农林牧渔行业2025年中期策略：宠物消费高景气，关注周期底部抬升
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摘要
本报告深度分析农林牧渔行业2025年中期策略，重点关注宠物消费高景气及周期底部回升。宠物食品受关税扰动，订单转移东南亚，国产品牌持续崛起；宠物动保市场随着宠物老龄化扩张，国产疫苗进口替代趋势显著；生猪养殖行业政策趋严，供需格局向好，头部猪企盈利超预期；家禽养殖受禽流感影响引种受限，海外市场拓展带动需求；后周期中动保和饲料需求同步回升，水产料景气好转；种植种业方面，生物育种推广扩大，主粮价格底部有所抬升，重点关注头部企业业绩兑现潜力，国际粮食局势和关税政策带来不确定性。整体农林牧渔板块估值处于历史低位，存在较好的投资机会 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::5][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]
速读内容
宠物食品出口受关税影响，国产品牌快速崛起 [page::1][page::2][page::3]
- 2025年宠物食品出口数量同比增长16.17%，出口金额同比增6.06%。
- 美国关税由2018年的10%升至55%，推动企业转移美单至东南亚。
- 国内自主品牌市场占比上升，健康化、专宠专用及干湿粮搭配趋势显著，国产品牌如乖宝宠物、中宠股份等盈利能力和市占率提升。
- 电商618期间国产品牌销售增速领先，多品牌跻身千万俱乐部。
- 头部企业海外布局积极扩产，强化抗风险能力。
宠物动保市场扩张，国产疫苗进口替代开始显现 [page::5][page::6]
- 2024年宠物诊疗、药品和疫苗市场规模分别约378亿元、291亿元和75亿元，动保市场随着宠物老龄化持续扩大。
- 伴侣动物产品占动保企业收入比例逐渐提升，国产企业宠物药品占比仍低发力空间大。
- 猫三联疫苗国产产品上市打破进口垄断，批签发批次数量迅速增加。
- 企业布局多管线疫苗、驱虫药、耳药等多产品矩阵。
- 推荐关注普莱柯、科前生物、生物股份。
生猪养殖供需格局向好，政策监管趋严带动产能去化预期提升 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]
- 全国能繁母猪存栏约4038万头，存栏震荡，补栏谨慎，出栏体重受政策限制。
- 猪价处于盈亏平衡边缘，自繁养殖微利，政策暂停扩产多家头部猪企。
- 行业集中度提升，提高生产效率，上市猪企市占率提升至21%。
- 下半年消费旺季有望带动猪肉需求回暖，支持猪价。
- 养殖成本优化，头部企业持优，上市企业出栏同比增长超29%，估值处低位具有安全边际，推荐牧原股份、温氏股份、神农集团等。
家禽养殖：海外禽流感影响白鸡引种，黄鸡价格延续低迷 [page::12][page::13][page::14]
- 25年1-4月白羽肉鸡祖代引种受海外疫情影响，同比下降37.53%，法国替代美国成为主要来源。
- 预计25年下半年到26年商品代鸡苗将出现结构性短缺，支撑价格回升。
- 白羽肉鸡供给充足但价格走低；鸡肉出口大幅增长，拓展海外市场空间。
- 黄羽肉鸡产能低位，行业集中度提升，价格低迷，头部企业业绩受成本改善支撑上升。
- 推荐标的包括益生股份、民和股份、圣农发展、立华股份、湘佳股份等。
后周期动保和饲料需求回暖，行业景气度提升 [page::14][page::15][page::16][page::17]
- 动保行业短期滞后猪价2个季度启动回暖，25Q1业绩同比改善，兽药价格及销量回升。
- 养殖盈利提升带动动保需求增长，PE估值提升至中位水平。
- 多联多价和mRNA新型疫苗、新宠物医药品类带来长期成长空间，优质动保企业具研发优势。
- 饲料成本受玉米、豆粕原料价格小幅抬升影响，养殖投入增多。
- 猪料和水产料需求回升，水产价格底部抬升，水产投苗量显著增长推动水产料景气。
- 推荐关注海大集团等头部饲料企业。
种植种业生物育种推广加速，主粮价格底部抬升 [page::17][page::18][page::19]
- 转基因玉米推广面积扩大至十三省份，推广面积预计达5000万亩。
- 大北农、隆平高科及先正达在性状和品种两个环节领先，转基因业务开始兑现收入。
- 全球粮食库存与供需比下降，国际粮价震荡向上，关税争端带来贸易不确定性。
- 国内主粮价格稳中有升，玉米、大豆等关键农产品价格回暖，支撑行业发展。
风险提示 [page::20]
- 畜禽产品价格波动风险
