1. 国内科技研发经费持续增加，政策支持明显 [page::0][page::1]

• 2024年研发投入达3.41万亿，GDP占比2.68%，较2000年显著增长

- 十四五规划及各级政策强调加快数字化新质生产力发展，推动高技术制造业升级

2. 新能源汽车与移动互联网快速发展，半导体行业保持高增速 [page::2]

• 2024年新能源车产量同比增43.69%，出口增25.20%

- 移动互联网月均流量逐年提升，AI与互联网融合应用潜力大

• 全球及国内半导体销售额持续正增长，行业景气度向好

3. 降息周期叠加南向资金流入，港股科技估值处于历史低位 [page::3]

• 美联储降息预期加剧，宽松流动性利好高成长科技股

- 内地南向资金净买入持续增长，累计净买入4.32万亿港元

• 港股科技板块市盈率分位数显著低于全球主要指数

4. 投资渠道比较及选择建议 [page::4]

• 直接开设港股账户、借助港股通投资、QDII基金、被动指数型基金和主动管理型基金各有优势与不足

- 主动管理型港股通基金灵活性高，适合寻求超额收益的投资者

5. 长城港股通价值精选多策略基金亮点 [page::4][page::5][page::6]

• 基金经理曲少杰具备丰富港股投资经验，曾任职多家知名机构

- 2024年基金逐步提升科技、新消费相关行业权重，降低传统行业配置

• 股票仓位长期高于85%，风格突出价值属性

- 权重股均衡覆盖互联网科技、高端制造、新兴消费，重点持有泡泡玛特、腾讯、小米、中芯国际、理想汽车等龙头



| 股票代码 | 股票名称 | 占基金净值比(%) | 较上期变化 | 总市值(亿港元) | 恒生二级行业 |
| -------- | ----------- | --------------- | ---------- | -------------- | -------------------- |
| 9992.HK | 泡泡玛特 | 10.90 | 增持 | 2900.76 | 家庭电器及用品(HS) |
| 0700.HK | 腾讯控股 | 9.08 | 增持 | 47830.42 | 软件服务(HS) |
| 1810.HK | 小米集团-W | 8.99 | 增持 | 14128.35 | 资讯科技器材(HS) |
| 0981.HK | 中芯国际 | 8.02 | 增持 | 3405.93 | 半导体(HS) |
| 2015.HK | 理想汽车-W | 6.90 | 增持 | 2472.72 | 汽车(HS) |
| 9988.HK | 阿里巴巴-W | 5.57 | 新进 | 23486.63 | 专业零售(HS) |
| 1211.HK | 比亚迪股份 | 5.47 | 不变 | 14058.72 | 汽车(HS) |
| 3690.HK | 美团-W | 5.42 | 增持 | 8388.69 | 专业零售(HS) |
| 2367.HK | 巨子生物 | 4.90 | 新进 | 875.46 | 药品及生物科技(HS) |
| 6618.HK | 京东健康 | 3.75 | 增持 | 1294.26 | 药品及生物科技(HS) |

6. 基金业绩表现优异，显著跑赢基准 [page::7][page::8]

| 风险收益指标 | 长城港股通价值精选多策略 | 基准 | 超额收益 |
| ------------------ | ------------------------ | --------------- | ------------- |
| 总收益 | 51.16% | 18.14% | 33.02% |
| 年化波动 | 32.62% | 17.96% | 17.95%（跟踪误差） |
| 最大回撤 | 21.80% | 13.19% | 13.35% |
| 夏普比率 (Shape) | 1.57 | 1.01 | 1.84（信息比率） |

• 近6个月收益率38.27%，同类排名第一；今年以来32.89%，同类排名第三

- 基金获招商证券五星评级，展示出基金管理团队的优异能力和稳健业绩表现

硬科技与新消费共振，价值精选尽享港股回报——《长城港股通价值精选多策略投资价值分析》报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：硬科技与新消费共振，价值精选尽享港股回报

- 作者团队：招商定量任瞳团队

• 发布时间：2025年5月28日08:51（北京）

- 报告主体：围绕港股科技及新消费细分领域展开，重点分析了主动管理型基金——长城港股通价值精选多策略A（007132.OF）的投资价值与业绩表现。

• 核心论点：

- 当前中美贸易科技博弈升温，科技成为核心竞争力，我国持续加大科技投入，保障科技企业成长环境良好。
- 由于早期A股上市规则限制，国内优质科技企业大量选择港股上市，造就了港股市场的稀缺优质科技资产池。
- 在降息利好、南向资金持续买入和港股科技股票低估值三重利好下，港股科技股票凸显配置价值。
- 长城港股通价值精选多策略基金重点聚焦硬科技和新消费行业，长期保持高仓位及价值风格，业绩优异且获得五星评级。

