多类激励目标组合表现突出 [page::0][page::2][page::3]

• 股权激励组合细分为激励目标、人员结构、实施进度三类，分别采用目标增长率、管理层占比和实施周期等指标筛选股票。

- 今年以来激励目标组合绝对收益为-6.39%，超额中证500指数-5.46%；人员结构与实施进度组合表现相对较优，超额收益稳定。

• 本周激励目标组合超额收益达1.88%，体现短期调整和选股有效性。

超预期组合基于研报情绪及跳空幅度构建 [page::3]

• 选取正向研报情绪股票和预期调整幅度较大股票，最终构建30只股票等权组合。

- 今年以来绝对收益-5.48%，超额中证500指数-4.56%，本月超额0.56%，本周超额1.09%。

大盘价值组合聚焦低市净率及价值因子打分 [page::4]

• 选取中证800成分股中市净率低的股票，结合股息率、净利润同比等因子评分，选前40只等权构建组合。

- 今年以来组合绝对收益6.24%，超额国证价值指数0.40%，表现优于价值基准。

中证500增强组合多因子构建及组合优化 [page::4]

• 利用估值分位数、超预期、分红、成长、换手率等多个因子，经行业内排序及市值等中性化处理后，标准化合成复合因子。

- 结合组合优化控制风险并确定权重，构建增强组合。

• 组合今年以来绝对收益1.79%，超额中证500指数2.71%，月度及周度均实现微幅正超额收益。

中证1000增强组合涵盖更广因子集合 [page::5]

• 选取估值分位数、预期调整、波动率等因子，完成同样的中性化和标准化处理及组合优化流程构建。

- 尽管今年绝对收益为-6.11%，但超额基准指数达2.13%，显示组合风险调整后的表现优于基准。

金融工程量化组合表现研究报告深度分析

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一、元数据与概览

本报告标题为《金融工程》，由天风证券研究所的祗飞跃和姚远超两位分析师撰写，发布时间为2024年3月3日，针对当前量化选股策略中的多项投资组合表现进行了详细分析。报告重点聚焦于基于股权激励因子和超预期因素等多维度构建的量化选股组合以及指数增强组合的绝对收益与相对基准超额收益情况。整体来看，报告旨在展示不同策略组合的表现差异，揭示因子投资在当前市场环境中的有效性及其面临的风险，特别是模型基于历史数据可能出现的失效风险和市场风格变化风险。

该报告没有直接给出传统意义上的买卖评级或目标价，更多是围绕策略组合的收益表现展开，强调年度和近期（本月、本周）相对各基准指数的超额收益表现，向投资者展示多样化量化策略在细分市场指数（如中证500、中证1000、国证价值指数等）中的表现能力及潜力，指导投资者理解组合背后的因子逻辑和量化思想。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 量化选股组合

2.1.1 股权激励组合

报告将股权激励因子细分为三个子策略：激励目标组合、人员结构组合和实施进度组合。每月从过去90天内实施过股权激励的股票中，根据不同指标（方案目标增长率、管理层占比、实施周期）结合估值、盈利和成长因子选出基本面优质的股票构建对应组合。

• 激励目标组合：截止2024年3月1日，今年以来绝对收益为-6.39%，但却相对中证500指数超额收益达-5.46%，说明该组合回撤幅度小于大盘整体。3月单月和本周分别实现了0.64%和1.88%的月度和周度超额收益，显示出短期具有较强的超越基准能力。图1显示该组合的净值自2020年3月起呈稳步上升趋势，近两年波动明显收窄，近期有所反弹，表明组合对市场调整有一定的抗跌性和修复力。[page::2]
• 人员结构组合：今年以来绝对回撤较小为-0.74%，相对中证500指数则微幅领先0.18%。3月月度和本周超额收益分别达到1.18%和1.45%，体现管理层股权结构相关因子在当前环境下较为有效。图2显示该组合净值总体呈上升态势，且幅度超过激励目标组合，说明人员结构因子挑选的股票更具有韧性和成长潜力。[page::2]
• 实施进度组合：今年以来表现相对疲软，绝对收益为-6.87%，较中证500指数超额收益净负5.94%，说明该因子选择的股票受市场压力较大，但近期3月和本周超额表现分别为1.27%和0.71%，这表明实施进度快速的激励计划在短期存在一定修复弹性。图3中净值曲线波动较大，并显示近一年多明显回撤，反映该策略的风险需被关注。[page::3]

2.1.2 超预期组合

依据分析师研报中综合正面的情绪信号构建股票池，选出预期调整幅度与财报跳空幅度均较高的个股，等权配置形成超预期组合。

• 今年以来绝对收益为-5.48%，超额收益为-4.56%，表现同样处于轻微负区间，但3月和本周分别实现了0.56%和1.09%的超额收益，表明市场对于超预期因子的认可度回升。图4所示净值收窄了相对差距，近期存在反弹趋势。[page::3]

2.1.3 大盘价值组合

基于中证800中市净率低、股息率高以及盈利成长性良好的股票优选组合，聚焦40只标的，采用等权配置。

• 该组合今年以来绝对收益达到6.24%，且超额国证价值指数达-2.40%，虽然超额为负，但表现优于市场多数量化策略，显示价值因子在当前阶段具备显著的防御特性和较优的绝对收益能力。近期超额表现中本月和本周分别略负和大幅正（-0.05%及2.26%），其中周度表现强势。图5显示净值稳中有升，体现价值股投资韧性较强。[page::4]

2.2 指数增强组合

2.2.1 中证500增强组合

在中证500样本股内基于估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股与动量等多因子进行行业内排序和多维中性化处理，最后等权合成复合因子并采用组合优化控制风险，确立持仓权重以获取指数增强收益。

