经营业绩承压，利润下降明显 [page::0]

• 2025年上半年公司营收11.2亿元，同比下降0.5%。

- 归母净利润1.1亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润同比下降28.9%。

• 2025年第二季度营收5.3亿元，同比下降10.4%；归母净利润同比下降36.3%。

细分品类与区域表现差异明显 [page::0]

• 鱼制品和豆制品收入分别同比增长7.6%和3.6%。

- 鹌鹑蛋业务业绩承压，受市场景气与竞争影响。

• 海外市场表现亮眼，同比增长40.1%，带动整体增长。

- 各区域收入增幅不一，部分区域出现不同程度下滑。

渠道拓展及费用投入情况 [page::0]

• 线上收入同比下降6.8%，线下收入略增0.9%。

- 经销商数量增加10.6%，覆盖终端超过30万个。

• 销售费用率上升至14.3%，主要因电商平台推广费用增加。

- 管理费用率上升至4.6%，由职工薪酬上涨驱动。

产品创新与渠道调整推动未来增长 [page::0]

• 加快推新，侧重魔芋等景气品类补充动能。

- 零食量贩渠道保持高增长，SKU合作空间仍有待拓展。

• 精细化流通渠道运营助力大单品与新产品渗透。

- 部分创新升级产品进入高势能渠道胖东来，销售表现良好。

• 海外市场继续拓展，长线增长可期。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司核心产品力稳健，调整有望改善经营边际。

- 需关注竞争压力、新品推广效果及渠道拓展节奏。

• 食品安全风险仍需警惕。

【银河食饮刘光意】劲仔食品（003000）研究报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河食饮刘光意】公司点评丨劲仔食品 (003000)：业务阶段性承压，期待调整成效释放

- 作者：刘光意

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月29日

• 研究对象：劲仔食品股份有限公司（证券代码003000），一家主要经营零食特别是鹌鹑蛋及相关禽类休闲食品的公司。

- 研究主题：对劲仔食品2025年上半年的经营状况及短期调整进行分析，评估公司面临的压力和未来成长潜力，以及市场环境对其盈利能力的影响。

核心论点与投资建议

报告指出劲仔食品在2025年上半年整体营收和利润出现一定下滑，尤其是鹌鹑蛋业务受景气度下降和竞争加剧影响较大，但零食专营渠道仍保持较快增长。公司通过产品创新与渠道调整加快推新步伐，预计下半年可以释放调整成效，实现经营边际改善。基于此，报告确认公司核心大单品仍具较强产品力，短期虽有压力但中长期增长潜力较好，投资建议保持谨慎乐观，具体评级未于封面明确给出但内文倾向于积极评价。报告同时提示相关风险包括竞争加剧、新品推广和渠道拓展不及预期及食品安全风险[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（报告摘要）

• 关键论点

- 2025年上半年（25H1）鹌鹑蛋收入表现承压，但零食专营渠道保持高增长。
- 费用投入加大与规模效应减弱导致2025年第二季度（25Q2）盈利能力短期承压。
- 公司加速产品创新及渠道调整，预计2025年下半年（25H2）将释放经营调整成效，改善业绩表现。

• 逻辑与支撑

业绩数字显示营收同比轻微下滑（-0.5%），但净利润同比降幅显著（-21.9%归母净利润，扣非更是-28.9%），表明成本和费用压力明显。25Q2表现更弱，营收下降10.4%，净利下降幅度更大，反映经营短期承压。费用率上升尤其是销售费用，主要归因于电商推广投入增加。渠道扩展和产品推新为未来成长储备动力。

• 数据要点

- 25H1营收11.2亿元，同比-0.5%
- 归母净利润1.1亿元，同比-21.9%
- 扣非归母净利润0.9亿元，同比-28.9%
- 25Q2营收5.3亿元，同比-10.4%
- 25Q2净利润0.4亿元，同比-36.3%
- 25Q2扣非净利润0.3亿元，同比-47.5%
- 毛利率下滑1.8个百分点至28.9%
- 归母净利率8.4%，同比下降3.4个百分点
- 销售费用率14.3%，同比上升2.2个百分点，管理费率4.6%，同比上升1.2个百分点

• 业务细分分析

- 品类方面：鱼制品、豆制品增长稳健，分别+7.6%和+3.6%；禽类制品（鹌鹑蛋）收入下滑24%，蔬菜制品下滑10.7%。
- 渠道方面：线下渠道收入略涨0.9%，线上下滑6.8%；覆盖终端超30万个，经销商3502家，同比增长10.6%；零食专营渠道保持快速扩张。
- 区域方面：海外市场增长显著（+40.1%），国内各区域呈现涨跌互现，华东、华中、华南、华北等区域增幅正负不一，其中华北、东北、西北部分区域下滑明显。

