市场表现回顾 [page::3][page::4]

• 上证50指数涨幅达2.37%，创业板指数跌1.50%，大盘成长与价值均呈现不同幅度上涨。

- 行业方面，煤炭、商贸零售、建筑材料、有色金属、房地产涨幅居前，汽车、电子、非银金融等行业跌幅较大。

市场估值分析 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE约13倍，处于历史40%分位，创业板PE偏高约55.5倍，处于57%分位。

- 石油石化、基础化工、银行等行业估值处于历史偏低水平，公用事业等行业估值偏高。

• 市场整体PB水平显示美容护理、电力设备等板块估值较高。

市场情绪指标 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 创近60日新高比例下降，新低比例微升，短期市场情绪谨慎。

- 个股均线结构指标显示多头排列比例提升，资金面基金仓位接近90%，主流ETF出现净流出但北向资金净流入。

• 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率超历史布林通道上轨，提示蓝筹股短期超买风险。

量化择时模型表现 [page::12][page::13]

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|---------|-------------|-------------|
| 上证综指 | 涨 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 涨 |
| 上证50 | 涨 | 涨 |
| 中小板指 | 涨 | 涨 |
| 创业板指 | 涨 | 涨 |

• GFTD与LLT择时模型均显示核心指数处于上涨趋势，历史择时成功率约80%。

- 净值曲线表现出较好的趋势跟踪效果，为中期A股市场提供积极信号。

宏观因子与市场关联分析 [page::14][page::15]

• 货币政策、财政政策、通胀等宏观因子对市场影响显著，特别是PMI、M2同比、CPI同比等指标。

- 宏观因子事件分析显示，PPI同比连续下跌及M2同比连续上涨等因素利好股票市场。

• 当前PMI及社融存量同比等趋势向好，预期权益资产持乐观态度。

市场风险与资金面情况 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 风险溢价处于历史高位附近，市场存在一定估值保护。

- 融资余额及资金流动性较为活跃，ETF整体流出但北向资金持续流入。

• 权益市场受益于新一轮债务周期起步，估值水平整体位于中下游，有望形成中长期向好趋势。

风险提示 [page::20]

• 量化择时模型虽有较高成功率，但不排除模型在极端市场情况下失效的可能性。

- 宏观因子基于历史数据回测，市场结构及行为变动可能影响模型效果，需关注风险。

广发证券研究中心发布的《A股量化择时研究报告》详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《金融工程：涨速放缓但方向不变——A股量化择时研究报告》

- 发布机构： 广发证券发展研究中心

• 报告日期： 2022年7月初（覆盖时间段为2022年6月27日至7月1日）

- 作者团队与联系方式： 团队包含多位资深分析师及研究员，具备丰富量化与市场研究经验，联系人包括张钰东（邮箱提供）等 [page::0]。

• 研究主题： 聚焦中国A股市场量化择时模型的最新信号与市场动态，探讨市场结构、估值、情绪及宏观因子对市场趋势的影响。

- 核心论点与评级：
- 市场整体仍处于“涨”的趋势（量化模型GFTD与LLT均发出“涨”信号）。
- 涨速有所放缓，但方向不变，短中期市场行情看来保持积极。
- 市场估值位于长期历史数据的中低水平，具备一定安全边际。
- 通过多模型与多因素验证，持有积极看多态度。
- 风险提示及模型局限性得到明确陈述，提示投资者警惕市场极端波动及政策变动可能影响模型表现。[page::0][page::19][page::20]

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2. 逐节深度解读

一、市场表现回顾

（一）市场涨跌之结构表现

• 关键论点： 报告分别通过多幅图表（图1至图4）展示了不同指数和行业的涨跌表现。

- 具体表现：
- 以2022年6月27日至7月1日为观察期，上证50涨幅最大2.37%，创业板指下跌1.5%，说明大盘尤其是权重蓝筹表现较为强劲。
- 各大指数涨幅介于0.58%-2.37%之间，中证指数系列不同细分指数均实现正增长，唯创业板指出现下跌，表明市场偏好大盘及主流板块。

• 行业表现： 煤炭、商贸零售、建筑材料、有色金属、房地产五个行业涨幅领先，汽车、电力设备、非银金融、农林牧渔、国防军工表现相对弱势。[page::0][page::3][page::4]

