一周市场行情及板块表现 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 2025年6月9日至15日，上证指数下跌0.25%，深证成指跌0.60%，创业板指涨0.22%，通信板块指数跌幅0.78%。

- 智能卡及光器件子板块表现亮眼，分别上涨3.88%和3.51%。

• 通信板块股票中，上涨股占比24.62%，下跌股占比73.84%。

- 具体公司如澄天伟业涨幅近49.27%，天孚通信涨14.26%，而有方科技跌15.17%，二六三跌11.23%。[page::4]

全球及中国数据中心发展趋势 [page::4][page::5]

• 全球数据中心服务商IT负载容量资源集中度上升，Equinix、Digital Realty和中国电信合计占40.2%。

- 中国新建数据中心向大型、超大型发展，西部节点地区增速突出，政策推动下形成产业集群。

• 东数西算西部节点供给规模显著增长，多地CAGR均超过14%，最高达81.7%。

- 预示未来中国算力基础设施将持续扩容。[page::5]

光通信及光模块行业重要事件与产业趋势 [page::5][page::6]

• 东山精密拟收购索尔思光电，补强光通信模块能力，聚焦10G至800G及以上速率产品。

- 中际旭创预计800G光模块价格将下行，1.6T光模块2026年将加速放量。

• 高端光模块需求主要被北美CSP客户及AI算力升级驱动，客户需求向更高速技术进阶。

- 光模块销售结构向800G及1.6T技术转变，采用硅光技术比例提升。[page::5][page::6]

光纤光缆行业发展与创新技术进展 [page::6][page::8]

• 空芯光纤具备低非线性及超低延迟优势，当前产业化进程关键突破期，未来三年有望加快商业化。

- 普通光缆产品市场份额集中于四大主导厂商，中天科技份额最高达19.36%。

• 广东、国际公司推进混合光缆集采，价格趋稳。

- 空芯光纤技术突破将成为高性能光网络关键基础设施。[page::6][page::8]

中证5G通信主题指数成分股分析及行业盈利能力回升 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 5G与AI业务相关度分别约70%与76%，5G相关度集中在80%-100%区间，AI相关度多处于0%-20%区间。

- 2024年营业收入同比增长16.4%，净利润同比增长13.9%，2025Q1数据续涨，盈利能力企稳回升。

• 毛利率约15.4%，净利率约5.8%，加权ROE达12.4%，但2025Q1毛利率有所下滑，销售收现率提升。

- 估值方面，2025年Forward PE约20.4倍，Forward PEG约0.71倍，估值处于历史低位，具备较大修复空间。

• 行业重点公司如新易盛、铖昌科技、天孚通信表现突出，投资价值明显。

• 未来3年营业收入和净利润预计可维持两位数以上复合增长。 [page::7][page::8][page::9][page::10]

投资建议及风险提示 [page::10][page::11]

• 推荐关注数字经济新基建与AI算力网络升级相关子行业，优选光模块、温控节能、5G应用工业互联网等高景气度且低估值标的。

- 风险包括AIGC应用落地不及预期，国内外政策与技术摩擦，5G规模化商用可能延迟等。 [page::0][page::11]

【银河通信赵良毕】行业周报丨算力筑基，光网跃迁 —— 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河通信赵良毕】行业周报丨算力筑基，光网跃迁》

- 作者：赵良毕（通信&中小盘首席分析师）、马普凡（金融工程首席分析师）、洪烨（通信&中小盘分析师）、刘璐（研究助理）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年06月18日

• 研究主题：通信行业周报，聚焦算力基础建设与光网络技术跃迁，涵盖光通信、5G与AI融合趋势、产业事件以及投资建议

- 核心观点：
- 通信板块指数本周（2025年6月9日至15日）下跌0.78%，但智能卡和光器件等子板块表现优异，分别上涨3.88%与3.51%。
- 2024年中证5G通信主题指数成分股实现收入和利润双增长，2025年Q1增速显著，表明行业整体盈利能力企稳回升。
- 全球数据中心加速规模化、高密度化发展推动AI算力需求爆发，800G及1.6T光模块迎来导入和加速拐点，空芯光纤技术取得突破但产业化仍面临挑战。
- 估值方面，5G通信主题指数成分股PEG远低于1倍，具备估值修复空间，投资建议偏向景气度改善和低估值组合的优质标的。
- 风险提示包括AIGC应用推广节奏不及预期、技术摩擦及5G商用推进不及预期等。