• 基金评级与业绩：

- 近6个月收益38.27%，同类排名第一；
- 今年以来收益32.89%，同类排名第三；
- 基金为招商证券五星评级基金。

总体来看，报告主张港股作为国内优质科技标的汇聚地，具备显著估值优势和流动性改善趋势，重点推荐通过主动管理基金把握港股科技和新消费投资机会。[page::0,3,7,8]

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二、逐节深度解读

2.1 中美科技博弈背景与国家战略支持

• 关键论点：科技水平作为国家经济核心驱动力，中美对抗中的胜负手。中国历年R&D经费支出快速增长，从2000年的千亿提升到2024年3.41万亿，占GDP比重由1%升至2.68%。

- 逻辑依据：十四五规划强调研发经费年均增长超过7%，战略性新兴行业GDP占比到2025年预计达17%，推动产业结构向高附加值环节升级。同时党的二十大提出2035年建成科技强国目标。

• 重要数据：

- 2012年至2022年，高技术制造业占工业增加值从9.4%提升至15.5%。
- 图1显示，2017-2024年R&D投入持续大幅增长，2024年达36130亿元，R&D投入占GDP比重达2.68%，稳步创新驱动发展。

• 政策动态：报告罗列2023-2025年多个重要政策文件和讲话内容，强调传统产业数字化转型，新兴产业培育（新能源、生物技术、量子科技等），强化风险投资引导和国家战略科技力量布局。

整体暗示，科技创新和新质生产力发展是中国经济现代化的必由之路，供给侧改革与产业升级将进一步提升科技企业成长空间。[page::0,1]

2.2 高新技术产业发展及产业景气

• 行业亮点：

- 新能源汽车2024年产量首次突破1171万辆，同比增长43.69%，出口129.92万辆，同比增长25.20%。
- 移动互联网月均流量逐年提升，5G和人工智能赋能应用场景广泛。
- 半导体行业连续17个月全球保持销售额同比增长，2025年Q1全球同比增长17.83%，国内亦保持正增长。

• 数据图表解读：

- 图表分别展示2018-2024新能源车产量、移动互联网流量增长趋势，均呈显著上升态势，体现产业爆发式发展。
- 半导体销售额同比波动走势表明2023-2025年复苏态势强劲，国内市场追赶全球步伐。

这一节强调中国创新驱动已落地至多个产业高增长领域，显示“硬科技”产业生态已具备竞争力且具备成长潜力。[page::2]

2.3 港股科技标的汇聚与港股市场价值洼地

• 逻辑梳理：

- 许多优质科技企业因A股上市门槛及早期规则，选择港股上市，形成港股独特的科技和消费市场活跃标的库。
- 港股市盈率处于全球主要指数低位，历史加息周期压力下形成价值洼地。
- 南向资金持续流入，4月底累计净买入已提升至4.32万亿港元，且近期每月净买入额不断攀升。

• 降息利好分析：

- 美联储可能下半年降息，增加流动性宽松。自由现金流贴现模型说明，贴现率下降使高成长科技股估值上升空间更大。

• 图表说明：

- 图3展示主要港股科技龙头企业（腾讯、美团、小米、中芯国际等）组合。
- 净买入资金条形图和累计净买入折线证明内地资本对港股信心上升。
- 港股科技指数市盈率相较美股等主要指数明显示低估，较吸引长线价值投资者。

上述阐述佐证港股在科技投资上位置独特，估值吸引且资金流量稳定为积极配置港股通基金提供依据。[page::3]

2.4 投资渠道比较与长城基金介绍

• 介绍了五类港股投资渠道的优劣势，包括直接开户、港股通、QDII基金、被动指数基金及主动管理基金，强调主动基金兼具灵活调仓和精选能力，适合追求超额收益者。

- 基金管理团队介绍：
- 曲少杰经理，拥有丰富港股经验，曾任职多家国内外基金管理及资产管理机构。
- 长城基金管理有限公司成立于2001年，产品线完善，基金经理经验丰富，管理规模超3300亿元。

• 费用结构及业绩比较基准详列，彰显专业管理架构。

此节意在突出基金专业背景及主动管理优势，为后续基金投资价值分析奠定信任基础。[page::4]

