白酒行业周期寻底，结构分化加剧 [page::0]

• 25Q2产业景气度仍处筑底阶段，行业调整相比2012-14年更为持久且幅度较小。

- 头部公司在淡季展现更强韧性，短期股价已反映悲观预期，伴随政策回暖估值有望修复。

啤酒与饮料行业结构性繁荣 [page::0]

• 啤酒进入旺季，有望实现经营环比改善。

- 饮料行业单品势能正持续释放，行业景气保持较好。

大众品表现分化，关注新消费高成长机会 [page::0]

• 休闲食品市场结构性红利明显，魔芋制品打开新的成长曲线，头部企业成长潜力突出。

- 调味品与乳制品收入边际有望改善，竞争格局正趋优化。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 结构分化显著，重视高成长板块投资机会。

- 风险包括经济复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上升及食品安全风险。

国泰海通｜食饮：换季消费及成长 食品饮料2025年中期策略 深度分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：食饮：换季消费及成长 食品饮料2025年中期策略

- 研究机构：国泰海通证券研究部

• 发布日期：2025年06月02日

- 分析师团队：訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、张嘉颖

• 研究对象与主题：本报告围绕中国食品饮料行业，特别是白酒、啤酒及饮料、大众消费品三大主要细分领域的市场格局、行业周期、成长逻辑及投资策略展开系统分析，重点关注2025年中期的行业换季消费趋势和成长动力。

- 核心论点总结：
- 行业结构开始分化，对成长型板块和优质头部公司青睐明显，建议重点关注新消费及高成长品类。
- 白酒行业处于周期底部缓慢筑底状态，较2012-14年调整期表现出需求调整幅度较小但周期延长的特征，头部公司的抗跌性逐渐显现，政策预期回升将催化估值修复。
- 啤酒市场进入旺季，预期业绩环比改善；饮料行业仍保持单品创新活力，结构性繁荣明显。
- 大众品出现结构性分化，休闲食品和魔芋产品表现突出，调味品和乳制品的收入边际改善带动竞争格局优化。
- 市场风险主要包括宏观经济复苏不及预期、激烈的市场竞争、成本压力以及食品安全等不确定因素。

简言之，报告强调从2025年中期起，食品饮料行业面临复杂的换季调整格局，结构性成长机遇显现，建议结构性配置，关注成长和白酒估值修复潜力[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 白酒板块分析

• 关键论点：

- 产业景气度处于低谷，2025年第二季度仍处于寻底阶段，但行业调整周期表现不同于2012-14年，呈现出调整幅度较小但时间更长的“U型”走势，反映出当前行业调整更加理性且韧性较强。
- 头部白酒企业抗风险能力突出，淡季表现较为稳定。
- 市场悲观预期基本反映在价格中，未来随着政策支持和消费回暖，白酒板块具备明显的估值修复机会。

• 推理依据：

- 依据前后周期数据比较，上一轮白酒调整阶段以需求断崖式下跌伴随快速出清为特点，呈现"V型"反弹；本轮需求虽有回落但幅度受控，调整周期明显拉长，说明市场结构调整与消费理性提升[page::0]。

• 关键数据点：

- 2025Q2为行业周期底部，头部企业有淡季韧性表现。
- 对于价格和股价走势，相关调整过程市场悲观预期已充分释放。

• 预测与推断：

- 未来政策预期的改善将带动白酒板块估值修复，这暗示投资者可关注阶段性买入机会。

2.2 啤酒与饮料板块分析

• 核心观点：

- 啤酒行业进入传统旺季，预计经营指标明显改善，业绩环比好转。
- 饮料行业仍处于单品创新和市场扩容的阶段，产品结构正在不断繁荣，增长动力强劲。

• 逻辑推断：

- 季节性因素对啤酒销售影响显著，旺季酝酿经营环比改善，有望推动啤酒板块业绩上行。
- 饮料行业依赖新品种、多元化战略推动单品势能，增加产品层级和市场渗透，提高整体成长质量。

• 数据说明：

- 虽无具体数字披露，但旺季与新品推出周期对应结构性增长隐含明显。

2.3 大众品板块分析

• 要点：

- 表现分化趋势明显，结构性增长特征突出。
- 新消费依然是驱动高成长的首选方向。
- 休闲食品领域呈现结构性红利，魔芋制品成为第二成长曲线的突破口，头部企业借此强化成长属性。
- 调味品和乳制品收入边际逐步改善，竞争格局得到优化，释放潜在价值。

• 支持逻辑：

- 消费升级和健康化趋势推动新消费品类崛起。
- 结构性红利基于细分市场需求变化，如魔芋制品的功能性差异化优势与健康概念深化。
- 调味品及乳制品改善源自产业链优化、产品创新及消费需求回暖，强化品牌竞争力。

