基础业务稳健增长，移动及固网收入持续提升 [page::0]

• 2025H1移动通信服务收入1066亿元，同比增长1.3%，5G网络用户渗透率提升6.1个百分点，移动用户4.33亿户，ARPU 46元。

- 固网及智慧家庭服务收入641亿元，同比增长0.2%，宽带用户达1.99亿户，宽带综合ARPU稳定在48.3元。

• 基础业务持续保持稳定，ARPU保持平稳，推进5G-A升级及智能业务创新。

产数业务快速发展，智能云和量子业务引领增长 [page::0]

• 产业数字化收入749亿元，同比增长1.5%，天翼云收入573亿元，智能收入63亿元同比大增89.4%。

- 推出80余个行业大模型、30余行业智能体，智能云推动政务、工业等领域渗透。

• 量子通信收入同比增长171.1%，用户规模600万以上，涉及政务、金融、能源等3000家行业客户。

- 卫星通信终端用户超过2200万，汽车直连卫星已合作6家车企，视联网收入增46.2%。

算力基础设施超前布局，资本开支明显下降和算力规模提升 [page::1]

• 资本开支342亿元，同比下降28%，重点投资移动网和产业数字化，投资向算力倾斜。

- 自有智能算力达到43 EFLOPS，自有及接入智算总规模77 EFLOPS，数据中心机架超58万架。

• 八大枢纽节点占比85%，汇集超10万亿token语料及14行业数据集，云网基础设施升级。

- 继续推动IDC向AIDC转型，保持国内IDC规模龙头地位。

未来展望与投资评级 [page::1]

• 预测2025-2027年归母净利润分别为347.74亿、365.74亿、382.47亿元，年增速约5.3%、5.2%、4.6%。

- 预计2025年EPS 0.38元，收盘价对应PE20倍，估值低于海外同业，维持“买入-A”评级。

• 风险包括通信用户增速放缓、天翼云增速放缓及外部政策或供给限制导致的算力目标未达成风险。

【山证通信】中国电信2025半年度报告点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中国电信2025半年度报告点评：基本盘保持稳健，智能收入大幅增长》

- 作者：高宇洋、张天，山西证券研究所

• 发布日期：2025年9月11日（发布时间信息为报告日期，正文中见9月12日）

- 发布机构：山西证券研究所

• 主题：中国电信2025年上半年财报及未来展望，聚焦公司盈利状况、业务发展重点及估值

- 核心论点：
- 中国电信2025年上半年度营收、净利润均呈稳健增长，特别是智能收入实现爆发式增长，半年度财务表现整体健康。
- 公司基础通信业务保持稳定，智能云、量子通信、卫星通信等高新技术业务快速扩张，成为新的增长驱动力。
- 公司资本开支趋于理性阶段，确保财务稳健的同时有序投入算力与智能基础设施。
- 估值存在提升空间，维持“买入-A”评级，目标合理并受人工智能政策红利驱动。

该报告旨在传达中国电信依托传统基础业务稳健发展，同时聚焦智能经济新兴领域，未来增长可期，并通过合理资金投入支持云计算与AI升级，促使公司价值稳步攀升的信息[page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与财务表现

• 关键数据：

- 营收：2694亿元，同比增长+1.3%
- 服务收入：2491亿元，同比+1.2%
- 归母净利润：230亿元，同比+5.5%
- 扣非后归母净利润：217亿元，同比+0.2%
- EBITDA：806亿元，同比+4.9%

分析：
营收及服务收入的逐步上升表明主营通信业务保持稳定，尤其净利润和EBITDA增长明显优于营收，体现盈余能力改善及成本控制能力较强。扣非净利润增速较低，但仍保持正增长，显示主营业务基本面稳健[page::0]。

2. 基础业务保持稳定，用户结构优化

• 移动通信服务收入：1066亿元，+1.3%

- 5G用户渗透率：提升6.1个百分点，移动用户达到4.33亿户

• 移动ARPU（每用户平均收入）：46.0元，保持平稳

- 固网及智慧家庭服务收入：641亿元，+0.2%

• 宽带用户数：1.99亿户，宽带ARPU为48.3元

分析：
移动业务增长放缓但稳定，ARPU保持稳定说明用户价值维持，5G渗透率持续提升反映网络升级推动用户增长与消费升级。固网业务基本持平，但维持极高的用户规模，结合智能家居等创新业务推动ARPU稳定，有利于整体营收结构优化[page::0]。

