戴维斯双击策略表现概述 [page::2]

• 策略核心为以低PE买入成长潜力股，待成长兑现和PE提升后卖出，实现EPS和PE的双重提升。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%，且连续7年超额收益均超11%。

• 今年以来，策略相较中证500超额5.43%，本期组合超额2.27%。

- 历史最大回撤约为11%，收益回撤比为2.32，显示稳健风格。

净利润断层策略表现与逻辑 [page::3]

• 策略结合业绩超预期的“净利润”信号与盈余公告后首个交易日的跳空“断层”行为，兼顾基本面和市场情绪。

- 每期筛选过去两个月跳空幅度最大前50只超预期股票等权构建组合。

• 2010年至今年化收益33.72%，超基准31.47%，表现优异。

- 今年以来组合超额基准6.71%，上周超额收益0.70%。

沪深300增强组合及因子构建 [page::4]

• 基于投资者偏好构建因子组合，包括PBROE因子（估值低且盈利能力强）和PEG因子（价值低估且成长潜力可靠）。

- 结合成长型和价值型投资者喜好，综合考虑营业收入、毛利润和净利润增长。

• 历史回测显示超额收益稳定，年化超额收益约9.39%。

- 近日报告期内，组合较沪深300指数超额收益2.55%。

量化策略共性及实用性分析 [page::2][page::3][page::4]

• 三大策略均结合了基本面成长及估值因子，强调双击效应和超预期事件的市场反应。

- 回测覆盖超过十年，年化收益均超过两位数，且均表现出较好的风险回撤比。

• 策略适合基于沪深市场的主动量化选股及指数增强，具有较强的实操参考价值。

金融工程证券研究报告深度分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 金融工程（证券研究报告）
发布日期： 2022年05月29日
作者及发布机构： 天风证券研究所，主要分析师为吴先兴，SAC执业证书编号：S1110516120001，联系方式包括邮箱wuxianxing@tfzq.com和yaoyuanchao@tfzq.com。
主题： 本报告核心关注三个投资策略体系的表现与构建，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”以及“沪深300增强组合”，均基于量化模型的金融工程方法论，旨在构建超越基准的股票组合以实现稳健收益。
核心论点及评级信息： 报告主要围绕三大策略展开，均以2010年至今的历史表现回测和今年以来的收益数据为基础，展示其超额收益能力。报告强调策略的“超额收益”和风险控制的“收益回撤比”，并提示模型风险和市场风格变动风险。该报告并无具体股票买卖评级，侧重点在于策略层面，对上述三种策略均表达了正面肯定的态度。[page::0,2,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

章节总结

此策略基于“以较低市盈率买入具成长潜力股票，随盈利增长及估值提升卖出”，即通过EPS（每股收益）增长和PE（市盈率）提升的双重驱动获得收益。核心思路是利用PEG指标（市盈率相对于盈利增速的比率）来筛选估值合理且成长加速的标的。

推理依据

理论假设是盈利增速越快的企业应当获得更高估值，EPS和PE双双上扬即带来“戴维斯双击”效应。策略回测2010-2017年内年化收益26.45%，超额基准21.08%，表现稳定且显著优于市场基准（中证500指数），显示该策略具有较强的业绩持续性。

风险控制通过考察收益回撤比体现，报告中多年收益回撤比均高于1，且极端年份中回撤均有限，表明策略波动相对可控。

关键数据点

• 2010-2017年回测期年化收益26.45%，同期基准回报约5.37%（26.45%-21.08%）

- 多年超额收益均超过11%，尤其2013年超额高达57.71%，说明策略在牛市环境下表现出色。

• 截至2022年5月27日，组合今年以来累计超额中证500指数5.43%，近期（上周）超额微跌1.22%，当期组合超额收益2.27%。

- 最大相对回撤一般控制在-10%以内，收益回撤比最大超过10，表明风险收益比优良。

这一表现可从图1（策略表现-戴维斯双击）中看到，组合净值持续走高，明显优于中证500指数净值，且相对强弱指标整体向上。[page::2]

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2.2 净利润断层组合

章节总结

该策略结合基本面（业绩超预期，净利润惊喜）和技术面（公告后首日股价跳空反应），挑选市场认可度高的超预期股票。通过筛选过去两个月内满足条件的股票，并选取跳空幅度排名前50的股票等权构建组合。

