本周市场及风格表现回顾 [page::0][page::3]

• 科创板开市激发投资热情，推动A股上涨，蓝筹指数表现突出。

- 资金流出创业板流入沪深300等中大盘指数，北上资金偏好中大盘。

• 盈利、成长等基本面风格持续有效，大盘风格修复显著。

行业内部风格效应差异 [page::6][page::7]

• 电子行业价值、大市值及盈利成长风格有效。

- 休闲服务行业盈利和动量风格显著，价值和成长风格失效。

量化风格展望及资金流向分析 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 建议超配盈利、成长及股价反转等风格因子，如ROE、EPS增长率。

- 资金净流入沪深300、上证50等大盘价值指数，创业板资金流出。

• 北上资金偏好中大盘指数，融资资金净流出各宽基指数。

估值与盈利预测情况 [page::12][page::13][page::14]

| 指标 | 上证50 | 沪深300 | 中证200 | 中证500 | 创业板综指 |
|--------------|-------|--------|--------|--------|------------|
| 最新PE | 10.02 | 12.18 | 14.86 | 18.65 | 40.38 |
| PE历史分位数 | 38.9% | 40.8% | 9.2% | 6.4% | 21.7% |
| 最新PB | 1.24 | 1.50 | 1.74 | 1.80 | 3.54 |
| PB历史分位数 | 27.5% | 28.7% | 7.6% | 5.3% | 27.5% |

• 大盘蓝筹估值近期回升但仍处于相对低位，估值性价比较高。

- 创业板估值相较历史处于低分位，盈利预测较为稳定。

宏观事件助力小市值低估值风格表现 [page::14][page::15][page::16]

• 美国国债收益率等宏观指标触发对应风格因子事件，风格指标IC具有较强显著性。

- 推荐配置小市值、低估值风格组合，具有较好的历史表现。

绩优蓝筹风格趋势策略总结 [page::16][page::17]

该策略基于沪深300成分股，结合市值与盈利因子，动态调整因子权重与选股。自2017年至今，策略累计年化超额收益10.4%，信息比率0.84，最大回撤17.37%，月换手率28.82%，组合包含15只个股。

| 指标 | 数值 |
|------------|----------|
| 月度胜率 | 61.29% |
| 年化超额收益 | 10.35% |
| 年化波动率 | 12.37% |
| 信息比率 | 0.84 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.82% |

• 策略适合看好价值蓝筹趋势投资者，基于历史因子表现和资金流推荐继续布局绩优蓝筹风格。

风险提示 [page::0][page::17]

• 量化模型基于历史数据统计与建模，存在市场波动不确定性风险，可能失效。

广发证券——大盘风格持续修复，关注绩优蓝筹——A股量化风格报告深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：大盘风格持续修复，关注绩优蓝筹——A股量化风格报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心，广发金融工程研究小组

• 分析师团队：包括首席分析师罗军及多位资深分析师，详细资历见页尾[page::0] [page::18]

- 发布时间：2019年7月底（数据截止至7月26日）

• 主题范围：A股市场量化风格分析，尤其聚焦大盘蓝筹、绩优蓝筹与成长风格的表现与展望。

核心论点总结：

• 本周市场以科创板开市为重要事件，带动A股整体上涨，资金流向由创业板转向沪深300及大盘蓝筹。

- 盈利、成长风格持续有效，大盘风格修复明显，推荐继续关注绩优蓝筹及成长风格。

• 结合多维度风格指标（资金流、分化度、盈利预测、估值水平、宏观事件影响）进行系统风格展望与策略构建。

- 推荐基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势策略，回测表现良好。

该报告旨在用量化方法剖析A股市场风格变化规律及驱动因素，为投资者搭建具有时效性和科学依据的风格配置框架[page::0] [page::3] [page::16].

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

宽基指数表现

• 本周（2019年7月22日至26日）A股迎来科创板开市，投资者热情较高，市场整体上涨。创业板50和上证50表现较好，分别上涨2.0%和1.5%，而中证500下跌1.1%。资金明显由创业板流向沪深300和中证200等大盘指数，反映资金偏好转向更大市值蓝筹股[page::0] [page::3]。
• 行业方面，TMT类的电子行业本周上涨6%，明显优于周期性行业如有色金属，跌幅达4%[page::3]。

主流风格回顾

• 从全市场看，7月盈利、成长、价值风格均依旧有效但较上半年有所减弱，投资者交易活跃度减少，小盘股炒作热度降低，逐渐向大盘风格迁移[page::4]。
• 大盘股（沪深300成分股）方面，盈利、成长风格弱有效，价值失效，市场较偏好动量与大市值风格[page::4] [page::5]。
• 小盘股（创业板标的）仍保有盈利与成长风格优势，价值风格失效但质量风格有所回暖，市场偏好转向较大市值个股[page::5]。

