2024年三季度FOF市场结构与规模变化 [page::1][page::2]

• 偏债混合型FOF数量最多达到183只，目标日期型FOF数量减少。

- 偏债混合型FOF规模最高（643.24亿元），债券型FOF规模增幅最大16.44%。

• 自2018年以来FOF数量稳步增长，规模在2022年二季度达峰，但2024年三季度止跌回升。

权益仓位配置特点与趋势 [page::3][page::4]

• 所有FOF直接权益仓位均低于10%，目标日期型FOF直接权益仓位最高6.01%。

- 股票型FOF直接权益仓位较低，但间接权益仓位超过90%，主要通过子基金投资权益。

• 权益仓位表现出季节性变化，偏债混合型和目标日期型呈现季度仓位低于半年报仓位趋势。

FOF子基金类型与同公司产品偏好分析 [page::5][page::6][page::7]

• FOF主要持有债券型子基金（431.57亿元，占比超50%）和混合型子基金（176.20亿元，占比22.5%）。

- 持有股票型基金虽金额较高，但未进入前十大持仓，前十大仍以债券型基金为主。

• 货币型基金选择倾向本公司产品，股票型基金更偏向其他公司。

重仓股票与行业板块配置分析 [page::8][page::9][page::10]

• 宁德时代为FOF直接持股第一，30只FOF持有金额达1.53亿元，金融地产和机械行业受青睐。

- FOF行业增仓前三为房地产（增幅5.27%）、银行和食品饮料，减仓前三为电力设备及新能源、汽车和有色金属。

• 板块配置以中游制造（22.42%）和周期板块（20.59%）为主，2024Q3金融地产板块持仓显著增加超10%。

债券配置与券种演变趋势 [page::11][page::12]

• 前20重仓债券中10只为国债，金融债占7只，主流券种为国债、金融债、可转债、同业存单和可交换债。

- 近年FOF债券持仓由金融债逐渐转向国债，2024年三季度国债持仓金额最大（51.82亿元）。

【中泰金工】FOF三季度如何进行权益和固收配置？— 2024年FOF三季报分析 解读报告分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《FOF三季度如何进行权益和固收配置？— 2024年FOF三季报分析》

- 作者及机构： 熊婧妍（配置与量化研究），中泰证券金融工程团队

• 发布日期: 2024年10月28日

- 主题: 基于2024年第三季度的FOF市场数据，深入剖析FOF整体市场结构、权益和固收配置现状与变化，重点关注FOF的权益仓位、基金子类别配置、行业及板块偏好，以及重仓债券配置特征。

• 核心论点: 报告通过三季度数据展现FOF基金市场的最新动态，指出FOF整体仍以持仓债券型基金为主，权益配置呈现较低仓位但通过子基金间接配置显著，行业投资上偏向金融地产及机械制造，债券端配置逐步向国债倾斜。报告未明确评级及目标价，主要为数据统计与市场配置结构研究，以辅助投资者理解FOF最新配置趋势。[page::0] [page::1]

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2. 逐章节深度解读

2.1 市场总览

2.1.1 整体基金市场结构

• FOF基金中偏债混合型FOF数量最多（183只），其次为目标日期型。

- 相比2024年二季度，偏债混合型FOF增加4只，目标日期型减少5只。

• 规模方面，偏债混合型FOF以643.24亿元高居首位；其次是偏股混合型和目标日期型FOF。

- 规模增长方面，所有FOF类型均呈现上升趋势，其中债券型FOF规模增幅最大，达16.44%，目标日期型增长超5%。

• 历史趋势显示FOF基金数量逐年稳步增加，规模在2022年二季度达到峰值后出现下降，2024年三季度规模回稳恢复增长，显示市场活跃度回升。[page::1] [page::2]

图表解读：

• 图表1呈现2024年二季度与三季度不同FOF类型基金数量对比，显示偏债混合型略增，目标日期型略减。

- 图表2展示规模变动和增长率，确认债券型FOF规模涨幅显著。

• 图表3历史数据条形图及面积图表现数量持续上升，规模峰值后下滑有所回升。

这些数据说明FOF市场仍然稳健增长，但规模波动反映近期市场情绪和结构变化，偏债混合的主导地位未变，体现资金对稳健配置需求。[page::1] [page::2]

2.1.2 权益仓位结构

• 权益仓位分为直接权益仓位（FOF直接持股）和间接权益仓位（通过持有子基金实现股票投资）。

- 计算公式采用子基金股票仓位加权（权重为FOF对各子基金持有额占比）。

• 2024年三季度数据显示FOF直接权益仓位均低于10%，其中目标日期型FOF的直接权益仓位最高，达6.01%。

- 股票型FOF直接权益低，但其前十大子基金间接权益仓位超过90%，表明主要通过子基金实现权益暴露。

• 权益仓位排序为：股票型FOF > 偏股混合型FOF > 目标日期型FOF > 平衡混合型FOF，基金经理对间接权益仓位呈递减态势。

图表4展示不同FOF类型直接及间接权益仓位中位数，直观反映上述结构分布。

• 历史趋势（图表5与图表6）显示目标日期及偏股混合型FOF的直接权益仓位较稳定高位，而平衡混合型波动较大；间接权益仓位的季节性特征明显，季度报告时权益仓位较低，反映部分高权益仓位基金不在季报十大持仓之内。

