

- 2017年至今年化超额收益13.7%，信息比率1.08，最大回撤17.4%，月换手率约29.9%，2020年5月实现超额收益2.9%。

• 策略适合看好价值及盈利质量蓝筹趋势的投资者 [page::21][page::22]

广发证券《金融工程——量化风格：风格趋势显著，看好盈利质量风格》研究报告详细解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程——量化风格：风格趋势显著，看好盈利质量风格

- 作者及机构：广发证券发展研究中心，分析师包括史庆盛、文巧钧、郭圳滨等

• 发布日期：2020年5月21日（报告覆盖时间至2020年5月15日）

- 研究主题：分析A股市场不同风格（盈利、质量、价值、动量等）表现及变动趋势，结合资金流向、宏观经济指标，进行量化风格展望和投资策略推荐。

核心论点：

• 近期小盘指数表现优于大盘指数，且盈利和质量风格表现显著，价值风格持续失效。

- 资金流入逐渐向中盘偏移，融资及北上资金持续流入，但偏好有所调整。

• 4月宏观数据超预期支撑经济修复预期，股价动量风格增强，日历效应表明5月盈利、质量类风格有效性较高。

- 综合资金流向、市场分化度和宏观事件等多维度判断，继续看好盈利、质量风格，短期偏好小盘题材。

• 推荐基于沪深300指数成分股的绩优蓝筹风格策略，历史表现稳健，具有较好超额收益率。[page::0,3,11,15]

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2. 逐节深度解读

2.1 近期市场风格回顾

• 宽基指数表现：

- 小盘指数（创业板指、中证500）先后上涨约2.3%和2.5%，大盘指数（沪深300）涨幅仅0.3%，上证50指数反而下跌1.9%。
- Wind一致盈利预测继续被下调，且以沪深300调整最为明显。
- 资金流方面，融资和北上资金总体仍向市场流入，尤其偏向中盘区域。

• 风格变动：

- 盈利和质量风格持续表现突出，价量风格由反转风格转向动量风格，价值风格仍难以奏效。

• 宏观支撑：

- 4月CPI和PPI同比均低于预期，但工业增加值超出预期，显示经济复工带动产能释放，制造业板块逐步修复。
- 预计中小盘持续受益，且股价动量风格短期内依旧强势。

• 图表说明：

- 图1显示5月不同宽基指数表现，凸显小盘板块持续强势，且从2018年以来小盘指数涨幅领先大盘。
- 图2行业涨跌互现，消费和TMT板块表现最佳，工业制造相对减弱。[page::3,4]

2.2 主流风格表现

• 从2019年至2020年，市场风格轮动明显：

- 2019年一季度小盘股、反转风格受青睐，价值风格普遍失效。
- 二季度后盈利和成长风格表现回升，反转和动量风格交替出现，价值风格仍弱。
- 2020年一季度，投资者偏好延续小盘动量，价值风格依然表现乏力。
- 进入5月，盈利持续有效，动量风格增强，偏好上涨趋势的龙头个股，价值风格仍失效。

• 图3-5分别展示全市场、大盘股和小盘股风格指标IC（信息系数）表现，均反映盈利、质量因子增强，价值因子弱势，且动量风格逐步取代反转风格。

- 细分行业：
- 电子行业：股价动量显著，高换手率个股受关注，价值风格失效。
- 家用电器：盈利成长风格更强，动量风格突出。

• 不同风格因子中ROE、ROA及盈利相关指标持续有效，特别小盘股中反转和成长因素表现较好。[page::4,5,6,7,8,9]

2.3 量化风格展望

• 日历效应：

- 历年一季度，小盘股反转和低估值股票表现突出。
- 二季度回归盈利和价值驱动，风格趋于理性。
- 三季度风格表现最佳，各类风格延续性强。
- 四季度蓝筹股表现强劲，价值和盈利风格突出。

• 5月特殊规律：

- 盈利成长风格稍弱但仍有优势，小盘反转风格偏好明显，价值风格失效率高。

• 分化度分析：

- 2019年三季度以来，风格分化度多低于阈值（8%），今年2-3月因震荡升至10.6%。
- 4月底分化度回落，考虑年报和一季度业绩影响，短期看好盈利和成长风格动量。

