欧奈尔CANSLIM选股模型核心逻辑 [page::0][page::9][page::12]

• 结合价格形态“基底”形态（如带柄茶杯、双重底）、基本面因子（净利润增长、营业收入增长率、ROE）、技术面因子（相对成交量、相对价格强度RPS、机构持股增长率）与市场走势进行选股。

- 依序筛选排除市值最小20%的股票，选出满足“基底”形态的股票池，进一步选取RPS位于前2/3，营业收入增长率和机构持股比例增长率均位于前1/3的股票组合。

• 市场处于沪深300年线以下时，仓位减半至50%。

“基底”价格形态定义及实证分析 [page::6][page::12][page::13]

• 主要包括“杯形”和“双重底”两种，均通过四条规则刻画价格走势特征，确认股票处于调整筑底再突破阶段。

- 2005-2017年期间不同市场阶段满足“基底”形态的股票数量显著波动，市场底部和中继调整阶段数量较多，非理性行情阶段较少。

• “基底”形态股票组合表现出显著的超额收益，适合中短期（1-3个月）和中长期（9-12个月）投资。

价格形态与基本面因子共振表现 [page::15][page::16][page::17]

• 净利润增长和营业收入增长率指标与“基底”形态股票收益率正相关，增长越高的组合表现越优异。

- 投资回报率ROE与“基底”形态的收益表现未呈现显著单调性。
| 持仓周期(月) | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 |
|--------------|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
| 超额收益>0占比（净利润高组）| 57.89%|58.94%|59.33%|58.39%|61.49%|61.22%|58.22%|59.31%|60.42%|62.94%|66.90%|66.67% |

价格形态与技术面因子共振与市场环境影响 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 相对成交量指标与“基底”形态股票超额收益不存在正相关，反映A股成交量放大不必然带来更好绩效。

- 相对价格强度RPS和机构持股比例增长率与“基底”形态股票正向共振，表现优异的股票RPS高且机构持股比例增长显著。

• 市场处于沪深300年线以上时，“基底”形态组合表现明显优于年线以下，符合顺势投资理念。

| 持仓周期(月) | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 |
|--------------|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
| 年线以上超额收益>0占比 | 51.85% | 53.75% | 54.43% | 56.41% | 62.34% | 64.47% | 62.67% | 66.22% |69.86% | 70.83% | 71.83% | 72.86% |

申万欧奈尔CANSLIM选股模型回测效果 [page::23][page::24][page::25][page::26]

• 回测时间2005-2017年，累计收益率2757.63%，年化收益29.64%，夏普率0.99，最大回撤41.14%，显著优于沪深300及中证500。

- 多空对冲策略表现稳健，对冲沪深300年化收益11.76%，夏普率0.46，最大回撤29.80%。

• 持仓股票数量波动较大，平均25只，最多时超百只。

- 行业分布均衡，无明显偏向，持仓行业包括医药、基础化工、机械等。

量化模型总结与投资建议 [page::28]

• 欧奈尔CANSLIM模型结合了基本面与技术面优势，实现股票价格“质”与“势”的共振。

- 申万创新推出适应A股市场的选股模型，简洁有效，实证显示优异的收益和风险特征。

• 建议结合市场走势调整仓位，强化风险管理，提升投资的稳定性和持续盈利能力。

申万主动量化之欧奈尔 CANSLIM选股模型报告详细分析

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一、元数据与概览

报告标题： 申万主动量化之欧奈尔 CANSLIM选股模型
作者： 证券分析师杨国平、王湘
发布机构： 申万宏源证券研究所
发布日期： 2018年8月7日
主题： 证券量化选股模型，聚焦欧奈尔的CANSLIM选股法与“基底”价格形态在中国A股市场的实证应用

报告核心论点与目标：
该报告旨在借鉴美国投资大师威廉·欧奈尔提出的CANSLIM选股模型和“基底”价格形态理论，结合A股市场实际推出适用的申万欧奈尔CANSLIM选股模型。该模型集成基本面因子、技术面因子和价格形态的“共振”原则，意图通过精选符合“基底”价格形态的股票并结合基本面盈利能力与技术面市场趋势因素，实现超额收益。历史回测数据显示，该模型具有年化近30%的优异收益表现及良好的风险控制，显著跑赢沪深300和中证500指数。

