全球股市春节前后表现综述 [page::2][page::3]

• 全球主要股指涨跌不一，纳斯达克指数下跌0.79%，法国CAC跌3.62%，日经225跌0.89%，中国A股中证100和中证200表现分别为-2.74%和-4.18%。

- 新兴市场多数下跌，阿根廷MERV指数小幅上涨0.47%。

市场资金动态与结构分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 本周全市场限售股解禁规模3029亿元，主要由沪市（1377亿）和中小板（1440亿）构成，未来一周解禁715亿元，环比大幅减少。

- 两融余额微幅下跌0.08%，两融交易额下降18.6%，占A股成交额比例10.84%。

• 北向资金净流出154.61亿元，南向资金净流入11.72亿元。

- ETF净流入24.82亿元，股票型ETF净流入5.87亿元，货币型基金及债券基金存量规模表现分化。

博弈存量指标与扩散指标择时分析 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 两市日均成交额提升至7124亿元，博弈存量指数升至0.613，短期大跌放量，但面临缩量调整风险。

- ROC扩散指标和均线扩散指标均在2019年12月后发出金叉，提示市场中长期上行动能存在，历时回测信号胜率82%，年化收益率19.18%。

• 扩散指标历史策略表现良好，最大回撤25.26%，盈亏比6.13。

指数和风格表现及最新建议 [page::12][page::13]

• 本周中证100指数下跌4.18%，中证500跌2.40%，创业板指跌0.25%，中证500跌幅最小，小盘成长表现优于大盘价值。

- 四大板块中，消费和金融板块成交占比上升，周期和成长板块占比下降。

• 风格建议保持大盘成长，配置倾向股票大类资产优先。

布林带技术面分析 [page::13][page::14]

• 沪深300、中证500及创业板均处于震荡区间，20周均线及布林带指标显示市场反弹动力有限。

- 沪深300最新收盘4004点，短期仍需关注3800点支撑位。

新股收益率监测及打新收益情况 [page::16][page::17][page::18]

• 本周新股开板收益率平均164.91%，较12月下滑10个百分点。

- 各类账户打新年化收益率下降趋势明显，科创板打新收益率略高于主板。

• 近期打新收益率整体低迷，资金配置需谨慎评估风险收益。

证券研究报告深度分析报告 ——《降低仓位，不急抄底》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：降低仓位，不急抄底

- 发布机构：东北证券股份有限公司金融工程研究组

• 作者：肖承志（组长），研究助理王家祺

- 发布日期：2020年1月底（具体日期不详，报告数据截止到1月末）

• 研究主题：中国A股市场整体状况分析，包含宏观市场表现、资金流向、风格轮动、指数技术择时及新股收益率等，聚焦短期市场风险提示和中长期资产配置建议

- 核心论点：
- 节前（2020年1月）沪深300指数经历明显下跌，市场处于恐慌性调整状态；
- 短期看空情绪浓厚，市场下跌趋势已成，但中长期模型仍维持看多观点；
- 疫情（新冠肺炎爆发）为黑天鹅事件，造成模型无法及时反映市场波动，对流动性和资金面影响较大；
- 指导投资者当前应降低仓位，不急于抄底，密切关注疫情影响，保持2月谨慎。

• 投资评级与策略：

- 持续观察沪深300关键支撑（3800点）是否能守住，跌破则风险大幅提升；
- 风格配臵建议股票大于债券和其他资产，倾向大盘成长风格；
- 短期保持观望，避免追涨杀跌，谨慎应对震荡行情；
- 新股打新收益率有所下降，不宜过度依赖。

本报告着重表达了疫情冲击下市场恐慌性下跌的短期态势，同时结合多项资金流向和技术指标进行深度监测，提供中长期依然看多市场的框架指导，但短期建议“降低仓位，不急抄底”以规避风险。[page::0]