• 资金流向：

- 上周资金整体流出较明显，尤其大盘指数。
- 北上资金持续流入创业板但对中证500流入较少。
- 融资资金持续流入，更加偏好上证50等大盘指数，小盘流入比率下降。
- 融资和主动资金流向在大市值及高盈利风格上表现一致，短期推荐超配盈利成长、低流动性和小市值风格组合。

• 盈利预测与估值：

- 今年以来沪深300、创业板及中小板全部盈利预测下调，其中沪深300降幅最大。
- 创业板估值修复显著，PE(TTM)约46倍，处于历史40%左右分位，大盘蓝筹估值分位低，PE为11.74倍，处于37.3%历史分位。中证200和中证500估值较低。

• 宏观事件监测：

- 提供多项宏观指标触发情况，例如A股新增开户数突破12个月布林带上界等，指出相关的反转风格和盈利风格IC值的提升概率，提示关注股价反转和盈利风格组合。[page::10-17,19-20]

2.4 风格策略推荐及表现回顾

• 策略介绍：

- 标的为沪深300指数成分股，通过市值及盈利等因子加权选股，利用风格因子的ICIR（信息系数信息比率）为权重确定因子暴露。
- 适合看好价值蓝筹方向的趋势型投资者。

• 表现：

- 2016年至2020年，策略年化超额收益为13.7%，信息比率1.08，最大回撤17.4%，月度胜率56.1%，近期5月单月超额收益2.9%。

• 图26展示策略净值走势及超额收益，稳健增长且领先低配组合，具有较优风险收益特征。[page::21,22]

2.5 风险提示

• 报告强调所有风格判断及策略依据历史数据统计模型，未来市场波动存在不确定性，模型或因各种因素失效的风险提醒。

- 建议投资者结合自身风险承受能力进行判断。[page::22]

