2025年上半年业绩亮点 [page::0][page::1]

• 营业收入371.97亿元，同比增长23.78%

- 归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%

• 扣非后归母净利润25.87亿元，同比增长47.68%

产品出货与价格动态 [page::0]

• 三元前驱体出货量4.21万吨，同比微减，因主动减少低盈利产品

- 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系占比提升

• 钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%

- 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%

• 钴现货价格受刚果（金）出口管制影响环比上涨18.22%，其他产品价格同比整体下降

降本增效及利润率表现 [page::1]

| 指标 | 2025年上半年 | 同比变化（增减） |
|--------------|--------------|-------------------|
| 销售毛利率 | 15.86% | 减少0.71个百分点 |
| 销售净利率 | 9.33% | 增加1.44个百分点 |
| 三元前驱体毛利率 | 上涨2.69个百分点 | - |
| 三元正极材料毛利率 | 上涨1.01个百分点 | - |
| 钴产品毛利率 | 上涨15.07个百分点 | - |
| 镍产品毛利率 | 上涨0.21个百分点 | - |

• 费用率整体下降，管理和财务费用率分别下降0.62和1.11个百分点，研发费用率下降0.91个百分点

全球资源布局与项目推进 [page::1]

• 印尼新增参股2个红土镍矿，资源储备增厚

- Pomalaa湿法项目年产12万吨镍金属开工，Sorowako湿法项目前期准备有序

• 津巴布韦Arcadia锂矿资源量提升至245万吨，年产5万吨硫酸锂项目设备安装阶段，预计年底完成

- 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目量产供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目推进，年底建成

盈利预测与投资建议 [page::1]

• 2025-2027年归母净利润预测分别为56.66亿元、62.80亿元、69.45亿元

- 对应EPS分别3.33元、3.69元、4.08元，2025年PE为13.53倍，低于行业平均

• 维持“增持”评级

风险提示 [page::2]

• 金属价格波动风险，可能导致存货跌价及业绩波动

- 汇率波动风险，境外业务美元结算带来汇兑影响

• 环保法规趋严风险，增加成本与管理难度

- 技术升级不确定性，研发项目存在风险

• 管理复杂度提升及跨国经营政策风险

- 产能过剩导致的利用率下降风险

华友钴业（603799）2025年半年报点评：镍产品大幅放量，降本增效成果显著——详尽深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金属|华友钴业（603799）2025年半年报点评——镍产品大幅放量，降本增效成果显著

- 发布机构：渤海证券研究所

• 报告作者：张珂，证券分析师，SAC编号S1150523120001

- 发布日期：2025年8月20日 09:30

• 研究主题：华友钴业2025年上半年财务表现与业务进展，重点关注镍、钴、锂相关业务及其未来业绩预测和风险分析

核心论点及目标

报告指出华友钴业2025年上半年业绩强劲，尤其得益于镍产品的大幅量增与公司降本增效措施的成效，带来营收和净利润双增长。通过上游资源布局和下游材料扩充，公司形成业务一体化优势。基于此，渤海证券上调了华友钴业2025-2027年归母净利润预测，EPS相应提升，并维持“增持”评级，体现出对公司未来持续增长潜力的认可[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点与事件回顾

• 业绩总览

华友钴业2025年上半年实现营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归属于母公司净利润27.11亿元，同比增长62.26%；扣非净利润25.87亿元，同比增长47.68%。利润增长远超收入增长，体现出利润率提升和经营效率改善[page::0]。

2.2 产品业务表现

• 镍产品大幅放量

2025年上半年，镍产品出货量达13.94万吨，同比增长83.91%。这是业绩增长的最大推动力。三元前驱体产量4.21万吨由于主动调整低盈利产品耗减，同比略降；三元正极材料出货3.96万吨，同比增长17.68%，其中超高镍9系材料比重提高；钴产品出货量2.08万吨，同比减少9.89%。