推理依据

逻辑基础是市场对于业绩超预期消息的迅速反应（股价跳空）代表市场认可并体现投资机会。利用财务公告与价格异动双重信号，捕捉市场情绪与基本面共振的投资标的，以此驱动组合收益。

关键数据点

• 2010年至今年化收益33.72%，同比基准超额31.47%，明显优于戴维斯双击策略，显示选股精准度和收益质量更高。

- 2015年绝对收益高达106.94%，超指数收益63.82%，显示策略在极端行情中极具弹性和收益爆发力。

• 今年累计超额收益6.71%，上周超额收益0.70%。当前最大相对回撤-12.15%，回撤相对较大但收益回撤比仍近2，表明回撤带来的风险尚可控制。

- 组合净值图（图2）显示，该策略净值曲线波动中仍维持持续上攻态势，远超基准指数。[page::3]

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2.3 沪深300增强组合

章节总结

该策略依据对基金经理偏好的因子归纳，包括GARP（增长兼具价值）、成长型与价值型三大类型，综合PBROE因子、PEG因子及成长性指标（营业收入、毛利润、净利润增速），同时考虑稳定ROE价值投资理念。目标为构建基于价值与成长的“增强”沪深300指数组合。

推理依据

通过对投资者群体偏好分类型分析，结合分位数差法（以估值和盈利增长偏好指标作分层）选取个股，兼顾估值吸引力与盈利增长动力，兼顾稳定性和成长性，以增强沪深300指数收益表现。

关键数据点

• 历史回测期内全样本回报约10.33%，超沪深300基准约9.39%，表现相对稳健但超额收益幅度低于前两个策略。

- 2022年累计超额为2.55%，本周小幅负超额-0.02%；本月微超0.15%。

• 策略最大相对回撤为-9.18%，收益回撤比为1.02，风险相对前2个策略略高，但总体可接受。

- 组合净值图（图3）表现为稳定上升态势、但波动幅度较大，指数震荡时表现更加显著。[page::4]

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3. 图表深度解读

3.1 图1 戴维斯双击策略表现

• 内容描述： 此图展示2009年至2021年底间，戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）走势。

- 解读趋势： 组合净值在2010-2021年整体呈现显著上涨态势，特别2019年至2021年表现尤为强劲，相较基准指数净值表现优势明显。相对强弱指标逐渐升高，说明策略的超额收益贡献稳定提升。

