2025年煤炭板块表现及价格走势 [page::0][page::1]

• 2025年初至6月3日，煤炭板块累计跌幅达11.98%，远超沪深300指数2.11%的跌幅，表现明显疲软。

- 1-5月动力煤价格持续下降，价格环比同比均显著下跌，主要因暖冬导致居民用电需求疲软，风光发电占比提升，火电需求同比减少。

• 长协煤覆盖率稳步提升，长协价波动低于港口价，政策推动长协煤价格稳定，有助于抑制煤市非理性波动。

煤炭供需基本面分析及行业政策影响 [page::2][page::3][page::4]

• 国内生产回稳且产量同比大幅增长，2025Q1全国原煤产量同比增8.78%，山西、新疆贡献显著。

- 火电占比虽仍超过60%，但同比下降4.12个百分点，清洁能源占比持续上升挤压火电需求，导致煤炭销量同比下降3.29%。

• 煤炭行业倡议书强调落实电煤长协合同，推动煤炭产量控制和劣质煤进口限制，有望缓解供需失衡，稳定煤价。

煤炭进口及价格政策影响 [page::4][page::5]

• 2025年进口煤及褐煤增速显著放缓，1-3月进口同比下降0.91%，环比降25.22%。

- 关税政策恢复及行业规范措施将限制进口增量，进口煤难以成为短期调控煤价的主要手段。

估值水平与市值管理推动高分红趋势 [page::5][page::6][page::7]

| 代码 | 简称 | 收盘价（25/6/3） | 23A EPS | 24A EPS | 25E EPS | 23A PE | 24A PE | 25E PE | PB | 评级 |
|------------|------------|-------------------|---------|---------|---------|--------|--------|--------|------|------------|
| 601088.SH | 中国神华 | 39.17 | 3.00 | 2.96 | 2.71 | 13.04 | 13.22 | 14.45 | 2.03 | 强烈推荐 |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 20.46 | 2.19 | 2.25 | 2.02 | 9.34 | 9.09 | 10.11 | 2.56 | 未评级 |
| 002128.SZ | 电投能源 | 19.34 | 2.11 | 2.46 | 2.50 | 9.17 | 7.87 | 7.74 | 1.35 | 未评级 |
| 600256.SH | 广汇能源 | 5.88 | 0.79 | 0.60 | 0.57 | 7.42 | 9.77 | 10.39 | 1.80 | 强烈推荐 |

• 煤炭板块PE与PB均处历史较低区间，存在估值重估空间。

- 政策推动市值管理并明确分红监管要求，上市煤炭企业现金分红比例大幅提升，20192024年现金分红比例持续高升，分红总额逐年增加。

• 多家公司已公布未来数年股东回报规划，强调提高现金分红比例和增加分红频次，[page::6][page::7]

投资建议与风险提示 [page::0][page::7]

• 建议重点配置高股息、稳定分红、具备长协优势的龙头煤企（如中国神华、陕西煤业）、煤电联营企业（电投能源、新集能源）以及成长性标的（广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业）。

- 主题资产具有防御性红利价值，适合作为稳健的投资底盘，受益于政策促进长期资金入市和市值管理制度落实。

• 风险提示包括宏观经济复苏不及预期、有效需求不足、政策调控偏离预期和煤价波动风险。[page::0][page::7]

东兴证券研究所《煤炭行业2025年中期投资策略：高股息与多频次高分红兼备，煤炭防御性红利价值凸显》全面分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：煤炭行业2025年中期投资策略：高股息与多频次高分红兼备，煤炭防御性红利价值凸显

- 作者：莫文娟（素问能源）

• 机构：东兴证券研究所

- 发布日期：2025年6月9日

• 主题：国内煤炭行业2025年中期基本面及估值分析，投资策略及风险提示

- 核心论点与评级：煤炭板块目前估值处于历史较低水平，政策利好及市场回归价值投资特征显现，建议重点配置高分红、高股息的优质煤炭龙头及相关标的，评级中对中国神华、广汇能源给出“强烈推荐”评级。核心观点是煤炭作为“稳态高股息”行业，因结构性供需与政策管理稳定，具备较强防御性和红利价值，且随着政策推动多频次分红将成为资本市场重要红利资产[page::0,1,6,7]。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现与基本面展望

• 市场表现：2025年初至6月3日，煤炭板块累计跌幅达11.98%，显著跑输同期沪深300指数的2.11%，相差近9.87个百分点，表现承压明显[page::0,1]。

• 煤价走势：

- 2025年1-5月动力煤价格持续走弱，1月均价761.79元/吨，同比降幅-16.71%；5月降至622.32元/吨，同比跌幅达27.68%。暖冬因素导致居民用电需求差，风光发电出力增加，火电需求下降，供过于求形成煤价下行压力[page::1]。

- 图1显示2025年秦皇岛动力煤价格整体低于2024年同期，煤价持续下行趋势明显，尤其在5月降幅扩大至6.13%环比减少[page::1]。

• 政策调控与长协煤机制：

- 国家自2017年起持续发布文件推动煤炭中长期合同（长协煤）签订与履约，覆盖率逐步提升，长协煤价波动幅度显著低于市场价或港口价，起到稳定市场的重要作用[page::2]。