- 产能去化不及预期
- 动物疫病风险
- 极端天气风险
深度阅读
东兴农业丨2025年中期策略报告详细分析
1. 元数据与概览
- 报告标题：《农林牧渔行业2025年中期策略：宠物消费高景气，关注周期底部抬升》
- 作者：程诗月
- 发布机构：东兴证券研究所
- 发布日期：2025年6月19日
- 研究主题：涵盖宠物行业（宠物食品与动保）、生猪养殖、家禽养殖、后周期动保与饲料、种植种业等农林牧渔行业细分板块的中期策略分析。
报告核心论点及评级建议
报告认为2025年宠物消费持续高景气，特别是宠物食品和动保细分领域依旧具有强劲增长潜力，国产品牌和国产疫苗实现进口替代趋势明显。生猪养殖行业受政策监管趋严影响，供需格局向好，当前处于价格磨底期，投资者可关注左侧布局机会，重点推荐牧原股份、温氏股份等头部猪企。家禽养殖白鸡因海外引种受限供应紧张，黄鸡产能低迷但头部企业逆势增长。后周期动保行业景气回升明显，饲料行业猪料和水产料需求均处于回暖阶段。种植种业重点关注生物育种推广与国内主粮价格底部抬升趋势，推荐关注大北农、隆平高科等技术和品种储备领先企业。整体提示行业风险包括畜禽价格波动、产能去化不及预期、动物疫病和极端天气等。[page::0,1,21]
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2. 逐节深度解读
2.1 宠物行业分析
2.1.1 宠物食品：出口受关税扰动，国产品牌强势崛起
- 关键论点：2025年前四个月宠物食品出口数量和金额分别同比增长16.17%和6.06%，但由于关税升高（目前对美关税高达55%），直接对美出口受冲击。[page::1,2]
- 应对策略：企业通过海外建厂（如乖宝泰国、佩蒂越南、束埔寨等生产基地）转移对美订单，风险可控；同时积极拓展国内市场及非美出口业务。[page::2]
- 国产品牌表现亮眼： 2024年城镇宠物市场规模破3000亿，食品占比52.8%，猫用市场增速10.7%。新型烘焙粮、冻干粮等主粮健康化品类增长快，消费者接受一定价格溢价，专宠专用趋势突出。[page::2,3]
- 618大促数据支持国产品牌崛起：国产品牌如鲜朗、蓝氏、弗列加特等在天猫宠物品牌成交榜均排名前列，国货品牌占据主导。品类细分中乖宝、佩蒂、中宠均有强势品牌份额。[page::3,4,5]
- 渠道差异：京东偏好海外品牌，天猫则是国货品牌活跃主战场。[page::5]
图表解析：
- 图1-2（出口数量与金额及同比）：展示出口数量逐渐回升，但金额同比增速放缓，反映关税带来的价格压力。[page::2]
- 图3（企业盈利）：乖宝宠物2025Q1盈利显著，领先同行，体现成本控制和市场拓展能力。[page::2]
- 图4（境内外业务占比）：2024年各企业境内业务占比提升，反映国内市场拓展加速。[page::2]
- 图5（城镇宠物市场规模与增速）：犬猫主人消费持续增长，尤其猫用市场增速亮眼。[page::3]
- 图6-10（消费结构与偏好）：主粮占最大比，烘焙粮与冻干粮受欢迎，湿粮成交量同比增速高达260%，养宠人群逐渐向干湿粮搭配转变。[page::3]
2.1.2 宠物动保：老龄化持续推动医药需求，国产疫苗加速进口替代
- 市场规模：2024年宠物诊疗、药品和疫苗市场规模分别约378亿、291亿和75亿，且疫苗和药品增长较快，市场潜力大。[page::5]
- 国产化现状及机会：宠物医药长期被国际巨头主导，我国动保企业宠物产品占比较低，结构待升级。瑞普生物宠物产品比重不足2%，而夯实研发能力有望填补市场空白。[page::6]
- 疫苗上市活跃：国产猫三联疫苗瑞喵舒2024年上市，打破硕腾垄断，多企业纷纷布局，中签发数据反映国产疫苗占有率快速提升。[page::6]
- 产品矩阵丰富：企业陆续完善疫苗、驱虫、抗菌等宠物产品线，未来将形成多元增长曲线。[page::6,7]
图表解析：
- 图11（市场规模）：清晰展现宠物医药尤其疫苗品类快速成长态势。[page::5]
- 图12-13（企业收入结构）：硕腾伴侣动物贡献超过65%，瑞普生物宠物业务起步但迅速增长。[page::6]
- 表6（疫苗批签发）：硕腾依旧领先，瑞普、科前等国产企业增长快速，显示进口替代趋势。[page::6]
- 表7（产品布局）：详细列出企业已上市及在研产品，体现行业技术升级和产品线丰富化。[page::7]
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2.2 生猪养殖：政策趋严引导产能调整，供需格局改善，估值安全性提升
