行情表现与成交数据回顾 [page::0]

• 5.19-5.23期间，证券板块下跌2.26%，跑输沪深300指数2.08个百分点，板块整体表现偏弱。

- A股日均成交额1.17万亿元，环比下跌7.3%，换手率上升0.75个百分点。

• 两融余额微幅下滑0.01%，融资余额约1.80万亿元。

- 多只券商股位列跌幅前列，如信达证券跌4.29%，中国银河跌3.52%，东方财富跌3.48%。

新上市公司及基金发行情况 [page::0]

• 5月19日至23日共2家公司上市，合计募资约15.52亿元（含太力科技与威高血净）。

- 多家公司完成定向增发，募资规模合计超过10亿元。

• 共发行25只新基金，股票基金主导，其中被动指数基金9只，增强指数基金6只。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 政府稳增长和资本市场提振政策将持续，流动性宽松，有利证券板块中长期业绩改善。

- 投资风险包括宏观经济不及预期、资本市场改革及波动风险。

【银河非银张琦】行业周报丨板块出现一定回调，估值具备安全边际 — 详尽分析报告解构

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一、元数据与概览

1. 报告标题与作者信息

该报告题为《【银河非银张琦】行业周报丨板块出现一定回调，估值具备安全边际》，由中国银河证券研究院张琦原创，于2025年5月29日发布于北京。张琦为中国银河证券非银行金融行业分析师，拥有经济学博士学位，专注宏观经济及非银金融行业长期研究。[page::0][page::2]

2. 报告主题与核心论点

本报告旨在分析证券行业（非银行金融行业）最新市场行情与板块表现，评估当前板块估值安全边际及未来投资机会。核心内容涵盖证券板块近期表现回调、市场成交量及资金动向、板块估值状态及流动性状况，最终提出投资建议及风险提示。

简而言之，作者认为，尽管证券板块短期出现一定回调，但考虑到国家稳增长与资本市场稳健政策环境持续，资本市场流动性适度宽松，证券板块估值已具备安全边际，未来中长期资金扩容和基本面改善预期值得关注，从而持谨慎乐观观点。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与行情复盘

• 关键论点总结：本周（2025年5月19日至23日）A股整体成交额下降，成交日均1.17万亿元，环比减少7.3%，换手率小幅上升0.75个百分点，达到3.8%。两融余额（融资融券余额）轻微环比下降0.01%，融资余额1.80万亿元，融券余额约120.75亿元，整体资金面稍显收紧。证券板块表现弱势，单周下跌2.26%，跑输同期沪深300指数2.08个百分点，券商个股均下跌，其中信达证券下跌4.29%，东方财富等大券商也均有逾3%的跌幅。[page::0]
• 推理依据：行情数据来自A股市场日均成交额、换手率和两融余额等指标的环比及同比变化。券商股周表现弱显示了资金短期退出或避险情绪增强，导致板块整体估值承压。
• 关键数据点：

- A股日均成交1.17万亿元，环比下跌7.3%，年初同比下跌16.76%；
- 换手率3.80%，环比上涨0.75百分比点（pct）；
- 两融余额1.81万亿，环比下降0.01%，融资余额1.80万亿，融券余额120.75亿元；
- 证券板块下跌2.26%，跑输28个一级行业；
- 主要券商跌幅集中在3%-4.3%区间。

这些数据表明短期市场流动性收紧，券商板块风险偏好下降，引发股价回调。[page::0]

2.2 市场新股与融资数据

• 关键论点总结：本周新增IPO两家企业，总募资额达15.52亿元（创业板4.62亿元，主板10.9亿元），再融资活动活跃，多个上市公司完成定向增发，总募资约10.91亿元。股基发行以指数基金为主，反映市场基金结构调整趋向被动管理。[page::0]
• 推理依据：股权市场融资数据及基金发行结构表明资本市场仍具吸引力，且投资者偏好稳健、低成本的指数型基金。再融资频繁表现出部分优质公司利用资本市场补充资金以支持业务发展。
• 关键数据点：

- IPO募资规模4.62亿（太力科技）+10.9亿（威高血净）；
- 定向增发募资合计约10.91亿元；
- 新基金25只发行，股票型15只，其中9只为被动指数；债券型8只，混合及FOF各1只。

这些数据提示资本市场流动性仍在，结构偏向指数化，反映市场控制波动及管理成本的意向。[page::0]

2.3 投资建议

• 核心观点：政策层面依然坚持“稳增长、稳股市、提振资本市场”的大方针，流动性环境偏宽松，重塑投资者信心，推动证券板块景气度回升。中长期资金入市期待和基本面改善预期将持续支撑板块反弹。[page::0]
• 逻辑分析：作者强调政策红利与流动性作为驱动证券行业恢复增长的关键因素，认为无论股市波动，政策支持为板块提供安全边际和增长空间，投资价值显现。