这一情况说明FOF权益投资偏向间接配置、结构多元化且存在季节性持仓策略。[page::3] [page::4]

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2.2 基金配置

2.2.1 子基金类型偏好

• 2024年三季度，FOF持有子基金主要为债券型，规模达431.57亿元，占比超50%；混合型基金其次，占22.5%。

- 虽然FOF持有相对高比例的股票型基金，但因未进入前十大持仓，在季报中未充分反映。

• 历史数据表明FOF自2017年底开始快速发展，最初多投入货币型基金，逐渐转向债券型基金，持仓结构较为稳定。

图表7展示5大类型基金持有规模，图表8反映近年子基金类型分布份额趋势。

2.2.2 具体基金偏好

• 主动权益基金中，易方达基金产品较受青睐，占据前十大产品半数；大成高新技术产业基金A/C类均受到持有。

- 固收基金更偏好中长期纯债型产品，交银施罗德旗下基金持有规模较高且集中。

• 海外投资偏好被动指数型QDII基金，覆盖港股、美股为主，主动选股产品较少。

- FOF持有货币型基金多为同公司产品，混合型及债券型基金同公司持有比例也相对较高，足球型基金则偏向选择其他公司产品。

图表9-11分别展示主动权益、固收和QDII基金持有规模排名，图表12-13揭示本公司产品持有比例及其季节性特征。

综上，FOF基金配置体现稳健分散、重债轻股的策略特色，同时同公司产品依赖及费率考量明显。[page::5] [page::6] [page::7]

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2.3 权益配置

2.3.1 重仓个股分布

• 直接持股金额最高的个股是宁德时代，30只FOF共持有1.53亿元。

- 其次是贵州茅台、豪迈科技等，其中多个金融地产板块个股被广泛持有（银行类个股共3只，房地产2只），显示FOF偏好金融地产行业。

• 个股行业覆盖广泛，共17个行业，个股数量相对分散。

图表14详述了前20只持仓个股、行业及持仓变动情况。

2.3.2 行业及板块配置

• 按行业，机械、银行、电力设备及新能源为FOF直接持股三大行业。

- 医药行业持股比例明显低于主动权益基金约8个百分点，电子行业持仓也大幅低于股权型基金。

• FOF较为偏好银行、房地产、机械，且银行和房地产呈现主动增仓趋势，电力设备及新能源和汽车被主动减仓。

- 按大板块来看，中游制造（22.42%）和周期板块（20.59%）持仓最高，但相较上季度，周期和中游制造板块持仓下滑，金融地产板块则增长超过10%。

• 长期来看，2022年以来周期和中游制造为主要持仓板块，金融地产经历大幅波动，今年三季度显著增仓；港股配置自2022年三季度增加，医药板块持仓一直偏低。

图表15-17深度展示行业占比、变化及板块分布的动态演变。

以上体现FOF权益策略趋向更偏重稳健行业和周期行业的把控，偏好金融地产而非成长性医药和电子板块，显示结构性的风格倾向及调仓节奏。[page::8] [page::9] [page::10]

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2.4 债券配置

2.4.1 重仓债券展望

• 前20只重仓债券中，国债占10只，且这些国债主要分布在前十。

- 金融债也较受欢迎，有7只被重仓。

• 其他债券类型包括可转债、同业存单、可交换债。

图表18罗列了重点持仓债券及其相关基金持有数和规模。

2.4.2 券种构成与历史变迁

• FOF债券券种主要集中于国债（持有51.82亿元）和金融债（6.87亿元），可转债、同业存单及可交换债辅佐配置。

- 从2018年一季度至今，FOF券种结构明显由金融债向国债转变，整体债券种类逐步减少。

• 公司债在2018下半年-2019上半年出现明显配置，随后逐步减少至基本退出，表明产品趋向更安全资产。

- 2020年以来，国债占比持续走高，金融债占比降幅明显。

图表19-20详尽展示各券种规模及历史占比演变。

该变化趋势显示FOF固收配置稳健化、风险规避意识增强，偏好高信用级别国债资产降低信用风险暴露。[page::11] [page::12]

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3. 图表深度解读总结

• 数量与规模图（图表1-3）显示，2024年三季度偏债混合型FOF数量和规模均领先，体现市场主流配置重债务资产，债券型FOF增长显著。

- 权益仓位图（图表4-6）揭示权益配置以间接持股为主，直接持股低于10%，目标日期型权益配置最高，权益仓位存在明显的季度季节性波动，表明部分权益配置在季报十大持基之外。

• 子基金类型（图表7-8）表明债基主导地位稳定，股票型基金虽比例较低但存在未能完全反映的间接持股，季报结构缺陷导致数据需结合上下文解读。

- 基金持有具体名单（图表9-11）突出易方达在主动权益和港股QDII中的重要地位，交银施罗德主导固收权重；FOF不仅选择同公司货币基金，也选择其他公司多元化股票基金，体现较高配置灵活性。

