A to H上市浪潮持续加速 [page::0][page::1]

• 2025年以来，近50家A股公司计划赴港上市，23家已通过备案或递交材料，覆盖新能源、半导体、制药等多个行业。

- 宁德时代H股于2025年5月20日上市，创全球年内最大IPO融资额，H股价格出现超过A股的罕见溢价现象。

• 潜在上市公司涵盖资本货物、食品饮料、汽车零部件等广泛领域，反映港股市场活跃度提升和多行业多样化趋势。

- 表格列示具体已上市及备案公司代码、行业及上市时间，全面展示A to H上市企业全景。

人民币汇率及美元指数走势分析 [page::0][page::2]

• 美元指数波动幅度加大，人民币兑美元出现小幅升值。

- 美元指数对人民币汇率弹性约为0.63，显示美元变化对人民币有较强影响。

• 近期人民币汇率表现出与制造业技术进步不符的现象，名义有效汇率与实际有效汇率差距创新高。

- 短期内人民币兑美元仍有升值空间，受益于美元贬值压力尚未完全释放及金融周期调整 [page::2]。

货币市场利率下行趋势及基金影响 [page::3]

• 近期四大行下调存款利率，1年期定期存款利率已低于1%，货币市场基金7日年化收益率接近1%。

- 预计未来货币市场利率将继续补降，但降至远低于银行存款利率的负区间概率不大。

• 货币市场基金在现有利率环境下大概率继续存续，基金管理人需提升客户粘性、优化服务体系以迎接挑战。

- 货币基金收益率与定期存款利差及规模同比增减趋势图显示市场对利率敏感性及规模动态。

中金研究 | 本周精选 宏观、策略、固定收益研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《中金研究 | 本周精选 宏观、策略、固定收益》
作者及发布机构： 中金公司研究部（北京中金点睛栏目）
发布日期： 2025年06月07日
报告主题： 汇聚宏观经济、市场策略及固定收益领域的热点话题，具体聚焦“ A to H上市浪潮”、“人民币汇率走势困惑及展望”、“及货币市场基金（MMF）的挑战与未来”等议题。

核心论点总结：

1. A股港股“ A to H”上市加速，已披露约50家企业计划赴港上市，港股市场活跃度上升，部分H股市值创新高，甚至出现H股价格高于A股的少见现象，引发对该现象影响和内涵的探讨。

2. 人民币汇率近期成为市场焦点，美元指数波动加大，人民币兑美元小幅升值。报告指出人民币汇率存在三大“困惑”，强调短期人民币兑美元可能还有升值空间。

1. 货币市场利率持续走低，四大行定期存款利率跌破1%，货币基金年化收益率逼近1%，货币市场基金未来能否存续将取决于货币市场利率是否持续保持在低于存款利率的水平，报告乐观预计MMF将继续存在，并提出管理者应提前做好应对准备。

总体报告通过数据和图表佐证，深刻解析市场动态及宏观信号，指导投资者理解当前经济金融格局和潜在工具表现。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

1. 策略板块：A to H上市浪潮的影响分析

章节内容总结：
自2025年初以来，随着港股市场回暖，众多内地A股公司披露赴港上市意向，形成“ A to H”上市加速的浪潮。证监会公布的备案信息显示，近50家企业计划A股转向港股上市，其中23家已备案或递交材料。新能源龙头如宁德时代H股上市不仅成为年度全球最大IPO融资案，上市后股价甚至高于其A股价格，市场反响热烈。

作者推理及论据说明：
作者通过对IPO备案数据以及上市公司公告的分析，指出A to H上市模式的兴起，反映投资者对港股市场流动性和估值水平有新的期待，同时质疑为何H股反价A股，挑战传统AH股溢价的认知逻辑。此外，作者探讨A to H现象对港股的短中长期意义以及南向资金流动和AH溢价的内在关联。

关键数据与信息：
表格（第1页）详细列出了包括美的集团、宁德时代、恒瑞医药等已经上市、备案及递交材料的多家知名企业的A股与港股代码、市值及相关上市时间，涵盖耐用消费品、材料、半导体、制药、生物科技、食品饮料等多个行业。宁德时代市值达1248.6亿港元，上市时间为2025年5月20日，成为该浪潮中的核心案例。其他重点企业市值多在10亿至数百亿不等，显示出A股企业多样化赴港布局。

预测及推断：
A to H上市浪潮预计将持续，港股市场的资本吸引力和流动性提升有望进一步激励更多优质A股企业赴港上市，促进资本市场双向联动与深度融合。同时，这种趋势可能推动港股市场估值修复甚至提升，南向资金活跃度加大也将对行情形成支撑。[page::0,1]