• 创新点：

- 将魔芋制品直接定位为“第二成长曲线”，体现出市场对创新细分品类的重视。

2.4 风险提示

• 主要风险因素：

- 经济复苏节奏若低于预期，可能制约消费动力和市场扩张。
- 食品饮料行业竞争加剧，品牌和产品可能面临价格战和市场份额分流。
- 成本上涨（原辅材料、人力等）对企业盈利空间构成压力。
- 食品安全问题相关事件可能引发市场信心下降，损害企业品牌形象。

• 风险影响分析：

- 经济放缓对整体行业需求有下行风险。
- 成本和竞争风险对利润率构成挑战，可能压缩短期盈利表现。
- 食品安全具有突发性质，风险不可忽视，需持续监管关注[page::0]。

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三、图表深度解读

报告文本提供的资料集中于文字分析和政策提示。仅有第1页带有图像为“重要提示”框，提醒订阅用户获取服务权限，其本身不含行业数据图表。报告余下部分尚未提供具体财务数据和趋势图。

鉴于此，本报告当前阶段图表解读集中在提示内容及免责声明，其作用主要是规范服务用户范围，提示信息真实性和合规性要求。后续若有详细财务、市场销量或者估值图表，将重点展开解读。



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四、估值分析

本部分报告未具体披露详细估值模型及相关敏感性分析，但文中提示：

• 白酒板块估值处于周期底部，未来政策和业绩预期好转将催化估值修复，暗示存在低估值反转的投资逻辑。

- 估值修复预期基于周期底部特征和较为理性的市场需求调整，区别于历史“V型”修复，当前力求实现更稳健复苏。

由此可推断，国泰海通对食品饮料行业中的白酒板块预计将采用类似估值修复逻辑的策略，估值多半基于未来业绩增长预期和政策催化因素。具体估值工具可能包括：

• 多阶段贴现现金流模型（DCF）

- 市盈率（P/E）比较法，尤其侧重头部企业

• 行业周期与政策调整对应的市场情绪影响因素

未来版本若提供估值模型会明确细节。

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五、风险因素评估

报告提到风险主要集中于宏观经济、行业竞争、成本上涨及食品安全几方面，分别对行业或个股产生多层次影响：

• 宏观经济风险可抑制消费者购买力及市场需求，尤其在经济复苏力度不足时显现。

- 竞争风险可能导致价格战和利润空间压缩，影响企业盈利能力。

• 成本压力则来自原材料价格上涨及劳动力成本提升，可能侵蚀企业盈利。

- 食品安全风险或为突发事件，可能加剧市场信心波动，损害品牌及整体行业形象。

报告未具体列出缓解措施，但头部企业通过品牌护城河、渠道优势、技术研发和政策合规等路径具有较强抗风险能力[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对行业未来趋势保持谨慎乐观，但对政策催化的依赖较大，存在一定的政策依赖风险，政策预期变化可能导致估值修复节奏和深度存在不确定性。

- 白酒周期的“U型”调整特征分析，虽然合理但基于历史对比，当前宏观经济、消费需求环境与前期存在差异，推断可能未全面涵盖外部不确定性因素。

• 报告对新消费及魔芋制品的前景较为乐观，但创新品类存在市场接受度及商业化持续性风险，未显示对该风险的充分讨论。

- 目前尚未提供详细财务数据和量化预测，限制了投资者对盈利及估值的精确度量和判断。

• 报告明确的大众消费品“结构分化”趋势提示细分市场分化较大，投资者需关注个股或细分赛道的选择风险。

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七、结论性综合

本报告系统剖析了食品饮料行业在2025年中期的换季消费结构和成长动力，重点体现为：

• 白酒行业处于一个更为理性且时间拉长的调整周期，短期股价已反应悲观预期，政策预期回暖将推动估值重估。

- 啤酒行业迎来传统旺季，经营环比开始改善，饮料行业依然由于单品创新保持结构性增长。

• 大众品板块表现分化明显，休闲食品、魔芋制品成为新的成长亮点，调味和乳制品收入改善预示行业竞争格局优化。

- 风险方面，经济不达预期、成本上升和食品安全问题依然是行业主要潜在隐忧。

报告建议投资策略应聚焦结构性成长机会，优先关注新消费及高成长板块，同时看好白酒板块估值修复动力，警惕宏观经济和行业风险。总体呈现较为审慎但积极的行业中期投资逻辑。

本阶段，报告还未提供详尽图表及具体财务预测，未来若有补充，将进一步完善对市场走势和公司基本面的深度解析[page::0]。

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# 综上，本次“国泰海通｜食饮：换季消费及成长 食品饮料2025年中期策略”报告，通过对细分行业周期、成长点和风险维度的系统分析，为投资者捕捉食品饮料行业中的结构性机会和周期性调整提供了详实的参考框架，指出了白酒估值修复和新消费成长的核心投资主题，值得重点关注。

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