国信金工指数增强组合及公募基金指数增强产品表现跟踪 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强组合本年超额收益6.67%，中证500指数增强组合7.84%，中证1000指数增强组合12.61%，中证A500指数增强组合7.43%。

- 中证1000增强组合表现优异，领跑其他指数增强组合。

关键选股因子在沪深300样本空间的表现 [page::2]

• 预期EPTTM、单季EP、EPTTM等因子表现优异，具有显著正向超额收益表现。

- 一年动量、高管薪酬、非流动性冲击等因子表现较差。

• 因子年化收益及趋势稳定，说明因子表现较为持久稳健。

关键选股因子在中证500样本空间的表现 [page::3]

• BP、预期BP、预期EPTTM和单季营利同比增速等因子表现较好。

- 一年动量及流动性相关因子表现不足，需要关注流动性风险。

• 近年来因子表现趋势显示因子有效性保持。

关键选股因子在中证1000样本空间的表现 [page::4]

• BP、一个月换手、三个月波动等因子表现突出。

- 一年动量等反向因子稳定表现较差。

• 因子历史年化收益多保持在正区间，形成优良超额收益。

关键选股因子在中证A500样本空间的表现 [page::5]

• 单季EP、预期EPTTM和预期PEG因子表现较强。

- 三个月反转、一年动量等反向因子表现较弱。

关键选股因子在公募重仓指数样本空间的表现 [page::6]

• 预期EPTTM、单季EP、预期PEG因子表现优异。

- 一年动量、三个月机构覆盖及预期净利润环比因子表现较差。

公募基金指数增强产品超额收益分布统计 [page::7][page::8]

| 指数 | 周最高 | 周最低 | 周中位数 | 月最高 | 月最低 | 月中位数 | 季最高 | 季最低 | 季中位数 | 年最高 | 年最低 | 年中位数 |
|-----|-------|-------|---------|-------|-------|---------|-------|-------|---------|-------|-------|---------|
| 沪深300 | 0.95% | -0.56% | 0.14% | 2.19% | -0.14% | 0.59% | 4.43% | -2.48% | 1.28% | 7.11% | -1.34% | 2.00% |
| 中证500 | 0.84% | -0.01% | 0.37% | 2.93% | 0.20% | 1.36% | 6.72% | 0.42% | 2.88% | 7.59% | -1.48% | 3.27% |
| 中证1000 | 1.30% | -0.07% | 0.46% | 2.91% | 0.02% | 1.54% | 9.13% | 1.26% | 4.03% | 12.05% | 1.32% | 5.29% |
| 中证A500 | 0.54% | -0.34% | 0.25% | 1.09% | 0.07% | 0.72% | — | — | — | — | — | — |

• 中证1000指数增强产品表现最突出，今年以来年超额收益最高达12.05%。

- 中证A500指数增强产品成立时间短，统计样本相对较少，表现仍具潜力。

因子MFE组合构建方法概述 [page::9]

• 采用最大化单因子暴露组合（MFE组合）进行因子有效性检测。

- 组合优化模型控制行业暴露、风格暴露、成分股权重偏离和换手率等多种实际约束，提高因子效果的实际适用性。

• 建立多样严格约束，避免过度集中持仓，提高组合收益的稳定性和信度。

公募重仓指数构建方法介绍 [page::10]

• 以普通股票型基金及偏股混合型基金为样本，剔除规模小、成立时间短基金。

- 结合最新基金定期报告调仓数据，采用加权平均股票权重构建公募重仓指数。

• 选取累计权重达到90%的股票构成指数成分股，更贴近机构持仓风格与动态变化。

中证1000增强组合年内超额12.61% — 国信金工多因子选股周报详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《多因子选股周报》

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所金融工程组

- 发布日期：2025年6月22日

• 研究主题：本报告聚焦于国信金工团队使用多因子模型构建的指数增强组合，特别分析其在沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数上的表现，跟踪常见选股因子的表现以及对公募基金指数增强产品的超额收益情况进行详尽统计和解读。

