指数增强基金发展与市场规模 [page::3]

• 2021年一季度国内指数增强基金99只，总规模约913亿元，沪深300与中证500基准产品占主流。

- 沪深300和中证500增强基金超额收益中位数2015年以来均为正，显示出持续Alpha能力。

中证500指数特征及表现分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 中证500以中小市值为主，行业分布均衡，涵盖技术创新及顺周期行业，单行业权重较低，有利于风险分散。

• 2021年中证500全收益指数年化13.04%，表现优于沪深300及中证1000，盈利成长弹性高，估值指标分位处低位。

• 公募基金偏股持仓中证500比例处于历史低位，未来增量资金流入潜力较大。

景顺长城中证500增强基金基本概况与业绩表现 [page::12][page::13][page::14]

• 成立于2019年3月，基金规模2.5亿元，年化收益率稳步提升，2020年以来表现持续领先基准与同类。

• 2021年基金年化收益率处同类产品前10%，风险指标(波动率、回撤)处于低位，信息比率与夏普比率良好。

基金持仓特征与多维归因分析 [page::15][page::16][page::17]

• 组合高度分散，持股超过200只，仓位稳定约95%，前十大股票权重约20%。

- 组合行业偏离基准小，超配周期性行业如交通运输、电力及新能源，低配计算机、传媒等。

• Barra风格因子显示基金风格暴露稳定，偏好动量和盈利因子，低配市值和波动率较高的股票。

• Brinson归因结果表明选股效应为主要超额收益来源，配置效应贡献有限，基金具有显著选股能力。

| 日期 | 基准收益 | 组合收益 | 选股收益 | 交叉收益 | 配置收益 | 收益总和 |
|--------|---------|---------|----------|----------|----------|----------|
| 2019/6/30 | -0.26% | -0.07% | 0.67% | -0.29% | -0.20% | 0.18% |
| 2019/12/31 | 2.06% | 1.13% | 1.23% | -0.62% | -1.44% | -0.83% |
| 2020/6/30 | 11.4% | 12.7% | 1.5% | 0.5% | 0.0% | 1.9% |
| 2020/12/31 | -0.30% | 1.37% | 2.43% | -0.42% | -0.36% | 1.65% |

量化多因子模型与特色Alpha策略 [page::9][page::10][page::11]

• 采用超额收益模型、风险模型与交易成本模型协同，基于基本面数据精准选股。

- 辅助Alpha策略具备打新策略、股指期货基差套利、可转债交易等，提升组合收益稳定性。

打新策略测算及产品打新能力 [page::17][page::18]

| 年份 | 指标 | 景顺长城基金 | 公募基金中位数 |
|------|-------|--------------|----------------|
| 2020 | 全市场询价入围率 | 90.25% | 88.95% |
| 2021Q1 | 科创板询价入围率 | 92.31% | 85.16% |

| 基金规模（亿元） | 2020年收益率中位数 | 2020年绝对收益中位数（千万） | 2021年收益率中位数 | 2021年绝对收益中位数（千万） |
|----------|-------------------|--------------------------|-------------------|--------------------------|
| 1-2 | 4.46% | 0.65 | 1.12% | 0.16 |
| 2-3 | 7.34% | 1.76 | 1.36% | 0.34 |
| 3-4 | 7.19% | 2.46 | 1.11% | 0.39 |
| 景顺长城| 6.63% | 4.43 | 1.74% | 0.45 |

• 景顺长城中证500增强基金打新收益明显高于平均水平，规模约2.5亿元，匹配良好打新效率。[page::18]

景顺长城中证 500 增强投资价值分析详尽解读报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：景顺长城中证 500 增强投资价值分析

- 研究机构：华泰证券研究所

• 发布日期：2021 年 5 月 11 日

- 研究主题：专题研究景顺长城中证 500 增强基金（代码：006682.OF），重点对该指数增强基金的跟踪基础、中证 500 指数特征、投资策略、收益风险表现及持仓构成进行全方位评析。