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二、逐节深度解读

1. 欧奈尔介绍

1.1 欧奈尔生平与投资研究经历

报告溯源于欧奈尔的投资背景，从1954年其以500美元首次投资开始，经历股票经纪人、股票研究者到购买纽交所席位，再创办数据公司，成为股票市场图表数据服务的先驱（图1）。其代表作是《笑傲股市》和《股票买卖原则》，总结了投资经验与CANSLIM模型核心。报告特别提到欧奈尔对成长股投资强调盈利高速增长及价格创新高的理念[page::0,4,5]。

1.2 欧奈尔投资观点

• 买涨不买跌：强调股价处于上涨趋势中，不宜低价抄底，优选接近或创新高的股票。

- 快速止损：避免长时间持有亏损股。

• 重视盈利增长和价格、成交量的同步变化，忽视传统的账面价值、红利或市盈率指标。

- 价格形态重要性：聚焦重复出现的“基底”价格形态，如茶杯形态、双重底等[page::5].

1.3 欧奈尔投资思路详解

“基底”价格形态具体指的是股票经历一定调整后筑底并准备突破的图形形态，核心是“带柄茶杯形态”和“双重底形态”。报告详细阐述了两者构造及买入时机（图3，图4），比如带柄茶杯中成交量的先缩后放、买入点对前期极大值的突破等关键技术点。
CANSLIM模型由7个字母分别代表关键指标：

• C（Current EPS增长）、A（年度EPS增长）、N（新产品、新策略、新高）、S（市场供需/成交量）、L（领涨股识别、RPS）、I（机构投资者认同）、M（市场趋势）——融合了基本面与技术面因素。

报告及中国A股案例（康泰生物和方大炭素）说明，价格形态与基本面、技术面因子共同构成判断买点的关键（图5，图6）[page::6,7,8,9,10,11].

2. “基底”价格形态下的CANSLIM模型逻辑与A股实证

该部分通过实证验证了“基底”形态与基本面、技术面及市场环境的“共振”关系。

2.1 “基底”价格形态刻画及历史表现

报告构建了简单的规则判定“基底”形态（图7），基于月线价格区间的收盘、开盘价关系以及连续未突破前区间极大值的条件定义集合，保证数量和代表性。
历史数据（2005-2017年）显示，满足“基底”形态的股票数量波动显著，在市场反转及中继调整阶段较多，而在非理性上涨或暴跌阶段明显减少（图8）。这符合“基底”形态作为股价筑底与启动的技术特征。

2.1.2 “基底”形态的超额收益表现

通过构建“基底”形态投资组合计算超额收益率，发现不同持仓期内其超额收益较沪深300显著。持仓周期为1-3个月及9-12个月时，该策略表现最佳，年化超额收益多在10%以上，且超过50%的股票组合获得正超额收益（图9，表1）。这表明“基底”形态有助于捕捉短中长周期的牛股走势[page::13,14]。

2.2 “基底”形态与基本面因子的共振

• 净利润增长： 净利润增长率与超额收益呈显著正相关，尤其短期持仓时更明显（图10，表2）。高净利润增长公司股票收益显著优于低增长组。

- 营业收入增长率： 同样展现正向单调关系，营业收入增长率高的“基底”股票表现更佳（图11，表3）。

• ROE： 与欧奈尔理论略有差异，报告指出ROE与收益呈现较弱单调关联，效果不明显（图12，表4）。可能因ROE受行业、资本结构影响较大，不适合单独作为选股维度[page::15,16,17].

2.3 “基底”形态与技术面因子的共振

• 相对成交量： 与欧奈尔在美国市场的判定不同，A股市场显示成交量越大反而对应越低的超额收益（图13，表5），提示成交量放大的信号在A股或许反映出短期投机或波动加剧，而非成熟的上涨动力。

- 相对价格强度(RPS)： 很强的正相关关系，RPS越高超额收益越好，符合欧奈尔筛选领涨股的核心理念（图14，表6）。

• 机构持股比例增长： 与技术面和基本面相结合，机构认同度高的“基底”股票同样收益表现优异，支持机构投资者在股价上涨中起到推动作用（图15，表7）[page::17,18,19,20].