- 核心论点与信息传达：
- 国信金工指数增强组合在2025年以来尤其是中证1000指数增强组合表现突出，年内累计超额收益达12.61%。
- 多因子因子选股策略在不同指数样本空间中表现有差异，精选的因子如预期EPTTM、单季EP等持续表现良好。
- 公募基金指数增强产品整体表现稳健，中证1000指数增强产品的超额收益优势明显。
- 报告强调通过最大化单因子暴露（MFE组合）与实战组合优化相结合的因子有效性检验方法，提高因子选股的真实可靠性。

总体来看，作者意在展示多因子策略的持续超额收益能力，表明其方法论的科学性和实际可操作性，同时通过公募基金数据印证行业认可和策略稳健性。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 国信金工指数增强组合表现（背景与概要）

报告首先公布了国信金工多因子指数增强组合在2025年6月最新的表现数据。四个主要指数增强组合均录得正的年内超额收益，其中：

• 中证1000的年内超额收益最高，达到12.61%，本周超额0.34%；

- 沪深300增强组合年内超额收益6.67%，本周超额0.82%；

• 中证500增强组合年初至今超额收益7.84%，本周0.04%；

- 中证A500则本周超额为-0.89%，但年内仍有7.43%正超额值。

此数据反映，国信多因子策略对中证1000较小市值股票具有较强的挖掘能力和选股优势，组合收益领先显著。同时较大盘股的沪深300和中证500组合也稳定超越基准，体现出多样化选股策略在各市场分层均具有成效。[page::0][page::1]

2. 选股因子的表现跟踪

报告对五个不同选股空间（沪深300、中证500、中证1000、中证A500、公募重仓指数）中常见因子表现进行监控，基于最大化单因子暴露组合（MFE组合）的历史超额收益，探讨因子有效性。

a) 沪深300空间

• 表现较好因子（最近一周）：预期EPTTM、单季EP、EPTTM，反映盈利预期、每股收益等成长与价值指标领先；

- 表现较差因子：一年动量、高管薪酬、非流动性冲击，暗示近期市场对动量和流动性冲击敏感度减弱。

• 趋势观察：近十年这些收益型因子持续稳定，有助组合稳健选股。

b) 中证500空间

• 表现较好因子：BP、预期BP、预期EPTTM和单季营利同比增速，说明净资产价值和盈利增长成为中盘股投资首选。

- 表现较差因子：动量指标表现疲软，尤其是一年动量和机构持仓覆盖成为拖累。

c) 中证1000空间

• 表现较好因子：BP、换手率、波动性等，表明中小盘股票市场带来活跃度与波动性机会，中短期换手与低波动组合具备超额收益。

- 表现较差因子：一年动量及机构覆盖较弱，可能因小盘股机构关注和趋势效应不足。

d) 中证A500空间

• 表现较好因子：单季EP、预期EPTTM、预期PEG等，盈利预测和估值指标仍表现较强。

- 表现较差因子：反转型因子如三个月反转和一年动量相对疲软。

e) 公募重仓指数

• 因子表现类似于上述指数空间，预期盈利和估值因子稳健，动量、机构覆盖等因子依然表现弱势。

总的来说，盈利预期（EPTTM及其变体）、价值类因子（BP，EP）是所有选股空间中表现最为稳健和有效的核心因子。动量类因子普遍表现不佳，尤其在当前市场阶段。换手率和波动率等市场活跃性指标在中证1000及中小盘表现中更为突出，反映多因子策略对细分市场特征的适应性强。[page::2-6]

3. 公募基金指数增强产品表现

报告详细统计了公募基金指数增强产品在沪深300、中证500、中证1000、中证A500上的超额表现，以基金数量和规模为补充说明：

• 基金数量及规模：

- 沪深300增强基金共69只，总规模790亿元；
- 中证500增强基金70只，规模454亿元；
- 中证1000增强基金46只，规模150亿元；
- 中证A500增强基金40只，规模250亿元。