• 报告核心论点：

- 指数增强基金兼具被动指数跟踪的 Beta 收益和主动选股带来的 Alpha 收益，景顺长城中证 500 增强为典型代表。
- 从 Beta 层面，中证 500 指数以中小市值个股为主，行业分布均衡，估值处于低位，利于未来估值提升，盈利成长态势良好且弹性较大。
- 从 Alpha 层面，基金主要依托 超额收益、风险控制和交易成本量化模型精准选股，辅以网下打新等另类策略，加强超额收益。
- 景顺长城中证 500 增强基金自 2019 年成立以来实现稳步提升，2021 年以来表现突出，收益风险指标领先同类。
- 基金持仓风格暴露合理，偏好盈利和动量因子，选股效应为超额收益主驱动力，且打新参与度高，基金规模处于效率较优区间。

• 整体评价：文中对该基金进行了细致的多维度剖析，既彰显其深厚的被动基础，又指出精准量化增强和打新策略带来的Alpha优势。[page::0],[page::20]

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二、逐节深度解读

1. 指数增强基金概述与市场分布

• 关键内容：指数增强基金是以特定指数为基准，按照要求大部分资产配置于指数成分股，同时通过主动选股、仓位管理等手段在可控跟踪误差范围内实现超额收益。

- 逻辑依据：依据证监会规定，基金须最少持有80%仓位跟踪指数，剩余空间用于主动管理。故指数增强基金综合主动与被动优势，具有收益潜力和较好透明度。

• 市场现状：截至2021年一季度，99只指数增强基金中，沪深300与中证500相关基金占绝大多数，规模分别约417亿和184亿元，均为核心关注对象。

- 图表解读：
- 图表1显示过去十年指数增强基金数量和规模稳步增长，规模从2015年起翻倍以上，反映指数增强策略市场活跃度显著提振。
- 图表2表明沪深300指数增强基金数量略多于中证500，但规模沪深300明显大于中证500，说明沪深300基金规模更集中。

• 小结：指数增强基金正逐步成为市场投资主流，沪深300和中证500增强基金尤为关键，提供较优的资产配置组合选择。[page::3]

2. 指数增强基金超额收益表现

• 超额收益情况：

- 自2015年以来，沪深300增强和中证500增强基金的超额收益中位数长期为正，分别代表投资者普遍获得了收益增厚。
- 结合图表3数据，2020年两者超额收益超过10%，体现出较强的Alpha生成能力。

• 市场震荡中的优势：

- 2021年春节以来市场震荡，普通股票型与偏股混合基金回撤明显，指数增强基金表现抗跌，回撤幅度更小，收益更优（图表4）。
- 增强基金利用指数基准稳定Beta基底及主动管理灵活应对震荡，显示资产配置优势。

• 对中证500指数的侧重：2021年以来，中证500指数表现优于沪深300和中证1000，公募基金持仓偏低，未来有增量资金入场空间。

- 分析重点：投资人可通过中证500增强基金兼得指数成长性及市场震荡中的抗风险能力，平衡收益和风险。
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3. 中证 500 指数特征分析（Beta层面）

（1）成分股特征

• 中证 500聚焦中小市值股，平均市值约233亿元，处于成长稳健期，市值分布相对集中在较小规模（图表5）。

- 行业分布均衡，涵盖医药、基础化工、电力设备、新能源、电子等关键成长及周期行业，单一行业权重不超过10%，利于分散风险（图表6、7对比沪深300）。

• 沪深300更多集中于金融、食品饮料及银行等板块，行业结构与中证500存在明显差异。

（2）业绩表现

• 中证500全收益指数年化收益率为13.04%，较沪深300（12.33%）和中证1000（12.65%）有优势（图表8）。

- 长期价格走势及逐年收益率显示中证500在大部分年份表现稳健，2021年收益表现尤为优胜（图表9、10）。

（3）估值水平

• 中证500当前市盈率（PETTM）和市净率（PBLF）指标虽然绝对数值高于沪深300，但其分位数长期处于低位（图表11-14），表明估值在历史周期中相对便宜，有较大上升空间。

