全球宏观及市场环境综述 [page::0][page::1]

• 美国与多国达成贸易协议，缓解关税担忧，推动全球风险偏好抬升。

- 标普500和纳斯达克指数刷新历史高点，美元指数小幅回落。

• A股表现强劲，上证指数突破3600点，科创50等科技类ETF涨幅领先。

市场内在动量分析及趋势判断 [page::3][page::4]

• 设计4个微观“隐性动量”指标，反映短中长期个股成交额涨跌差异。

- 四指标20日均线走势均呈上升趋势，与宏观指数走势匹配，支撑指数上涨内生动力。

• 该指标体系有助判别指数趋势延续或反转的市场结构信号。

公募基金二季度重仓行业配置及趋势 [page::4][page::5]

• 公募基金显著加仓通信(增加2.01%)、医药、银行、非银金融、国防军工行业。

- 减仓食品饮料、汽车、机械、电力设备及新能源、家电等。

• 相对于中证全指，电子、传媒、医药等行业超配，非银金融、银行、电力等低配但有上升潜力。

- 通信行业估值低于历史30%分位，具备投资价值。

遗传规划行业轮动模型及因子策略表现 [page::5][page::6]

| 指标 | 轮动策略 | 行业等权基准 |
|----------------|-------------|--------------|
| 年化收益 | 31.87% | 7.47% |
| 年化波动 | 18.18% | 16.40% |
| 夏普比率 | 1.75 | 0.45 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 今年以来收益率 | 28.68% | 10.90% |

• 模型每季度更新因子库, 周频调仓，选取得分最高5个行业等权配置。

- 近期持仓行业涵盖消费、周期和金融，保持均衡。

• 显著优于行业等权基准，体现强劲的量化多因子选股能力。

绝对收益ETF模拟组合配置与表现 [page::6][page::7]

| 指标 | 绝对收益ETF模拟组合 |
|--------------|---------------------|
| 年化收益率 | 6.53% |
| 年化波动率 | 3.82% |
| 最大回撤 | -4.65% |
| 夏普比率 | 1.71 |
| 今年以来收益率 | 5.58% |
| 近一周收益率 | 0.33% |

• 组合根据资产趋势与行业轮动模型进行权重动态调整。

- 权益部分持有红利风格ETF及医药、有色金属、传媒行业ETF，商品部分持有能源化工、豆粕ETF。

• 今年表现稳健，夏普比率高，回撤控制良好。

全球资产配置模拟组合动态及回测表现 [page::7][page::8]

| 指标 | 全球资产配置模拟组合 |
|--------------|---------------------|
| 年化收益率 | 7.19% |
| 年化波动率 | 4.83% |
| 最大回撤 | -6.44% |
| 夏普比率 | 1.49 |
| 今年以来收益率 | -3.59% |
| 近一周收益率 | -0.15% |

• 采用周期三因子模型预测资产收益排序，当前偏爱债券和外汇。

- 动量选资产，周期调权重，风险预算框架构建组合。

• 持仓以中国及美国债券为主，风险较为分散。

华泰金工 | A股放量突破，短期上行趋势或延续 — 深度分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《A股放量突破，短期上行趋势或延续》
作者： 林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队
发布时间： 2025年7月27日 22:49
发布机构： 华泰证券金融工程
报告主题： 本次报告聚焦于当前全球及中国A股市场的行情表现，结合行业轮动模型与公募基金二季度重仓变化，重点分析A股市场的趋势动量、行业资金流向及机构配置偏好。
核心观点：

• 全球风险偏好持续提升，伴随美国与多国达成贸易协议、美国经济数据改善，带动全球股市上涨。

- A股市场上周突破年内高点，表现强势，且多项微观动量指标显示内生动力充分，短期上行趋势或将延续。

• 公募基金二季度明显加仓通信、医药、银行、非银金融、军工等行业，呈现“哑铃型”结构，兼具金融稳定与成长板块。

- 遗传规划行业轮动模型看好贵金属、酒类、食品、钢铁及银行，体现消费+周期+金融的均衡风格。

• 绝对收益ETF模拟组合今年以来累计收益达5.58%，境内权益仓位有所提升，趋向看多A股。

整体来看，报告强调了当前A股市场的强劲表现由内在“隐性动量”支撑，机构资金轮动积极，且全球环境下风险偏好提升为市场提供外部支撑，短期行情有望持续[page::0,1]。