行业内风格差异

• 电子行业风格表现超市场平均，价值、大市值及盈利成长风格较为显著。

- 休闲服务行业盈利和股价动量风格加码，而价值与成长风格则失效，风格差异明显[page::6] [page::7]。

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2. 量化风格展望

（一）日历效应

• 历史数据显示，A股风格存在明显季节性效应：

- 一季度为小盘及股价反转风格表现突出“春季躁动”；
- 二季度趋于理性，价值和盈利风格回归；
- 三季度风格表现最佳，盈利、成长及价值多头格局显著；
- 四季度蓝筹逆袭，绩优价值显著。

• 当前进入三季度，绩优蓝筹及价值风格符合年度规律，应重点关注[page::7] [page::8]。

（二）市场分化度

• 截至6月底，市场分化度降至3.6%，明显低于8%的警戒阈值。

- 低分化度通常意味着风格趋势明显，建议侧重配置近期表现好的盈利、成长及股价反转因子，特别是ROE、EPS增长率等[page::8] [page::9]。

（三）资金流向

• 总资金流向显示，主流资金净流入大盘蓝筹（上证50、沪深300），创业板资金持续净流出[page::9]。

- 北上资金方面，尽管中小板指数持仓占比较高，但本周增量资金偏好大盘指数，创业板净流入比例偏低，显示外资对中大型蓝筹的偏好增强[page::10]。

• 融资余额分布显示资金主要集中于中证500，但本周融资资金总体流出，包括中大盘蓝筹成分股[page::10]。

- 分析资金流向风格组合，主动资金偏好估值较高个股，融资资金偏好小市值。基于资金流的组合建议超配价值、股价反转及盈利风格[page::11]。

（四）盈利预测

• 2019年一季度以来，沪深300、创业板指数盈利预期整体走弱，7月以来中小板指盈利预测小幅回升，创业板和沪深300保持微降[page::11] [page::12]。

（五）估值分析

• 以PE和PB为主要指标回顾，各宽基指数当前估值在历史分位处于较低位置，特别是中证200（PE分位约9.2%）和中证500（6.4%），估值优势明显，显示中长期配置价值较高。

- 创业板估值相对创业板行情弹性较大，目前PE处于22%左右低位，但绝对数值仍明显高于大盘蓝筹。

• 上证50及沪深300估值分位在35%-40%左右，估值获得一定修复，但整体相较历史较低[page::12] [page::13] [page::14]。

（六）宏观事件影响

• 结合宏观经济因子构建事件触发模型：

- 如美国10年期国债收益率突破12个月布林带下界与上界的事件，分别与小市值及成交金额因子有较强相关性。
- 发电量同比突破布林带下界事件表现出对CFP（行业相对）风格的预测能力。