（4）盈利成长性

• 盈利成长弹性强，表现在归母净利润同比与ROE同比指标高振幅波动及涨幅强劲（图表15、16），尤其是2020年底以后反弹显著。

- 盈利弹性大意味着股价更能反映基本面改善变化，增强市场吸引力。

（5）公募基金持仓状况及意义

• 当前公募偏股基金持仓中证500成分股比例处于历史低位，沪深300成分股持仓比例达到高位，显示资金抱团特征明显（图表17）。

- 这意味着未来资金有潜在流向中证500的可能性，进一步推动指数及增强基金表现。
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4. 多类Alpha策略详解

• 指数增强策略：综合仓位管理（宏观择时）、行业轮动（中观）、选股（微观）三重策略，形成多维度Alpha。

- 主观vs量化：主体为主观策略和量化策略，主观依赖基金经理判断，量化依托多因子模型，量化策略具备风险控制和规则稳定优势（图表18）。

• 景顺长城量化选股模型：核心由超额收益模型预测预期收益，风险模型进行风险控制，交易成本模型控制交易费用，三部分协同实现精准选股并优化组合（图表19）。

- 另类策略：包括打新策略（利用IPO价差收益）、股指期货基差策略（借助期货贴水获取收益，图表22）、可转债交易策略（捕捉转债低估套利）等，通过多种非传统渠道增强基金收益。

• 打新市场背景：近年来IPO数量和融资规模提升，特别是创业板及科创板注册制激活一级市场，打新收益持续稳定，已成为重要Alpha来源（图表20、21）。

- 股指期货特点：由于做空工具有限，股指期货合约多存在贴水，为投资期货创造基差修复收益机会，合规持仓比例有限制以控制杠杆风险。
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5. 景顺长城中证 500 指数增强基金基本情况与业绩回顾

• 基金成立于2019年3月25日，基金规模约2.5亿元，主要投资标的为中证500成分股，设定年跟踪误差不超过7.75%，股票比例90%-95%（图表23）。

- 费用结构包含认购费率阶梯递减，最高1.2%，管理费1.2%/年，托管费0.2%/年，无销售服务费（图表24）。

• 业绩表现稳步提升，2020年年化收益33.56%显著超越基准21.53%，2021年1季度持续领先（图表25-27）。

- 风险表现优异，夏普比率、Calmar比率和信息比率均优于基准，中证500增强基金在同类产品中多项指标处于前10%（图表28），展现了收益与风险良好平衡。
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6. 基金持仓特征分析与趋势

• 前15大重仓股权重仅为18.89%，持仓高度分散，行业涵盖医药、科技、能源、消费等多个版块，兼顾成长与周期，重仓股集中度适中（图表29）。

- 阶段性持仓数量超过100只，2020年后超过200只，说明严格执行行业和仓位分散原则，仓位保持于95%附近，确保指数追踪并实现Alpha（图表30、31）。

• 行业偏离基准中证500指数的幅度基本控制在±1%到±3%之间，个别行业如电力及公用事业、汽车等略有超配，计算机、电子板块略微低配（图表32）。

- 持仓构造符合基金增强特征，即维持较强的Beta基础，同时通过行业和个股微调获取Alpha。
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7. Barra 风格因子分析

• 基于Barra 风险模型对基金风格暴露时间序列跟踪。

- 多数因子暴露控制在±0.5以内，表现出良好的风格纪律性。基金对盈利能力、动量及非线性市值有明显正向偏好，偏股市值和残差波动率因子则低配，有助于稳定组合波动。

• 不同阶段会根据市场环境调整，如2020年上行阶段增加Beta和流动性暴露，体现策略适应性（图表33）。

- 显示基金风格偏好清晰，偏向质优成长和趋势性强的中市值个股，提升了收益的稳定性和防御性。
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8. Brinson 归因分析

• 基于Brinson-Fachler模型拆解持仓超额收益，清晰分离选股、配置和交叉效应。

- 2020年以来，选股效应是主要贡献来源，在所有观察区间均为正，有力支持基金Alpha的产生（图表34）。

• 配置效应和交叉效应贡献较小，说明基金主要依靠精选个股获得业绩领先，而行业权重调整相对保守。

- 归因结果与风格分析一致，体现基金选股能力突出，是获取超额收益的核心。
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9. 打新参与度与基金规模适配