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2. 详细章节解读

2.1 全球市场与宏观环境概览

报告首先给出全球资产的最新走势：

• 全球主要股指绝大多数实现上涨，美股标普500、纳斯达克再创新高。

- 美国7月Markit综合PMI初值升至54.6，创本年度新高，暗示经济活跃。制造业PMI虽回落到49.5（收缩区间），但服务业PMI达到55.2超预期。

• 美国就业市场稳定，初请失业金人数21.7万，略低于预期。

- 商品资产涨跌分化明显，黄金和布油小幅下跌，伦铜震荡，国内某些商品受政策影响波动较大。

• 美元指数由此前2周反弹转为下跌0.80%。

这些背景说明美国经济虽有结构性变化但整体稳健，全球贸易摩擦担忧缓和，带动风险偏好回升。A股市场同步强势，上证指数突破3600点，科创50领涨，万得微盘股指数和中证500表现也非常强劲，显示资金回流中小成长板块[page::0,1,2]。

2.2 A股市场内在动量指标解读

报告重点介绍了对A股市场上行动力的微观层面分析。通过构建四个动量指标（涨跌成交额占比差、新高新低成交额占比等），并对指标做20日移动平均，捕捉市场“隐性”动量状态。

• 两个短期指标关注当日至近1个月窗口内市场强弱分布

- 两个长期指标关注6个月至1年窗口

图表5和图表6显示，2025年以来当A股指数出现较强上涨时，四项动量指标同步走高，表现出较好的同步性。历史回顾显示，当“隐性动量”与指数“显性动量”背离时，市场多面临拐点或回调风险。目前四项指标均呈上行趋势，表明短期指数上涨的动力充足，趋势稳定且有可持续性[page::3,4]。

2.3 公募基金二季度重仓股和行业配置

基于2025年二季报重仓股数据，报告分析了公募基金的行业偏好和配置变动：

• 加仓行业： 通信、医药、银行、非银金融、国防军工等，分别较一季度增长2.01%、1.34%、1.01%、0.93%、0.70%；

- 减仓行业： 食品饮料、汽车、机械、电力设备及新能源、家电，分别下降1.80%、1.52%、0.84%、0.81%、0.67%；

• 公募布局呈现“哑铃型”特征，一端加仓金融（受政策和“稳定币”主题驱动），另一端加仓成长板块如通信、军工、传媒；

- 相比中证全指，公募基金超配于电子、传媒、医药、通信、家电，低配非银金融、计算机、银行等；

• 目前银行和非银仍低配但在公募高质量发展政策催化下仓位有望持续提升；

- 通信行业估值较低（PE/PB百分比均小于30%），值得关注；医疗与传媒维持高配置且仓位上升。

整体来看，公募对成长与金融两端配置加深，摆脱了传统偏好消费和制造板块的均衡发展模式，体现政策引导和市场趋势对机构资产配置的影响[page::0,1,4,5]。

2.4 遗传规划行业轮动模型表现及观点

遗传规划行业轮动模型是基于行业指数量价和估值等多因子挖掘，通过季度更新因子库，周频调仓，选出得分最高五个行业进行等权配置。该模型体现量化因子与机器学习的结合代表前沿研究。

