基金业绩表现优异，超越同类基金排名领先 [page::4]

• 长城量化小盘A2021年1月至2023年12月1日年化收益4.99%，超业绩基准7.24%，信息比率1.08，排名同类前4.72%。

- 2023年内同类基金中业绩排名第一，长期表现稳健，具有显著的季度超额收益。

中证1000指数估值合理，盈利增长支持配置价值 [page::6]

• 2023年11月中证1000市盈率38.57、处于45.50%分位点，市净率2.11处于历史低位8.21%分位点。

- 盈利端表现强劲，2024年归母净利润预测增速36.11%，指数具备业绩复苏与估值提升的“双击”机遇。

雷俊基金经理运用多因子+AI因子挖掘策略构建投资组合 [page::8][page::9]

• 采用多因子模型（基本面、市场交易型、预期型因子）、事件驱动模型及风险模型，通过因子打分和风险敞口控制实现动态优化。

- 结合AI技术挖掘非线性因子，优化模型迭代与收益稳定性，提高量化策略的精细化水平。

基金持仓特征：定位小盘成长风格，持股极度分散 [page::9][page::10][page::11]

• 2020H1至2023H1对沪深300和中证500成分股外股票配置权重为83.36%，坚持小盘股投资风格。

- 前十大重仓股权重95.33%处于3%以下，持股分散，重仓股留存率低，重仓股热门度显著低于同类，体现独特选股风格。

行业配置以周期和科技为主，兼具行业配置能力 [page::12][page::13][page::17]

• 2020Q2至2023Q3周期和科技行业配置平均占比分别达46.19%和27.63%。

- 加仓的基础化工、机械和房地产等行业均表现出较好的超额收益。

选股能力表现优秀，季度平均选股超额收益达2.09% [page::16][page::17]

| 季度 | 基金收益 | 同类均值 | 超额收益 | 隐形交易收益 | 行业配置收益 | 选股收益 | 交互项收益 |
|----------|----------|----------|----------|--------------|--------------|----------|------------|
| 均值 | 1.41% | -1.48% | 2.89% | -0.03% | 0.32% | 2.09% | 0.51% |

• 隐形交易贡献有限，选股收益为主驱动力，基金经理在同类基金中展现出较强的主动选股能力。

风格偏向成长，风险因子暴露紧跟基准 [page::17][page::19]

• 基金持仓成长属性占比58%，小盘成长和中盘成长风格配置占比较高。

- Barra风险因子暴露与中证1000指数高度一致，有效控制相关投资风险。

换手率适度下降，机构持仓显著提升 [page::15][page::16]

• 2022年以来换手率已低于同类平均水平，显示投资风格趋向稳定。

- 2023年二季度机构投资者占比达到61.59%，显著高于同类29.10%，机构认可度高。

金融工程专题研究报告详尽分析

主题基金：“长城量化小盘A”小盘量化基金深度评析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： “和而不同”的小盘量化基金：长城量化小盘 A

- 发布机构： 国信证券经济研究所

• 撰写分析师： 张欣慰

- 发布日期： 2023年12月（具体日期未详）

• 研究对象： 长城量化小盘A基金，聚焦其量化投资策略、小盘股持仓、业绩表现及中证1000指数背景

- 核心论点与评级：
- 长城量化小盘A自2020年成立以来表现优异，2021年初至2023年底年化收益率4.99%，相对基准超额7.24%，同类排名前4.72%。2023年末同类业绩排名第一，表明其在量化小盘风格基金中具备领先竞争力。
- 基金经理雷俊先生运用多因子量化模型及人工智能（AI）等技术挖掘因子，持续实现阿尔法。基金聚焦中小市值股票，持股极度分散，多行业布局。
- 基金投资的小盘风格契合当前市场环境，尤其中证1000指数未来面临业绩和估值双重提升的机遇（“戴维斯双击”）。

• 投资建议： 报告未明确给出买卖评级，但通过强调基金优异业绩和结构优势，隐含积极看好态度。

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2. 逐章节深度解析

2.1 基金业绩表现与净值走势（报告前言及图1-3）

• 基金成立背景与业绩基础：

- 成立于2020年1月10日，采用中证1000指数收益90%＋活期存款利率10%作为业绩基准，符合小盘股定位。2023年费率调低，管理费从1.5%降至1.2%，体现成本控制。
- 2021年1月至2023年12月基金年化收益4.99%，超基准7.24%，信息比率1.08，表明较高风险调整超额收益。2023年累计年初至末期排名同类第一，显示其稳定优越性。

• 净值走势（图1）解读：

- 基金净值（红线）相较基准（灰线）走势更为坚挺，明显跑赢基准，2023年后净值加速提升。相对强弱指标表明基金相对基准表现稳健优异。

• 季度超额收益（图2）解析：

- 11个完整季度中7个季度实现正向超额收益，平均季度超额1.64%。表明该基金多数季度均实现了相对基准的超额回报，反映较好的策略稳定性。

• 相对同类基金超额收益（图3）分析：

- 同期7个季度对比同类基金实现正超额，平均季度超额2.63%，同类分位平均为28.53%，说明基金的超额收益在同类基金中表现突出，兼具选股与配置优势。

2.2 中证1000指数背景（估值及盈利展望，图4-6）

• 估值水平（图4-5）

- 2023年11月末，中证1000市盈率38.57，处于2014年以来45.50%分位；市净率2.11，处于仅8.21%分位，体现指数整体估值不高，存在较大的估值提升空间。
- 图4历史市盈率走势显示当前估值显得合理偏低，且具备回升潜力。
- 市净率走势（图5）进一步佐证低估值态势。