• 短期展望

产品创新推进魔芋等高增长品类，渠道优化包括零食量贩和流通渠道精细化运营，部分新品进入高势能渠道（胖东来）表现良好，预期经营有望边际改善[page::0]。

2. 投资建议

• 强调劲仔食品核心大单品具备稳定的产品力，不存在根本性需求或品质风险。

- 当前阶段业务承压主要是调整期的正常表现，调整措施生效后将带来经营边际的改善和动力转换。

3. 风险提示

• 竞争加剧风险：市场竞争激烈可能进一步压缩市场份额或利润率。

- 新品推广风险：新品推出及市场接受度不及预期，导致业绩不达标。

• 渠道拓展风险：渠道发展受制于合作伙伴或市场环境，拓展不及预期。

- 食品安全风险：一旦发生食品安全事件，将严重影响公司品牌及市场信任。

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三、图表深度解读

报告首页插入了两张公司Logo及标题设计图片，无具体业务及财务数据图表，表格及图像部分主要为报告视觉设计与作者介绍，因此无直接可分析的业务图表。但文中对关键财务指标和业务分解数据进行了详实说明，形成了扎实的定量分析基础。后续报告部分若附表格及趋势图，将重点解读销售额、利润率、费用率变化，以及分品类和分区域收入贡献度。

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四、估值分析

本次报告未明确给出具体估值模型和目标价。

• 未涉及现金流折现（DCF）或同行估值倍数对比。

- 投资建议侧重于业务状况评价及风险提示，提示未来经营调整效果对估值的潜在影响。

• 后续研究仍需结合市场整体估值水平、风险偏好以及公司推新策略兑现进度对估值开展。

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五、风险因素评估

• 报告识别的主要风险均集中在市场和运营层面，显示公司面临的外部竞争压力和内部调整的不确定性。

- 特别指出新品推广及渠道拓展的不确定性，预示调整期成效存在时间窗口风险。

• 食品安全风险被强调，体现该行业固有的品牌与合规敏感性。

- 报告未对风险发生概率做量化，也未展现具体缓解措施，但通过对渠道和产品创新的描述暗示公司正积极应对。

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六、批判性视角与细微差别

• 短期经营压力与长期增长预期形成对比：报告整体基调偏中性偏乐观，强调调整成效的期待，但短期利润大幅下滑的幅度值得重视，存在业绩改善兑现周期的不确定性。

- 成本费用上升暗示经营杠杆压力：销售费用大幅增加伴随毛利率下滑，表明营销推广成本及原材料价格波动对盈利造成挤压。

• 渠道收入结构变化风险：线上收入下降6.8%，可能与电商竞争激烈或消费者偏好变化有关，未来渠道策略需持续优化。

- 海外市场快速增长虽亮眼，但基数不明，持续性有待观察。

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七、结论性综合

报告围绕劲仔食品2025年上半年的经营表现进行了全面且细致的分析。公司整体营收微跌但利润大幅下滑，反映出业务处于阶段性承压期。具体来看，鹌鹑蛋等传统单品受较大冲击，但鱼制品、豆制品等其他零食品类保持平稳增长。渠道扩展策略延续积极态势，尤其零食专营店渠道高增长及海外市场表现抢眼，为公司未来带来新的增长动力。

费用方面，原料成本波动及电商推广投入使毛利率和净利率均受到压力，经营杠杆表现弱化。公司通过产品推新加速布局魔芋等景气品类，同时渠道调整和深化运营赋能大单品、新品渗透。报告看好这些调整在下半年及后续释放经营改进成效，预期带动业绩回升。风险方面，竞争环境激烈，推广和渠道拓展存在不确定性，食品安全依旧构成潜在隐患。

整体而言，报告传递了“短期盈压—中期改善”的观点，确认劲仔食品核心竞争力和产品力尚存，期待公司调整措施落地驱动经营边际回暖。推荐态度中性偏积极，尚缺具体估值支持，后续投资判断应密切关注产品创新和渠道策略执行情况。

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参考文献与内容溯源

• 核心业绩数据及业务分解见《报告导读》与《核心观点》部分[page::0]。

- 研究团队介绍及评级体系说明[page::1][page::2]。

• 风险提示详述于页面底部[page::0]。

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附：封面图示意

报告封面视觉设计，体现公司名称及研究标题。

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总结

本报告全面且深入探讨了劲仔食品当前经营压力与调整潜力，结合细致的行业及财务数据解读，为投资者呈现了企业“调整期的短期承压与中长期成长动能”的立体图景。该报告既突出了当前原料与费用成本带来的盈利压力，也强调了公司产品及渠道创新驱动未来增长的可期性，提供了科学、专业且细致的行业投资见解。

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