2025年第34周市场行情回顾 [page::0]

• 上证指数小幅上涨0.84%，沪深300上涨2.71%，创业板指数涨幅达7.74%。

- 恒生指数及恒生互联网指数分别微跌0.37%和1.03%。

• 申万传媒指数上涨1.05%，行业排名第12位，互联网服务、广电和游戏子行业表现优异，涨幅分别为4.08%、1.2%和3.5%。

阿里巴巴云业务业绩亮眼 [page::0]

• 阿里云2025年第一季度收入同比增长26%至333.98亿元，达到近三年最高。

- AI相关产品收入连续八季度实现三位数同比增长，占外部商业化收入超20%。

• AI+云领域资本支出386亿元创新高，过去四季度累计投入超1000亿元，强化技术优势和产业壁垒。

八月游戏版号发放创新高及行业前景亮点 [page::1]

• 2025年8月新增游戏版号173个（国产166款，进口7款），创历史新高。

- 主要获批游戏包括网易雷火《天下：万象》、三七互娱《超牛英雄》、B站《逃离鸭科夫》等。

• 版号数量持续增长反映行业供给端持续改善，政策支持和产品矩阵持续扩容，维持行业健康增长。

- 推荐关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业和数据确权相关标的。

风险提示与法律声明 [page::1][page::2]

• 监管政策和宏观经济不确定性为主要风险因素。

- 本报告仅面向华西证券专业机构客户，不构成具体投资建议。

【华西传媒】阿里云业务增速超预期，八月游戏版号数量创新高 —— 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《阿里云业务增速超预期，八月游戏版号数量创新高》

- 发布机构： 华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期： 2025年9月2日（07:49，北京时间）

- 研究分析师： 赵琳（执业证书编号S1120520040003）

• 报告主题： 主要聚焦阿里巴巴集团云计算业务的加速增长，结合中国游戏版号的最新审批数据，分析传媒行业现状及趋势，提供投资建议。

- 核心观点：
- 阿里云一季度财报显示业务增长远超预期，特别是AI产品收入的快速增长和大规模资本投入巩固技术壁垒。
- 八月游戏版号审批创新高，反映行业供给端的活跃度提升，政策支持力度不断加大。
- 结合当前宏观环境和行业政策导向，推荐关注港股互联网龙头、游戏产业、电影与文旅、数据确权等细分领域的优质标的。

• 总体评价与建议： 报告视阿里云及游戏行业为当前科技及传媒领域的两大亮点板块，结合稳健的政策背景及行业需求增长，提供积极投资逻辑，但同时提示了监管及宏观风险。

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二、逐节详解

（一）市场行情回顾

• 内容总结：

- 2025年第34周（2025年8月25日-29日）国内外主要股指表现差异：
- 上证指数小幅上涨0.84%
- 沪深300指数上涨2.71%
- 创业板指数涨幅远超大盘，达到7.74%
- 相对比较，恒生指数小幅走弱，下跌0.37%
- 恒生互联网指数跌幅更大，1.03%
- 传媒行业的表现：
- 申万传媒指数上涨1.05%，但仍距离创业板指数涨幅较远，行业排名第12。
- 子行业中，互联网服务、广电和游戏领域涨幅分别为4.08%、1.2%和3.5%，位列前三。

• 分析与推理：

- 创业板指数的强劲表现显示了资本市场对创新驱动型及科技成长企业的认可。
- 传媒行业整体涨幅有限，但互联网服务和游戏消费显现较强韧性，符合整体数字娱乐消费升级的趋势。
- 恒生互联网指数表现弱，或因国际市场经济不确定因素及监管环境影响。

• 数据意义：

- 提供了行业及子行业的涨跌幅参考，帮助理解后续内容中的行业格局及投资价值判断。[page::0]

（二）核心观点&投资建议

1. 阿里云业务超预期增长

• 关键论点：

- 阿里巴巴2025财年第一季度云业务收入同比增长26%，达到333.98亿元，这一数据为近三年最高季度收入。
- AI相关产品收入已持续8个季度呈现三位数增长，占外部商业收入超过20%。
- 资本开支强劲，AI+云领域资本支出创史上新高，单季度达到386亿元，累计4个季度研发投入超过1000亿元。

• 推理基础：

- 报告认为，云业务的加速增长是AI商业化稳步落地的明确信号，表明阿里云在基础设施和产品研发上的高额投入有效支持其技术优势构筑。
- 技术护城河主要表现为算力资源整合和产品化能力的行业领先，提升企业对大规模AI应用的服务能力。

• 财务及业务数据解析：

- 26%的收入增长率在服务器、云基础设施行业内属超高表现，与AI相关产品三位数增长相辅相成，显示出强劲盈利和业务扩张兼具的态势。
- 巨额资本支出虽会短期增加费用，但从长远看构筑壁垒，带动未来营收持续攀升。

• 预测与推断：

- 阿里云将继续加大对AI基础设施和产品的投资力度，巩固行业领先优势，推动更高商业化转化率。
- 报告隐含的逻辑是云计算与AI融合的深入推进，将是核心投资驱动力。

2. 八月游戏版号数量创新高

• 主要内容：

- 国家新闻出版署于8月25日公布游戏版号审批，共批准国产网络游戏166款，进口7款，13款游戏版号变更。
- 8月份版号数量刷新历史新高，2025年截至8月累计发放国产游戏版号已达1050个。
- 多款高质量游戏获得批准，包括网易雷火《天下：万象》、三七互娱《超牛英雄》、B站《逃离鸭科夫》、腾讯《卡厄思梦境》等。

• 推理与逻辑：

- 版号数量的提升体现了政策对于游戏行业的支持，缓解了此前版号审批紧张的瓶颈，促进行业产品矩阵的丰富与扩容。
- 行业供给端活跃度提高，政策确定性增强，将促进游戏产品走向市场并激发需求。