2.2.1 行业现状与监管
- 供给端分析：能繁母猪存栏约4038万头，环比微降，近期二元母猪补栏谨慎，仔猪价格波动受季节病因素影响，但整体供应维持充足。[page::7,8]
- 猪价与盈利：2025年猪价波动于盈亏平衡附近，5月自繁自养盈利约35元/头，外购仔猪仍亏损，养殖盈利状况脆弱。产业政策严控二次育肥和扩产，短期引发市场供应压力，价格可能下行，但中长期有利于产能合理去化和结构优化。[page::8]
- 大宗原料价格影响：美国相关关税加征影响国内玉米、豆粕价格波动，饲料成本底部抬升，需关注国际局势及其对大宗商品价格的传导风险。[page::8]
- 行业集中度提升与生产效率增长：10家上市猪企出栏市占率2024年达21%，PSY（每母猪年出栏量）持续回升至24.03头，反映企业生产效率提升。[page::9]
- 监管趋严影响出栏体重：政策严格管控二次育肥，导致出栏体重易跌难涨，短期加剧供应波动，但中期利于行业健康发展。[page::9]
- 需求端表现：2025年屠宰量同比增9.25%，屠宰厂开工率提升，预示消费端需求环比回暖，为价格提供支撑。[page::10]
图表解析：
- 图14（母猪存栏）：存栏震荡区间，供给端未显著扩张。[page::8]
- 图15（猪价走势）：生猪、仔猪、母猪价格趋势，体现金融市场对养殖盈利预期的反应。[page::8]
- 图16（养殖盈利）：外购仔猪盈利负值与养殖压力，反映行业不均衡盈利局面。[page::8]
- 图17（生物资产）：牧原股份等头部猪企生物资产规模下降，反映产能收缩。[page::8]
- 图18-19（大宗原料价格及期货）：豆粕和玉米价格波动趋势，提示饲料成本压力。[page::8]
- 图20-21（行业集中度及效率指标）：市占率及PSY指标提升，表明规模化效应明显。[page::9]
- 图22（猪宰后均重）：出栏体重波动及可能的下降趋势，受政策调控与养殖策略影响。[page::9]
- 图23-24（屠宰量与开工率）：较去年提升，支持需求面改善逻辑。[page::10]
2.2.2 板块估值与标的推荐
- 当前为行业价格磨底期，关键竞争力为成本与运营能力：成本差异收窄，牧原股份、温氏股份等处于成本领先梯队，扩张弹性强的有正邦科技、东瑞等。[page::10]
- 出栏增速亮眼企业：东瑞股份、正邦科技、家佳康1-5月出栏同比增长均超过85%。[page::10,11]
- PB估值处于历史低位，具备安全边际和向上弹性，适合左侧布局。重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物等优质产能企业。[page::11]
- 图25（上市猪企成本与增速）：散点图明确展示上市企业的成本-增长-负债对比，支持成本与扩张兼备企业的优异投资价值。[page::10]
- 表8（出栏量及变化）：详细企业销量同比，验证出栏增长弹性。[page::11]
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2.3 家禽养殖分析
2.3.1 白羽肉鸡：海外引种受限，结构性短缺出现
- 国内引种渠道调整：法国成为最大替代国，1-4月法国品种占比40.32%，科宝、圣泽901品种增多，市场接受度提升。[page::12]
- 内销市场供给充足，但价格承压，养殖成本下降约10%，带动企业盈利，出口市场因巴西出口暂停及海外供应受限而快速打开，2024年出口同比增长41.9%。[page::13]
图表解析：
- 图28-29（品种及区域占比）：展示替代结构及品种变化趋势。[page::12]
- 图32-33（白羽肉鸡与鸡肉价格及出口）：出口快速增长对冲内需压力。[page::13]
2.3.2 黄羽肉鸡：产能低位、价格低迷，头部企业逆势增长
- 价格回调但盈利改善：企业销售价格下滑约15%，但养殖成本下降推动盈利同比改善。[page::14]
图表解析：
- 图35（肉鸡出栏结构）：白羽、小白羽份额持续增长，黄羽占比压缩。[page::14]
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2.4 后周期及饲料行业分析
2.4.1 动保行业：养殖盈利带动需求回升，兽药原料价格抬升助力业绩
- 细分表现：化药表现优于疫苗，原料药泰乐菌素价格回升明显推动业绩反弹。[page::15]
- 核心竞争力：研发与工艺平台优势是企业长期制胜关键，未来疫苗升级与伴侣动物医药增长潜力巨大。[page::15,16]
图表解析：
