国泰海通｜债券：参与“抱团”的正确姿势 短周期下转债交易拥挤度的信号与策略
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摘要
本文构建转债市场的交易拥挤度指标（静态 LevelD0 与 动态 HeatZ20），将个券划分为低拥挤、新晋拥挤、持续拥挤和双高拥挤四类状态，并系统分析拥挤、趋势与估值的组合对收益的决定作用。历史回溯显示拥挤是短周期资金行为信号而非长期慢因子，2025年以来高拥挤及持续/双高拥挤状态的表现显著改善，强风险偏好阶段拥挤信号可强化趋势而非单纯上涨。实际应用应在超额换手率高、隐波非极端抬升、价格涨幅未透支的个券中顺势参与，警惕极端隐波、动量与估值透支同时出现时的回撤风险。该结论融合拥挤度、趋势与估值状态的组合以实现可持续收益 [page::1][page::2]