整体上，报告希望传达通信行业正在经历由算力驱动的技术升级与产业结构调整阶段，特别是在AI赛道及光网络器件细分领域的机会依然可期，投资者可关注相关优质标的。[page::0,1,4,6,7,9,10,11]

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二、逐节深度解读

1. 一周市场行情与子板块表现（第1-4页）

• 关键论点：2025年6月9日至15日一周内，上证指数跌0.25%、深证成指跌0.60%、创业板指数涨0.22%，在一级行业指数中通信板块跌幅最大，达0.78%。通信板块内子行业轮动明显，智能卡和光器件相关标的异动明显，涨幅分别达到3.88%与3.51%。

- 推理依据与数据：
- 细分通信子行业包括通信网络设备和器件、通信线缆配套、终端及配件等，智能卡和光器件作为硬件基础具备较强成长动力，驱动该细分板块脱颖而出。
- 通信板块上涨股仅占24.62%，跌幅股占73.84%，呈现市场分化。
- 相关知名公司的表现（涨幅榜包括澄天伟业49.27%、天孚通信14.26%、中际旭创12.76%，跌幅榜有华脉科技-15.48%、有方科技-15.17%等），反映行业内标的差异显著。

• 解读：

- 整体市场承压，但受AI及5G推动的光器件和智能卡需求显著改善，为细分行业带来投资机会。
- 标的呈现强者恒强和弱者受挫的双速格局，反映技术壁垒与产业链优势显著。

图表详见：

• 图1：各大指数涨跌幅对比

- 图2：通信细分子板块涨跌幅（智能卡、光器件领先）

• 图3-4：涨跌幅前十个股名单及数值展示

[page::1,2,3,4]

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2. 行业发展向好及重要事件梳理（第4-7页）

（1）全球及国内数据中心市场格局

• 全球数据中心IT负载容量资源持续集中，前十大运营商占比近60%，其中Equinix、Digital Realty和中国电信三家合计40.2%。

- 2024年新增数据中心建设向大型、超大型项目集中，占新建市场95%。

• 供给端机柜功率密度提升，8兆瓦以上智慧算力中心占比近40%。

- 地域格局方面“东数西算”政策引导，西部节点建设增长迅速(张家口、长三角一体化集群复合年增长率达到70%以上)，西部低成本与丰富可再生能源成为核心优势，长三角、京津冀、大湾区则侧重云计算和AI算力需求中心。

• 图5展示各西部节点供给规模变化及CAGR（2021-2024）。

（2）光通信领域重要产业事件

• 东山精密收购索尔思光电，交易总金额逾59亿人民币，强化其在高端光通信模块领域布局。

- 索尔思光电2024年营收29.32亿元，净利润4.05亿元，产品涵盖10G至800G光模块，2024年全球排名第十。

• 中际旭创光模块发展动态：

- AI算力推动北美CSP客户资本支出增长，800G光模块需求大幅增长，2026年1.6T光模块进入加速放量阶段。
- 产品涵盖硅光技术与EML技术，泰国工厂产能提升支持北美订单。
- 价格角度，800G模块价格预计下行但公司市场份额稳固，1.6T光模块当前定价受客户需求影响较大。

• LightCounting市场预测：

- 未来几季度400G以太网模块销量将下降，800G及1.6T模块销售额增长带动整体光模块市场提升。

（3）光纤光缆市场动态

• 广东及国际公司进行6芯空芯光纤加混合光缆的集中采购，采购量618芯公里，价格相较之前有明显下滑。

- 空芯光纤技术优势明显：低非线性、超低时延、大带宽潜力，但产业化临近关键技术关口，包括生产稳定性、互连兼容和标准体系建设。

• 未来三年产业链整体协同推进，促进商业路径打通，空芯光纤预期成为支持高性能光网络的关键基础设施。

- 普通光缆市场则重回四巨头主导格局，中天科技、亨通光电、长飞光纤、烽火通信四家占据近60%市场份额。

整体来看，算力需求和新网络技术推动光通信产业链快速升级，从模块、光纤到光缆产品均出现结构性加码趋势。[page::4,5,6]

