市场情绪指标有效传递看多信号 [page::0][page::1][page::2]

• 沪深300上涨家数占比指标高于60%，表明市场情绪乐观，强势股具备示范效应。

- 动量情绪指标快线位于慢线上方，预示短期市场仍将维持看多走势。

• 均线情绪指标反映当前沪深300指数处于情绪景气区间，支撑积极市场观点。

基金抱团分离度及超额收益跟踪 [page::2][page::3]

• 基金抱团分离度小幅上升但仍处低位，说明基金持仓趋同，抱团现象明显。

- 抱团股票超额收益略有上升，抱团基金超额收益略有下行，表现分化明显。

PB-ROE-50量化选股策略超额收益显著 [page::3][page::4][page::5]

| 股票池 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|---------|------------------|--------------|------------------|--------------|
| 中证500 | 3.01% | 0.92% | 6.42% | 5.27% |
| 中证800 | 6.62% | 3.92% | 7.55% | 7.00% |
| 全市场 | 7.84% | 4.59% | 12.46% | 8.75% |

• 策略基于PB-ROE定价模型，辅以SUE和ROE同比等因子筛选，构造50只精选股票组合。

- 在多个范围的股票池内均实现稳健的正超额收益，体现量化因子有效性。

机构调研量化策略表现回顾 [page::5][page::6]

| 策略名称 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|---------------|------------------|--------------|------------------|--------------|
| 公募调研选股 | 3.25% | 5.55% | 4.14% | 8.68% |
| 私募调研跟踪 | 11.76% | 1.90% | 12.73% | 4.92% |

• 利用机构调研数据提炼alpha，分别构建公募和私募调研组合，均产生较好的超额表现。

负面清单监控重要性及风险提示 [page::6][page::7][page::8]

| 股票简称 | 宽松有息负债率 | 传统有息负债率排名 |
|-------------|-------------|------------------|
| 迪哲医药-U | 64.10% | 1 |
| 神州细胞 | 64.06% | 4 |
| 中毅达 | 59.60% | 4720 |
| 指南针 | 58.58% | 2511 |
| 现代投资 | 48.35% | 214 |

• 负面名单中的部分公司传统口径负债率排名靠后，显示财务风险可能被低估。

- 财务成本负担率中辽宁成大等企业数值极高，需谨慎关注偿债压力风险。

• 报告提示模型及历史数据风险，投资需谨慎。[page::0][page::6][page::7][page::8]

【光大金工】情绪指标发出看多信号，量化选股组合超额收益显著——金融工程量化月报20250701详细分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《情绪指标发出看多信号，量化选股组合超额收益显著 金融工程量化月报20250701》

- 作者与机构： 光大证券金融工程研究团队，祁嫣然、张威，分析师执业证书编号分别为S0930521070001和S0930524070004。

• 发布日期： 2025年7月1日

- 研究主题： 该月报围绕市场情绪指标构建和跟踪，结合基金抱团度，量化选股组合策略及机构调研选股策略的跟踪，披露负面清单风险监控，目标在于为专业投资者提供量化投资决策支持。

• 核心论点：

- 市场情绪指标发出积极信号，情绪整体乐观，呈看多趋势。
- 量化选股组合（如PB-ROE-50策略、机构调研策略）实现显著超额收益。
- 基金抱团现象仍然存在，虽小幅瓦解但程度依然偏高。
- 针对公司负面财务风险指标（如有息负债率、财务成本负担率）进行跟踪，以防范风险。

• 投资评级及目标价： 报告未直接涉及单只股票评级或目标价，侧重于量化模型组合跟踪表现和市场整体情绪分析，主打法为看多并强调量化组合alpha机会。

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2. 章节点深度解读

2.1 市场情绪追踪

• 核心观点： 报告构建多个市场情绪指标（上涨家数占比、动量情绪指标、均线情绪指标）判断市场整体氛围和走势，表现出情绪乐观，看多趋势明确。

2.1.1 上涨家数占比情绪指标

• 定义与计算方法： 计算沪深300成分股过去N日内正收益股票数占比，$N=230$天（约一年交易时间）。占比越高，市场整体上涨股票越多，情绪越乐观。

- 逻辑： 多数股票上涨能放大市场示范效应，带动板块上涨；反之情绪悲观。

• 现状： 2025年6月30日，指标值>60%，较前月提升，显示情绪处于较高水平。

- 局限性： 指标能较快捕获上涨机会，但在行情持续亢奋时可能错失部分收益；对下跌行情的风险规避效果有限。

• 图表解读（图1）：

- 黑线为沪深300指数走势，红线为230日上涨家数占比。
- 观察到两者存在联动，指标上升通常预示市场上涨，即指标是情绪领先指标。
- 指标近期持续位于60%以上，支持市场目前处于乐观状态。[page::1]