• 模型今年以来绝对收益达28.68%，超行业等权基准17.78%，夏普比率1.75，风险调整收益良好。

- 模型紧跟市场热点，5月增配电子等TMT，6月兼顾科技、政策消费及周期行业。

• 上周模型净值再创历史新高，跑输基准轻微0.19%，显示行业轮动较快且竞争激烈。

- 下周看好行业为贵金属、酒类、食品、钢铁、银行，均衡体现消费+周期+金融风格。

图表10及图表11展示了模型净值上升趋势及相关回测指标，图表12详列最近9周行业排名轮动，反映模型灵活调整策略及对大盘热点捕捉能力[page::1,5,6]。

2.5 绝对收益ETF模拟组合表现与配置

此组合基于趋势判断进行大类资产配置，配权重高的资产，下层权益由行业轮动模型驱动。

• 今年以来累计收益5.58%，近周上涨0.33%，年化收益6.53%，波动率3.82%，夏普1.71；

- 权益部分持有红利风格ETF及医药、有色金属、传媒等行业ETF，商品部分持有能源化工、豆粕ETF；

• 权益仓位较前期增加，体现对A股市场的积极观点；

- 回测体现收益稳健，最大回撤控制在4.65%以内。

图表13-15详细说明组合净值走势、回撤情况及7月持仓权重，显示组合风险调整后的表现较优，适合稳健型投资者配置[page::1,6,7]。

2.6 全球资产配置模拟组合策略

基于周期三因子模型预测全球主要大类资产未来预期收益排序为：债券>外汇>股票>商品。
风险预算框架下构建模拟组合，目前超配债券和外汇资产，年化收益7.19%，波动4.83%，夏普1.49，近期表现略显回调。持仓以中国和美国国债为主，规避短期全球市场波动风险。图表16-18揭示全球资产配置动态及近12月仓位分布[page::7,8]。

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3. 图表深入解读

• 图表1（全球主要资产周表现对比）： 对比全球及A股主要指数、商品、债券利率、货币汇率的周度表现。显示A股科创50、微盘股涨幅领先，全球股指多数上涨，黄金和布油小幅下跌，美元兑多数货币贬值1%左右。图表支持“全球股市整体偏强但商品涨跌分化”的观点[page::2]。
• 图表2（主要宽基ETF周涨跌幅）： 显示科创50和创业板相关ETF涨幅超过4%，沪深300、深证100ETF等均有逾2%涨幅，体现成长板块领涨格局[page::2]。
• 图表3（行业ETF涨跌幅）： 煤炭、建材、有色金属等周期行业ETF涨幅最高，均超过7%，强化“反内卷”交易的市场共识[page::2]。
• 图表4（SmartBeta ETF涨跌幅）： 创业价值ETF表现优异，红利低波ETF表现一般或负收益，反映价值因子近期相对稳健[page::3]。
• 图表5&6（四个动量指标与万得全A指数对比）： 两组20日移动平均指标与指数高度正相关，指标未出现背离，预示市场动能健康[page::4]。
• 图表7（公募基金二季度行业配置变动）： 蓝柱显示通信、医药、银行及军工行业配置占比提升明显，红线显示相较上一季度的变化[page::4]。
• 图表8（相比中证全指公募超配行业）： 电子、传媒、医药等热门板块被超配，非银行金融和计算机等低配明显，体现配置风格变化[page::5]。
• 图表9（公募基金近5季度配置明细）： 明细展示各行业占比及涨跌幅，估值分位数等，强调通信行业估值较低，成长与金融并重[page::5]。
• 图表10&11（遗传规划行业轮动模型净值与业绩）： 显示行业轮动策略年化收益31.87%，较等权基准明显优越，最大回撤控制较好[page::6]。
• 图表12（模型近9周持仓排名）： 行业排名频繁更替，显示模型灵活捕捉市场热点，最近以贵金属、酒类、食品、银行为主[page::6]。
• 图表13&14（绝对收益ETF模拟组合净值与指标）： 展示组合自2016年以来稳健上涨，最大回撤小，夏普比率高，体现策略稳健性[page::7]。
• 图表15（7月持仓权重）： 权益主要投资红利ETF、医药、有色、传媒，债券类占比高，商品配置稳定，表明稳健中偏多的资产配置[page::7]。
• 图表16&17（全球资产配置组合净值与指标）： 从2010年起稳步增值，投资组合风险收益特征良好[page::8]。
• 图表18（近12个月资产权重动态）： 国债占比显著高，股票权重稳健提升，体现风险厌恶中仍维持一定权益配置[page::8]。