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3. 5G与AI业务融合及盈利情况（第6-9页）

• 成分股业务相关度：

- 中证5G通信主题指数中约70%标的业务与5G相关，相关度主要分布于80%-100%区间。
- AI相关度约76%标的涉及，主要集中在0%-20%区间，体现AI业务尚处于穿透初期阶段。

• 典型5G通信主题ETF（华夏中证5G通信主题ETF）规模65.2亿元，成分股行业权重以电子（44.6%）、通信（32.6%）、计算机（12.9%）为主。行业细分中通信设备占30.2%。

- 业绩表现：
- 2024年合计实现营业收入17885.12亿，增长16.4%；归母净利润950.94亿，增长13.9%。
- 2025 Q1收入4376.64亿，同比增长19.9%；净利润236.79亿，同比增长20%。
- 多数成分股收入增幅主要位于0%-10%及大于30%两个区间，净利润增幅大多超过40%。
- 未来三年收入预测复合增长率主要落在10%-30%，净利润增长率更具弹性，在20%-40%以上区间。

• 盈利指标：

- 2024年销售毛利率15.4%，较前期下滑约1.3个百分点；销售净利率5.8%，提升0.3个百分点。
- 加权ROE回升至12.4%，销售收现率约99.9%。
- 2025 Q1净利率及ROE均略有提升但毛利率继续小幅下滑。
- 大部分公司销售毛利率集中于30%-40%之间，净利率多在0%-10%之间，加权ROE大部分处于0%-10%区间。

• 图表详解：

- 图8-9分布展示5G与AI相关度分布、收入利润增长区间分布及盈利能力指标趋势图，反映成份股整体盈利企稳并趋向改善。
- 历史TTM数据表现表明2025 Q1营业收入同比分位居2020年以来约80%，利润同比居60%，显示行业盈利修复正处于上升通道。

综上，5G与AI业务深度融合成为行业长期增长动力，盈利能力由调整阶段逐步企稳且伴随头部标的加速成长。[page::6,7,8]

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4. 估值分析（第9-10页）

• 估值水平：

- 中证5G通信主题指数2025年Forward PE约20.4倍，PEG远低于1，约0.71倍，PE处于2020年以来18.7%分位，标明估值处于历史低位区间。
- 部分个股如海格通信、卓胜微、铖昌科技等PE創新低，存在显著估值修复机会。

• 估值表现与成长匹配：

- PE-G（市盈率-增长率）坐标显示中际旭创、新易盛等估值较低且成长较好，估值支撑强。
- PB-ROE（市净率-净资产收益率）坐标指示工业富联、立讯精密等股票存在潜在估值提升空间。

• 图表说明：

- 图10展示PE与成长率比较，PB与ROE关系，行业估值整体处于较低水平但成长性良好，投资者关注“低估值+高成长”组合。

总结来看，行业估值低迷为结构性投资机会提供土壤，关注成长驱动与估值合理性兼备的龙头及细分优质标的。[page::9,10]

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5. 投资建议（第10页）

• 推荐选择子行业景气度边际改善明显的优质企业，聚焦数字中国、新基建和AI算力升级相关标的。

- 光网络产业链复苏为光模块、温控节能设备需求催化剂，建议关注该环节龙头。

• 5G应用于工业互联网等场景持续拓展，结合低估值、行业景气度提升，优化投资组合结构。

- 把握产业升级趋势，提高配置灵活性，聚焦技术革新和政策支持强标的，捕捉行业持续成长机遇。

此建议与报告总体观点保持一致，倡导以产业升级为主线的结构性投资逻辑。[page::10]

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6. 风险因素评估（第0页及第11页）

报告主要风险提示：

• AIGC应用推广节奏与市场接受度不及预期，影响相关新业务增速。

- 国内外政策摩擦和技术限制不确定风险，可能限制行业部分细分领域的发展空间。

• 5G规模化商用推进速度调整不及预期，影响行业景气度与相关设备需求。

风险提示较为全面，但未提供具体风险概率及缓解措施，投资者须重点关注宏观政策和技术演进动态。[page::0,11]