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2. 宏观视角：人民币汇率三个“困惑”与未来走势展望

章节内容总结：
市场对美元走势与人民币汇率的关注显著提升。报告划分人民币汇率的三大困惑：

• 第一个困惑是人民币实际汇率大幅贬值，但技术进步和生产率提升应推升实际汇率，违反了巴拉萨-萨缪尔森假说（BSH）。

- 第二个困惑是人民币名义有效汇率与实际有效汇率的偏差达到历史新高，表明汇率内在价值判断复杂。

• 第三个困惑是人民币名义有效汇率与美元兑人民币汇率走势的偏离比历史更大，表明汇率结构受到非对称影响。

作者推理及理论支持：
报告借助BSH理论作为对照标准指出，技术和生产效率的进步应当推升实际汇率，但现实反映大幅贬值，暗示受多重因素影响包括货币政策、国际资本流动、贸易结构等。人民币名义与实际汇率的大幅差距，可能源于资本账户管制、汇率管制及市场预期等因素。作者结合货币政策调整及美元未来走势提出人民币短期内仍有升值空间。

关键数据与图表解读：
第2页图表显示美元指数与美元兑人民币汇率走势，美元指数近期波幅较大，但人民币兑美元呈现小幅升值趋势。数据计算的美元指数对人民币汇率弹性约为0.63，表明人民币对美元的敏感度适中，人民币汇率具备一定的内生调整能力。

未来预测：
综合美元可能贬值的国际背景、中国经济技术进步加快及金融周期调整趋缓，预计人民币短期有升值空间。但中长期来看，美元仍是主要国际储备货币，全球地缘政治经济不确定性将持续影响人民币走势。换言之，人民币汇率的未来将呈现稳中有升、兼具波动的态势。

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3. 固定收益与货币市场基金展望

章节内容总结：
四大银行近期普遍下调存款利率，1年期定期存款利率已降至1%以下，与此同时货币市场基金（MMF）7天年化收益率也逼近此水平，货币基金的传统收益优势被压缩，面临运营挑战。货币市场利率有望经历一轮补降，但降至远低于存款利率的可能性极小。

作者分析及建议：
报告指出货币市场基金能否继续存续，依赖于货币市场利率中枢与活期/定期存款利率的关系。即使利率调整，负利率或超低利率环境下货币基金也极难完全消失。管理层应提前布局，加强客户生态圈建设，提高用户粘性，积极准备减费让利方案并提升投研实力，以应对行业新常态。

关键图表分析：
第3页图表展示了“货币基金收益率与定期存款利差”的历史变动及货币基金规模的同比增长趋势，显示利差虽有所缩小但仍未到不可持续的程度，基金规模虽有波动但长期存在基本面稳健。红色虚线预示未来利差还有边际缩小的趋势。

未来展望：
货币市场基金未来仍具生命力，但行业竞争和利率环境变化要求管理者积极应对，通过服务创新和成本管控，稳固市场地位和客户基础。

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三、图表深度解读

图表1（Page 1）：“近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览”

• 内容描述： 详列了已上市、备案和递交材料的A股企业在港股市场的对应信息，包括代码、行业类别、市值和上市进度时间。涵盖多个行业龙头和新兴行业代表，反映A to H上市大潮的产业覆盖广泛性和市场规模。

- 数据解读及趋势： 从表中可见，新能源（如宁德时代）、医药生物（恒瑞医药）、半导体、消费品等为赴港上市主力军。宁德时代市值达1248.6亿元（港币），明显领先其他公司，显示该类型企业在该浪潮中具代表性。

• 文本联系： 该表支持了报告关于A to H上市企业数量庞大、多样化及市场业内关注度高的论点，也为估算港股资本市场的潜在扩容空间提供了量化依据。

- 数据来源及局限： 数据截至2025年5月30日，来源包括IFR、证监会及Wind。由于市场动态变化快，部分预备上市企业时间节点和估值可能存在调整，也未涵盖所有拟赴港企业。

图表2（Page 2）：“美元指数对人民币汇率弹性约为0.63”

• 内容描述： 以图线形式展现2016年至2025年期间美元指数（左轴）与美元兑人民币汇率（右轴）走势，并计算两者之间的弹性系数。

- 数据解读及趋势： 观察到美元指数大起大落，人民币兑美元价位对应波动，但幅度较为温和，液体弹性达到0.63，说明虽然美元影响显著，但人民币也具有一定弹性和调整能力。

• 文本联系： 支撑了人民币汇率存在弹性的核心判断，表明人民币并非完全受美元单向驱动，有自身调节机制，应对复杂国际环境。

- 局限及假设： 弹性计算基于历史期数据，未来的汇率弹性可能因政策调整和资本开放而变动。

图表3（Page 3）：“货币基金收益率与定期存款利差及货币基金规模同比增长”