3. 产业数字化和智能业务快速成长

• 产业数字化收入：749亿元，同比增长1.5%

- 天翼云收入：573亿元

• 智能收入：63亿元，同比大幅增长89.4%

- 天翼云基于自研大模型，推出80余个行业大模型、30余个智能体，支持政务、工业等垂直领域

• 智能云的多场景渗透趋势明显

- 2025H1天翼云在算力互联调度市场排名第一，自有及接入算力总规模达到77 EFLOPS

分析：
产业数字化收入小幅增长的同时，智能收入激增近九成，体现公司在AI领域的突破和成功商业化。天翼云基于强大的AI算力和模型生态构建，成为政务、工业等多个领域重要数字化转型支撑，增强公司未来成长动力[page::0] [page::1]。

4. 新兴技术产业布局及量子通信推进

• AIDC收入：184亿元，同比增长7.4%，保持IDC市场领先

- 安全类业务（云堤、云脉、量子通信）：91亿元，同比增长18.2%

• 视联网大数据流量超1000TB，视频相关收入增长46.2%

- 卫星通信终端销售增长20.5%，手机直连卫星终端2200万台，汽车行业合作六家车企

• 量子通信用户达600万，覆盖政务、金融等3000+客户，量子收入同比增长171.1%

分析：
公司在量子通信、卫星通信等基础前沿技术领域布局领先，量子通信业务收入和用户规模实现爆发式增长，为公司未来创造全新技术优势和利润增长点。卫星通信及智能安全领域持续放量反映公司多元化产品创新与市场扩张成果[page::0] [page::1]。

5. 资本开支与算力基础设施建设

• 2025H1资本开支342亿元，同比下降28%

- 其中移动网投资121亿元，产业数字化投资116亿元

• 重点向智算平台投入：自有智能算力43EFLOPS，整体接入智算规模77EFLOPS

- 数据中心机架超58万架，重点八个枢纽节点占比85%

• 超10万亿token大模型语料，350TB行业数据集

分析：
资本开支降幅反映公司资本投入效率提升，资金重点投向算力升级与智能基础设施，支撑云计算、AI、大模型业务快速发展。算力资源规模领先，满足未来技术驱动型业务需求，巩固“国云”战略地位[page::1]。

6. 业绩展望与估值判断

• 盈利预测：

- 2025-2027年归母净利润分别为：347.74/365.74/382.47亿元
- 同比增长约5.3%、5.2%、4.6%
- 对应每股收益（EPS）：0.38/0.40/0.42元
- 当前PE（市盈率）分别为20.0/19.0/18.2倍

• 投资建议：

- 收入与利润增长稳定，资本开支占比下降，分红率提升至72%
- 相较海外主流运营商，估值仍有提升空间
- 维持“买入-A”评级

分析：
盈利预测建立在基础业务稳健增长及新兴领域加速扩张基础上，估值合理且有提升空间。较高的分红率显示公司经营现金流健康，投资回报有保障[page::1]。

7. 风险提示

• 通信行业用户增长放缓

- 天翼云基数扩大后增长率放缓

• 外部政策或内部供给限制下智能算力目标难以达成

分析：
风险主要集中于用户增长天花板、云计算市场竞争激烈及技术投产实施风险。报告未详述缓解策略，但暗示依托多元化新业务与超前资本投入，具备一定抗风险能力[page::1]。

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三、图表与数据深度解读

表1（隐含）：2025H1主要财务指标

| 指标 | 数值 | 同比增长 |
|------------------|---------|---------|
| 营收 | 2694亿元 | +1.3% |
| 服务收入 | 2491亿元 | +1.2% |
| 归母净利润 | 230亿元 | +5.5% |
| 扣非归母净利润 | 217亿元 | +0.2% |
| EBITDA | 806亿元 | +4.9% |

• 解读：净利润增速高于营收，表明盈利能力提升。EBITDA增长表明经营现金流改善。扣非利润增幅较小，需关注潜在非经常性盈利因素。

图表2（隐含）：业务细分收入构成与增长

• 移动通信服务收入1,066亿元(+1.3%)

- 固网及智慧家庭服务收入641亿元(+0.2%)

• 产业数字化收入749亿元(+1.5%)

- 智能收入63亿元(+89.4%)

• AIDC收入184亿元(+7.4%)

- 安全收入91亿元(+18.2%)