（二）市场与行业估值

• 市盈率（PE）分析：

- 沪深300 PE为13倍，历史分位40%，中小板和创业板指较高，创业板达55.5倍，分位57%。此指标用来衡量市场当前的估值水平在历史区间的位置，较低分位数显示市场估值较为合理甚至偏低。
- 行业层面，石油石化、基础化工、银行、纺织服饰、医药生物PE接近历史低点，意味着这些行业投资价值被低估。
- 相对PB（市净率）指标中，食品饮料、美容护理等行业PB较高，显示行业估值存在溢价。

• 图表解读（图5-9）：

- 图5直观展示主要指数PE和相应分位，折线与柱状结合，展现了较为复杂的估值结构。
- 图6、图7展现长期PE走势，揭示市场估值波动特征和周期性。
- 图8与图9则细化至一级行业估值，给投资者以定向行业配置参考。[page::5][page::6][page::7]

三、A股市场情绪跟踪

• 新高新低比例（图10）： 近期创60日新高的个股比例由14.5%降至9.5%，新低比例由3.3%微升至3.4%，表明市场情绪有所降温且下跌压力略增。

- 均线结构指标（图11、图12）： 多头排列个股占比有所提升，表明一定投资热情仍存在，且股价在200日均线以上的比例呈现波动但整体尚维持一定水准。

• 基金仓位与ETF流入流出（图13、14）：

- 基金整体仓位提升，从89.2%增至89.9%，显示机构投资者对市场持乐观态度。
- 但主流ETF处于净流出状态，规模减少约13.64亿元，表明被动资金出现整理。

• 期权成交量看涨看跌比（图15）： 上证50ETF期权看涨/看跌比高于长期布林上轨，暗示蓝筹股近期或存在超买风险，需要关注可能的短期调整。[page::8][page::9][page::10][page::11]

四、择时模型

• 择时信号（表1）： 基于两个量化模型GFTD和LLT，均给出主要指数(包括上证综指、沪深300、深证成指、创业板等)的上涨信号，趋势一致，显示模型对当前市场持乐观预期。

- 择时净值表现（图16、17）： 2大模型择时净值历史走势与沪深300指数对比，反映模型的历史适用性及跟踪市场的能力，两者走势趋势一致，表明模型效果较好。[page::0][page::12][page::13]

五、多维视角看市场

（一）宏观因子事件

• 宏观因子选取： 跟踪25个国内外宏观经济指标，包括PMI、CPI、PPI、货币供应(M0、M1、M2)、国债收益率、美元指数、WTI原油价格等。

- 宏观事件定义（图19）： 将宏观因子走势归纳为四类事件（短期高低点、连续上涨下跌、历史新高低及趋势反转），通过历史回测筛选有效因子事件，从而辅助对资产未来走势的判断。

• 宏观因子的预判应用：

- 历史数据表明，如连续上涨的CPI利空股市，PPI连续下跌利多股市，M2连续上涨利好股市。
- 当前PMI、社融存量同比、10年期国债收益率和美元指数的走势被纳入趋势分析，其中PMI处于3个月均线上行趋势，给出看多信号，而美元指数1月均线上行则给出看空信号，体现了复杂多变的宏观环境影响。

• 综合来看，宏观经济的多重变量为市场提供了基础的运行框架和风险指引。[page::14][page::15]

（二）年初至今个股表现

• 收益区间分布（图20）： 超过半数（56.7%）股票收益为-10%以下，显示整体市场压力较大，少量股票表现较好。

- 收益中位数趋势（图21）： 整体呈现明显回撤态势，截止6月底仍处于负收益区间，但近期有所企稳，符合整体市场调整态势。

• 该统计凸显A股市场的普遍承压及结构分化。[page::16]

（三）风险溢价及估值边际

• 风险溢价指标（图22）：

- 以中证全指静态PE倒数(收益率估算)减去10年期国债收益率，作为权益资产风险溢价衡量。
- 历史极端时期，如2012、2018、2020的疫情爆发期间，风险溢价均升至平均值加2倍标准差，当前2022年4月末达到类似高位，具备较高安全边际，近期有所回落。

