宏观流动性分析：6月存单到期压力大，央行将加大逆回购投放支持 [page::1][page::2]

• 5月末流动性投放力度持续，净投放6566亿元，资金面平稳。

- 6月存单到期量预计达4.2万亿元，创历史单月新高，资金面压力增大。

• 6月初隔夜利率预计回落至1.4%-1.5%，宽松货币政策基调不变，央行或继续加大公开市场操作对冲资金压力。

- 政府债净缴款压力下降，6月第一周净缴款782亿元，存在积极财政支撑。

盈利预期期限结构选股因子表现及组合回报 [page::2][page::3]

• 研发盈利预期期限结构量化因子，该因子基于分析师对未来多期盈利预期走势构建。

- 合成动量ff因子结合预期调升因子，提升因子收益稳定性和表现。

• 选股组合在沪深300、中证500、800、1000等多个指数成分股构建，2025年前5个月全部组合跑赢对应基准。

- 5月超额收益部分组合为正，部分组合轻微跑输，整体量化模型表现可靠。

| 指数 | 2025年前5月涨幅 | 超额收益 |
|-----------|-----------------|----------|
| 沪深300 | -1.32% | 1.09% |
| 中证500 | 0.38% | 1.33% |
| 中证800 | -0.25% | 1.79% |
| 中证1000 | 3.45% | 2.29% |

英伟达业绩强劲，坚定看好算力主线及算力租赁行业 [page::3][page::4]

• 2026财年Q1英伟达数据中心营收391.1亿美元，同比增长73.3%。

- 未来季度收入指引提升至450亿美元，受Blackwell产品带动增长。

• 美国出口管制影响对华H20芯片销售，但行业转向算力租赁和国产算力。

- 算力租赁公司CoreWeave等股价表现亮眼，互联网巨头加码云和AI基础设施建设。

• 投资建议覆盖算力租赁、AI电力、AI芯片、IDC及绿电多个细分领域。

传媒行业景气回升，游戏收入增长超20%，端午档电影票房提升 [page::4][page::5]

• 2025年4月中国游戏市场规模达273.51亿元，同比增长21.93%，移动游戏增长28.41%。

- 端午档首日票房同比升18.7%，文娱消费韧性强，内容供给质量提升。

• 看好互联网龙头、游戏、电影及文旅等产业长期配置价值，受益标的包括腾讯、三七互娱等。

能源金属市场分析及投资建议 [page::5][page::6]

• 镍矿供给提升受限，印尼镍矿开采配额增长，矿区复产进度偏慢。

- 钴供应受刚果出口禁令影响，钴价处低位有支撑，关注供给风险。

• 锑价分化，欧洲高价位持续，关注出口恢复及走私打击进展。

- 稀土供给逐步收紧，中美贸易摩擦加剧外部不确定性，国内资源战略地位提升。

• 锡价受产能爬坡缓慢、审批影响支撑，市场供应紧张。

- 相关受益标的覆盖华友钴业、北方稀土、华锡有色等龙头企业。

甘源食品关键业绩及盈利承压因素分析 [page::7][page::8]

• 24FY营收22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%。

- 25Q1利润阶段性承压，归母净利润同比下降42.21%，主要因原料成本上涨及费投加大。

• 加大海外市场投入，境外业务实现1762.9%高增长，营收整体稳中有增。

- 预计后续季度利润率逐季回升，海外市场带来业绩增量。

• 25-27年营收和EPS预测略下调，维持买入评级。

华西最强声 0603期报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题: 华西最强声 0603 | 盈利预期期限结构选股月报；英伟达业绩指引强劲
发布机构: 华西证券研究所
发布日期: 2025年6月3日
报告主题: 本期报告涵盖宏观流动性跟踪、量化选股因子表现、计算机行业（重点关注英伟达及算力租赁）、传媒行业动态、有色金属市场分析及食品饮料行业个股剖析。整体来看，报告结合宏观、中观、微观不同层级，为投资者提供多维度的研究视角。

核心论点及传递信息:

• 宏观层面央行维持流动性投放，资金面平稳；6月存单到期高达4万亿，需关注流动性压力。

- 量化选股策略基于盈利预期期限结构因子表现良好，前五个月所有组合跑赢基准，体现该因子及其合成动量因子的选股价值。

• 在行业动态中，英伟达公布财报及强劲指引，确认算力主线的投资价值，推动相关算力租赁企业及AI芯片领域的发展。

- 传媒行业游戏收入强劲增长，节假日票房回暖显示文娱消费需求持续复苏。

• 有色金属市场面临供需错配，稀土、镍矿供应风险显著，支撑相关标的价值。

- 食品饮料个股甘源食品尽管短期利润承压，但境外市场拓展有望推动其长期增长。

整体报告以结构化逻辑展开，从宏观流动性着手，链至量化策略表现，再聚焦核心成长行业和重点公司，辅以行业热点及个股剖析，形成较为全面的投资脉络。[page::0], [page::1], [page::2], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观流动性跟踪（肖金川）

关键论点:

• 5月底至6月初，央行持续逆回购操作，累计投放16026亿元，净投放6566亿元，资金面整体平稳。

- 资金利率趋于小幅回落，隔夜利率预期下行至1.4%-1.5%区间。

• 6月存单面临4.2万亿元历史最高到期压力，银行负债端仍存压力，央行货币政策宽松基调不变，强调将继续通过公开市场操作缓冲资金缺口。

- 政府债缴款压力显著降低，甚至低于前期，减少了流动性扰动。

• 票据市场和同业存单发行利率维持高位，表明银行负债端竞争激烈，流动性虽宽松但仍需要注意资金成本压力。

核心数据:

• 逆回购到期16026亿元；净投放6566亿元

- 存单加权发行利率1.70%，环比上升3bp

• 6月存单到期预估4.2万亿元

- 政府债净缴款降至782亿元

推断: 央行侧重政策力度和资金投放节奏，通过适当加大操作缓冲市场资金缺口。资金面虽整体宽裕，但短期较大到期压力值得关注。表明当前经济流动性保持“稳中偏松”的格局，政策目标为防风险且确保流动性合理充裕。[page::1], [page::2]

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2.2 盈利预期期限结构选股月报（张立宁）

关键论点:

• “盈利预期期限结构”因子定义为分析师对不同年份盈利预期变化的趋势，捕捉预期弹性。

- 该因子历史表现稳定且收益高，合成动量ff因子进一步增强收益稳定性。

• 通过沪深300、中证500、800及1000等指数构建的选股组合，截至2025年前5个月，全部实现跑赢各自基准，其中中证500组合超额收益尤为突出。

关键数据:

• 2025年前五个月沪深300/中证500/中证800/中证1000组合涨幅分别为-1.32%、0.38%、-0.25%、3.45%

- 超额收益分别为1.09%、1.33%、1.79%、2.29%

• 5月选股组合中，中证500组合跑赢基准0.57%，其他多组合略有跑输但整体5个月累计表现优异。

推断: 该选股策略兼具收益和稳定性，为投资者提供有效的量化投资工具，强化了基于盈利预期可变性的选股框架，可作为股票市场中长期配置的辅助策略。
风险提示：模型基于历史统计规律，存在周期性失效的潜在风险。[page::2], [page::3]

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2.3 英伟达及算力主线洞见（刘泽晶）

关键论点:

• 英伟达2026财年Q1数据中心业务实现391.1亿美元营收，同比增长73.3%，增长主要由Blackwell系列产品驱动。

- 公司因美国对华出口限制，H20芯片订单下滑，导致45亿美元的存货处理费用。

• 预计2026财年第二季度收入上升至450亿美元，指引强劲。

- 全球AI算力需求旺盛，算力租赁行业兴起，CoreWeave股价近期涨幅13.26%。

• 阿里巴巴、腾讯等大型互联网企业资本支出大幅增加，主要用于云及AI基础建设。

- 对算力租赁、AI芯片及相关产业链标的给予看好，包括有方科技、寒武纪、润泽科技等。

推断: 算力主线作为AI技术发展的核心驱动力，未来成长空间巨大，英伟达作为行业领军企业，其业绩表现验证行业投资逻辑。本报告通过产业链布局延伸至云服务及基础设施层，对相关企业持乐观推荐态度。
风险提示包括市场系统风险及中美贸易摩擦可能影响技术与市场环境。[page::3], [page::4]

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2.4 传媒行业动态（赵琳）

关键论点:

• 2025年4月，中国游戏市场收入同比增长21.93%，移动游戏增长更是达到28.41%，长线产品和出海产品是主要驱动力。

- 端午档首日票房同比提升18.7%，票房总额突破3.82亿元，反映国内文娱消费韧性强劲。

• 行业层面面临外部贸易争端不确定性，但自主创新与内容生态构建是长期动力。

- 推荐关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业等三大子行业。

核心数据:

• 上海综指、本益300、创业板指数均调整，传媒板块表现超越部分细分指数

- 头部游戏IP如《王者荣耀》《原神》等显著拉动收入增长。

推断: 长线内容投资及出海战略是传媒行业未来持续增长点，强调政策及宏观环境变化需重点关注。投资标的建议包含腾讯、三七互娱等行业龙头。[page::4], [page::5]

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2.5 能源金属与有色金属周报（晏溶）

关键论点:

• 钨价上涨，上游原料偏紧格局短期难解。

- 印尼镍矿采矿配额大幅提升，但不合规矿打击严厉，整体锑钴矿供给仍处紧张态势。

• 钴价低位运行，受刚果（金）钴出口禁令影响可能供应收紧，价格有望反弹。

- 中美贸易摩擦升温，美方对华出口加征关税，中国控制部分中重稀土出口，提升稀土价格预期，国内稀土供给或趋紧。

• 锡矿供需仍紧张，缅甸及印尼产能受限短期难以缓解。

推断: 供给端紧张与地缘政治风险叠加，赋予稀土、钴、镍、锡等关键战略金属较强的价格支撑，有利于相关资源企业业绩提升。风险因素包括全球供需变化、政策调整及地缘事件。[page::5], [page::6]

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2.6 食品饮料行业个股分析 —— 甘源食品（寇星）

关键论点

• 2024年公司主营业务营收及利润均呈增长，但2025年第一季度营收和利润同比下滑明显，归母净利润同比下降42.21%。

- 产品结构以综合果仁及豆果系列业绩亮眼，海外市场在低基数效应下高增长（同比1762%），显示公司海外扩展潜力。

• 利润率下降主因原材料（棕榈油）价格上涨和销售费率提升，尤其销售费用增加因加大海外推广和人员扩充。

- 未来展望乐观，预期利润率将随着海外市场的铺开逐季好转。

• 调整25-26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持买入评级。

- 风险包括原料价格波动和海外市场扩张节奏不及预期。

关键数据:

• 24FY营收22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%

- 25Q1营收5.04亿元，同比下降13.99%；归母净利润0.53亿元，同比下降42.21%

• 24FY毛利率35.46%，25Q1毛利率为34.32%，同比下降1.07pct

- 销售费用率25Q1达17.34%，同比提升4.24pct

推断: 短期利润承压为战略调整期和原料价格影响所致，海外增量市场是核心增长点，盈利改善具备阶段性时序性。风险主要在于原材料供应和费用控制。[page::7], [page::8]