• 今年以来绝对收益为1.79%，超额收益达2.71%，显示稳定超越大盘指数能力。3月份与本周超额收益分别为0.16%及0.65%。图6净值曲线呈稳步上升趋势，尤其是相对净值表现明显优于大盘指数，体现该策略对于分散风险与捕捉系统性机会的有效性。[page::4]

2.2.2 中证1000增强组合

类似中证500增强组合，但因子设置中更多包含波动率和预期调整因子，侧重中小盘股票池。

• 今年以来表现较弱，绝对收益为-6.11%，仍取得超额收益2.13%。本月和本周的超额表现为0.27%和0.11%。净值曲线（图7）显示震荡且回调较大，风险和波动性更明显，表明中小盘股票池的策略压力较大，但选股策略仍能带来一定Alpha。[page::5]

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三、图表深度解读

图1-图7 整合分析

• 净值与相对净值曲线：所有组合均展示了“组合净值”（灰线）和“相对净值”（橙线）两条曲线，前者反映绝对收益率水平，后者则衡量相对于各自基准指数（如中证500、国证价值指数）的超额表现。
• 趋势与波动特征：

- 激励目标、人员结构和实施进度组合的净值整体呈增长态势，但实施进度组合回撤较大，凸显策略执行风险。
- 超预期组合的净值波动中等，有一定的行情依赖性。
- 大盘价值组合净值稳健，体现价值股较好的防御属性。
- 指数增强组合中，中证500增强组合净值平稳上升且优于基准，显现多因子复合策略的稳定收益特征；中证1000增强组合净值较为波动，反映中小市值策略面临的更高风险和估值压力。

• 数据来源及方法论：均来源“Wind”和“天风证券研究所”，保证了数据的权威性和系统性。模型中对因子进行了行业中性化及规模中性化处理，确保收益来源主要为因子组合效应，且采用等权配置避免个股权重失衡导致过度波动。
• 局限性：以历史数据为基础的模型存在潜在过拟合风险，且市场风格切换可能导致量化因子失效。此外，所有组合均存在今年以来为负收益的情况，提示投资需谨慎。[page::2][page::3][page::4][page::5]

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四、估值分析

报告暂无直接针对个股或组合的估值测算，也未采用如DCF或市盈率倍数等传统估值模型。量化主要依赖因子打分与行业、规模中性化处理，通过因子合成和组合优化方法控制整体风险暴露。估值核心体现在因子选股维度（估值分位数、盈利能力、成长性等）的指标选用上，意义在于长期捕获因子溢价，而非短期股价绝对估值的精准预测。

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五、风险因素评估

报告明确指出模型基于历史数据，存在模型失效风险，即历史有效的因子在未来可能失去指导意义。此外，市场风格变化风险为量化策略的核心风险之一，因为风格切换对因子表现有直接影响，可能导致策略收益大幅波动甚至负收益。

报告未具体提出风险缓解方案，但隐含通过多因子复合及行业中性化等方法分散单一因子风险，通过组合优化控制波动率实现风险管理。投资者需留意模型动态调整及市场风格变化带来的挑战。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 收益表现分歧明显：激励目标组合、实施进度组合和超预期组合尽管本周及本月表现有积极面，但今年整体表现仍呈现负收益，暗示近期反弹可能基于短期市场情绪而非基本面改善，存在回撤继续的风险。
• 中小盘策略风险显著：中证1000增强组合虽然取得正超额收益，但其绝对收益大幅为负，提示模型在中小盘股票池中遭遇较大挑战，投资者需审慎对待规模较小股票的波动风险。
• 数据的时间窗口和基准问题：组合收益的时间窗口各有区别（如今年以来、当月、本周），可能对比基准收益表现差异带来理解偏差。此外部分组合超额收益为负数，但绝对收益正值（如大盘价值组合），需注意该组合基准波动的影响。
• 缺少详细个股与因子权重信息：报告提供组合层面表现，但缺乏对具体投资标的、因子贡献度以及风险敞口的细节披露，限制了投资者对组合策略的精细理解和风险把控。

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七、结论性综合

本报告系统分析了天风证券基于股权激励因子、超预期因子及价值因子构建的多款量化组合以及中证500和中证1000指数增强策略的历史及近期表现。总体来看：

• 激励目标、人员结构、实施进度三大子组合展现了不同程度的超额收益能力，尤其近期均有明显周度反弹，证明量化因子在短期趋势捕捉上具备一定优势，但年度累计收益表现尚未整体转正，反映市场压力仍存。
• 超预期组合虽然绝对收益仍为负，但相对基准实现了正向超额收益，证明了分析师综合情绪与财报跳空策略的辅助判断价值。
• 大盘价值组合表现最佳，显著跑赢价值指数，强调价值投资在当前市场环境中的相对安全性与收益潜力。
• 指数增强组合中，中证500增强策略表现稳健且具有显著超额收益，而中证1000增强策略则面临较大压力，投资者需根据自身风险偏好配置。
• 图表和走势验证了报告文本论述，显示量化组合的长期净值增长轨迹和相对净值的走势，说明多因子策略的有效性及其风险特征。
• 风险提示方面，模型依赖历史数据检验，存失效风险，且市场风格波动对策略表现构成挑战，投资者应结合自身需求适时调整配置。

总结而言，本报告为投资者提供了全面的量化投资组合表现监测框架和因子策略评估，兼顾绝对和相对收益，旨在引导理性判断和科学配置，强调风险管理的重要性。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

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附图示例

图1：激励目标组合表现


图4：超预期组合表现


图6：中证500增强组合表现


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综上，报告为多元化策略的量化投资提供了详实的业绩追踪与风控视角，有助于学术与实务界对因子有效性及组合构建方法的深入理解。

报告