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三、图表深度解读

• 第1页图1展示了本周主要指数涨跌幅，通信板块跌幅最大，反映行业短期市场承压环境。

- 第2页图2分解通信子行业表现，智能卡与光器件突出，体现技术驱动特征。

• 第4页图5以饼图形式展示全球数据中心TOP企业市场份额，强集中带动行业整合。

- 第5页图6柱状图体现东数西算工程西部节点数据中心供给规模明显增长，估算年复合增长率高达20%-80%。

• 第6页图7-8LightCounting的销售额和技术渗透趋势图，清晰展示不同速率模块销量动态及硅光技术快速增长预期。

- 第8-9页图表详细反映成分股5G及AI业务相关度分布、营收与利润同比增长区间，验证行业盈利持续回暖态势。

• 第10页图10估值图表通过PE-G和PB-ROE坐标，为理解标的估值合理性与成长匹配度提供直观数据支撑。

整体图表数据层层递进，充分支撑文本论述内容，增强报告说服力。[page::1,4,5,6,8,9,10]

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四、批判性视角与细微差别

• 报告对算力驱动下光网络升级的战略机遇表现乐观，但对空芯光纤产业化路径面临的难题虽有所提及，却未明确量化相关风险时间表及产业链中具体瓶颈节点，这可能低估该技术普及中期的挑战。

- 估值分析强调PEG远低于1倍，但微观个股的盈利质量、市场竞争加剧风险并未过多讨论，存在对未来盈利成长假设较为乐观的倾向。

• 5G和AI融合度统计主要集中于业务相关度的百分比区间，未展现具体业务收入构成细节，可能掩盖部分个股在实际营收变动上的差异。

- 风险提示较为简洁，没有针对技术、更迭速度、国际贸易限制等系统性风险深入分析，缓解策略描述相对缺乏。

• 数据主要截至2025年Q1，未包括最新中期变动可能导致的业绩差异，投资者需结合后续动态持续跟踪验证。

整体而言，报告偏于积极，但数据较为详实，专业背景雄厚，值得投资者重视，需结合实际风险进行动态调整。[page::0,5,7,11]

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五、结论性综合

本报告以通信行业周报为载体，深度剖析了通信板块当前的市场表现、行业发展动因及未来成长路径。核心发现包括：

• 一周内整体通信板块指数小幅下跌，部分细分板块如智能卡、光器件表现卓越，体现技术需求带动的分化结构。

- 全球数据中心规模化升级带来算力基础需求跃升，我国“东数西算”政策推动西部节点快速开放，超大规模高密度数据中心成为趋势。

• 光通信领域通过产业资本运作（如东山精密收购索尔思光电）加快高端光模块布局，AI计算需求推动800G/1.6T模块进入快速成长阶段。

- 光纤空芯技术作为潜在变革力量，虽具备显著物理性能优势，但面临生产、兼容及标准化挑战，产业链协同推进将成为重心。

• 5G与AI业务贡献明显，通信主题指数成分股收入及净利润保持稳步增长，盈利能力毛利率和ROE虽有波动但企稳向好。

- 估值层面，5G通信主题指数整体PEG处历史低位，部分重点成分股具备估值修复空间，是结构性投资重点。

• 投资建议指向数字经济基建、光网络复苏、5G应用深化等热点，强调景气度与估值配置的结合。

- 风险主要包括政策、技术推广和5G商用速度的不确定性，需持续关注。

图表数据充分展现行业景气性及成长态势，特别是全球数据中心扩容规模、不同速率光模块销售趋势、成分股盈利及估值结构等多维度佐证行业基本面，提供翔实地量化分析支撑整体观点。

综上，报告坚定看好以算力基础设施建设和光网技术为驱动的通信产业升级机遇，强调精准布局产业链关键环节与科技驱动型成长企业，适合具备较强风险承受能力的中长期投资者关注。未来需密切跟踪产业政策调整、技术突破与市场需求反馈，以动态优化投资策略。[page::0-11]

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以上为《中国银河证券2025年6月18日发布的【银河通信赵良毕】行业周报丨算力筑基，光网跃迁》报告的详尽解读与分析。

报告