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2. 章节深度解读

2.1 报告摘要

节前沪深300指数跌幅达到3.63%，市场成交额大幅上升，反映出资金大幅恐慌性出逃，尤其北向资金流出155亿元。四大板块成交占比显示消费与金融板块占比上升，周期和成长板块占比下降，风格由大盘成长向小盘成长稍微偏移。当前短期下跌趋势已经形成，重点关注3800点是否有支撑，否则可能影响中期趋势。资金跟踪显示产业资金解禁规模巨大（3029亿元本周），但未来几周解禁规 模有所减少，杠杆资金量端保持稳定，ETF净流入有所回落。新发基金活跃，打新收益率下降，风险提示聚焦海外市场波动、宏观和政策变化及模型失效。整体风格建议降低仓位，持续观望。[page::0]

2.2 春节前后全球股市回顾（第1、2页）

• 全球股市涨跌表现分化，主要股指普遍下跌，美股主要指数均有一定跌幅，欧洲股市亦普遍回调，亚洲股市表现较弱，恒生指数跌超5%，KOSDAQ跌超6%。人民币市场中创业板指跌幅较轻（0.25%），中小板表现优异。海外市场波动加剧，表现为持续回调或高波动。

- 该章节提供了全球不同市场指数的详细周度表现，突显疫情影响下投资者信心受挫的全球背景，体现国内大盘下跌并非孤立事件。

• 与沪深300中国主板相比，小盘及创业板抗跌性相对较强（见图表归纳）[page::2][page::3]

2.3 市场资金跟踪（第4至7页）

• 产业资金：本周解禁规模3029亿元，尤其沪市1377亿元、中小板1440亿元，创业板131亿元，规模庞大，可能带来市场压力。未来解禁规模快速回落到715亿元，四周累计2414亿元，预示后续解禁压力有所减缓。

- 解禁主体以首发原始股东限售股份为主，显著个股如康龙化成（331.56%占比，解禁收益高达665%）、中国科传、正裕工业等均较为显著，个股解禁释放量大，部分公司短期走势或受影响。

• 杠杆资金：两融余额10558亿元，周环比微幅下降0.08%，融资余额占流通市值比例保持稳定，融资成交占比较上升至10.84%，显示杠杆资金参与度仍维持较高水平。

- 沪深港通资金：北向资金大幅流出-154.61亿元，沪股通和深股通均显著净流出；南向资金净流入11.72亿元，受港股影响明显。

• ETF和基金发行：ETF净流入24.82亿，较前期大幅减少，股票型净流入仅5.87亿，基金发行活跃，40只新基金发行份额611亿份，但较去年12月有显著波动，投资者谨慎态度明显。

- 资金流动显示市场避险情绪高涨，资金明显流出和解禁压力为近期市场提供下行动力，维持短期弱势观点。[page::4][page::5][page::6][page::7]

2.4 博弈存量指标（第8页）

• 成交额上升至7124亿元，市场存量规模降至1.16万亿元，博弈存量指标升至0.613，显示市场激烈博弈状况，放量下跌后成交量重新回升，但成交量不可持续，后续存在缩量调整的风险。

- 图13展示博弈存量自2013年以来的动态，近期处于较高水平，表明市场短线波动加剧，投资者情绪不稳。

• 该指标暗示当前虽有买卖热度，但多空分歧激烈，行情存在波动与调整风险。[page::8]

2.5 扩散指标择时（第9至11页）

• ROC扩散指标于2019年12月11日发出金叉信号，支持跨年行情启动，表明大多数沪深300成分股处于上涨趋势。均线扩散指标于12月31日也确认金叉，二者共振进一步加大中长期上涨可能性。

- 扩散指标历史回测表明信号胜率82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。近期指标在疫情冲击前信号强烈，现市场震荡主要因外部黑天鹅事件干扰模型效果，但中长期趋势仍看多。

• 图14至17结合沪深300指数走势说明技术指标形态，强调短期市场或被黑天鹅扰动，但中长期择时指标仍维持乐观前景。

- 扩散指标解释中提及其基于成分股上涨个数比例及均线穿越情况，作为市场拐点判断工具。[page::9][page::10][page::11]