2.5 长城港股通价值精选多策略基金投资价值详析

• 前瞻行业布局：

- 2024年逐步减配银行、地产等，增加新消费、汽车、半导体，保持互联网科技配置，前瞻性布局效果良好。
- 图5显示2022-2024年行业权重变动趋势，汽车、半导体、新消费显著上升占比。
- 2025年Q1持仓以汽车17.92%、专业零售15.93%、家庭电器15.79%为主，行业配置均衡且集中度高。

• 风格与仓位：

- 长期维持高权益仓位，2024年以来股票仓位平均88.15%，高于同类83.31%。
- Barra风格分析表明，基金表现明显价值风格暴露，成长暴露相对中等，资金重心偏好估值安全且具备稳定盈利能力标的。

• 权重股精选：

- 顶级重仓股包括泡泡玛特（10.9%）、腾讯(9.08%)、小米(8.99%)、中芯国际(8.02%)、理想汽车(6.9%)等，均为港股科技与新消费领域龙头。
- 2024年重仓调整包括增加泡泡玛特权重至第一，体现投资经理对硬科技底仓+新消费布局的灵活把控。

• 业绩表现：

- 近一年收益51.16%，超出基准33.02%，夏普比率1.57，信息比率1.84，风险调整后回报较优。
- 近6月38.27%收益位列同类第一，今年以来32.89%同类第三。
- 基金获得招商证券五星评级，高评价反映其稳健优异表现。

• 图7绩效曲线展示基金净值相较基准稳健快速攀升，超额收益显著。

整体表明基金机制成熟，基金经理具备良好的行业洞察及调仓执行能力，有效捕捉硬科技及新消费成长机会，保持价值风格且业绩领先。[page::5,6,7,8]

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三、图表深度解读

图1（页1）——国内R&D投入与GDP比重趋势

• 纵轴显示R&D经费支出（亿元）及其占GDP比重（%）。

- 2017-2024年，R&D支出稳步上涨，从不到2万亿至3.6万亿，伴随GDP占比提升至2.68%。

• 反映国家对科技投入的持续加强，支撑科技产业发展。

- 图表印证文本关于研发投入快速增长的数据，支持科技作为经济发展核心动力的论断。[page::1]

图2（页2）——新能源车产量及移动互联网流量

• 新能源车产量年增长持续上扬，2024年达到1171.2万辆，图表为条形图，增势明显。

- 移动互联网月均流量持续扩大，显示5G及应用催生数据爆发增长。

• 突显新能源汽车和移动互联网为硬科技领域成长驱动力，与报告产业布局相吻合。[page::2]

图3（页3）——港股科技代表企业LOGO及资金流动图

• 展示腾讯、美团、小米、中芯国际、阿里巴巴、比亚迪等科技及新消费龙头。

- 资金流图体现南向资金净买入逐月增长，累计净买入过4万亿港元，资本流入积极。

• 低估值对比图表显示港股科技板块市盈率较全球主要指数低，呈现估值洼地特征。

- 图形直观反映港股科技股票配置价值，呼应文本降息利好和资金流趋势逻辑。[page::3]

图5、图6（页5-6）——基金行业配置与股权仓位、Barra风格分析

• 图5显示基金2022至2024年各行业配置变迁，汽车、半导体、新消费持续提升，银行地产减持。

- 图6圆环图展示最新行业市值占比，汽车占比最高约18%，体现对硬科技和新消费重仓聚焦。

• 权重条形图清晰展现基金维持高股票持仓比例，体现积极主动投资风格。

- Barra风格分析定位基金显著偏好价值因子，投资风格稳健且注重估值安全。[page::5,6]

图7（页7）——基金收益表现与风险指标

• 万元单位刻度，净值曲线持续攀升，远超基准表现。

- 风险收益表显示总收益51.16%，年化波动率32.62%，最大回撤21.8%，夏普比率1.57，超额收益33.02%。

• 夏普指标及信息比率高，表明风险调整后的优良绩效。

- 同类排名靠前，体现基金在同类产品中的领先地位。[page::7]

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四、估值分析

报告未详细阐述长城港股通价值精选多策略的具体估值模型，但文中提及：

• 自由现金流贴现（DCF）方法被用于分析科技公司估值敏感度，贴现率下降（受降息影响）意味着远期现金流折现值提升。

- 港股科技股票处于低估值阶段，且降息有利于提升估值基准。

• 结合港股市场低市盈率和内地资金流入逻辑，整体估值吸引力较大。

- 虽无详细DCF参数与敏感度分析，估值层面主张流动性改善和政策支持将驱动港股科技资产重新获得市场认可。

此处估值分析更多基于宏观利率环境和风格轮动对科技成长股估值的影响，而非单一标的细节DCF计算。[page::3]