2.1.2 上涨家数占比择时跟踪（动量情绪指标）

• 指标设计： 对上述上涨家数占比指标进行双窗口移动平均（快线N2=35天，慢线N1=50天）。

- 信号解读： 快线高于慢线时则看多，反之谨慎。

• 现状及预测： 2025年6月底快线向上、慢线向下，快线处于慢线上方，表明未来短期市场看多。

- 图表解读（图2、图3）：
- 图2显示该策略自2010年以来净值表现显著优于沪深300，特别是在情绪景气区间（阴影区域）表现突出。
- 图3快慢线走势验证状态，当前快线向上，符合看涨信号。[page::1][page::2]

2.1.3 均线情绪指标

• 指标来源和计算： 基于沪深300收盘价是否位于八条关键均线上（8、13、21、34、55、89、144、233日均线）。当价格高于其中6条线以上，情绪指标设为1（乐观）；中间（4-6条）为中性0，较低为-1。

- 逻辑： 上涨趋势中多条均线被价格突破，说明趋势强劲。

• 现状： 2025年6月底指标处于1，显示短期市场位于情绪景气区。

- 图表解读（图4、图5）：
- 图4策略净值曲线优于指数，表现较好，且在情绪景气区（橙色阴影）波动较明显，符合技术指标判断。
- 图5实线为沪深300指数净值，阴影为均线情绪指标。指标震荡在高位验证市场处于多头阶段。[page::2]

2.2 基金抱团分离度跟踪

• 指标定义： 使用基金组合截面收益的标准差衡量基金抱团程度，标准差小意味着基金持仓趋同（抱团程度高）。

- 现状： 2025年6月底基金抱团分离度轻微上升但仍处于低位，显示基金抱团依然较为集中。

• 超额收益表现： 抱团股票的超额收益小幅上升，基金整体超额收益轻微下降，体现抱团策略的边际收益放缓。

- 图表解读（图6、图7）：
- 图6显示基金抱团的最大回撤（以红色面积计）与分离度（右轴）呈负相关，即抱团瓦解伴随风险加剧。
- 图7显示抱团基金和抱团股票的超额净值，两者走势高度相关，基金表现略优于股票。
- 该数据反映抱团基金风险与收益变化，与市场情绪综合影响投资组合。

2.3 量化组合跟踪

2.3.1 PB-ROE-50策略简介

• 策略基础： 结合Wilcox(1984)的PB-ROE定价模型，挖掘股票预期差，辅以超预期业绩（SUE，ROE同比等）加权筛选，构建50只股票组合。

- 表现：
- 2025年6月各股票池均实现正超额收益：
- 中证500超额收益0.92%
- 中证800超额收益3.92%
- 全市场超额收益4.59%

• 图表解读（图8，表1）：

- 图8显示2021年初至2025年6月各策略净值稳步增长，中证800和全市场池表现优于中证500，表明更广范围选股有较好alpha。
- 表1进一步确认超额收益具体数据，以及对应的绝对收益均表现稳健。

2.3.2 PB-ROE-50组合持仓

• 各池持仓结构： 持仓分散在医药、科技、消费、材料等行业，精选优质成长股，如兴齐眼药、顾家家居、九号公司、宏华数科等。

- 持仓连续性： 多只股票在不同股票池中均出现，体现核心标的的持续被认可和策略连贯性。[page::3][page::4][page::5]

2.3.3 机构调研策略跟踪

• 策略介绍： 利用上市公司被机构调研次数及调研前的价格表现，分别构建公募调研选股和私募调研跟踪组合。

- 6月表现：
- 公募调研选股相对中证800超额收益5.55%
- 私募调研跟踪相对中证800超额收益1.90%

• 图表及数据（图9，表5、表6、表7）：

- 图9显示两策略净值走高，均实现超额收益。
- 两策略持仓行业和个股有所差异，覆盖科技、消费和医疗等多领域，便于风险分散。

2.4 负面清单跟踪

2.4.1 有息负债率指标

• 背景： 有息负债率高代表公司偿债压力大，对流动性构成风险。

- 指标口径： 传统、严苛和宽松三种口径覆盖负债构成，由简单短长借款+债券扩大至包括租赁负债、其他流动负债及一年内到期债务。

• 现状及风险企业排查：

- 宽松口径下排名前30，多个股票传统口径排名反差极大，说明扩展口径后暴露更多潜在债务压力股。
- 如中毅达、指南针在传统口径排名100以外但宽松口径排名靠前，提示投资者关注潜债风险。