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3. 重要图表解读

3.1 图1-2：宽基与行业指数表现

• 展示5月至报告期内各宽基指数和行业涨跌情况，反映小盘优于大盘、消费及科技板块强势，工业制造表现减弱，支持盈利、成长和质量风格主导市场的论断。

3.2 图3-7：风格IC分析

• 全市场、大盘股、小盘股、电子及家电行业风格指标IC矩阵。

- 利润相关因子（ROE、ROA、毛利率）IC持续正向且提升，流动率、成交额等流动性因子在电子行业尤为显著。

• 价值因子如市净率（PB）、市盈率相对较弱或负性系数，表明价值风格失效。

- 电子行业股价动量风格显著，家电行业成长和盈利因子更突出。

• 说明各行业板块风格表现差异，提示精细化行业风格投资机会。

3.3 图8-10：风格季节效应与5月特殊表现

• 细化了历年各季度风格表现规律，明确指出5月价值风格失效概率较高，盈利与反转风格相对具优势。

- 对二季度风格表现和历史分位趋势做了可视分析，辅助判断4-5月风格配置调整。

3.4 图11-12：指数分化度

• 说明风格分化度多数时间处于阈值以下，但特定震荡阶段突破阈值。

- 风格权重推荐体现为对盈利成长因子持续加码，价值因子削减

3.5 图13-17：资金流分析

• 总资金流明显大盘净流出，小盘及中盘资金表现分化。

- 北上资金偏好创业板及大盘板块，但中盘资金增量不足。

• 融资资金流向大盘指数，上证50占比较高，反映机构资金对蓝筹抱有偏好。

- 风格资金流显示利润相关风格受资金青睐，且低流动和小市值风格资金相对集中。

3.6 图18：盈利预测趋势

• 2020年主要指数盈利预期均呈下调趋势，沪深300下调尤为明显，反映经济修复仍存压力，盈利风格虽看好但面临确认风险。

3.7 表1-2及图19-20：估值分析

• 宽基指数PE、PB绝对值及其历史分位分析。

- 创业板PE较高但仍有修复空间，沪深300和中证500估值处历史低位，支持未来回升空间。

• 估值分化意味着核心资产与成长股之间存在机会，配置需结合盈利确认度。

3.8 表3及图21-25：宏观事件影响风格

• 通过宏观指标事件，如新增开户数、PPI预测触及极值等，结合历史IC表现，定量证明部分事件激发特定风格出现概率和收益提升，为风格配置提供外部验证依据。

3.9 表4及图26：绩优蓝筹策略表现

• 表4数据展示策略高胜率、稳健收益、控制风险以及适中换手率。

- 图26回测净值线上明显跑赢基准，充分体现策略的实用价值和风险调整后收益能力。

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4. 估值分析

本报告基于历史估值分位考察当前各主要指数估值水平，借由PE(TTM)、PB(LF)两大传统指标和历史分位数，判断估值偏高或偏低：

• 创业板PE估值40%历史分位，绝对约46倍，具备一定修复弹性但估值相对较高，成长属性明显。

- 大盘蓝筹（沪深300、上证50）估值分位均较低，约20%-40%，对应具备价值投资的吸引力。

• 中证200、500估值更低，尤其PE处于历史20%以下分位，当前估值压力较大。

- PB指标趋势与PE类似，反映账面价值支撑尚存。

估值层面结合盈利下调的宏观环境，建议稳健配置盈利确定性较高的蓝筹股，同时适度关注成长及小盘股的动量机会。[page::16-17]

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5. 风险因素评估

• 模型与风格策略基于历史统计和机器学习算法，存在模型过拟合及市场结构性变化风险。

- 宏观经济波动、突发事件可能对盈利预期产生冲击，影响风格表现。

• 资金流向的突变和市场情绪波动可能导致风格轮动失效。

- 估值修复低估资产的同时，可能伴随市场风险缓释，对超额收益形成制约。

报告对以上风险均有警示，但未细化缓解策略，提示投资者需持续动态监控，适时调整配置。[page::0,22]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告逻辑严密、数据详实，但对宏观变量变化敏感度及后疫情时代的不确定性影响讨论略显有限。

- 盈利预测下调明显，但乐观看待风格持续性，存在一定积极乐观情绪，需警惕盈利驱动转弱带来的市值调整风险。

• 资金流向监测截止到5月中旬，周期较短，短期资金波动可能掩盖长期趋势。

- 价值风格持续失效为市场新常态的假设值得深思，在当前结构下价值投资的机会更依赖于特定时间窗口和精选个股。

建议投资策略结合主动风险管理和灵活调整。

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7. 结论性综合

广发证券《金融工程》报告通过深度量化分析当前A股市场的风格表现、资金流向和宏观经济配合，定量揭示：

• 小盘股短期及中期受疫情复工和资金流入驱动强势回归，盈利和质量风格持续成为投资主线，动量风格替代反转风格成为新趋势，价值风格维持弱势和失效。

- 各主要宽基指数盈利预测整体被下调，尤其沪深300下调尤为明显，但市场估值水平仍处于相对低位，尤其大盘蓝筹估值存在上升空间，合理布局盈利确定性较高个股具备优势。

• 资金流向分析凸显机构资金偏好大市值优质蓝筹，融资流入趋势支持动量和盈利风格策略。

- 核心投资策略“绩优蓝筹风格趋势”基于沪深300成分股，历史回测表现稳健，具备超额收益，适合偏好价值和盈利驱动的投资者配置。

• 宏观事件指标提供了动态风格调整的外部验证框架，增强了风格配置的前瞻性。

整体来看，报告明确表达了对盈利和质量两大基本面风格持续看好的态度，同时结合资金流和估值数据，建议投资者继续偏好基本面扎实且市值规模适中的优质蓝筹标的，关注小盘股动量机会，谨慎对待价值风格的低迷现状。

这是一个融合多维量化视角、审慎基调与策略实操性的研究成果，对A股投资者提供了重要的操作指引和风格配置建议。[page::0-22]

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主要图表参考展示

• — 不同宽基指数5月表现

- — 全市场风格IC表现回顾

• — 电子行业风格IC对比

- — 风格日历效应总结

• — 风格分化度历史变化

- — 总资金流向

• — 主要指数盈利预测净利润趋势

- — 绩优蓝筹风格策略回测表现

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总结：报告完整覆盖市场风格趋势、资金动态、宏观配合与量化策略表现，坚守盈利质量风格主线，提出兼顾成长及动量的投资建议，具有较强的实用价值和研究深度，适合专业投资机构和资深投资者参考使用。[page::全报告]

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