戴维斯双击策略概述及绩效表现 [page::0][page::2]

• 基于市盈率PE与收益成长EPS的“双击”效应，买入低PE且成长潜力强的个股，待成长兑现市盈率提升时卖出

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%

• 近年表现依然优异，截至2019年5月底累计超额中证500指数30.98%

- 超额收益稳定，回撤控制良好，收益回撤比多年份保持较高水平

长线金股策略构建与回测效果 [page::0][page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|----------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010年 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011年 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012年 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013年 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014年 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015年 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016年 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017年 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018年 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019年5月底 | 34.49% | 18.01% | 16.48% | -2.83% | 5.83 |

• 策略依据业绩预告净利润下限筛选季度高成长股票，定期调仓，持仓集中且换手率低

- 回测期内年化超额收益保持在18%以上，表现优于中证500及同行业指数

动态反转策略设计与回测 [page::0][page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010年 | 23.35% | 10.46% | 12.89% | -16.25% | 0.79 |
| 2011年 | -20.19% | -33.83% | 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012年 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013年 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014年 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015年 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2016年 | -3.77% | -17.78% | 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017年 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 2018年 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 2019年5月底 | 20.89% | 17.85% | 3.04% | -2.80% | 1.09 |

• 动态反转策略结合市场下跌及反弹信号，择机买入跌幅最大的50只股票，持仓15个交易日

- 2010年至今年化收益20.61%，年化超额19.61%，显著超越基准指数

• 策略体现了市场状态驱动的反转因子择时效果

金融工程证券研究报告详尽解读与分析

---

1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题： 金融工程
发布日期： 2019年6月2日
作者： 吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（联系人）
发布机构： 天风证券研究所
主题： 报告围绕三种主要量化策略——戴维斯双击策略、长线金股策略及动态反转策略，具体对这些策略的表现、构建逻辑和收益情况进行详细阐述和分析。