• 表8内容： 披露了具体个股的宽松有息负债率及传统口径排名，帮助界定风险股票群体。

2.4.2 财务成本负担率

• 定义： 通过利润表中财务费用扣除利息收入后除以息税前利润（EBIT），衡量企业偿利息压力。

- 风险警示： 多家公司该指标远高于10倍，意味着财务成本非常高，直接压力风险大。

• 表9内容： 罗列辽宁成大、银宝山新、阿石创等财务压力极大的股票名单。此类企业可能面临偿债不利风险，需严格避险。

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3. 图表深度解读

• 图1（上涨家数占比）： 反映沪深300成分股整体强势股比例，红线高于60%即市场整体乐观，黑线涨跌与指标高度相关，指标作为领先信号经济有效。

- 图2/3（动量情绪指标）： 动量用于择时，通过快慢线交叉判断未来走势。净值表现远优指数，在情绪景气表现尤为突出，数据充分揭示策略有效性。

• 图4/5（均线情绪指标）： 均线情绪指标基于技术分析，多条均线支持显示明显趋势信号，净值和指数同时走势验证指标判断，短线看多信号稳定。

- 图6/7（基金抱团分离度）： 分离度与最大回撤呈负相关，说明基金抱团其收益波动较小，同步监控为管理基金风险提供工具。

• 图8（PB-ROE-50策略净值）： 显示量化组合表现持续优于基准，覆盖多股票池且超额收益稳定，说明组合模型有效挖掘alpha。

- 图9（机构调研组合）： 两策略均实现超额收益，尤其公募调研组合表现突出，反映机构调研信息对alpha贡献明显。

图表均出自Wind数据，时间线跨度充足，增强分析结果的稳定性和可信度。

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4. 估值分析

报告中未直接展开传统估值方法（如DCF、市盈率）讨论，主要依靠：

• 量化模型（PB-ROE）结合预期差和成长因子筛选股票。

- 机构调研数据作为信息前瞻信号。

• 通过超额收益和组合净值的实际表现验证策略有效性。

换言之，该月报偏向量化选股模型效果评估而非传统估值，强调模型驱动和数据驱动的方法论。

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5. 风险因素评估

• 模型风险： 结果依赖于历史数据和模型假设，可能存在失灵风险，不保证未来效果。

- 历史数据局限： 数据有可能不被重复验证，市场结构变化可能导致过去模式失效。

• 财务风险警示： 高有息负债率和财务成本负担率企业存在流动性压力，需规避其风险。

- 基金抱团风险： 抱团瓦解可能导致流动性突变，需关注抱团度指标变化。

• 情绪指标局限： 部分指标不能完全规避下跌风险，存在点位与实际走势脱节的可能。

报告在风险提示章节明确告知模型假设及数据局限，投资者须独立判断而非盲目信赖。

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6. 批判性视角与细微差别

• 情绪指标的局限性：作者明确指出上涨家数占比指标在行情底部和过热判别存在缺陷，且对下跌风险的规避能力有限，提示投资需多因子配合。

- 基金抱团度信号复杂性：抱团小幅瓦解但仍高位，表明当前市场资金面隐含较强的集体行为风险，一旦抱团瓦解可能激发连续剧烈调整，组合策略的风险需后续观察。

• 负面清单的宽松与传统口径悬殊：宽松口径把更多负债纳入考量，部分公司排名大幅变化，意味投资者可能忽视了潜在债务风险，提示财务风险识别需多元口径结合。

- 组合策略的超额收益时间范围较短：PB-ROE-50组合净值统计范围仅2021年至2025年中，虽然表现良好，但尚需观察更长周期稳定性。

• 持仓透明度高：披露详细持仓明细，但未披露权重及调仓频率，无法进一步评估仓位结构风险。

- 报告内容基于光大证券研究所内部数据与模型，可能具备一定的机构视角和方法论倾向。

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7. 结论性综合

本期《光大金工》量化月报系统梳理了市场情绪指标、基金抱团状况及量化组合表现，得出以下核心结论：

• 市场情绪通过多维指标（上涨家数占比、动量快慢线交叉、均线突破数）均显示较强看多信号，短期内市场预期乐观且趋势向上，指标历史回测效果良好，显示出稳定预判能力。

- 基金抱团度虽有小幅波动但整体仍处高位，抱团股超额收益小幅上行，表明资金集聚特征明显，潜伏持续波动风险。

• PB-ROE-50量化选股策略结合基本面预期差与成长因子，取得显著的正超额收益，尤其在中证800和全市场池表现最佳，验证了精选优质成长股的量化模型有效性。

- 机构调研策略依托公募和私募的调研频次和价格反应数据，实现稳健的超额收益，进一步说明市场调研信息在选股决策中的价值。

• 负面清单密切关注公司财务风险，宽松有息负债率和财务成本负担率指标揭示多只潜在偿债风险较大的股票，应作为投资风险控制的重要参考。

- 风险提示侧重模型及历史数据的局限性，投资者需综合应用多种指标和策略，并警惕基金抱团瓦解及个股财务风险带来的负面冲击。

整体而言，报告传达了“基于科学量化模型及多维市场情绪指标，当前市场处于情绪乐观的看多阶段，量化组合能够稳定创造超额收益”的核心信息，具有较强的实务指导意义及投资参考价值。

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参考文献与数据来源

• Wind资讯数据库

- 光大证券研究所金融工程团队内部模型与统计数据

• 时间跨度涵盖2010年至2025年中半年，数据详实可靠

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附：重要图表示范

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图1：沪深300指数成分股上涨家数占比

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图2：动量情绪指标择时策略净值表现

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图6：超额净值最大回撤与分离度对比

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图8：PB-ROE-50超额净值曲线

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图9：机构调研组合超额净值曲线

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以上为《光大金工》2025年7月版量化月报的全面而细致分析，力求涵盖报告所有关键点及全部图表解读，助专业投资者理解当前市场态势和量化策略表现，理性参考实施投资决策。

报告