• 价格走势

根据iFind数据对比2024年上半年：8系三元前驱体均价下降0.69%，8系三元材料均价下降10.12%，钴现货均价下降3.03%，镍现货均价下降8.52%。与2024年下半年相比，8系三元前驱体和钴价格环比呈现回升态势，镍价格稍下降，主要受刚果（金）出口管制影响钴价回暖，利好相关成本结构[page::0]。

2.3 降本增效及利润率提升

• 毛利率和净利率变化

2025年上半年销售毛利率15.86%，同比下降0.71个百分点，但销售净利率9.33%，同比提升1.44个百分点，说明在成本控制和费用管理上取得显著成果[page::1]。

• 分产品毛利率：

三元前驱体毛利率同比提升2.69个百分点；三元正极材料提升1.01个百分点；钴产品显著提升15.07个百分点；镍产品提升0.21个百分点。钴产品毛利率的显著提升尤为突出，反映出成本控制和产品结构优化成效明显[page::1]。

• 费用率变化：

销售费用率下降0.07个百分点，管理费用率下降0.62个百分点（主要因股份支付和服务费下降），财务费用率下降1.11个百分点（融资成本和汇率波动降低），研发费用率下降0.91个百分点（薪酬及材料耗用减少），各项费用率下降明显，促进整体利润率提升[page::1]。

2.4 全球产业布局及项目进展

• 上游资源布局：

公司在印尼新增参股两个红土镍矿，提高镍钴资源储备；Pomalaa湿法加工项目（年产12万吨镍）已开工，Sorowako湿法项目（年产6万吨镍）处于筹备阶段；Pomalaa园区同时建设中。

• 津巴布韦锂资源：

Arcadia锂矿资源提升至245万吨碳酸锂当量，品位升至1.34%；5万吨硫酸锂项目进入设备安装，预计年底竣工，助力降低锂盐生产成本。

• 下游扩产：

印尼华能5万吨三元前驱体一期已实现批量供货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目进展顺利，预计年内完成。上述布局体现公司上游资源保障与下游材料制造同步推进，增强供应链一体化竞争力[page::1]。

2.5 业绩预测与投资评级

• 预测盈利水平基于公司镍产品放量及降本增效成果，2025-2027年归母净利润预测分别为56.66亿、62.80亿、69.45亿元，EPS分别为3.33、3.69、4.08元/股。