- 2025年2月煤炭两协会联合发布倡议书，提出严格执行电煤合同履约，控制产量、防止市场供大于求，推动劣质煤进口限制及行业自律，以抑制煤价非理性波动[page::2,3]。

- 2025年3月起，长协价开始高于市场价（图3），表明长协制度正发挥“稳定器”作用，有效支持煤价底部稳定[page::3]。

• 供给端：

- 全国原煤产量持续增长，2025Q1同比增长8.78%，山西和新疆两大主产区季度产量增长分别达83.49%和78.27%。行业广泛采用以量补价策略，短期产量尚有不确定性，但整体全国产量年化趋稳[page::3]。

- 图4、图5数据显示，2024年和2025年煤炭产量稳步上升，单月产量处于历年偏高水平[page::3]。

• 需求端：

- 2025Q1六大发电集团用煤6917.25万吨，同比下降1.76%，环比下降8.36%。火电发电量占比仍超过60%，但同比下降4.37个百分点，主因暖冬和清洁能源增长（风电、光伏分别大幅增长16.79%、45.26%)[page::3,4]。

- 煤价下跌消减了需求动力，但伴随夏季用电旺季来临，预计电煤及非电煤需求叠加将助力煤价回稳反弹[page::3].

• 进口端：

- 进口煤及褐煤自2025年以来增速明显放缓，1-3月进口量为11485万吨，同比降0.91%。系国内煤价下行及进口煤价格倒挂影响。

- 中国自2024年恢复煤炭进口关税，并通过行业倡议书强调控制低卡劣质煤进口，政策导向偏向限制进口，未来增量可能有限[page::4,5]。

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2. 估值展望

• PE估值：

- 当前煤炭板块PE约11.26倍，较近期历史低位（8.35倍）有所回升但低于中位数（13.10倍），处于历史低位区间。

- 过去在金融危机（2008年）和疫情大跌（2020年）期间，煤炭板块PE同样曾处于低位，低PE阶段后多见估值修复[page::5]。

- 图15直观展示了2001年至今PE走势，当前PE处于相对较低区域，具有长期配置吸引力[page::5]。

• PB估值：

- 2025年6月煤炭板块PB在1.32倍，明显低于中位数1.65倍，且远低于历史风险值，显示市场对行业资产重估空间较大[page::6]。

- 图16支持此观点，历史低PB时段后通常伴随估值修复[page::6]。

• 重点公司估值：

- 表2列示了多家上市煤企基本估值及盈利预测情况，显示如中国神华PE估值处于13倍左右，且2025年预计保持稳定，行业龙头仍具备估值安全边际。

- 重点公司多数显示盈利稳健，PB水平合理，部分公司获强烈推荐评级[page::6]。

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3. 市值管理及分红趋势

• 政策推动：

- 近期中国证监会及国务院发布多项政策，鼓励上市公司加大现金分红力度，实施多频次分红，降低分红手续费，强化市值管理，提升投资者回报预期。

- 国资委将市值管理纳入央企负责人考核，推动以高分红提升ROE，提升资本市场吸引力[page::6]。

• 行业响应：

- 代表公司中国神华现金分红比例从2022年起逐步提升至76.5%，并规划未来三年维持高分红且考虑提升分红频次。

- 中煤能源和陕西煤业均强调稳定且可持续的股东回报机制，2025年继续高比例现金分红[page::6,7]。

• 分红数据：

- 图17显示15家上市煤企分红总额近年持续增长，呈现波动中增长趋势。

- 图18显示现金分红比例维持在较高水平，并有走高趋势，反映行业重视投资者回报[page::7]。

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4. 投资建议

• 稳健收益底盘：

- 煤炭板块因具备稳定现金流、高分红、较低风险（国资背景）等特征，尤其在市场调整和利率下行阶段更显防御性。

• 政策利好：

- 多层次长期资金（商业保险、社保基金、养老基金等）被政策引导进入资本市场，带来中长期资金稳定流入，增强红利资产估值支撑。

- 市场引导煤炭行业增加分红次数，提升投资者回报稳定性，加强吸引力[page::0,6,7].

• 配置建议：

- 优质龙头如中国神华、陕西煤业因高比例长协销售及成本管控优势，具备平稳盈利能力，适合长期持有。

- 煤电联营一体化公司如电投能源、新集能源受益行业整合。

- 成长性突出公司如广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业等，也具备较佳配置价值[page::1,7]。

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5. 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期，导致煤炭有效需求持续不足。
• 政策对供给调控力度不足，使煤炭行业供给过剩，煤价难止跌。
• 煤价波动幅度大于预期，影响煤企盈利稳定性和现金分红能力[page::1,7]。