• 盈利能力与增速（图6）

- 归母净利润自2022起稳健增长，2023年盈利预测增速约15%，2024年预估激增至36%，表明未来核心成长性较为强劲。

• 综合评述

- 基金投资的中证1000指数或小盘股细分指数正处于业绩复苏及估值提升“戴维斯双击”良好时机，有利于基金表现。

2.3 基金经理背景与投资理念（表3及文本）

• 个人经历与管理规模：

- 雷俊先生具备北大数学与智能科学学历，证券从业逾15年，8年量化管理经验。现任长城基金量化投资部门高管，管理多只基金，管理规模逾32亿元。

• 投资策略核心：

- 通过多因子量化模型及AI技术深度挖掘因子，实现阿尔法的持续捕捉。
- 强调新时代量化投资优势：投资广度扩大（A股逾5300只股票，绝大多为小市值），小盘股表现回归，AI赋能因子挖掘。

2.4 量化投资模型框架（图11）

• 多因子模型评估多维度基本面、市场及预期因子，综合打分构建组合。

- 事件驱动模型捕捉公司财务、行为等事件带来的超额收益，增强纪律性。

• 风险模型主动控制资产规模、波动性、行业集中度敞口，保障风险水平。

2.5 持仓分析：定位与持股结构（图12-18）

• 定位小盘风格，持股分散（图12）

- 重仓中证1000以外小盘股，平均持股比例83.36%，实现核心小盘的持续配置。

• 市值分布与趋势（图13-14）

- 持仓市值中位数适中，低于同类基金平均但远高于微盘股指数，中小盘股配置而非极端微盘。仅9%持仓低于20亿元市值，较同类10只跟踪误差最低基金13%少，且显著低于微盘股指数47%。

• 前十大重仓股集中度低（图15-16）

- 平均前十大持仓仅16%，多数个股权重低于3%，体现极高分散度，有效分散个股风险。

• 重仓股留存率低（图17）

- 重仓股持续更换，平均每季度重仓股留存率仅7.86%，策略灵活调整。

• 重仓股“冷门”特征（图18）

- 持仓股票热门度低，重仓更偏差异化选股，相较同类更侧重个性化量化因子筛选。

• 行业集中度低（图19）

- 前三大行业占比波动大但普遍低于同类基金行业集中均值，行业配置相对分散，避免过度集中风险。

2.6 行业配置趋势（图20-22）

• 以周期行业和科技为主体配置（周期46.19%，科技27.63%），消费和医药次之。2023Q3持仓周期37%，科技27%，大金融17%，体现相对均衡多元。

- 行业加仓收益表现（图21）
- 加仓基础化工、电力公用事业、机械和房地产行业的季度均取得正向超额收益，体现基金行业配置能力。

• 相对于同类基金偏离（图22）

- 明显高配基础化工、机械等周期行业，低配食品饮料，显示策略趋向价值周期板块中长线布局。

2.7 换手率与投资者结构（图23-24）

• 换手率特征（图23）

- 自2022年开始换手率明显低于同类，基金趋于持仓稳定，交易频率下降，体现策略成熟。

• 机构持仓比例显著提升（图24）

- 2023年二季度机构持仓达61.59%，远高于同类平均29.1%，显示基金在机构投资人中的认可度和吸引力提升。

2.8 选股及超额收益拆解（表4）

• 拆解模型基于Brinson框架将超额收益分解为：

- 隐形交易收益（调仓后超额），
- 行业配置收益，
- 选股收益（行业内个股筛选贡献），
- 交互项收益（配置与选股共同作用）。

• 核心表现：

- 季度平均选股超额收益2.09%，明显优异，显示选股能力强。
- 行业配置贡献0.32%，说明基金也具有一定的行业配置能力。
- 隐形交易收益平均不显著，表明调仓后机会捕捉较为中性。

2.9 风格分析及风险因子暴露（图25-27）

• 晨星风格箱下持仓特征（图25-26）

- 基金整体偏成长风格，平均58%配置在成长型股票。2023H1成长风格占比下降，价值风格提升，灵活调整。
- 风格布局以中盘成长最高（30%），其次为小盘成长和大盘成长（均14%）。