• 数据支持： 表1的年度收益统计与图示趋势匹配，2013、2019和2020年表现突出，超额收益分别达57.71%、43.43%、58.91%。

- 局限性及风险： 尽管整体收益优秀，但2022年初起，组合净值出现一定程度的下跌，提醒近期市场可能经历调整，策略面临市场环境变化的压力。

• 溯源图片：

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3.2 图2 净利润断层策略表现

• 内容描述： 图示组合净值、基准中证500指数净值及相对强弱指标，反映2010年至2021年策略整体收益走势。

- 解读趋势： 组合净值稳步增长，尤其2015年与2019-2020年阶段，净值爆发式增长。相对强弱指标显示，策略长期超越市场基准。

• 数据支持： 表2反映绝对收益超高年度（如2015年106.94%）与图中对应净值峰值吻合，市场对盈利超预期和断层跳空反应强烈，带来超额收益。

- 重要细节： 断层跳空策略紧密结合财报数据与股价表现，体现技术和基本面共振的深度融合，因而稳定性优于单一因子策略。

• 溯源图片：

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3.3 图3 沪深300增强组合表现

• 内容描述： 显示基于投资者偏好因子构建的沪深300增强组合的长期净值走势，比较沪深300指数净值和相对强弱指标。

- 趋势解读： 组合净值整体上涨但波动较大，持续超过基准指数，体现增强策略奏效，但稳健性不及上述两策略。

• 数据关联： 表3年度收益数据与图中显示的净值互动吻合，尤其2014-2015年和2017年，表现较为强劲。

- 模型复杂性： 策略结合多因子选股（PBROE、PEG、成长指标等），体现多维度筛选适应市场不同阶段变化，但多因子模型可能导致周期内有时滞表现。

• 溯源图片：

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4. 估值分析

报告未对单一股票展开估值，主要利用策略层面多因子模型的估值指标：

• PEG（市盈率相对于盈利增长比例）：衡量估值相对于盈利增速的合理性。PEG低于1通常被视为估值合理甚至偏低，报告中通过PEG筛选成长潜力标的。

- PBROE因子：通过市净率与净资产收益率的分位数之差来判断股票的盈利能力及估值压低程度，结合ROE衡量公司持续获利能力。

• 估值假设隐含“市场将逐步认可股票盈利增长及其合理估值调整”，策略依赖合理估值扩展驱动收益。

定量结果反映该多因子估值模型在长期具备市场超额收益能力，但具体折现率、永续增长率等DCF细节未披露。估值参数基于市场数据及历史分位数，保证模型自适应市场风格变化。

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5. 风险因素评估

• 模型失效风险：报告明确指出模型基于历史数据，未来可能失效，尤其在市场结构或风格突变时期。

- 市场风格变化风险：策略在特定市场风格中表现优异，风格切换可能导致策略收益波动。

• 估值误判风险：利用PEG及PBROE等指标筛选成长或价值股存在判断偏差可能，成长预期未兑现导致回撤。

- 流动性与突发事件风险：策略虽然基于公开数据和指数成分股，但突发市场事件、股价异常波动等仍可能导致模型预断错误。

• 缓解策略：报告没有明文说明采用何种风险缓释手段，暗示策略需要投资者关注动态风控和策略调仓。本期数据（如2022年4月20日调仓）显示积极调整。

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6. 批判性视角与细微差别

• 以上策略均依赖历史回测表现和财务公告后的即时价格反应，曾在多轮市场周期测试，但仍存在过度拟合风险，尤其对“断层跳空”策略，市场非理性短期波动难以完全判定业绩认可度。

- 戴维斯双击策略假设PE能够随着业绩改善持续提升，但实际市场中PE受宏观经济、政策及情绪影响较大，存在估值泡沫风险。

• 沪深300增强组合基于多因子融合，尽管分摊风险，但可能导致因子间权重协调不足，令策略在风格转换期内表现波动。

- 报告强调策略超额收益，但未详述策略实行的交易成本、税负影响等实际操作因素，可能对净收益有影响。

• 部分数据展示截至2022年5月，近期表现略显疲软（如负收益），需持续关注策略适应性问题。

- 报告结构严谨，但未就未来市场不确定性及突发风险展开更系统的风险模型，建议投资者结合宏观视角审慎参考。

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7. 结论性综合

天风证券的本份金融工程报告充分展示了三大投资策略体系的构建理念、历史表现和实时收益情况，具备较高的实践指导意义：

• 戴维斯双击策略依托PEG指标，捕捉低估值成长股，历时十余年表现出色，稳定实现25%以上年化收益，表现出良好的超额收益和回撤控制能力。

- 净利润断层策略结合基本面超预期和技术面跳空，强调市场认可信号，是三策略中收益和超额表现最佳的，甚至一度实现百倍收益，显示高弹性和动量效应强劲。

• 沪深300增强组合则基于多因子模型，体现投资者多元偏好融合，收益稳健但相对保守，适合寻求基准增强型风格。

三大策略均通过严谨回测与实时业绩验证，表现均优于基准指数。图表数据与年度收益表明策略在不同市场周期阶段均表现突出，回撤控制得当，收益风险比优秀。

然而，策略依赖历史统计和市场机制假设，仍面临模型失效和市场风格切换的风险，投资者需结合自身风险承受能力谨慎操作，密切留意市场环境变化。

整体来看，本报告提供的战略组合管理方法具有较强的理论和实证基础，能为机构投资者构建量化强化的投资组合提供指导，展现天风证券在金融工程量化策略领域的研究实力与应用水平。[page::0,2,3,4]

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报告核心图表集中预览

• 戴维斯双击策略净值及超额表现分年体现了其长期稳定增长。（见图1）

- 净利润断层策略充分体现了基本面与技术面双击效应对股价驱动的强大作用。（见图2）

• 沪深300增强组合结合多因子，收益稳中求进，充分利用投资者偏好。（见图3）

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总体评价

本报告资料详实、结构清晰，结合理论与实操，提供了多维度策略选股模型，数据透明严谨，预测合理，风险提示明确。尽管近年市场波动性加大，但三大策略整体为投资者展示了有效实现超额收益的路径，为量化投资参考的高价值研究报告。

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