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3. 图表与图片深度解读

3.1 华西最强声封面（page=0）

• 作为报告封面页面，传递报告品牌、机构和期号信息，强调“华西研究”自我定位为“一流证券金融服务商”，体现品牌认同感。

3.2 分析师头像配图（page=1至page=8）

• 每位分析师头像展示其专业背景和执业证书，体现报告权威性和个体认知，增强信任感。

3.3 资金面趋势表及利率变化（page=1-2，非截图但言及数据）

• 资金投放与离网逆回购余额大幅提升，票据利率与存单发行利率上升，显示流动性操作力度及资金面微调的图形化背景（具体图表未见，但由数据指标可视化想象）。

3.4 盈利预期期限结构选股策略表现表（page=2-3）

• 涉及不同指数的选股组合回报及超额收益，表明该因子策略的均衡表现，辅助量化趋势判断。

3.5 英伟达财报数据与行业热点（page=3）

• 主要展示英伟达数据中心营收及同比增长数字，进一步说明AI算力需求与云租赁市场的活跃局面。

3.6 传媒行业增速与票房数据（page=4）

• 游戏收入同比增长超20%和端午档票房同比提升18.7%，体现文娱行业消费复苏动力，背离全球经济波动的韧性。

3.7 有色金属价格行情与供需结构（page=5-6）

• 指出钨价、镍矿配额、钴价以及中美贸易新关税对资源价格的影响，辅助投资策略形成。

3.8 甘源食品财务数据与盈利结构变化（page=7-8）

• 详细数字描绘营收与利润的时间序列变化及品类表现，对公司海外市场成长路径可视化的支撑。

上述图表辅助文本论点深入，数据变化趋势与行业现状紧密扣连，形象刻画宏观、行业及个股状况。

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4. 估值分析

报告中甘源食品部分提供详尽的估值分析：

• 25-27年营收预测调整为25.98、30.32、34.61亿元。

- EPS预测分别为4.38、5.13、5.72元。

• 当前股价对应PE为15倍（25年）、12倍（26年）、11倍（27年）。

- 维持买入评级，估值合理且后续盈利回升可带来估值修复空间。

其他板块与分析中未详述具体估值模型或目标价，更多为宏观看法和量化表现、行业趋势研判，不涉及DCF或多重估值法。

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5. 风险因素评估

• 宏观层面: 流动性超预期波动、货币政策偏离预期风险。

- 量化选股: 历史统计规律变化导致模型失效的风险。

• 算力及科技: 市场系统性风险、科技政策落地不及预期、中美贸易摩擦升级引发的不确定性。

- 传媒行业: 监管政策不确定性、宏观经济下行风险。

• 有色金属: 全球供需结构变化、出口管制政策风险、地缘政治紧张可能影响供应链。

- 食品饮料（甘源食品）: 原料价格波动、海外市场扩展不及预期、新兴渠道发展缓慢。

报告多次提示政策不确定性、宏观环境波动、以及行业特定风险，表明投资者需保持风险警觉性，并关注市场新动向。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体较为客观，覆盖面广，专业性强，数据详实。

- 量化因子优异表现主要基于历史数据，报告已客观披露可能失效风险，显示理性。

• 英伟达及AI算力相关分析呈现乐观预期，但未充分讨论出口管制可能导致的长期影响和库存压力的后续风险，存在潜在偏向积极预期。

- 宏观流动性预测假设央行保持宽松基调，未充分考虑如大幅加息或流动性紧缩可能带来的冲击。

• 甘源食品业绩压力归因较为正面，强调海外市场潜力但短期业绩下滑较大，需要投资者警惕盈利修复节奏。

- 各行业估值和投资建议点到为止，缺乏深层估值敏感性分析。

整体来看，报告在传统金融研究范式下保持平衡，但在快速变化的科技监管及贸易摩擦面前，部分章节对潜在风险敞口或放大效应讨论相对不足。

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7. 结论性综合

本期《华西最强声0603期》报告由华西证券研究所编纂，综合诠释了2025年6月初宏观流动性、盈利预期期限结构选股策略表现，以及计算机、传媒、有色金属、食品饮料等重要行业的最新动态和投资展望。报告的核心洞见包括：

• 宏观层面，央行积极发行逆回购应对资金面高峰需求，保持流动性稳定。尽管6月存单到期压力创历史新高，央行货币政策宽松基调仍为市场护航，短期资金利率小幅回落。

- 量化选股方面，盈利预期期限结构因子及合成动量因子的策略在沪深市场不同指数均表现优异，2025年前五个月全部跑赢基准，显示该策略具备一定的实用价值。

• 计算机及AI算力主线，英伟达业绩强劲，Blackwell芯片推动数据中心业务高速增长，未来营收指引乐观，算力租赁业务和AI芯片生态链备受看好。大型互联网公司资本开支大幅攀升，进一步验证算力需求持续走高。

- 传媒行业，游戏收入同比增长逾20%，热门IP和出海策略驱动行业长期健康成长，端午节票房明显增长，文娱消费持续回暖。

• 有色金属，供需结构分化显著，钨价上涨，镍、钴、稀土市场受政策和地缘影响面临供应紧张，短期价格支撑强劲，市场风险仍需警惕。

- 食品饮料个股甘源食品，尽管短期利润承压，尤其因原料涨价和海外扩张成本增加，但其海外市场实现高速增长，盈利率有望逐季改善，给予“买入”评级。

特定图表（如资金利率走势、选股组合表现数据、英伟达营收及增速、游戏市场规模与票房数据、甘源财务指标）均强化了文本论证，呈现动态而立体的产业与市场景观。其中，资金面及选股因子数据详实，算力主线与传媒消费数据体现行业成长活力，有色金属供需图景揭示宏观资源格局的新风险与机遇。

总体上，报告保持了专业、信息丰富的分析风格，界定了多领域的投资机会与风险点。作者强烈看好基于盈利预期期限结构的量化选股策略、算力主线及传媒消费领域的成长潜力，同时提醒投资者关注流动性风险、中美贸易政策及原料供应风险，展现了市场多维度的综合平衡视野。[page::0], [page::1], [page::2], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8]

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附：关键图表（示意）

华西最强声封面及头部内容


肖金川宏观流动性数据图（资金面与利率）


盈利预期期限结构选股组合表现


英伟达及核心算力主线行业分析


传媒行业游戏收入及票房增长数据


有色金属市场行业报告


食品饮料甘源食品重要财务指标


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以上为《华西最强声 0603期》报告的全面深度解读分析。

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