2.6 指数与风格分析（第12至14页）

• 主要指数均出现下跌，中证100跌幅最大（4.18%），中证500跌幅最小（2.40%），小盘股表现相对较好，符合“中证500抗跌”的风格。

- 市值和成长价值风格方面，小盘成长板块相对占优，显示资金偏好稳定成长体系或中小盘股。

• 成交占比分析显示消费、金融板块资金活跃度提升，周期和成长板块成交比例下降，资金流向防御性质较强板块，反映市场情绪趋于谨慎。

- 布林带技术指标方面，沪深300等指数均处于震荡阶段，价格均收于20周均线附近，波动率维持在一定水平，未触及极端压力或支撑区域，显示短期震荡行情明显。

• 风险提示主要关注短期市场震荡带来波动，未出现明显趋势反转[page::12][page::13][page::14]

2.7 新股收益率监测（第16至18页）

• 证监会核准3家IPO企业，市场新股开板收益率平均164.91%，较上月下降10个百分点，显示打新收益率站到一定低位。

- A、B、C类账户1.2亿规模年化收益均有所降低，最高分别为0.71%、0.66%和0.32%，收益率下降反映打新环境趋冷，投资难度加大。

• 科创板打新收益率稍好，C类账户年化最高达2.84%，显示科创板打新依然具备一定吸引力，但整体收益率持续下滑趋势明显。

- 图表详细罗列账户不同资金规模对应的年化打新收益率，帮助投资者评估参与打新的回报预期。

• 综合来看，新股市场热度下降，需谨慎参与，避免高估收益预期。[page::16][page::17][page::18]

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3. 图表深度解读

• 图0（大、中、小盘净值曲线）：

- 显示自2017年以来不同市值指数的净值走势；
- 大盘指数整体增值相对缓慢，中小盘指数波动更大但有阶段性超额收益；
- 2020年开年均呈下行，反映整体市场承压。[page::0]

• 图4和图5（解禁规模分布）：

- 图4按解禁类型分堆叠显示首发原始股东限售股份占比大，解禁集中；
- 图5分市场显示沪市和中小板解禁压力最大，解禁对市场流动性影响显著；
- 个股如康龙化成等解禁规模巨大，可能带来卖压。[page::4]

• 图6-7（两融余额与融资占比）：

- 两融余额波动相对平稳，占比约2.1%；
- 两融交易额占比提升，显示融资活跃度短期增强，市场信心波动。[page::5]

• 图8-9（北向与南向资金流入流出）：

- 北向资金连续大幅流出，显示外资对A股市场信心减弱；
- 南向资金净流入较为微弱，未能形成强支撑。[page::6]

• 图10-11（ETF及基金发行份额）：

- ETF净流入明显减少，货币型基金规模大幅波动；
- 基金发行业务保持活跃，基金数量和发行份额维持较高水平，显示机构调整中布局依然积极。[page::6][page::7]

• 图13（博弈存量指标）：

- 指标值升高，反映市场短期内买卖活跃，波动扩大但空间有限，提醒调整风险仍存。[page::8]

• 图14-17（扩散指标与均线指标）：

- ROC扩散指标金叉信号确认大盘潜在多头趋势；
- 均线扩散指标落后，但配合ROC确认市场中长期向上趋势；
- 历史净值曲线表明指标体系历史上表现稳健，具实用价值。[page::9][page::10][page::11]

• 图18-22（指数净值与布林带）：

- 不同市值指数净值曲线展现自2017年以来行情起伏；
- 布林带显示沪深300、创业板、中证500指数价位波动范围及压力支撑区间，支撑短期震荡判断；
- 20周均线成为关键均衡压力点。[page::12][page::13][page::14]

• 图23-29（新股收益率与打新收益监控）：

- 新股开板收益率近年波动逐步趋缓，近期呈下降趋势；
- 三类账户不同规模投资者的打新年化收益率降幅明显，提示打新收益率进入调整期；
- 科创板打新相对表现好，显示新兴板块投资者偏好。[page::16][page::17][page::18]

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4. 估值分析

报告整体未涉及具体公司估值模型及目标价，侧重宏观及市场资金面技术走势等指标分析。估值部分主要体现在技术指标及市场风格轮动的趋势研判：

• 通过扩散指标与均线扩散指标择时工具，以沪深300成分股结构的上涨比例和均线支持度反映市场广度和趋势强度。

- 布林带指标用作超买和超卖的技术参考，调整期判断市场震荡阶段。

• 结合解禁规模和资金流动数据，综合研判市场供需关系和流动性风险，间接影响估值水平。

- 无明确DCF、PER目标价或同行市盈率对标结果。

可见，报告更关注市场情绪与资金面动态，估值分析更多依赖于技术指标和资金指标而非传统基本面估值模型。[page::9][page::11][page::14]