核心论点及主要信息：

• 三大策略均展现出较强的超额收益能力，报告在回测和实际应用表现中提出了相对市场基准（中证500指数）的显著超额收益率。

- 戴维斯双击策略强调通过买入低估值且具成长性的标的，在盈利增长（EPS）与估值提升（PE）双重驱动下实现收益最大化。

• 长线金股策略利用了A股市场盈利动量效应及业绩预告信息，构建定期调仓的业绩预增组合。

- 动态反转策略聚焦于市场下跌后的反弹，选取跌幅最大的股票进行短期持有，捕捉反转行情收益。

报告还附带有详细的历史表现数据表及策略净值曲线图，反映策略实际应用的有效性。

---

2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

关键论点和信息总结：

• 戴维斯双击策略基于同时捕捉EPS增长和PE的扩张，利用PEG指标判断估值合理性。策略中选择业绩增速加速的股票，降低PE下行风险。

- 策略核心是买入具成长潜力且估值较低的股票，随后待成长兑现时，以PE提升和盈利增长的乘数效应推动股票价格上涨，实现盈利最大化。

推理依据及数据点：

• 2010-2017年，回测期年化收益达26.45%，超过基准21.08%。在7个完整年度中，每年都实现了超过11%的显著超额收益，显示稳定性良好。

- 今年（截至2019-05-31）策略超额收益达到30.98%，且本期4月22日至5月31日调仓后超额收益8.04%。

• 从表1可见全年样本期绝对收益为24.15%，基准仅1.74%，相对最大回撤8.06%，收益回撤比为2.78，结合图1显示净值曲线稳步上升，表现稳健。

复杂概念解析：

• PEG（市盈率相对盈利增长比率）用以衡量公司估值的合理性，PEG低说明按当前盈利增长估值偏低，适合买入。

- “戴维斯双击”即EPS和PE的二次放大效应。市盈率的上升和每股收益的增长叠加，造成投资收益的“乘数”效应。

---

2.2 长线金股组合

关键论点和信息总结：

• 长线金股策略利用A股盈利动量效应：40%的高增长公司能在下一季度继续维持增长，基于此使用业绩预告中净利润下限过滤股票，构建业绩预增组合。

- 策略采取季度调仓，单期持有20只小市值高增长股票，从而实现策略紧贴未来盈利增量，逼近完美预判的理想状态。

推理依据及关键数据：

• 回测7年内年化超额收益均保持18%以上，且换手率低，体现了策略的有效性和稳健性。

- 2010年至2018年，从表2可见绝对收益波动明显（最高2015年达到121.68%，最低2018年亏损-23.20%），仍保持总体年化超额25.30%。

• 今年以来超额基准16.48%，本期调仓后累计6.12%的超额增长，净值曲线图2显示成长途中多次震荡，反映业绩驱动的波动性。

复杂概念解析：

• 盈利动量效应指股票价格或业绩往往延续近期趋势，若当季利润表现好，下季有较高概率继续表现优异。

- 利用业绩预告中“净利润下限”作为剔除下行风险的筛选条件，确保组合盈利预期的下限，提高稳健性。

---

2.3 动态反转组合

关键论点和信息总结：

• 动态反转策略主要依托市场环境变化，特别是在市场下跌后选择反弹启动点建立头寸，捕捉短期反转收益。

- 策略基于市场指数的下跌与反弹形态判断信号，买入过去25个交易日跌幅最大的50只股票，持仓15天。

推理依据及数据点：

• 2010年至今年化收益20.61%，超额基准19.61%，显示反转策略仍在下跌环境中有效。

- 表3显示2015年收益高达168.29%，当年超额125.18%，但回撤较大（16.25%），收益回撤比仅1.21，体现高回报伴随高波动风险。

• 今年以来超额3.04%，与长线策略相较略低；组合使用中证500作为空仓收益基准，限定风险。

复杂概念解析：

• 反转策略基于均值回复假设，即价格在剧烈下跌后有反弹趋势。

- “动态选择建仓时点”意指策略根据市场整体趋势和形态调整入场时间，增强因子时效性和实用性。

• 选取“跌幅最多的股票”锁定反弹潜力标的，短线持有控制换手及风险。

---

3. 图表深度解读

3.1 图1及表1（戴维斯双击）

• 描述： 图1显示2009年底至2019年中戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）、相对强弱（灰线，右轴）。表1汇总同一时间段内各年度绝对收益、基准收益、超额收益及回撤情况。

- 解读数据与趋势：
- 净值曲线表现出持续上升，尤其2014年到2015年间出现爆发式增长，反映市场成长股估值提升与盈利增长显著。
- 回撤幅度控制较好，最大回撤均小于基准，收益回撤比反映出较高的投资效率。

• 联系文本： 图表支持策略因双击效应获得超额收益的结论，稳定超越基准表现验证策略的有效性。

- 分析底层局限： 策略依赖盈利成长与估值提升同步，若市场环境或盈利模式转变，策略可能失效。

• 

3.2 图2及表2（长线金股）

• 描述： 图2展示长线金股策略组合的净值表现与中证500指数和相对强弱指标。表2详细呈现了各年份收益及回撤指标。

- 解读数据与趋势：
- 净值缓慢稳步提升，2015年出现超常收益（121.68%），负增长年份回撤有所放大。
- 收益回撤比波动较大，反映策略在不同市场波动中表现不同。

• 联系文本： 支撑业绩预告中盈利动量理念，显示在A股市场高盈利成长公司中的稳定选股效果。

- 分析局限： 业绩预告基于历史及管理层预期，存在偏差风险; 小市值股票流动性风险较大。

• 

3.3 图3及表3（动态反转）

• 描述： 图3描述动态反转策略组合净值走势与基准对比。表3包含逐年收益、基准、超额收益及回撤数据。

- 解读数据与趋势：
- 实现了整体正收益，但波动明显，尤其2015年收益异常突出。回撤相对较大，收益回撤比表现一般。
- 净值曲线多次震荡，适应市场波动性较强，符合反转策略的短期性质。