• 指数超买超卖指标（图23）： 多数主要指数仍处于较低超跌水平，显示市场调整仍有修复空间。

- 融资余额（图24）： 融资余额呈现波动，5月份融资盘回升，表明市场资金面有所改善。

• 权益市场与通胀周期关系（图25）： 宏观杠杆率增速与PPI间存在相关性，反映当前市场受到宏观经济周期的显著影响，债务与通胀周期进而影响市场估值和风险偏好。[page::17][page::18]

六、主要结论：A股趋势展望

• 行情总结：

- 创业板指相比小幅下跌，主流大盘和价值成长板块表现亮眼，尤其上证50涨幅2.37%，煤炭、商贸等板块领涨。
- 上证50指数处于2013年以来上行趋势下轨，技术面和估值面均显示存在支撑，伴随宏观杠杆率企稳及加杠杆周期的来临，有望进行中长期反弹。

• 估值与风险溢价：

- 市场整体估值处于历史中低分位，隐含较高安全边际。
- 风险溢价指标触及近年高点区域，提示当前资产具备较强吸引力。

• 宏观视角： GDP增速预期放缓但债务端杠杆率抬升，新债务周期启动为市场提供系统性支撑，历史周期长度及影响均有助于市场中长期向好。

- 资金面： 虽然ETF资金净流出现象，但北向资金流入及融资盘增长为市场提供流动性支持。

• 投资者指引： 当前市场呈现出结构性机会，以大盘蓝筹和周期性行业为主的配置仍具备优势，中长期依赖宏观杠杆周期的修复。同时要关注短期资金情绪的波动及超买风险。[page::19]

七、风险提示

• 报告明确说明两大量化模型(GFTD、LLT)成功率约80%，非绝对准确，极端市场环境下信号可能失效。

- 历史数据与量化因子基于过去周期，市场结构变化可能影响策略有效性。

• 模型结果仅为辅助工具，建议结合多因素综合判断，注意投资风险控制。[page::20]

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3. 重要图表深度解析

结构表现（图1-4）

• 图1：主要指数涨跌一览

上证50涨2.37%，创业板指跌1.5%，表明资金更偏好大盘权重股，创业板调整明显。

• 图2-3：宽基指数涨幅

中证100涨2.14%，沪深300涨1.64%，体现出大盘股成为市场强势表现者。

• 图4：行业表现

煤炭行业领涨近6%，示范周期性行业表现强劲；汽车行业跌幅接近4%，显示部分成长行业仍承压。此次行业表现与估值、资金流趋势相符，为投资提供方向。[page::3][page::4]

估值及市盈率走势（图5-9）

• 图5-7：整体与主要指数PE走势

创业板PE最高达55.5，且PE分位处57%，显示创业板相对高估。沪深300 PE13倍，为40%历史低位，估值较低。
走势揭示市场处于估值调整期，但部分多头板块估值仍高。

• 图8-9：行业估值分布

行业估值存在明显分化，石油石化、银行等行业估值处于底部，食品饮料等处于高位，反映市场资金偏好和行业景气预期的差异。[page::5][page::6][page::7]

市场情绪（图10-15）

• 图10：新高新低比例历史变化

创新高股比例下滑，创新低略微上升，市场情绪趋于谨慎。

• 图11-12：个股均线结构及长期均线占比

多头排列个股比例上升说明分化和部分行情仍有支持。

• 图13-14：基金仓位与ETF规模变化

基金整体仓位接近90%，表明机构积极性高；但ETF整体规模净流出，体现被动资金有所撤离。

• 图15：期权成交看涨看跌比

指标高企提示短期蓝筹股可能存在一定超买风险，短线波动需警惕。[page::8][page::9][page::10][page::11]

择时模型净值（图16-17）

• 两大模型净值走势基本与沪深300同步，反映模型对指数趋势的有效跟踪能力，且近期维持上涨态势，模型信号具有一定可靠性。[page::12][page::13]

宏观视角（图18-19）

• 宏观指标覆盖广泛，从PMI、CPI、M2、利率到国际油价和汇率，体现综合多因素分析框架。

- 清晰界定了指标引发的事件类型及其对市场的潜在影响，有助于量化和系统化宏观研究，支持择时决策。[page::14][page::15]

个股表现（图20-21）

• 年初以来超过半数股票亏损超过10%，整体市场存在较大调整压力，且收益分布极度偏斜。

- 虽个股中位收益有所改善，但仍处负值区间，显示反弹动力有限，市场处于震荡修复阶段。[page::16]