• 同公司持有比例图表（图表12-13）指出货币基金同公司偏好极强，季节性明显，反映费率及信任因素。

- 个股、行业与板块（图表14-17）明确FOF偏好机械、银行和新能源行业，持仓中游制造和周期板块为主，金融地产板块大幅增仓，医药和电子行业配比远低于主动权益基金，反映FOF配置风格更稳健或价值导向。

• 债券持仓及券种配置（图表18-20）确认国债和金融债构成债券配置主体，长期趋势倾向国债增配和风险控制，券种集中度提升。

图表数据的整体分析增强了报告文本的论证力度，突出FOF配置的保守、稳健及结构优化趋势。[page::1] [page::4] [page::5] [page::9] [page::12]

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4. 估值分析

该报告重点为市场配置汇总和数据统计分析，并无涉及具体估值模型或目标价预测。报告不包含市盈率、现金流折现（DCF）、企业价值/EBITDA等传统估值方法或多因子模型，因此本节无直接估值分析内容。[page::0-12]

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5. 风险因素评估

报告提示：

• 结论部分基于公开历史数据统计与测算，存在一定数据滞后性和第三方数据不准确风险。

- 历史统计规律不一定适用于未来，市场极端波动可能导致模型及结论解释力不足。

• 宏观政策超预期变动以及海外市场因素扰动可能对FOF表现和配置产生重大影响。

- 本报告不构成投资收益保证或建议，产品表现受多变市场环境影响，风险波动存在。

报告未详细列举缓解策略或具体风险概率，主强调数据解读的局限性及适用性风险，反映谨慎态度。[page::0] [page::12]

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6. 审慎视角与细节

• 报告数据充分详实，分析客观，但大多基于公开季度数据，间接权益仓位仅覆盖十大子基金，可能低估权益实际配置比例。季节性仓位波动反应了这一限制，这点需投资者注意。

- 权益仓位维度较低，可能与季报披露结构有关，标签为“稳健”但未充分展示社区动态调整的弹性。

• 权益配置偏向传统稳健板块（银行、房地产、机械），电子、医药板块配置较低，显示FOF整体稳健导向和价值偏好，可能错过部分成长爆发机会。

- 债券配置集中于国债和金融债，虽风险可控但缺乏收益弹性，多元化券种减少可能限制收益空间。

• 季节性配置多为季度报和半年报披露制度差异体现，投资者在观察时应结合季度与年度持仓以全面判断。

- 同公司产品使用偏好较明显，尤其货币基金品类，或暗含管理费考量及信任机制，有可能导致部分潜在收益牺牲。

• 报告未涉及具体宏观观点和策略建议，纯粹为数据分析，提醒投资者权衡市场变动带来的风险机会。[page::3] [page::6] [page::12]

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7. 结论性综合

本报告基于2024年Q3数据，详尽展现中国FOF市场结构及权益、固收配置的最新动态。整体来看，FOF市场以偏债混合型FOF基金数量和规模领先，债券型子基金持仓占比超过半数，显示整体保持稳健偏好。权益仓位整体较低直接配置未超过10%，大部分权益暴露通过间接持有子基金实现，尤其股票型FOF间接权益仓位高达90%以上，显示资产配置侧重间接权益策略。

权益配置方面，FOF最重仓个股为宁德时代，行业分布较为分散，但明显偏好金融地产与机械产业，医疗与电子行业配置远低于主动权益基金，表现出防御与价值导向。板块结构上，中游制造与周期板块占比高，金融地产板块显著回升，表明FOF在周期性和稳健资产间调仓意图明显。

债券配置集中于国债与金融债，券种数量持续减少，体现FOF寻求更安全稳健的收益结构。报告强调不同基金类型间存在季节性权益仓位波动，FOF持有本公司基金比重尤其货币基金类别显著，体现费率及信任考量。

风险提示中指出数据滞后、历史模型适用范围有限及政策变动影响等风险，提醒投资者审慎使用历史数据做决策。

总体而言，作者认为FOF市场在三季度实现规模回暖，权益和固收配置稳健有序，债券稳重配置和权益控制在一定比例内，权益配置趋向保守分散，适合稳健风险偏好投资者参考。报告无明确评级，主要为观察性和数据分析性质的研究成果，利于理解FOF市场配置趋势及投资风格发展方向。

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附图列示

图表1: 各类FOF基金个数变化 (Q2 vs Q3 2024)


图表2: 各类FOF基金规模变化与增长率（亿元）


图表4: 各类FOF权益仓位中位数（直接 vs 间接）


图表7: FOF持有子基金类型规模（亿元）


图表12: FOF持有本公司产品比例


图表15: FOF持仓个股行业配置


图表18: FOF重仓前二十债券明细
（债券表详见文中，涉及国债和金融债为主）

图表19: FOF债券券种配置（亿元）


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【注】所有图表及数据均来源于WIND及中泰证券研究所，截止日期为2024年三季报。[page::1] [page::3] [page::5] [page::7] [page::10] [page::11] [page::12]

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