- 2025年预测市盈率为13.53倍，低于同行业可比公司的平均水平，显示公司股价具备一定估值优势。

• 维持“增持”评级，表明机构对公司中长期发展的信心及投资价值认可[page::1]。

2.6 风险因素

报告详细列出七大风险：

1. 市场风险：镍、钴、锂、铜价格波动剧烈，若市场大跌将影响存货价值和公司盈利。

2. 汇兑风险：公司国际化经营受美元汇率影响显著，存在汇率波动风险。

1. 环保风险：未来环保监管趋严可能提升公司合规成本和管理难度。

4. 技术风险：部分产品开发不确定，技术更新快，存在研发成果未达预期风险。

1. 管理风险：业务跨国多元，管理难度加大，若管理能力未同步提升，可能影响项目执行。

6. 跨国经营风险：政治、法律、监管环境不稳定，存在诉讼及经营不确定。

1. 产能过剩风险：新能源汽车增速放缓或行业产能过剩，可能压低利用率和盈利能力[page::1,2]。

这表明报告在展望公司发展机遇时，同时保持了对风险隐患的客观提示，提醒投资者关注潜在不确定性[page::1,2]。

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三、图表深度解读

报告中包含的信息主要以数据表述为主，含较多关键数据点，文中无单独图表文件，但文字数据可视为表格内容深入分析：

• 经营收入与净利润增长数据解析

图像展示了华友钴业2025年上半年营收与净利润的同比增长，分别达到23.78%与62.26%，净利翻倍增幅远超过营收增速，反映公司盈利质量和经营效率提升明显。

• 产品出货量细分情况

不同产品线出货量数据说明公司重点推动镍产品增长，同时有选择性地降低低毛利产品供给，并优化产品结构（9系超高镍占比提升），以适应市场需求和盈利能力提升要求。

• 费用控制效果凸显

费用率同比下降情况说明公司在运营效率、财务成本控制、人员和研发支出控制上均取得实质进展，降低了经营杠杆风险，增强盈利韧性。

• 全球项目布局图示关联

报告提及多个海外矿产及材料项目推进周期及产能扩展，说明公司积极落实产能全球多点布局，保障核心原材料供应安全，降低地缘政治和供应链风险。

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四、估值分析

• 估值方法体现

报告采用基于收益的预测估值方法，结合2025-2027年归母净利润和EPS预测，计算对应市盈率，反映了基于企业盈利能力的相对估值。

• 关键假设：

集中在镍产品放量的产销量增长、降本增效持续推进、全球资源和下游项目稳步投产，以支持利润弹性。

• 估值结论：

当前估值（2025年PE 13.53倍）低于行业平均，表明公司股价相对具有安全边际和潜在上升空间[page::1]。

报告未提供DCF或复杂多因素模型，但通过盈利预测和估值倍数对比呈现了合理估值框架。

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五、风险因素评估

每项风险均有明确说明及潜在影响：

• 市场风险对盈利直接威胁，尤其原材料价格大幅下行可能导致存货跌价和盈亏波动。

- 汇兑与国际结算货币挂钩，人民币汇率波动将影响财务报表折算和经营成本。

• 环保风险可能提升成本，影响资本开支或合规负担。

- 技术研发的不确定性阻碍新产品商业化进程。

• 管理风险关联跨国运营复杂度，有可能影响项目效率与投资回报。

- 跨国经营的政治与法律风险难以预估，可能带来突发问题。

• 产能过剩威胁长期供需平衡，竞争端压缩利润率。

整体来看风控观点全面，紧扣行业和公司具体情况，体现审慎分析立场[page::1,2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面偏强

报告整体较为积极，展现了华友钴业的成长亮点与优势，但对原材料价格波动的风险提示虽完整，实际价格弹性及周期波动对盈利的剧烈影响应进一步重视。

• 技术和管理方面风险陈述较笼统

研发及管理风险虽然列出，但缺乏具体案例和影响深度分析，未来项目落实不及预期可能带来较大业绩波动，需重点关注。

• 估值分析简单，无细化敏感性分析或多情景对比，投资者需结合外部宏观及行业走势加以调研。

- 盈利预测基于“中性情景”，未展示乐观或悲观峰谷情况，可能低估行业波动对业绩的影响。

报告整体保持客观，但以上方面为潜在完善空间。

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七、结论性综合

本次渤海证券发布的华友钴业2025年半年报点评深入剖析了公司的财务和业务表现，核心亮点是：

• 镍产品出货量暴增，成为业绩爆发的主要动力，增厚营收和利润基底。

- 盈利质量明显提升，毛利和净利率双向优化，费用控制高效，特别是钴产品毛利率大幅上升。

• 全球产业链布局优化，公司通过印尼和津巴布韦的矿资源扩展，同时加速下游三元前驱体和正极材料项目建设，强化业务一体化优势。

- 盈利预测表现光明，2025年-2027年净利润和EPS呈持续上升趋势，结合对比行业估值，给予“增持”评级。

• 详细风险识别覆盖面广，涵盖市场、汇兑、环保、技术、管理、地缘政治及产能过剩等多方面，展现报告审慎全面的视角。

总结来看，报告通过丰富的经营与财务数据、政策及行业背景分析，刻画出华友钴业在新能源大背景下的成长潜力和稳健转型路径，兼顾机遇与风险，体现了较强的专业性和深度。

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参考资料及图片

• 封面图片及机构标识：

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报告