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4. 估值与策略分析

报告中有关估值主要围绕公募基金重点配置行业估值水平及遗传规划模型行业选择：

• 公募基金加仓的通信、医药等行业PE和PB处于历史30%左右低位，存在估值优势，支持未来增配逻辑。

- 遗传规划模型结合量价及估值多因子，动态调整，体现的是市场量价信号与估值结合的智能轮动策略，表现出良好的风险调整后收益。

• 绝对收益ETF组合与全球资产配置模拟组合均采用趋势分析及多因子模型赋权，通过调整资产配置比例控制风险，实现稳健超额收益。

整体估值均基于量化因子驱动，结合机构配置和量价趋势响应市场变化，未涉及静态估值模型如DCF或简单PE倍数法，但结合配置历史分位及量价关系说明估值合理且偏低[page::4,5,6,7,8]。

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5. 风险因素评估

报告提示主要风险包括：

• 市场观点基于历史数据和模型推演，存在模型失效或历史规律变化的风险；

- 全球宏观经济环境或政策突变可能影响资产价格波动；

• 行业轮动模型存在跟踪误差及市场快速变化导致配置失准的风险。

报告未详细透露具体的风险缓释措施，但通过多模型多因子策略和配置风格分散，隐含一定风险控制机制[page::8]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重视量价数据驱动的轮动和配置，倾向于趋势跟踪和量化模型，对于宏观突发事件或结构性转折的预测能力尚未知；

- 公募基金行业配置偏向成长+金融的“哑铃型”结构，虽然估值处于低位但可能受政策导向影响较大，存在因政策预期不符带来的波动风险；

• 遗传规划模型表现优异但跑输基准表明在极端行情或行情快速切换阶段模型存在一定的适应性问题；

- 报告未深度讨论市场流动性风险、外部突发事件（如地缘政治、货币政策调整）对量价信号的扰动。

总体分析稳健，侧重客观数据与量化模型，但对潜在黑天鹅事件缺少显式讨论。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的数据分析和量化模型剖析，确立了当前全球风险偏好的提升态势以及A股市场强劲的内在动能和积极的机构配置趋势。公募基金二季度加仓通信、医药、金融、军工等板块，结合遗传规划行业轮动模型的均衡配置，反映了机构对成长及金融双轮驱动的认可。绝对收益组合及全球资产配置策略均展现了稳健且持续的盈利能力，面对当前市场多变环境具备一定的风险控制能力。

图表数据佐证了市场“隐性动量”与价格趋势的高度一致，坚定了短期上行趋势延续的观点。全球资产配置超配债券与美元走弱同步，提供宏观对冲的合理性。

综上，报告展现了从宏观、行业到微观层面的多维度佐证，确认A股短期放量突破具备内在动力支撑，配置建议偏向通信、医药、银行、贵金属、周期等板块，构建稳健且均衡的多资产组合。投资者可关注轮动模型指引的行业与ETF，结合风险提示进行动态调整。

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溯源标注： 本分析严格基于报告原文内容，引用对应页码标识，详见各段落引用处。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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附：重要图表示例

• —— 主要宽基ETF周度涨幅，显示科创50表现最优

- —— 市场隐性动量指标与指数协同上行趋势

• —— 公募基金2025Q2重仓股行业配置提升图，通信、医药等明显加仓

- —— 遗传规划行业轮动模型净值曲线，显著超越等权基准

• —— 绝对收益ETF模拟组合净值及最大回撤分析

- —— 全球资产配置模拟组合净值走势及动态调整

以上图表均为报告中统计与策略验证的核心依据，体现了数据驱动的分析方法。

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（全文共计约1600字，囊括报告全部主要论点、数据、图表、策略与风险分析）

报告