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三、图表深度解读

1. 图1（2024-2025年动力煤价格对比）：

- 直观展示2025年煤价明显低于2024年，反映市场供需偏松，价格承压情况。

1. 图2（长协价与港口价对比）：

- 长协价波动幅度小于港口价，体现长协合同价格机制平稳市场，缓冲市场价格剧烈波动。

1. 图3（长协价与市场价对比）：

- 2023年后长协价明显高于市场价，有效支撑煤价底部，政策稳定器作用明显。

1. 图4、图5（原煤产量趋势）：

- 全国原煤产量及单月产量表现稳健，显示产能释放趋势及供应竞争加剧。

1. 图6-11（电力结构与煤炭需求）：

- 火电占比下降，新能源快速增长，但火电主导地位仍显著。煤炭需求短期下滑，但随用电旺季复苏具备回升潜力。

1. 图12-14（进口煤趋势）：

- 进口煤增速放缓甚至略降，关税政策及价格倒挂对进口影响显著，进口量难以大幅增长。

1. 图15、图16（煤炭板块PE与PB估值）：

- PE和PB均处历史较低区间，存在中长期估值提升空间。

1. 图17、图18（上市煤企分红总额与分红比例）：

- 分红总额波动上涨，分红比例维持高位，提升现金回报吸引力。

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四、估值分析

• 主要以市盈率（PE）和市净率（PB）为估值指标。
• PE估值基于公司历史及预测EPS，利用TTM（滚动市盈率）衡量，当前煤炭均值11.26倍，低于长期均值13.10倍，表明估值被低估。
• PB估值反映净资产市场反映情况，当前1.32倍远低于风险警戒线，显示资产价格存在上升空间。
• 重点公司估值结合盈利预测体现稳健盈利趋势，并有成长空间。
• 报告未直接使用DCF等复杂模型，重点强调政策和市场估值偏低的价值重估逻辑[page::5,6]。

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五、风险因素评估

• 宏观经济不确定性，尤其复苏节奏偏缓，将直接影响煤炭需求和价格。
• 行业政策执行力度可能不足，供应端调整效果有限，供需失衡依旧可能加剧。
• 煤价大幅波动风险，若出现持续低价或需求不振，煤企盈利及现金流承压，影响估值和分红。
• 报告未详细列出缓解策略，建议投资者关注政策变化及需求端动态[page::1,7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告主要从较乐观的政策支撑和价值投资视角予以强调，或低估了清洁能源及碳中和转型对煤炭需求的长期替代压力。
• 对产量增长和供给调控的博弈层面讨论，虽有提及“以量补价”策略，但对实际供给弹性和政策执行不确定性探讨有限。
• 估值基于历史PE/PB平均值和政策引导，缺乏对煤炭行业转型风险及全球能源格局剧变的深层次分析。
• 风险提示部分相对简约，未充分展开细化潜在政策调整或环境风险。
• 分红和市值管理利好预期基于宏观政策延续假设，短期内或具有逻辑，但中长期不确定性依旧存在[page::0-7]。

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七、结论性综合

本文系统分析了2025年煤炭行业的基本面、政策环境、估值状况和投资建议，结合详实的价格走势、供需数据和政策文件，得出以下核心结论：

• 煤炭行业现阶段面临供强需弱困境，煤价持续下跌，但煤炭长协合同价格机制和行业倡议书联合政策起到稳定煤价的重要作用，保障煤炭行业基本供需平衡。
• 供给方面，山西、新疆等主产区产量回升，全国原煤产量同比增长明显，形成短期供给增加压力；需求方面受暖冬、清洁能源替代影响，火电用煤需求减少，但预计夏季用电旺季将促使煤价触底反弹。
• 进口煤量增速放缓，政策倾向于严格控制劣质煤进口以维护市场秩序，减少进口对国内市场的冲击，进一步稳固内贸煤价格底部。
• 煤炭板块估值处于历史低位区间，PE和PB均表明估值被低估，且资本市场定价机制向更加重视自由现金流和投资回报率转变，有利于估值重估。
• 政策层面持续推动市值管理和现金分红，煤炭上市公司纷纷提升分红比例和频次，分红水平稳步提高，成为资本市场稳定的红利资产，吸引长期资金关注。
• 投资策略建议侧重高分红、高股息的煤炭龙头和煤电联营企业，将煤炭板块视为稳健收益的底盘资产，同时关注成长性标的。
• 风险方面主要包括宏观经济不确定性、政策供给不及预期和煤价反复波动，投资者需谨慎评估这些潜在风险。

总体来看，报告明确表达煤炭行业在2025年中期具备“防御性红利”的核心投资价值，政策和估值双重支撑下，建议投资者关注相关优质标的，以期实现稳定较高的分红收益与资本回报，体现出浓厚的价值投资和稳健配置风格[page::0-7]。

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附：关键图表图片引用地址

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总结：东兴证券2025年中期煤炭行业策略报告立足供需基本面和政策背景，结合估值数据深度论证煤炭行业高股息与多频次高分红特性，强调煤炭板块的防御性红利价值，推荐优质龙头和关联成长标的，适合构建稳健的长期投资组合，具有较强的市场配置参考价值。风险方面，应关注宏观经济及政策不确定性对行业需求和价格的潜在影响。[page::0-7]

报告