• 视联网、卫星通信、量子通信均呈快速增长态势（同比增速分别超40%、20%、170%）

解读：
基础业务收入虽增长有限，但规模庞大稳定；产业数字化和智能业务收入虽体量较基础业务小，但增长速度远超后者，智能收入近90%的同比增长极具代表性，显示公司定位移动到高增长赛道。

图表3（隐含）：算力及资本开支动态

• 智能算力43EFLOPS，自有+接入总77EFLOPS

- 资本开支342亿元，同比下降28%，重点投向移动网及产业数字化建设

• 数据中心机架超过58万架，重大枢纽节点占比85%

解读：
具备大规模自建与接入算力基础，体现对新兴算力需求超前把握。资本开支降幅与算力大幅提升并不矛盾，可能体现技术升级与投资结构优化的策略效果，资本支出趋于高效[page::0][page::1]。

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四、估值分析

• 估值方法：基于盈利预测与当前股价计算静态市盈率（PE）估值

- 关键参数：
- 预测净利润和EPS基于财务模型，假设基础业务稳定增长，智能业务放量
- 当前股价反映部分市场对未来增长的认可，PE水平相比国际同行偏低，存在估值提升空间

• 估值结论：

- 2025-27年PE由20.0降至18.2倍，表明盈利增长带来的估值摊薄效应
- 高分红率（72%）增加投资吸引力
- 维持“买入-A”评级，认为公司持续稳定盈利及高成长性得到市场认可空间[page::1]

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五、风险因素评估

• 用户增速放缓：作为电信运营商，用户新增空间有限带来业务拓展难度。

- 云业务增长风险：天翼云业务基数变大，且市场竞激烈，短期增长可能放缓。

• 智能算力目标风险：政策限制或产能不足导致布局智算基础设施受阻，影响未来收入增速。

评述：
风险识别较为全面，覆盖行业周期、竞争、政策与执行风险等。报告未具体阐述应对策略，投资者需关注后续业务调整与政策支持情况[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设审慎性：报告基于当前政策支持与技术趋势做出增长预测，尚需关注宏观经济变化及竞争激化带来的压力。

- 高增长智能业务的可持续性：智能收入暴增近90%，但基数相对较小，未来维持高增速难度较大，须留意增长放缓迹象。

• 资本开支下降对未来长期能力建设或意味着阶段性投入减少，需关注是否会对未来能力扩展构成制约。

- 估值对比：虽认为有提升空间，但对比行业平均和海外运营商没有详细展开，略显笼统。

• 报告结构略显简洁，缺少更详尽的竞争对手分析和市场份额变化的细节描述。

总体上，该报告立场稳健，数据详实，结论合理且符合行业发展趋势[page::0][page::1]。

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七、结论性综合

中国电信2025年上半年基本面稳健，营收和净利润均实现小幅正增长，显示公司核心通信业务韧性较强。5G渗透率持续提升，支撑移动业务稳定。固网及智慧家庭业务用户数保持庞大，ARPU稳定，形成坚实的收入基础。

核心亮点在于智能和新兴业务的快速扩张，智能收入同比飙升近90%，量子通信收入增长171%，卫星通信也实现两位数增长，体现中国电信积极拓展高附加值业务，打造新的利润增长极。天翼云依托强大算力和自研大模型生态，保持行业领先地位，产业数字化收入保持稳步上涨。

资本开支虽同比下降28%，但重点投入向云网基础设施和智算能力转型，为公司未来技术升级和业务扩张打下坚实基础。公司分红率高达72%，财务健康，且盈利增速保持5%左右的稳定节奏。

估值方面，基于合理盈利预测，PE在18-20倍之间，较海外竞争同行具有一定估值提升空间，维持“买入-A”评级合理。风险主要集中于用户增长瓶颈、云业务竞争及智能算力供应风险，需关注潜在压力。

综上，中国电信基本面稳定，创新业务增长显著，未来受益于人工智能和数智化转型有较大潜力，是长期看好标的。报告数据详实，图表佐证充分，财务与业务逻辑清晰，为投资者提供了全面深入的分析视角。

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参考文献及数据来源

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报告图片引用示例

（若有图表图片，请按示例格式插入）





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本文为报告《中国电信2025半年度报告点评：基本盘保持稳健，智能收入大幅增长》的详尽分析，基于原文内容，确保引用标注完备，旨在为读者提供最全面权威的报告解读。

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