• 超额收益分布：

- 沪深300增强基金一周超额收益中位数仅0.14%，最高0.95%，最低-0.56%；
- 中证500中位数0.37%，最高0.84%，最低-0.01%；
- 中证1000增强基金表现最佳，中位数0.46%，最高1.30%，最低-0.07%；
- 中证A500增强基金中位数0.25%，最高0.54%，最低-0.34%。

进一步分时间维度，今年以来中证1000指数增强产品表现尤为突出，最高超额收益达12.05%，而中证A500由于基金成立较新，样本较少，统计数据较低且波动较大。

这一表现验证了国信金工内部多因子模型优异的实操成果，以及市场对中证1000指数增强策略的认可。[page::6-8]

4. 因子MFE组合构建方法（附录）

报告中特别介绍了通过最大化单因子暴露组合（MFE组合）来验证因子有效性的前沿方法。这一方法区别于传统的十组分档、IC值验证等，直接在严格的组合约束（行业暴露、市值风格暴露、个股权重上下限、成分股权重约束等）下求解因子最大权重暴露组合，检验在实际投资限制条件下因子能否持续产生超额收益。

优化模型通过以下线性约束：

• 控制行业暴露和风格暴露偏离为零，保证组合与基准持仓风格一致；

- 控制单股权重偏离基准的上下限（一般在0.5%-1%）避免集中度过高；

• 确保权重满仓无卖空，实现实际可操作的多因子投资组合。

这种方法的创新和严谨性明显提高了因子有效性的实际可应用性，使得因子收益检验紧密结合投资实操环境，并可动态调整约束条件以匹配不同指数或基金样本空间的特点。[page::9]

5. 公募重仓指数构建方法（附录）

报告进一步详述了公募重仓指数的构建逻辑：

• 选取市值较大、成立时间较长的普通股票型和偏股混合型基金；

- 基于基金定期报告（季报、半年报、年报）构建持仓数据库；

• 计算基金持仓权重平均值，排序取累计权重90%成分股构建指数。

该指数体现机构基金整体持仓偏好，因子在此空间的表现更能反映因子在机构风格下的适用性与有效性。[page::10]

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三、图表深度解读

图1：国信金工指数增强组合表现（2025年6月20日）

这张柱状图清晰展示了各指数增强组合本周超额收益（浅蓝色柱）及年内累计超额收益（深蓝色柱）的对比，突出中证1000指数增强组合具备显著领先优势。本周短期贡献稳定，而年内累计优势巨大，凸显多因子策略对中小盘股票的超额挖掘能力。[page::1]

图2-6：各指数样本空间因子MFE组合超额收益表现

各张表格详细列出了数十个因子的超额收益表现，标明因子方向（正向或反向），最近一周、最近一月、年内表现以及历史年化收益率、近一年、近十年趋势，用颜色深浅及趋势线辅助视觉识别。

• 图2（沪深300）显示盈利预期类因子（预期EPTTM、单季EP等）表现持续良好，动量因子近期疲软。

- 图3（中证500）突出价值因子（BP）和盈利增长因子的稳定贡献，机构覆盖等因子表现不佳。

• 图4（中证1000）强调中小盘特有的换手率和波动因子的积极作用。

- 图5（中证A500）具有和中证500相似的因子表现，盈利型因子突出。

• 图6（公募重仓指数）综合机构投资者选股偏好，盈利预期因子依然为核心。

这些图表中既有短期波动（如最近一周表现的波动性体现因子最新市场反馈），也有长期趋势走势，帮助投资者理解因子表现的动态性和稳定性。[page::2-6]