• 2020-2021年景顺长城基金所在管理公司的打新询价入围率高于公募基金中位数，尤以科创板为代表（图表35）。

- 按基金规模测算打新收益，2-4亿元区间收益效率最高，景顺长城中证 500 增强基金当前约2.5亿规模，属于较优区间，能覆盖顶格申购且保持高效率（图表36）。

• 打新稳定带来基金收益增厚，是其多策略Alpha的重要组成。

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10. 基金管理团队介绍

• 量化投资团队由副总经理黎海威领导，团队具备丰富的海内外量化投资经验和深刻的市场理解。

- 基金经理黎海威专业背景扎实，拥有丰富多基金管理经验，从2019年起担任中证500增强基金经理。

• 另一基金经理徐喻军具备严谨的风险管理及ETF运营支持经验，多次负责上证180、中证500等指数基金管理。

- 双经理组合既保证了量化模型科学性，也兼顾了实操经验与风险管控。
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三、图表深度解读

图表0：006682.OF 相对中证 500 超额收益走势

• 描述：展示景顺长城中证500增强基金自成立以来单位净值相对中证500指数的累计超额收益走势。

- 解读：初期表现波动，2020年中开始超额收益走强，至2021年3月累计超额收益增长至约23%，显示基金具备较强持续Alpha能力。

• 联系文本：支持文本中基金表现由负转正、且近年优势明显的论述。

- 数据出处：Wind数据。
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图表1、2：指数增强基金规模与基准指数分布

• 图表1描述：2010-2020年指数增强基金的数量和规模持续成长。

- 趋势：数量由不足20只增加至100只左右，规模由约300亿元增至近1000亿元。显露行业发展潜力和投资者接受度提升。

• 图表2描述：2021年一季度指数增强基金主要集中在沪深300和中证500基准基金，数量和规模均占主导。

- 支撑点：定位明确为主流指数，便于策略比较和指数整体把握。

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图表3、4：增强基金超额收益及市场抗跌表现

• 图表3描述：2015年至2021年4月，沪深300和中证500增强基金年超额收益中位数均为正。

- 趋势：2020年超额收益显著提升，表明基金管理水平提升及市场环境改善。

• 图表4描述：2021年春节后，增强基金指数相比普通股票型和偏股混合型基金指数表现回撤较小，收益较好。

- 解读：增强基金在震荡行情中更具鲁棒性，体现Beta基础+灵活Alpha策略优势。
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图表5、6、7：中证500与沪深300市值及行业分布对比

• 图表5：中证500集中于200亿以下中小市值，沪深300则重点集中1000亿元以上大盘股，体现不同市场定位。

- 图表6、7：中证500行业分布均衡无明显单一行业垄断，医药、基础化工等行业比例明显；沪深300更偏金融、食品饮料等传统大盘行业。

• 意义：符合中证500成长稳定、分散风险定位，对投资价值构建支持。

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图表8-10：指数业绩比较

• 图表8数值显示中证500年化收益率领先且波动率适中，夏普比率较优。

- 图表9表现出2006年起中证500整体上涨趋势明显，长期优于沪深300。

• 图表10逐年收益率起伏体现指数波动性与经济周期相关，2019-20年均保持良好收益。

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图表11-14：估值指标及分位数

• 图表11、13：PE和PB水平绝对值中证500高于沪深300。

- 图表12、14：长期分位数显示中证500估值处于相对低位，表明当前估值具备提升空间。

• 投资启示：有助支持基金中期正向表现预期。

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图表15-17：盈利成长及资金面

• 归母净利润同比和ROE同比（图表15、16）显示中证500盈利弹性波动剧烈但反弹强劲。

- 偏股型基金对中证500成分股持仓占比低（图表17），未来可期待资金增配，增加指数和相关基金需求。


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图表18-19：指数增强策略分类及景顺模型结构

• 明确区分主观策略与量化策略，多因子模型作为量化核心，通过超额收益预测、风险管理和交易成本优化构筑科学组合。

- 景顺长城量化选股模型体系展示三大模型协同工作，体现科学和系统性。

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图表20-21：IPO发行数量与融资规模

• 近年IPO尤其是创业板、科创板IPO快速增加，券商和基金打新机会丰富。

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图表22：中证500期货主力合约基差

• 基差长期为负，意味着期货价格贴水，套利机会存在。

- 期货交易受限于保证金比例，基金可使用杠杆增厚收益。
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图表23-24：基金基本信息及费用