• 联系文本： 支持策略在特定市场环境（下跌后反弹）中有效，动态择时强化了因子的适用性。

- 局限分析： 反转策略表现波动大，对市场环境依赖强，调仓频率较高。

• 

---

4. 估值分析

本报告未直接提供传统的估值模型计算（如DCF、市盈率估值目标价等），而是基于多因子量化策略构建并实时调仓，采用实证回测与实时表现作为策略有效性的检验手段。估值分析体现在：

• 戴维斯双击策略利用PEG关系，隐含估值合理性判断；

- 长线金股策略侧重盈利成长动力的预期与实际匹配，间接反映公司价值增长；

• 动态反转策略较少关注绝对估值，强调市场极端跌幅带来的价格修复机会。

---

5. 风险因素评估

报告内提及主要风险包括：

• 模型失效风险： 基于历史数据构建，未来市场环境或风格改变可能导致策略表现下滑。

- 市场风格变化风险： 在不同市场环境下，因子表现不同，如反转因子在上升行情时收益有限。

• 业绩预告信息风险： 长线金股策略依赖于预告的准确性，存在预期偏误可能产生误判。

- 流动性风险与换手成本： 长线金股及反转策略中涉及小市值或跌幅大股票，流动性可能不足，增加交易摩擦成本。

报告未进一步详细给出缓解策略或发生概率衡量，但结构上采取分散持仓（如长线金股持有20只小盘股）和动态择时（反转策略）以部分降低风险。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 偏见与观点强烈： 报告对策略优势强调较多，尤其超额收益表现，对于潜在市场转变风险提及较为笼统，未深入反思模型可能失效的情形。

- 数据时间相对集中： 主要数据截至2019年5月，缺乏后续验证信息，有季节性或市场周期风险未充分揭示。

• 策略适用范围： 戴维斯双击适合成长股且估值低的标的，若市场价值风格占优则受限；反转策略依赖市场下跌反弹信号，牛市持续阶段可能缺乏表现空间。

- 回撤与风险调整收益差异较大： 特殊年份（如2015年动态反转策略）收益与回撤幅度都显著，需要注意潜在的风控不足。

• 组合持股数量与换手频率： 长线金股持股20只较集中，且季度调仓，可能面临较高的交易成本和策略实施难度。

- 关于策略执行细节缺少说明： 如资金规模限制、交易成本、滑点影响在报告中未见说明，可能影响策略净收益表现的真实性。

---

7. 结论性综合

本报告详细分析并展示了三大金融工程策略在中国A股市场的实证表现，均表现出明显优于基准的超额收益能力：

• 戴维斯双击策略通过低估值成长股的EPS和PE双重放大效应，实现了自2010年以来年化26.45%的收益，且最大相对回撤控制较好，反映其在成长股持仓上的稳健性与持续盈利能力。对应图1与表1进一步直观展现策略净值增长和优稳回撤结构。

- 长线金股策略基于业绩预增和盈利动量效应，季度调仓选取小市值高增速股票，取得超过18%的年化超额收益，且策略依赖业绩预告数据较为贴近实际业绩成长。图2与表2显示其波动性和周期性特征，收益虽有起伏但整体稳健。

• 动态反转策略利用市场下跌反弹信号做动态择时，虽然波动大但在多周期内保持超额收益，适合捕捉市场短期反转机会。图3及表3进一步验证该策略在2015年等关键年份的高收益及相对较大风险。

报告整体采用系统数据回测结合实时调仓后的表现复盘，验证各个量化策略的有效性和适用场景，为投资者提供多因子、多风格的策略配置参考。然而，策略均存在对市场环境敏感、风险控制细节不足与对交易成本考量有限的局限，投资者应综合风险偏好与投资目标审慎应用。

---

综上，天风证券的本金融工程报告透过严谨的数据分析和策略验证，系统介绍了三大主流的策略框架及其优劣表现，体现了量化策略在A股市场的强大生命力，同时指出模型潜在风险，具有重要的参考价值和实践指导意义。
[page::0,1,2,3,4,5]

报告