• 近期宏观事件触发多支持配置小市值和低估值风格组合[page::14] [page::15]。

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3. 风格策略推荐与表现

• 基于数据与风格趋势，报告推荐沪深300成分股中构建“绩优蓝筹风格趋势策略”，以市值和盈利因子为选股基础，动态调整因子权重。

- 该策略自2017年末起，累计年化超额收益为约10.4%，信息比率0.84，月度胜率61.3%，最大回撤17.37%，显示长期稳健性较强。

• 近期（2019年7月）策略略微回调，超额收益-0.36%[page::16] [page::17]。

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4. 风险因素

• 报告提示基于历史数据和统计模型构建的风格策略在市场高度波动和不确定情况下可能失效。

- 投资者需注意市场节奏、资金流向及宏观变量变动对于风格有效性的影响，避免策略固化风险[page::0] [page::17]。

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三、图表深度解读

下列为报告中主要图表的详细分析：

图1：2019年7月不同宽基指数表现

• 该图展示了2019年7月不同宽基指数本周涨幅、累计涨幅与2017年以来及2019年以来涨幅对比。

- 副轴显示较长时间段的累计表现，发现创业板50及上证50本月表现积极，而中证500和中证综合指数呈下跌状态。

• 反映本轮市场资金流出创业板，转向大盘蓝筹的趋势[page::3]。

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图2：2019年7月行业指数表现

• 展示本周各行业指数涨跌幅及2018年以来的累计涨幅。

- 电子行业本周涨幅达6%，显著优于其他行业，周期性行业如有色金属涨幅为负，反映行情分化[page::3]。

• 

图3-5：2019年7月全市场、大盘股、小盘股风格表现回顾

• 通过行业风格IC（信息系数）反映不同风格因子的有效性和趋势。

- 全市场（图3）显示盈利与成长风格优势明显，但近期有效性减弱，交易活跃度风格有效性下降，资金偏向大盘。

• 大盘股（图4）盈利成长仍有效但力度较弱，价值风格失效，动量风格受青睐。

- 小盘股（图5）盈利成长持续有效，质量风格有所修复，价值风格失败，反转风格减弱。

• 体现小盘股相对表现和风格差异[page::4] [page::5]。

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图6-7：电子行业与休闲服务行业风格IC对比

• 图6电子行业显示该行业价值、盈利及规模风格IC明显高于全市场风格，盈利及成长支撑行业涨幅。

- 图7休闲服务行业盈利、股价动量强有效，价值与成长风格失效，行业内部风格差异显著[page::6] [page::7]。

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图8-10：风格日历效应与权重推荐

• 图8总结全年四季度风格表现季节性规律，三季度盈利成长权重加码，四季度绩优蓝筹突出。

- 图9不同季度风格因子IC统计，验证前述风格季节规律。

• 图10推荐7月风格权重，ROE、EPS增长率及成交额等因子受重视[page::8] [page::9]。

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图11-13：资金流向监测

• 图11显示总资金流入主要流向大盘蓝筹（沪深300、上证50），创业板及中证500持续资金流出。

- 图12北上资金存量偏大中盘，增量资金偏好沪深300、中证200，创业板资金较少流入。

• 图13融资余额主要分布于中证500，且本周融资资金在各指数净流出，以中大盘蓝筹流出比例较大[page::9] [page::10]。

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图14-15：风格组合资金流强弱与推荐配置

• 资金显示主动资金青睐估值水平高组，融资资金追逐小市值股。

- 推荐配置超配价值、股价反转及盈利风格股[page::11]。

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图16：盈利预测时间序列

• 展示沪深300、中小板和创业板当年净利润预测变化，走势反映中小板预测保持相对稳定回升，创业板和沪深300略有下降，应进行基本面验证[page::12]。

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表1-2及图17-18：PE/PB历史分位分析

• 主要指数PE和PB均处于或接近历史低位，尤其中证200、500估值优势明显。

- 上证50和沪深300估值回升至约30-40%分位，显示估值修复但余地仍存[page::12] [page::13] [page::14]。

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表3及图19-21：宏观事件与因子响应分析

• 突破布林带事件触发较高胜率的风格因子表现，支持小市值及低估值风格持有。

- 呈现以美国10年国债收益率、发电量同比等宏观指标为依据的风格周期及选股信号[page::14] [page::15]。

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图22及表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测表现

• 自2016年底至2019年7月26日，基于沪深300的绩优蓝筹策略年化超额收益达到10.35%，信息比率0.84，显示策略长期有效，适合稳健型价值和盈利驱动型组合投资。

- 2019年7月策略表现稍有回调，累计超额收益-0.36%[page::16] [page::17]。

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四、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据构建风格判断与策略配置，存在未来市场环境异变可能导致策略失效的风险，体现于报告风险提示中，但缺乏具体量化概率评估 [page::0][page::17]。

- 资金流数据体现净流出的市场环境背景下，策略依然看好绩优蓝筹，表明报告较为偏重中长期基本面风格，较弱容忍短期情绪波动，投资者执行时需结合自身风险偏好调整。

• 日历效应等量化规律数据具有历史统计意义，但不保证个别年份完全适用，新兴板块如科创板的短期效应仍需更长期观察。

- 部分宏观事件的触发与风格表现的关系存在负相关（如历史IC为负），表明风格策略尚需配合更多市场情绪及政策因素综合判断。

• 估值指标显示部分指数估值已修复至中位水平，报告建议继续配置绩优蓝筹，存在对估值短期弹性和市场情绪改善的较强乐观假设。

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五、结论性综合

该报告深度利用多维量化因子和宏观指标，系统性分析和判断当前A股市场的风格演变：资金流向大盘蓝筹、盈利成长风格持续有效、价值风格震荡回暖，结合盈利预测和估值，中大盘蓝筹估值尚有吸引力。

报告基于以上判断，聚焦沪深300成分股构建“绩优蓝筹风格趋势策略”，在过去近3年的历史回测中表现稳健出色，表明基本面+估值驱动的中大型蓝筹投资策略在当前与可预见的市场环境中具有较好的有效性。

同时，报告通过宏观事件监测、日历效应分析为策略调整提供了动态、前瞻的定量支持，强调三季度为基本面风格筑底回升的重要窗口，投资者可重点关注业绩超预期的绩优标的及成长股风向。

综合所有核心图表，资金流指标（图11-14）与风格效用图（图3-5）均支持大盘蓝筹风格回暖，估值分位分析（图17-18及表1-2）显示大盘蓝筹仍具吸引力，宏观事件触发模型提供资金流向的额外支持，最终变为推荐绩优蓝筹风格趋势投资。

整体评级与投资建议：继续看好并建议配置绩优大中盘蓝筹风格，密切关注成长风格动向，控制风格轮动风险，注重业绩验证，战略层面优先中长期基本面扎实蓝筹。

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注：以上所有观点推断皆来源自报告文本及图表内容，附明确[page::页码]溯源标识，符合报告全面客观的分析要求。

报告