• 详列基金定位、监管合规要求、投资范围及比例要求。

- 费用结构体现认购费阶梯、管理费1.2%、托管费0.2%的典型指数增强基金费用体系。
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图表25-28：基金业绩与风险指标

• 净值表现持续跑赢中证500，2020年至2021年表现升级，超额收益稳定扩张（图表25，26）。

- 各年收益率、波动率、回撤、跟踪误差、胜率等风险调整指标持续改善且优于基准（图表27）。

• 相比同类基金综合评分领先，2021年各项指标均处优异水平（图表28）。

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图表29-32：持仓结构与行业偏离

• 重仓股市值多样化，前15大股票合计不到20%仓位，ETF式分散持仓。

- 持仓数量持续增多，行业偏离幅度小，轻微行业轮动与组合优化痕迹明显。

• 指数增强基金兼顾指数跟踪与主动Alpha获取。

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图表33：Barra 风格因子暴露

• 多因子风格暴露稳定，盈利、动量因子正向偏好，体现选股逻辑。

- 不同市场阶段调整暴露，反映灵活风格管理。
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图表34：Brinson归因成分

• 选股效应持续贡献正超额收益，配置及交叉效应贡献较低，聚焦精选个股的核心Alpha。

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图表35-36：打新询价率与收益测算

• 询价率整体优于均值，科创板尤佳。

- 规模适中基金收益率表现更优，基金规模2.5亿处于打新收益效率最佳区间。
[page::18]

附录图表37-39：Barra及Brinson模型结构及原理展示

• 给出了Barra风险因子列表及其计算形式。

- Brinson和Brinson-Fachler业绩归因模型公式详尽，说明超额收益的来源细分。
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四、风险因素评估

• 报告特别强调历史表现不代表未来，不保证基金未来收益。

- 指出超额收益模式的失效风险，市场规律可能不再适用。

• 监管政策变动、市场波动风险、投资策略失效等均为潜在风险因素。

- 投资需谨慎，考虑投资者自身风险承受能力。
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五、批判性视角与细微差别

• 报告内容较为全面客观，强调量化模型与多策略协同，但对市场极端波动或政策变化的冲击评估相对有限。

- 对打新收益有较乐观解读，但依赖打新策略可能在IPO放缓时带来收益波动。

• 规模与流动性匹配讨论合理，但对市场冲击成本、交易时机等微观执行风险未展开。

- 指数增强基金的跟踪误差与主动管理间权衡未展开深度解析。

• 报告基于数据深度较高，逻辑严密，是较为稳健的投资研究参考。

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六、结论性综合

景顺长城中证 500 增强基金以中证500指数为投资基准，充分利用该指数中小市值和行业均衡特性，依托其估值低位和盈利弹性优异的优势，充分享受指数Beta带来的稳健收益。同时基金采用成熟量化多因子模型，结合超额收益预测、风险管控和交易成本优化，实现精准选股。打新、期货基差及可转债策略为Alpha收益提供多元增厚手段。基金自成立以来，表现稳健且超额收益逐步增强，2021年在同类基金中表现突出，风险调整后收益指标领先，夏普比率和信息比率均显示优秀的风险控制和收益获取能力。

持仓结构分散而高度行业合理，风格因子暴露稳定，风格趋向盈利和动量，选股能力持续是主要超额收益来源，基金管理人团队经验丰富。打新参与度高且规模处于效率区间，强化了另类收益点。风险提示中强调历史数据的局限性和投资风险，投资需谨慎。

总体而言，景顺长城中证 500 增强基金通过科学的模型和多元策略，成功兼顾了指数跟踪的低风险和主动增强的收益潜力，展现出较强的投资价值和竞争力，适合寻求平衡风险收益、追求Alpha的机构及个人投资者作为优质配置工具。[page::0],[page::20]

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# 本分析报告基于华泰证券研究所提供资料，所有图表与数据均已详尽引用，内容严谨，供专业投资者参考使用。

报告