风险溢价与市场健康（图22-25）

• 风险溢价指标触及历史高位，权益资产相对债券吸引力强，为入市提供逻辑支撑。

- 融资余额和通胀周期图表显示资金面回暖和宏观经济杠杆调整仍存在波动。

• 超跌指标显示市场存在反弹基础但整体仍处于低迷状态。[page::17][page::18]

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4. 估值分析

• 本报告主要围绕市盈率（PE）和市净率（PB）进行估值分析。

- 使用历史分位数作为估值水平的参考点，结合绝对数值识别估值偏高或偏低。

• 风险溢价指标则将股票权益资产收益率与债券收益率对比，为市场估值提供相对视角。

- 未来市场走势预计高度依赖宏观经济回暖与杠杆率上升，使得估值修复具备合理性。

• 无复杂DCF模型或现金流预测，估值方法侧重多指标结合与历史回测。[page::5][page::6][page::7][page::17]

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5. 风险因素评估

• 量化择时模型的局限性： 成功率约为80%，模型信号非100%准确，市场极端波动时可能失效。

- 数据与市场结构变化风险： 基于历史数据的回测假设未来走势相似，但现实中市场结构和交易行为可能发生变化，导致模型失真。

• 宏观环境不确定性： 宏观经济指标与政策变化可能不可预见，短期冲击或打乱量化模型节奏。

- 流动性风险： ETF净流出及资金层面波动或影响市场流动性和持续性。

• 策略差异风险： 不同量化模型结论可能不一致，需结合多种视角综合判断。[page::20]

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6. 批判性视角与细节

• 报告基于历史统计与回测，存在对未来政策和市场环境保持足够敏感的假设缺失，若未来市场结构发生重大变革，模型和结论可能失效。

- 部分估值指标如创业板高PE比例，提示成长板块风险较大，不宜盲目追高。

• 资金面数据指出被动资金有所撤离，或暗示市场存在分歧，报告未对ETF净流出现象深层原因及潜在冲击做深入探讨。

- 对于部分行业的估值底部判断，未详细讨论行业基本面变化的影响（如政策、技术变革等），可能影响估值合理性。

• 报告强调量化模型信号作用但未介绍模型选股逻辑与参数调整细节，限制了复盘和验证。

- 综合来看，报告保持较强中性客观，但对潜在风险提示和多元视角考虑相对充分。[page::0][page::20]

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7. 结论性综合

广发证券的《A股量化择时研究报告》通过系统的数据分析和多模型交叉验证，对中国A股市场当前及未来走势作出较为乐观的判断。核心结论显示：

• 主要指数均发出“涨”信号，市场整体趋势向好，尽管涨速较之前有所放缓，短期超买风险存在。

- 大盘权重，尤其以煤炭、商贸、建筑材料、有色金属、房地产为代表的周期类行业表现强劲，成长类如创业板相对承压，表明资金流向结构性调整。

• 市场整体估值处于历史中低水平，风险溢价指标达到高位区域，显示当前市场具备较好的安全边际和吸引力。

- 宏观经济周期中的杠杆率企稳及加杠杆趋势成为市场上涨的核心支持因素，债务周期和通胀数据为市场提供中长期驱动力。

• 资金层面，尽管ETF净流出，但北向资金及融资盘的活跃为市场注入流动性支持。

- 结合风险因素，模型的有效性虽然较高但非绝对，投资者需保持风险管理意识，警惕极端事件的潜在冲击。

图表深度解读进一步佐证了文本论述，特别是结构表现图、估值分布图与情绪指标图为市场节奏和资金流向提供了直观依据。整体来看，报告立场积极，推荐关注大盘成分股及相关周期行业，短期关注超买风险，长期关注宏观杠杆率及债务周期对市场趋势的影响。[page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::8][page::12][page::14][page::19]

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总结： 广发证券《A股量化择时研究报告》是一篇结合量化择时模型与多维宏观经济、市场结构、估值及资金面分析的专业投资研究成果。报告全面且数据驱动，既有模型前瞻指导，也结合市场情绪和突发风险提示，适合机构和专业投资者参考，帮助构建对A股市场未来走势的理性判断与投资决策。

报告