2025年半年报业绩亮点 [page::0]

• 营业收入92.56亿元，同比增长6.87%。

- 归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%。

• 第二季度营收50.98亿元，同比增长14.41%，环比增长22.59%；归母净利润1.52亿元，同比增长48.86%，环比增长0.10%。

新材料板块多产品突破，成长为重要增长极 [page::0]

• 新材料收入2.50亿元，同比增长16.71%；新签订单6.40亿元，同比增长51.30%。

- 关键产品涵盖新能源电池PACK封装、HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料、高端聚氨酯汽车减振及风电叶片防护制品等。

• 市场拓展涵盖储能、风电和低空经济领域，与多家头部客户合作，子公司实现扭亏为盈。

风电业务海内外双轮驱动，业绩稳步提升 [page::0]

• 风电叶片收入39.11亿元，同比增长39.38%，行业排名国内前二。

- 海外市场扩张显著，收入同比增长300%。

• 产能采用“1+1”模式，新增邢台和铁岭工厂产能快速提升，越南新厂预计2026年上半年投产。

汽车零部件及轨交业务稳健发展 [page::0]

• 汽车零部件收入33.93亿元，同比下降7.01%，新增大众新能源商业车NVH订单。

- 轨交板块收入9.59亿元，海外订单超5亿元，同比增长23%。

• 工业与工程板块销售7.43亿元，新签订单同比增长11.54%。

- 基地升级和智能制造将带来劳效和成本改善，提升盈利能力。

业绩预测与投资建议 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 175.38 | 200.55 | 224.81 | 246.80 | 267.52 |
| 营收同比(%) | 16.6 | 14.4 | 12.1 | 9.8 | 8.4 |
| 净利润(亿元) | 3.86 | 4.45 | 7.08 | 8.96 | 10.94 |
| 净利润同比(%) | 8.3 | 15.2 | 59.0 | 26.7 | 22.1 |
| 毛利率(%) | 16.4 | 15.6 | 16.9 | 17.5 | 18.1 |
| EPS(元) | 0.41 | 0.48 | 0.76 | 0.96 | 1.17 |
| PE(倍) | 35.7 | 31.0 | 19.5 | 15.4 | 12.6 |

• 维持“买入-A”评级，存在原材料价格波动和国际经营方面风险。

【山证新材料】时代新材2025中报点评全面分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证新材料】时代新材2025中报点评：多产品突破新材料成重要增长极，海内外双驱动风电业绩稳步提高》

- 作者：冀泳洁、王锐（山西证券研究所）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月30日

• 主题：时代新材2025年半年报点评，聚焦公司新材料业务的突破、风电业务的稳步增长、以及海外扩张和产能布局。

核心论点与信息传递：

该报告围绕时代新材发布的2025年半年财报展开分析，强调公司多产品线实现从“0到1”的新材料突破，明确展现该板块已成为公司新的重要增长极。同时，风电业务在国内外双轮驱动下持续扩张，收入显著增长，产能和客户基础不断扩大；在海外市场表现尤为突出，海外收入实现300%同比增长。此外，汽车零部件板块亦有突破，大众新能源商用车市场正在打开。报告整体积极，维持“买入-A”评级。核心关注公司业绩增长驱动力及未来估值提升潜力。

---

二、逐节深度解读

1. 事件描述章节

关键论点：

• 公司2025年上半年营业收入达到92.56亿元，同比增加6.87%；归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%。

- 第二季度表现更为强劲，营收同比增14.41%，环比增22.59%，归母净利润同比增48.86%。

支撑逻辑与数据分析：

上半年的营收和利润增速间的显著差异（利润增长远超营收）说明公司盈利能力优化，或因成本控制、产品结构优化或高毛利业务放量。二季度的强势表现则预示着业务后续增长潜力。[page::0]

---

2. 事件点评章节

关键论点：

• 新材料板块：新材料及其他业务上半年收入2.50亿元，同比增长16.71%，新签订单6.40亿元，同比增长51.30%，说明该板块客户接受度及商业化进程加快。

- 细分产品中，新能源电池PACK封装制品深耕头部客户，提升市场份额。
- 创新技术如HP-RTM电池上盖“一模双出”技术提高生产效率。
- 先进有机硅材料进入储能领域头部企业，显示技术和市场双突破。
- 汽车减振制品及风电叶片防护制品在行业内已形成品牌效应。
- 低空经济相关复合材料和减振器技术与客户合作紧密，代表战略前沿领域。
- 芳纶和电容隔膜以国产高端替代为主攻，市场占有率和销售规模显著增长，子公司盈利状况改善。