2.4 风险提示

• 明确列出三大风险：

1. 宏观经济不及预期——若经济增速放缓，证券市场需求和盈利能力可能受限；
2. 资本市场改革节奏缓慢——影响市场流动性和行业长期发展环境；
3. 资本市场波动风险——短期市场波动可能影响投资信心和估值水平。

风险提示具备前瞻性，提醒投资者警惕宏观和政策环境的不确定性。[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 图表1：行情复盘相关图像（页面0首部）

• 描述：该图表作为封面及导引，色调稳重，图形设计偏向科技感，突出证券非银行业周报的专业性与权威性。
• 解读：虽无数据说明，但其布局暗示报告聚焦行业回调与估值安全边际，暗示市场波动的背景下估值具备防御性。
• 联系文本：图表对应标题，辅助读者形成板块调整但估值安全的直观印象。

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3.2 图表2：本周市场核心数据

• 描述：图表对应本周A股成交量、两融余额、IPO及基金发行数据，视觉元素清晰区分各指标。
• 数据与趋势：

- 成交量与两融余额环比普遍下降；
- IPO融资及定增规模体现市场募资活跃；
- 新基金发行偏重指数型股票基金，反映投资产品结构特征。

• 联系文本：图表强化文字陈述的具体数据，为后续分析证券板块资金面和流动性提供客观证据。

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3.3 图表3：投资建议与风险提示

• 描述：图表展现投资建议逻辑结构及主要风险因素的图解，语言简洁，重点突出。
• 数据与趋势：

- 清晰呈现政策面支持对证券行业的正面影响；
- 风险因素图示有效提醒关键风险的存在。

• 联系文本：该图直观增强政策环境和风险提示的严肃性，强化投资策略理论基础。

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四、估值分析

本报告未详述具体估值模型，但从标题及内容推断估值安全边际主要基于以下因素：

• 证券板块当前估值处于较低水平（由市场回调引证），具备安全边际；

- 政策稳定和流动性宽松助推估值向中长期改善预期转化；

• 资金面调整暂时影响短期价格，但企业基本面和估值吸引力未改变。

评级体系介绍（第2页）中提及行业评级标准，说明未来6-12个月内行业指数相对基准的表现区间，体现出对行业等级的规范定义。当前文字未明确披露具体评级，但投资建议中倾向乐观，暗示至少“中性”或“推荐”评级。

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五、风险因素评估

关键风险包括：

1. 宏观经济波动风险：经济增长放缓或政策执行力度不足，可能削弱证券交易活跃度和盈利预期；

2. 资本市场改革进程缓慢：若监管环境和市场改革未达到预期，可能影响市场长期健康度和投资吸引力；

1. 短期资本市场波动：股市波动加剧可能引发投资者信心下降及资金流出风险。

尽管明确了风险，但报告未对各风险的发生概率或缓解策略进行详细量化，显示风险管理更多依赖于政策导向及市场自我调整。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对政策环境高度依赖，较强的政策乐观立场值得关注。市场在短期出现回调态势时，报告仍强调估值安全边际和中长期资金入场预期，存在一定基于政策信心的潜在偏向。
• 对融资及流动性数据的解读较为积极，未充分揭示换手率提升背后的市场结构变化或其他潜在风险。
• 估值部分缺乏具体定量模型说明，限制了读者对估值合理性和风险敞口的全面评估。
• 风险提示虽覆盖主要领域，但缺少深度量化分析和对冲策略细节，潜在弱化了风险管理体系的综合性。
• 报告数据主要基于近期一周情况，尚需观察后续市场走势以验证判断的持续性。

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七、结论性综合

总结而言，本报告系统地归纳了2025年5月19日至23日A股证券行业的市场表现，揭示板块出现一定回调趋势：成交量及两融余额环比下降，券商股整体承压。新股发行及再融资活动仍维持一定规模，基金发行结构偏向指数型基金，反映资金布局偏稳健。报告明确指出政策支持与流动性宽松为证券行业估值带来显著安全边际，鼓励中长期投资视角下的关注与布局。

图表辅助展示了关键市场指标和资金动向，为分析提供数据支撑；风险部分则强调宏观经济、改革进度与市场波动的潜在威胁。整体上，报告表达了对证券板块未来基本面改善和资金扩容的乐观看法，但也提醒投资者理性看待潜在风险。

最终，报告体现出中国银河证券的专业研判视角，定位“中性偏乐观”行业评级基调，为投资者提供了参考方向，尤其是在政策与流动性双驱动背景下，证券行业的估值安全性及投资机会值得重视。[page::0][page::2]

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参考文献

- 中国银河证券《【银河非银张琦】行业周报丨板块出现一定回调，估值具备安全边际》，2025年5月29日发布。[page::0][page::1][page::2]

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