2.4 “基底”形态与市场走势共振

市场走势即沪深300指数12个月均线之上或之下明显影响投资组合表现。在年线以上阶段“基底”形态股票组合的年化超额收益显著高于年线以下阶段，且正超额收益股票占比更高（图16，表8）。验证了欧奈尔“一定要顺应市场趋势”的重要投资理念[page::20,21].

3. 申万A股欧奈尔CANSLIM选股模型

基于上述实证分析，报告提出结合5个核心因子构建申万CANSLIM模型：

• “基底”价格形态

- 相对价格强度RPS

• 营业收入增长率

- 机构持股比例增长率

• 市场走势

3.1 模型设计与回测结果

选股标准：

• 市值剔除最小20%

- 满足“基底”形态的股票池

• 选取RPS位于前2/3、营业收入增长与机构持股增长均位于前1/3的股票

- 等权重持仓，沪深300处于年线以下时仓位减至50%[page::0,22]

回测设置：
回测期2005年1月至2017年12月，A股全市场（剔除新股、停牌及ST），按月调仓，无交易费用，权重等权，比较基准沪深300和中证500[page::22]

表现分析：

• 总收益率2757.63%，年化收益29.64%，夏普率0.99，最大回撤-41.14%。同期沪深300年化11.79%，中证500年化15.97%[page::23]

- 年度收益表现稳定，共13年中6年表现最优，波动控制明显优于指数[page::23,24]

• 多空对冲策略下年化收益11.76%（对冲沪深300），最大回撤控制良好（29.8%），增强了策略风险调整后的表现[page::24]

3.1.5 组合持仓数量与行业分布

组合持仓数量波动较大，平均持仓25只，最高达127只，但整体中等规模，风险分散适中；行业分布均匀，五大行业占比较高（医药、基础化工、机械、房地产、电子元器件均在5%以上），无明显行业偏离，组合保持相对行业中性（图20，图21，表12）[page::25,26,27].

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三、图表深度解读

• 图1 & 图2： 说明欧奈尔投资生涯与经典著作，定位模型理论基础。

- 图3 & 图4： 清晰展示“带柄茶杯”和“双重底”价格形态，帮助理解买入时机。

• 图5 & 图6： A股个股“基底”价格形态实证案例，结合成交量与技术面验证模型适用性。

- 图7： 价格形态的技术判定公式示意，体现模型量化执行标准化。

• 图8： 体现“基底”形态股票数量周期性变化，反映市场阶段影响。

- 图9 & 表1： 显示超额收益时间结构，突出模型对短期和长期牛股挖掘能力。

• 图10-12 & 表2-4： 说明基本面三大因子中净利润和营业收入增长显著提升收益，ROE表现一般。

- 图13-15 & 表5-7： 技术面因子中RPS与机构持股增长正向关联明显，而成交量关系反向，表明A股特殊性。

• 图16 & 表8： 市场走势显著影响组合收益，模型显示趋势跟随特性。

- 图17 & 表9，表10： 长期收益曲线和年度性能数据，验证稳定性和抗风险性。

• 图18 & 19，表11： 多空对冲组合有效性，展示策略风险调整后收益。

- 图20 ，图21及表12： 持仓规模及行业风格分析，显示持仓分散且较行业中性。

图表与文本配合紧密，支持各项结论，实证结果经充分数据验证，具备操作参考价值。

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四、估值分析

本报告核心为量化选股模型构建及实证分析，并未涉及传统公司估值模型如DCF或P/E估值法。其侧重在于模型因子筛选和历史回测绩效展现，无具体目标价或估值区间。

报告重点在于模型的选股逻辑与收益稳定性验证，估值分析主要体现在基本面指标（盈利增长率、营业收入增长率）对投资组合表现的影响，而非单一股票的估值水平。

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五、风险因素评估

报告未明确罗列风险条款，但隐含如下风险因素：

• 市场系统性风险： 模型绩效与市场整体趋势显著相关，牛市条件有利，熊市表现受限（年线以上/以下对比明显）[page::20,21]