分析逻辑：

公司通过多产品线的同步突破和新签订单的快速增长，强化了新材料业务的地位，成为公司未来营收和利润重要驱动力。技术创新（如一模双出技术）带来效率提升，强化竞争力。[page::0]

---

• 风电叶片板块：

- 上半年收入39.11亿元，同比增长39.38%，行业排名稳定在国内前二。
- 未来风电装机容量维持高水平（预测新增105GW-115GW），提供业务成长的行业背景支持。
- 国内与金风科技合作进入规模化配套，拓展稳定客户基础。
- 海外市场业绩爆发，尤其与德国Nordex合作推动海外收入同比增长300%。
- 叶片维修及替换服务新增订单不断，开拓售后运维市场增量。
- 产能布局方面，采用“1+1”快速复制模式实现国内新增工厂产能爬坡；越南新工厂预计2026年上半年投产。

分析：

风电业务增长强劲，新老客户合作深化，海外市场扩展显著。快速产能扩张保证了产能匹配市场需求，海外战略布局前瞻性明显。[page::0]

---

• 汽车零部件板块：

- 销售收入33.93亿元，同比下降7.01%，显示短期承压。
- 获得大众电动平台NVH订单，切入新能源商用车核心业务。
- 多条NVH产品线扩展，增强未来成长潜力。
- 博戈与采埃孚恢复合作，取得首个NKW橡胶-金属件提名，显示产品竞争力提升。
- 新设辽源分公司拓展东北、华北市场，形成区域销售突破。

逻辑：

虽然板块营收短期下滑，新增订单和客户战略布局预示未来恢复增长的基础。[page::0]

---

• 轨交及工业与工程：

- 轨道交通收入9.59亿元，因创新中心建设略降，但新签订单超过12.60亿元，新签海外订单超5亿元（同比增长23%）。
- 工业与工程实现收入7.43亿元，订单增长11.54%。
- 下半年创新中心智能制造基地完工预计带来人效提升30%、成本下降30%、交货周期缩短50%，全方位提升产品盈利能力。

分析：

创新基地升级与新签订单带来中长期增量，整合智能制造提升整体竞争力和利润空间。[page::0]

---

3. 投资建议章节

预测数据与投资评级：

• 2025-2027年预测营收分别为224.81亿、246.80亿、267.52亿元，年均增长逐步放缓但仍保持8-12%区间。

- 归母净利润增长显著，2025年同比增长59%，分别为7.08亿、8.96亿及10.94亿元。

• 每股收益（EPS）0.76元涨至1.17元，对应2025-2027年PE分别为19.5倍降至12.6倍。

- 维持“买入-A”评级，显示机构对公司中长期发展看好。

驱动力与逻辑：

利润增长节奏超收入，反映利润率提升、新材料和风电增长领跑；估值呈下降趋势意味着成长预期更为合理。[page::1]

---

4. 风险提示章节

• 原材料价格波动风险：成本压力不确定性。

- 国际化经营及管理风险：海外市场扩张带来的合规、管理挑战。

• 新产业、新领域开发推广风险：新材料等业务存在技术及市场推广不确定。

- 市场需求波动风险：产业周期及政策波动影响业绩。

报告内未详细量化风险概率及缓解措施，投资者需关注这些潜在不确定性对业绩的影响。[page::1]

---

三、图表深度解读

表1：财务数据展望表（2023A-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 17,538 | 20,055 | 22,481 | 24,680 | 26,752 |
| 营收同比增长(%) | 16.6 | 14.4 | 12.1 | 9.8 | 8.4 |
| 净利润(百万元) | 386 | 445 | 708 | 896 | 1,094 |
| 净利润同比增长(%) | 8.3 | 15.2 | 59.0 | 26.7 | 22.1 |
| 毛利率(%) | 16.4 | 15.6 | 16.9 | 17.5 | 18.1 |
| EPS（元） | 0.41 | 0.48 | 0.76 | 0.96 | 1.17 |
| ROE(%) | 5.0 | 6.4 | 8.0 | 9.4 | 10.5 |
| P/E (倍) | 35.7 | 31.0 | 19.5 | 15.4 | 12.6 |
| 净利率(%) | 2.2 | 2.2 | 3.1 | 3.6 | 4.1 |

解读：
该表体现公司预计未来业绩稳健增长，利润增长速度显著高于收入，说明盈利能力提升。毛利率由2024年15.6%上升至2027年18.1%，ROE增长体现资本效率提升。PE下降符合盈利的高增量性质，市场估值更趋合理。[page::1]