• 行业意义：

- 政策助力及版号放量将提振游戏产业链相关企业的业绩预期和市场信心。
- 游戏行业得益于技术赋能及内需提振，站在快速复苏和成长的拐点。

3. 投资建议

• 方向重点：

1. 港股互联网龙头：行业龙头具备消费促进和社会价值，具备配置价值。
2. 游戏行业：政策利好加强内需，科技赋能提升产品竞争力，海外市场拓展空间广阔。
3. 电影及文旅：政策刺激院线恢复，消费需求释放，行业复苏。
4. 数据确权：政策导向及产业成熟促进发展。

• 推荐标的：

- 腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑。

• 整体逻辑：

- 投资机会结合政策驱动与行业周期，覆盖从内容生产到技术基础设施，形成多维度布局。

• 风险提示：

- 报告明确指出监管政策不确定性和宏观经济下行风险是需持续关注的重点风险因素。[page::0,1]

（三）传媒行业数据速览

• 院线电影前三名： 《浪浪山小妖怪》《南京照相馆》《东极岛》

- 影视剧集前三名： 《凡人修仙传》《生万物》《利剑玫瑰》

• 综艺前三名： 《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《脱口秀和Ta的朋友们第二季》

- 动漫前三名： 《沧元图》《凡人修仙传》《开心锤锤》

• 游戏畅销榜前三名(iOS)： 《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》

- 游戏热玩榜前三名(Android)： 《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》

• 意义：

- 多样化内容产出和消费者偏好表现，表明传媒行业生态多元且活跃。
- 知名IP及精品内容占据优势，易形成长期用户粘性和商业变现。

• 风险及监管提示：

- 影视传媒深受政策及宏观环境影响，风险不容忽视。[page::1]

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三、图表深度解读

1. 第一页封面图

- 画面展示华西证券大厦及蓝天，配合品牌LOGO和口号“华西研究 创造价值”，体现研究的权威性和专业精神，增强读者信任感。[page::0]

1. 第二页“华西研究创造价值”印章图及二维码

- 印章风格图案传递传统与现代结合的研究信誉感。
- 二维码方便客户即刻获取更多研究信息，体现数字化服务和即时交互趋势。[page::1]

1. 表格（评级说明）

- 公司评级细化为买入、增持、中性、减持、卖出，基于未来六个月内相对上证指数表现的预期区间。
- 行业评级则划分为推荐、中性、回避，体现对行业周期和市场趋势的判断标准。
- 该评级体系为量化标准，助于投资者理清机构投资观点及风险收益预期。[page::2]

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四、估值分析

• 本报告中没有直接涉及具体的估值模型及目标价，但提及阿里云资本开支巨额投入及业务快速增长，隐含公司市盈率及成长性提升预期。

- 投资建议提及龙头股及相关产业链，意在表达这些标的的估值优势及增长潜力。

• 评级体系中体现的相对表现指标，间接引导对行业及个股未来股价表现的预判。[page::0,2]

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五、风险因素评估

• 监管政策不确定风险：

- 游戏版号审批严格，可能受政策调整影响周期和数量。
- 传媒内容及互联网服务也依赖于监管导向，变化可能影响行业发展节奏。

• 宏观经济下行风险：

- 宏观经济波动可能影响消费意愿和企业资本开支，进而影响传媒及云计算行业的业绩表现。

• 报告未详细列出缓解策略，但通过对政策和行业趋势的研判，建议关注政策稳定和公司竞争力较强的标的，间接起到风险防范作用。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观程度较高：

- 报告对阿里云及AI业务未来成长性持高度乐观态度，资本投入与收入增长关系密切，但未充分披露潜在成本控制与利润率压力。

• 版号审批创新高背后隐含不确定性：

- 尽管版号数量创历史新高，但未明确是否存在审批标准调整，未来是否持续。

• 海外及宏观风险点较弱：

- 对国际监管环境和经济环境变化影响提及较少，尤其面对当前全球科技行业不确定因素可能带来的影响未充分涵盖。

• 评级体系严谨但未公开具体标的估值和目标价，投资者解读需谨慎。

- 报告多基于政策及行业动态，建议结合公司具体财报数据作进一步风险收益分析。

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七、结论性综合

2025年第34周报告，以阿里云2025财年第一季度业绩公布为核心，深入解读云业务及AI产品收入的高速增长，透视其背后大规模资本支出的战略意义和技术壁垒沉淀。同时，通过对8月游戏版号审批数量创新高的解读，明确传媒游戏行业政策环境的积极变化和行业供给端回暖态势。结合整体市场表现及行业子版块数据，报告提出从互联网龙头到游戏、电影、文旅及数据确权多维度的投资布局建议，兼顾政策利好和产业趋势。

报告数据图表虽然不繁杂，但通过行业涨跌幅和评级标准明确了市场定位和投资框架。风险提示涵盖政策和宏观经济，提醒关注外部不确定性。全文围绕云计算+AI及游戏发行双驱动逻辑构建，结合扎实行业数据和TOP游戏内容榜单，强化传媒及科技产业的成长潜力。

总体而言，华西证券本报告立场积极，指出阿里云及游戏行业具备较强配置价值，市场行情和行业动态相辅相成，建议投资者重点关注相关头部企业，但同时应警惕政策及宏观风险带来的波动可能。

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参考图片展示

• 报告封面

• 华西研究印章及二维码

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综述

本报告细致描绘了云计算业务和游戏传媒行业的最新趋势和投资机会，结合大量政策和市场数据佐证，论证逻辑清晰严谨，是专业投资机构决策参考的重要资料。[page::0,1,2]

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