- 成交量指标在A股适用性差异： 与欧美市场不同，成交量放大对收益反而不利，提示市场结构和行为风险。

• 模型选股数量波动大： 低至0只至100余只不等，短期模型流动性风险及集中风险波动明显[page::25,26]

- 基本面财务指标差异： ROE指标相关性较弱，可能导致基本面筛选信号不稳定。

• 行业偏离风险： 虽然整体行业分布均匀，但个别年份和行业仍可能出现较集中持仓，对行业相关风险敏感。

- 市场情绪与政策风险： A股受政策影响较大，报告未直接讨论相关调控风险。

报告未提供具体风险缓解措施，投资者应结合市场环境及个股具体情况审慎操作。

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六、批判性视角与细微差别

• 成交量维度的反向关系： 报告发现A股中成交量与收益的传统判断相反，显示模型从美国市场搬用的部分规则需重新校准，体现市场独特性，提示投资需结合本土化实际，避免盲目套用国际经验。[page::17,18]

- ROE影响有限： 关于ROE与收益不明显的发现，虽与欧奈尔理论不完全一致，但报告未充分探讨可能的行业效应或计算口径差异，存在进一步研究空间。

• 持仓数量波动大： 选股池大小不固定可能导致组合稳定性在个别时期下降，影响投资者的风控和交易策略执行。

- 缺乏风险管理策略讨论： 虽然模型以市场走势判断调整仓位，但对于极端市场和黑天鹅事件的防范缺少详细说明。

• 行业倾向虽整体均衡，但细节上部分重要行业出现较高频率选股，可能带来隐藏的行业配置风险。

- 模型未考虑交易成本及滑点： 现实中操作成本可能影响净收益，报告中无明确假设说明。

• 报告以较乐观视角呈现模型优势，尚缺少对失败案例或模型局限的深入剖析，需投资者自审。

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七、结论性综合

本报告系统阐述并实证了欧奈尔CANSLIM选股模型在中国A股市场的适用性与优异表现，创新性地引入“基底”价格形态为核心筛选标准，结合基本面盈利增长指标（尤其净利润和营业收入增长率）、技术面指标（相对价格强度RPS、机构持股变动）以及市场趋势，构建了实用的量化选股工具。

历史12年回测显示，申万欧奈尔CANSLIM模型实现了2757.63%的总收益及29.64%的年化收益，夏普率接近1，表现稳健且抗跌能力明显优于沪深300和中证500指数。模型短期（1-3个月）与长期（9-12个月）均拥有强势捕获牛股能力，且在市场趋势向好时收益明显提升，验证“顺势而为”的投资哲学。模型持仓平均约25只股票，行业分布广泛，无明显行业偏离，适合分散投资。此外，模型通过对冲策略可以进一步降低风险，实现稳定的超额收益。

图表全面展示了“基底”形态的技术特征、与基本面和技术面因子的正向共振关系、市场趋势的影响以及在A股特有环境下成交量指标表现的差异，增强分析说服力。个案分析（康泰生物、方大炭素）具体体现模型对实际标的的选取逻辑。

报告忠实还原欧奈尔投资思路，融合中国市场特点，填补了传统基本面与技术面单一视角的缺陷，提出了一套能够实证运行的量化模型。尽管如此，报告亦暴露成交量维度和ROE指标在A股适应性偏差、持仓数量波动大、风险描述不足等问题，投资者应用时需注意本土化调整及风险控制。

总体而言，申万欧奈尔CANSLIM选股模型为A股投资者提供了一个理论基础扎实、实证充分、操作实用的量化选股工具，具有较高的实战参考价值和投资指导意义[page::0-29].

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（注：所有数据、图表均系报告原文内容整理，图表引用以 /images/xxx.jpg?page=页码 格式展示，文字数据精准采纳。）

报告