• Barra风险因子表现（图27）

- 历史平均风险暴露几乎与中证1000基准一致，显示基金策略在风格、规模、波动性等主要因子上紧跟指数，控制风险敞口。

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3. 关键图表深度解读

图1-3：基金净值和超额表现

• 净值走势优于基准和同类，体现良好收益持续性。季度超额收益和同类排名显示7/11季度正收益，策略有效。

图4-6：中证1000估值和盈利

• 历史估值处中低分位位置，盈利快速增长（2024年预计36%增速）， “戴维斯双击”带来未来市场机会。

图7-8：A股公司数量及市值结构

• A股小盘股占多数，标明小盘策略具备市值优势与广泛标的池。

图9-10：大小盘风格与AI赋能机遇

• 小盘股与利率负相关，当前利率下降有利小盘表现；AI赋能支持量化策略创新与因子发掘。

图12-18：持股分布、市值、集中度

• 持股重心小盘，极度分散持股、低集中度组合，个股“冷门”且重仓股频繁更替，展示高效量化选股和风险分散。

图20-22：行业分析与加仓策略

• 周期和科技是主要配置板块，加仓板块多为表现优异行业，策略把握着行业轮动趋势。

图23-24：换手率和机构持股

• 换手率从高到低体现策略成熟，机构大幅加仓体现市场认可。

表4：超额收益拆解

• 明显的选股贡献支撑基金强劲的相对业绩。

图25-27：风格与风险暴露

• 成长偏好明显，但风险因子紧密跟踪基准，风格调控合理。

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4. 估值分析

本报告主要围绕基金基准指数（中证1000）估值和盈利预测展开，未直接涵盖基金具体估值模型。

• 中证1000指数估值由市盈率、市净率及归母净利润增长率构成；

- 通过Wind一致预期，预测2023-24年盈利大幅增长，估值处于历史合理偏低区间，具备配置吸引力。

• 基金采用量化多因子选股和风险管理对超额收益进行挖掘，借助AI技术提升模型迭代和因子挖掘质量。

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5. 风险因素评估

• 报告明示风险提示包括市场环境变动风险和模型失效风险。

- 市场波动及宏观经济变化可能影响基金策略有效性和超额收益实现。

• 量化模型依赖历史数据和因子稳定性，模型参数失配或因子失效可能导致表现波动。

- 报告未详细提出缓释策略，但从基金换手率降低、风险因子紧跟基准看，显示一定的风险控制意识。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告极力突出基金超额收益和选股能力，但未深刻剖析基金在市场极端下的表现及回撤风险。

- 风险提示较为简短，缺少对潜在策略局限和宏观风险的深入讨论，投资者应保持警惕。

• 市值配置接近小盘但未覆盖极微盘，意味着可能错失最小市值的高阿尔法机会，同时规避了极端风险。

- 基金持仓更换频繁，虽提升了灵活性和选股空间，但可能带来交易成本和执行风险。

• 报告对AI赋能部分表述较为笼统，未详细阐述具体技术实现和潜在模型风险。

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7. 结论与综合评价

国信证券此份专题研究报告全面、细致地剖析了长城量化小盘A基金的战略定位、投资表现、持仓结构与未来潜力。从数据和模型角度呈现出基金：

• 业绩表现优异且稳定，年化收益与超额收益均优于同类，信息比率较高，体现有效的量化投资策略。

- 持仓极度分散、小盘风格明确，且行业分布广泛，避免单一行业风险集中，增强抗风险能力。

• 选股能力突出，且行业配置收益稳定，基于多因子量化模型和事件驱动模型，结合风险管理实现合理超额。

- 基金经理经验丰富，拥抱AI技术创新，通过人工智能提升因子挖掘效率和模型表现，适应市场快速变化。

• 中证1000指数估值处低位，盈利能力强，具备“戴维斯双击”成长机遇，为基金表现提供宏观背景支撑。

- 投资者结构改善，机构认同度提升显著，支持基金持续规模扩张和稳定运营。

• 风险提示明确，但深度不足，投资人需关注市场波动和模型风险。

图表亮点：

• 图1-3展示基金净值及超额收益的持续领先，体现策略有效。

- 图4-6反映基金投资的指数具有合理估值和强成长支撑。

• 图12-18强调基金持股结构低集中度和小盘风格，风险分散有效。

- 表4超额收益拆解清晰区分选股和配置能力，验证基金主要盈利来源。

• 图25-27风格与风险暴露和基准紧密同步，显示风险控制良好。

综上，长城量化小盘A凭借量化多因子及AI技术，结合当前宏观微观结构优势，在小盘股领域实现了卓越的投资表现，具备较强的竞争优势和成长潜力，适合寻求小盘成长量化策略的投资者关注。

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溯源标注： 全文事实和结论均来自报告原文相应页码数据和说明，[page::0],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::13],[page::14],[page::15],[page::16],[page::17],[page::18],[page::19],[page::20]。

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详细结束语：

本篇报告以扎实数据为基础，结合丰富图表，客观展现了长城量化小盘A基金的业绩表现及其依托的量化投资体系和AI赋能创新。基金管理团队具备强大专业能力，持仓策略科学，未来发展前景充满潜力。结合中证1000指数当前估值与盈利亮点，基金适合投资者纳入中小市值量化投资的重点视野。同时，投资者需要关注市场波动与模型适应性风险，合理控制投资组合风险敞口。整体而言，本报告提供了一份内容翔实、视角全面的优质量化基金专题研究参考。

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