- 图40（动保企业净利润）：表现分化，普遍有回暖迹象。[page::15]
- 图42-43（估值与行情关联）：动保PE估值处于中位。“行情与猪价走向一致但滞后”。[page::15]
2.4.2 饲料行业：生猪和水产料需求同时回暖，头部企业成本优势显著
- 产销量趋势：2024年饲料总产量微降，2025年明显回升（1-4月同比增10.68%）。猪料产量恢复，肉禽料微增，水产料有恢复迹象。[page::16]
图表解析：
- 图46-47（饲料产量规模与月度趋势）：反映需求逐步恢复。[page::16]
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2.5 种植种业：生物育种推广提速，主粮价格预期底部反弹
2.5.1 生物育种推进显著，加快农业强国建设
- 转基因品种审定快速增加：我国目前转基因玉米品种达161个，转基因大豆19个。大北农、隆平高科、先正达为主要过审企业。[page::17,18]
图表解析：
2.5.2 国际粮价环境及国内价格趋势
- 国内价格表现：“我国玉米、大豆库存消费比下降，支撑价格温和上扬。"[page::19,20]
- 政策导向与市场风险提醒：关注国际贸易政策、极端气候、疫病等风险。[page::20]
图表解析：
- 图50-51（国际粮价与国内收购价）：国际期货价格趋稳，国内粮价回暖。[page::19]
- 表11-12（供需平衡）：详细粮食供需数据佐证价格底部抬升逻辑。[page::19,20]
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3. 风险因素评估
- 畜禽产品价格波动风险：市场需求与供给波动影响价格稳定性。
- 产能去化不及预期：产业政策调控如果效果不及预期，可能导致估值预期调整。
- 动物疫病风险：非洲猪瘟、禽流感等疫情反复带来养殖供给与成本压力。[page::20]
- 极端天气风险：自然灾害可能影响农业产量和养殖环境，带来不确定性。
报告未详细说明风险概率及缓解措施，投资者需密切关注宏观政策与行业动态，合理配置风险敞口。
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4. 批判性视角与细微差别
- 宠物行业部分乐观假设：报告基于当前消费趋势及国产品牌崛起强劲，可能对宠物相关标的增长预期较为乐观，尤其对国产疫苗进口替代速度需谨慎观察。
- 生猪板块估值安全判断相对乐观：虽然当前PB估值处于低位，但部分投资者对产能去化的分歧表明市场对此类风险仍存疑虑。政策干预不确定性可能带来波动。
- 家禽养殖结构性短缺时点偏后：白羽肉鸡供给结构性短缺预计影响2025年下半年及2026年，阶段性供需失衡对价格和相关企业的影响需重点监控。
- 大宗原料价格和国际局势影响复杂：报告正视关税及国际粮价波动，但未深入论及地缘政治潜在加剧风险。
- 缺少财务预测明确细节：报告多为产业和行业宏观层面分析，个别企业财务预测和价值评估数据相对不足，具体投资建议还需结合更详尽财务模型。
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5. 结论性综合
本报告全面透视农林牧渔行业2025年中期全景，重点突出宠物消费的高景气与品牌国产化趋势，持续看好宠物食品和动保细分龙头公司。生猪养殖行业受政策趋严影响，供需结构逐步改善，当前估值相对安全，建议关注牧原股份等具备成本与扩张优势的头部企业。家禽养殖方面，海外疫情影响白羽肉鸡引种，存在结构性短缺风险，而黄鸡产能低迷但优质企业体现出成本优势和差异化发展能力。后周期环节动保及饲料行业盈利回暖，推动相关企业业绩改善，尤其饲料行业猪料和水产料需求回升。种植种业转基因推广与生物育种发展为主线，粮价预期温和回升，政策支持力度大。整体行业风险仍基于价格波动、疫病安全和国际贸易环境，投资者需动态关注。
报告基于丰富行业数据与图表详尽解读了行业发展趋势和关键变量，多维度分析支撑投资判断。结合当前低估值与中长期结构性利好，推荐关注相关行业龙头与创新领先企业，诸如中宠股份、普莱柯生物、牧原股份、圣农发展、大北农和隆平高科等标的，具备较好成长空间与风险可控性。[page::0-21]
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总体评价
东兴证券《2025年中期农林牧渔策略报告》以详实数据和细致多维分析呈现了行业格局变迁和投资机会，特别强调周期底部布局及结构性成长主线。报告脉络清晰、图表丰富，是行业投资者理解当前周期特征和把握优质标的的重要参考。