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示包括：

• 海外市场波动风险：境外主要股指持续调整增加外部不确定性和资金外流压力；

- 宏观数据、政策变化风险：宏观经济指标及政府政策调整对市场流动性和风险偏好影响显著；

• 模型失效风险：突发黑天鹅事件（疫情）使得基于历史数据的模型难以有效预测短期走势，需谨慎对待模型输出。

以上风险均具较大潜在负面影响，尤其疫情冲击对疫情防控进展及全球经济影响难以预判，对市场情绪和估值带来显著压力。

报告强调关注疫情后续发展及资金面变动，提示短期需降低仓位，避免风险扩散。[page::0]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告短期看空基于市场实际表现和疫情冲击，但中长期依旧维持看多，体现对中国经济韧性的信心，观点较为平衡。

- 疫情风险为黑天鹅事件，模型难以捕捉，表明在特殊风险面前模型预测的局限性，提醒投资者需结合宏观突发事件。

• 资金面数据显示疫情带来资金快速出逃，尤其外资大幅撤离，显示短期信心不足，可能带来恐慌性加速下跌。

- 报告未深入公司层面基本面估值，侧重技术指标及资金流动分析，适合作为结构性及大盘宏观参考，但短期交易需结合更多个股基本面。

• 报告可能对疫情冲击后的反弹力度持谨慎态度，但基于历史数据模型，可能低估持续波动的风险。

- 风格偏向大盘成长的配臵建议，短期跌幅较大的大盘价值股风险较高。

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7. 结论性综合

本报告从全球与国内市场表现、资金流向、技术指标、风格轮动及资金结构等多维度剖析当前A股市场状态，核心结论为：

• 2020年1月底前，因疫情黑天鹅事件影响，沪深300等主要指数显著下跌，市场恐慌情绪突出，资金大规模流出，尤其是北向资金流出逾150亿元，市场流动性短期承压。

- 海外市场亦普遍承压，全球股市环境复杂，给国内市场带来波动压力。

• 大量限售股解禁增加市场卖压，产业资金解禁规模巨大，但未来数周有所放缓，或逐步减轻市场负担。

- 技术指标如ROC和均线扩散指标在疫情冲击前已发出多头信号，表明中长期市场趋势向好，但短期疫情干扰模型准确性。

• 博弈存量指标和成交额显示市场成交回升，但成交量不可持续，存在缩量调整风险。

- 风格方面，小盘和成长板块表现较大盘价值更抗跌，资金流向偏向消费和金融板块。

• 新股打新收益率下降，显示市场参与热度减弱，对于打新收益应持谨慎态度。

- 结合市场风险和资金流向，报告明确建议短期降低仓位，不急于抄底，密切关注疫情后续，保持2月市场谨慎姿态。

• 中长期依然维持看多观点，信赖经济基本面韧性及历史经验模型的积极信号，适合配置大盘成长资产为主的组合。

整体上，该报告在突发疫情黑天鹅背景下，准确反映了市场短期风险和调整压力，结合多维度数据和技术指标提供了全面的市况诊断和操作指导，强调风险管理与理性预期，指导投资者审慎应对当前市场不确定性。[page::0][page::2][page::4][page::8][page::9][page::12][page::16]

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附：图表示例

图0：大、中、小盘指数净值曲线（2017-2020年）

图4：全市场解禁规模（按解禁类型）

图13：东北证券特色指标：博弈存量

图14：沪深300 指数 ROC 扩散指标走势图

图18：大、中、小盘净值曲线

图23：新股收益率统计

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综上所述，本报告为当前中国A股市场提供了详实的资金面、技术面、风格轮动及风险提示分析，辅以充分的数据图表支持，为投资者和机构提供了一份科学且务实的投资策略指导报告，特别是在黑天鹅疫情冲击下的短期市场调整阶段中，提醒了谨慎操作不急于抄底的重要性。[page::0] [page::2] [page::4] [page::8] [page::9] [page::12] [page::16]

报告