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五、风险因素评估

• 政策与市场环境风险：报告强调模型和分析以当前政策和市场环境为前提，若政策环境或市场条件发生较大变化，投资模型可能失效，业绩表现出现波动。

- 个股及题材关联风险：报告所提及个股及基金仅与相关主题有一定关联性，不构成投资建议，存在市场价格波动、估值回调风险。

• 流动性风险：港股市场受国际与地区政策影响，可能出现短期波动，投资者需注意流动性风险。

- 市场波动及回撤风险：虽然基金过往表现优异，但年化波动率及最大回撤也表明市况波动时有可能出现较大亏损。

• 信息披露及理解风险：投资者需充分理解基金管理人策略及报告假设，注意信息不对称造成风险。

报告未明确提出具体风险缓解措施，但基金的高仓位和多元化配置策略可一定程度分散个股风险，且主动管理策略有助于动态调整风险暴露。[page::8]

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六、批判性视角与细微差别

• 信息披露的完整性与透明度：报告整体偏重于正面论述优点，缺少对潜在系统性风险（中美政策变化、技术突破风向改变等）的深入分析，投资者需谨慎权衡政策调整的不确定性。

• 基金主动管理与市场匹配：基金虽长期保持高仓位，体现积极管理，但高仓位伴随高波动和回撤风险，投资者风险承受度需匹配基金风格。

• 估值弹性与市场预期一致性：降息提供估值上行预期，但贴现率下降能否持续推升基金估值，还需关注市场对科技成长股盈利兑现情况。

• 部分数据重复及表述冗余：报告中某些政策陈述和图表解读内容高度重复，部分图文未充分结合个股特性分析，显得整体论述略显表面化。

• 基金经理及机构背景坚实：报告依赖基金经理丰富经验和机构实力作为能力背书，符合主流评估标准，但对基金未来投资策略灵活性仍值得持续关注肯定。

报告整体理性程度较高，但投资者需结合自身风险偏好，关注市场和政策的动态演变，对估值动力保持持续跟踪。[page::0-8]

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七、结论性综合

本报告系统阐述了当前中美科技博弈背景下，中国加大科技研发投入的宏观政策环境及由此带来的产业升级和科技企业成长机遇，强调港股作为独特的科技及新消费上市地，拥有丰富优质且估值相对低廉的投资标的基础。结合流动性改善（降息预期）和内地资金持续流入的资金面背景，港股科技股显示出强劲配置价值。

重点分析的长城港股通价值精选多策略A基金，凭借基金经理曲少杰丰富的港股投资经验，精准调仓前瞻性布局硬科技和新消费细分领域，保持高权益仓位和明显价值风格，既兼顾底层硬科技龙头资产安全边际，又灵活精选新消费标的增厚超额收益。基金业绩显著优于同类及基准，夏普比率和信息比率均表现良好，王牌持仓覆盖腾讯、泡泡玛特、小米、中芯国际、理想汽车等港股科技和新消费领军企业，体现强大战略眼光及市场敏锐度。

图表数据支持了基金行业配置及表现的独特优势：R&D投入持续上升（图1），产业增长势头良好（新能源车与互联网流量图2），港股科技低估值与资金流入（图3）及基金行业仓位和表现（图5~7）均充分印证投资逻辑。

鉴于报告基于历史及现有政策环境的建模，投资者需关注未来可能的政策和市场波动风险。但整体来看，报告系统、条理清晰，立场鲜明，推荐通过该主动管理基金参与港股硬科技和新消费成长，获取超额收益具有充分说服力。

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关键词总结：

• 中美科技博弈与国家研发政策支持

- 新能源汽车、移动互联网、半导体产业高速发展

• 港股作为科技稀缺标的聚集地

- 降息预期叠加南向资金入场构成估值利好

• 长城港股通价值精选多策略基金积极前瞻布局，业绩优异

- 高仓位、价值风格、精选硬科技与新消费龙头

• 风险来自政策环境变化与市场波动

- 投资建议为通过主动管理基金灵活捕捉港股科技机会

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参考溯源

本报告分析基于招商定量任瞳团队发布的《硬科技与新消费共振，价值精选尽享港股回报 长城港股通价值精选多策略投资价值分析》2025年5月27-28日数据及披露资料，[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]。

报告