图7-10：公募基金指数增强产品超额表现分布

通过分位点表格，显示58-70只公募基金指数增强产品在不同时间维度下的超额收益分布。可见：

• 指数增强基金整体分布呈右偏态，大部分持正超额收益但存在少量负超额收益。

- 中证1000增强产品表现最为优异，超额收益的中位数、最大值及分位点均明显领先，

• 中证A500增强产品由于基金数量少、成立时间短，统计不完整，波动较大。

此数据直观反映市场中公募基金的增强策略能力及其分布状况，也验证了国信金工模型的市场代表性。[page::7-8]

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四、估值分析

报告不涉及具体证券的估值分析，该报告专注于多因子策略和指数增强的组合管理及核心因子有效性验证，故无市盈率、市净率等估值模型内容，估值分析环节不适用。

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五、风险因素评估

报告未特设风险章节，但在尾部「法律声明」和「风险提示」中提及：

• 市场环境变化风险：指数增强策略在宏观环境及市场结构变化时可能失效；

- 因子失效风险：多因子选股本质上基于历史统计关系，未来可能不再有效；

• 投资者需结合完整报告和自身情况评估风险，独立决策。

报告表明，因子及策略的有效性并非绝对，在实施时需警惕市场和因子模型的动态变化风险。[page::10][page::11]

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六、关键细节与批判性视角

• 报告对多因子策略和因子有效性进行了严谨验证，使用MFE组合构建方法较好控制了实际组合约束和投资现实问题，提升了因子检验的实用价值。

- 各指数样本空间的因子表现分析充分区分不同市场层级的结构差异，体现报告分析的细致与策略多样性。

• 公募基金指数增强产品具备较大代表性，数据覆盖充分，验证了策略的市场适应性。

- 报告展现了动量类因子近期表现不佳的现象，提示策略者注意调整因子组合，减少对动量的依赖。

• 报告未对投资者可能关注的具体持仓调整频率、成本敏感度以及模型的鲁棒性做更深入披露，若有此类扩展或有助更全面判断策略的可持续性。

- A500指数增强组合数据较少，基金规模和样本较小，暂时统计数据不足，使用时应谨慎解读。

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七、结论性综合

综上，报告全面展现了国信金工基于多因子模型的指数增强组合自2025年以来表现优异，尤其是在中证1000指数上实现了12.61%的年内超额收益，远超沪深300和中证500等指数增强组合。这反映了团队在中小盘价值成长因子的出色捕捉能力以及优化组合约束后实现因子最大化暴露的有效性。

监测的常见因子显示，盈利预期指标（预期EPTTM、单季EP）和价值因子（BP）是所有样本空间中表现最为稳定且有效的核心驱动力，而传统动量因子近期表现较差，需策略优化调整。特殊地，中证1000指数的交易活跃度因子（换手率、波动率）贡献较大，符合中小盘市场结构特征。

公募基金指数增强产品监控的显示，市场多家基金管理机构在指数增强策略上取得整体正超额收益，中证1000增强产品尤为突出，与国信金工模型表现相符，给出策略实施的市场认可度支撑。

报告使用了前沿的MFE组合方法检验因子有效性，将行业、风格和个股权重偏差都纳入约束，提升了因子收益的稳定性和组合可执行性，确保了结果高度贴近真实投资环境，增强报告实用价值。

从整体结构到细节表达，报告逻辑严谨、数据充分，是多因子指数增强策略研究与实际操作值得参考的范例，特别适合专业机构投资者对中国A股细分市场因子投资的关注和应用。[page::0-11]

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附：图表展示示例

举例报告中最核心的国信金工指数增强组合表现图：



此图清晰对比了不同指数增强组合当周及年内超额收益，视觉直观反映中证1000指数增强组合领先优势。

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总结： 本报告通过详实的数据分析和创新的组合构建检验，证实了国信金工多因子指数增强策略在多支基准指数中，尤其是在中证1000指数样本上具有较强的持续超额收益能力和因子稳定性，既提供了对核心因子有效性的验证，也反映了公募基金实际操作的良好契合，充分体现了量化多因子策略在当前中国市场环境下的现实价值和推广意义。

报告