---

表2：资产负债表、利润表及现金流预测（2023-2027E）

资产负债表亮点：

• 流动资产稳步增长，现金余额从2222百万元提升至3768百万元，流动性增强。

- 负债率（资产负债率）呈现下降趋势，从66.8%降至58.6%，显示财务结构改善及杠杆适度控制。

• 留存收益大幅增长，母公司股东权益年增幅明显，反映利润积累。

利润表亮点：

• 营业成本增长规律符合营收增速，毛利率提升进一步说明运营效率和产品结构改善。

- 研发费用比例节节攀升（2023年830百万元至2027年1418百万元），反映公司高度重视创新投入，支持新材料和新能源板块增长。

• 财务费用保持平稳，降低财务风险。

现金流表：

• 经营性现金流强劲增长，2025年预计达1830百万元，有力支撑经营及扩张资金需求。

综合解读：
资产结构及获利能力同步改善，研发及产能扩张投资有序，体现公司发展战略稳健执行。[page::2]

---

四、估值分析

报告维持“买入-A”评级，采用的是基于盈利预测的相对估值法。关键估值指标为PE(市盈率)倍数，2025-2027年预期分别为19.5倍、15.4倍及12.6倍，呈现估值修复空间。

• 估值折现基于未来净利润大幅增长，尤其是新材料和风电业务利润贡献持续提升。

- 折现率及增长假设未详细列示，整体体现市场对其业绩持续增长的认可。

• 毛利率及净利率的提升支持了较高盈利质量，进一步拉升合理估值。

报告未包含敏感性分析，建议关注原材料价格、国际化风险等对估值的潜在冲击。[page::1]

---

五、风险因素评估

• 原材料价格波动： 新材料生产材料市场价格波动，可能挤压毛利空间。

• 国际化经营及管理风险： 海外市场扩展面临法律、政策和文化等风险，管理复杂度提升。

• 新产业新领域开发风险： 新材料、新技术推广阶段，产品市场接受度和技术实现有风险。

• 市场需求波动风险： 下游新能源、风电行业装机可能受到宏观和政策影响，导致订单波动。

报告描述风险全面，但缺少具体缓解策略和风险概率量化，投资者需自行评估风险对业绩的影响。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观，强调多领域增长点，但汽车零部件板块收入下滑（-7.01%）未有深入风险探讨，需关注该业务短期挑战。

- 海外扩张带来高额增长（海外收入+300%），但具体盈利能力和投资回报未详细披露，存在业绩可持续性不确定。

• 报告的财务预测较为连贯，但没有详细披露估值模型中关键假设（如折现率、永续增长率），限制了对估值稳健性的全面评估。

- 风险提示层面略显简单，缺少公司具体风险应对措施说明或历史风险管理案例支持。

总体而言，报告基于公司核心业务爆发力呈现较积极态度，但仍建议投资者对短期经营及外部不确定因素保持警惕。[page::0,page::1]

---

七、结论性综合

时代新材2025年上半年业绩表现稳健，归母净利润增速远超营收，反映公司盈利能力显著提升。特别是新材料板块凭借产品技术创新和市场突破，实现了业务从“0到1”的飞跃，成为公司新的利润增长极。风电叶片业务在国内外市场双轮驱动下快速扩张，海外市场惊人增长（300%），并通过产能快速复制策略保证供给，奠定了行业领先地位。

财务数据与预测显示公司未来三年营收将保持两位数增长，净利润增长更为显著，盈利质量明显提升，毛利率和ROE持续优化。研发投入加大助推技术和产品升级。资产负债结构稳健，流动性良好。

估值层面，参考PE指标，随着业绩成长和盈利改善，公司估值具备合理的提升空间。投资建议维持“买入-A”评级。

风险提示包括市场原材料波动、国际化运营风险及需求波动等，投资者需关注相关不确定性。报告整体分析较为全面严谨，但对估值模型关键参数披露不足，部分业务短期挑战未充分展开。

图表解析补充：财务预测表格明确传达公司收入及利润的逐年增长趋势和盈利能力改善；资产负债表则展示公司财务结构优化，现金流支持业务扩展；研发费用的持续提高体现技术投入重点，支撑长远发展。

综上，时代新材凭借多元化产品线突破，新材料和风电双引擎驱动，以及国内外市场协同布局，正加速迈向高质量成长阶段，展现出良好的投资价值和成长潜力。[page::0,page::1,page::2]

---

附：关键表格与报表图片

（应报告可视化内容要求，如需调用可补充附图）

---

报告信息来源

本分析基于山西证券研究所2025年8月30日发布的《时代新材2025中报点评》研究报告，以及附属财务数据与图表资料。[page::0,page::1,page::2]

报告