• 内容描述： 双轴图展示货币基金收益率与定期存款利率差变化，以及货币基金规模同比增长（滞后6个月）的关系。

- 数据解读及趋势： 货币基金收益率与存款利率差普遍为正但逐步缩小，规模同比增速受利差影响高低明显，与历史周期保持相关性。未来利差预计补降，规模增速或放缓。

• 文本联系： 直接佐证了货币基金正处于收益率压力周期，但仍具存续空间，反映货币基金市场基本面和资金流动趋势。

- 局限： 预测基于历史趋势延伸，实际货币政策调整和外部环境变化可能改变该轨迹。

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四、估值分析

本报告核心多为宏观策略分析与市场动态追踪，未提供单一具体公司的估值模型或深度定价，但通过细致的市场市值披露、IPO融资规模展示以及汇率弹性分析，间接涉及资本市场估值逻辑。例如：

• A to H上市部分企业市值数据提供了业内对比估值标尺，港股H股与A股的价格差推测市场对不同上市地的估值偏好及风险溢价。

- 汇率分析中提及技术进步与经济效率对实际汇率的理论影响，暗含影响经济基本面的估值变量。

但未见系统应用如DCF或市盈率法的估值计算章节，也未见货币市场产品的定价模型。整体估值情境基于宏观经济和市场机制的判断。

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五、风险因素评估

报告暗示的风险因素包括：

• A to H上市浪潮相关风险： 上市政策调整风险、市场流动性变化及两地市场整合风险，可能影响A to H企业的股价表现及投资者信心。

- 人民币汇率波动风险： 由于美联储货币政策变动、地缘政治不确定性及国际贸易环境变化，汇率存在波动与贬值可能，从而影响企业跨境资本流动与资产估值。

• 货币市场基金面临的利率下行风险： 利率持续走低可能挤压货币基金收益空间，若利差缩小至不合理水平，资金可能大规模流出，对基金管理公司和投资者均构成风险。

报告虽未提出具体缓释措施，但建议货币基金管理人通过生态圈建设、提高客户粘性和加强投研能力等措施提前应对风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于目前备案数据和市场环境对A to H浪潮持积极态度，未充分探讨可能政策调整或监管风险带来的冲击，存在一定乐观偏向。

- 对人民币汇率的“困惑”提出较理论性观点，缺乏更多深入实证分析以支撑结论，关于实际汇率贬值与技术进步矛盾的解释略显笼统。

• 货币市场基金预测中，利率难降至远低于存款利率的判断较为保守，未完全考虑全球负利率环境的潜在传导风险。

- 报告图表虽详实，但部分数据存在格式不规范及信息缺失情况（表格页码1列数据不完整），影响信息完整性与可读性。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了当前资本市场和宏观经济的多重热点现象：

• A to H上市浪潮显示了港股市场回暖及内地企业资本结构调整的趋势，多个重点上市公司如宁德时代以其巨大的融资规模和上市后的股价表现，彰显了港股市场新的活力和增长潜力。表1中的详尽企业名单及市值数据，为理解该趋势的行业分布和市场容量提供了坚实依据。此浪潮短期将推动港股市场估值提升，中长期或促进两地资本市场更深整合。
• 人民币汇率的三大困惑与升值预期，借助图表分析美元指数与人民币汇率的弹性，为人民币汇率提供了理论和数据支持的分析视角。人民币短期有升值空间，中长期将面临全球经济不确定性挑战，汇率调整功能凸显市场化进程的复杂性。
• 货币市场基金面临的利率双重冲击，四大行存款利率创新低及货币市场基金收益率逼近存款利率，逼使货基管理方必须重新布局以稳固市场份额。图表数据显示利差虽收窄但尚存空间，货币基金存续大概率继续，未来行业将进入新的调整期和转型期。

整体来看，报告语言严谨，信息详实，数据全面，尤其在宏观和策略视角的结合上做到了深入浅出，体现中金公司研究部的专业水准。对于投资者理解A to H上市趋势的背景及人民币汇率的复杂变化，以及把握货币基金未来的挑战和机遇，具有较高参考价值。[page::0,1,2,3]

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附：报告中关键图表示意（Markdown格式）

• 图表1：近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览

• 图表2：美元指数与美元兑人民币汇率走势（弹性0.63）

• 图表3：货币基金收益率与定期存款利率差及基金规模同比增长趋势

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综上所述，中金公司本周精选报告清晰描绘了内地资本市场与周边宏观金融环境的多维画面，特别强调A to H上市浪潮的显著经济意义和人民币汇率的深层矛盾，为投资决策者提供了丰富而有洞见的分析视角。[page::0,1,2,3]

报告