2025年上半年业绩回顾 [page::0]

• 营业收入228.20亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%。

- 25Q2单季度营收120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%；净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%。

• 内蒙项目第三条生产线3月试产，4月达产，带动烯烃产销持续放量。

产销与价格表现分析 [page::0]

• 25H1聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为115.29、111.79、340.15万吨，同比分别增长100.50%、95.37%、下降3.99%。

- 聚乙烯和聚丙烯价差同比分别增长2.49%、5.86%，焦炭价格同比下降30.71%。

• 宁东二期装置完成检修，促使业绩持续向好。

项目进展及中长期成长展望 [page::0]

• 宁东四期项目2025年4月开工，至7月底设计图率24%、设备订货80%、土建基础施工80%、主体框架施工35%，计划2026年底投产。

- 新疆烯烃和内蒙二期项目前期工作推进，具备较强成长潜力。

投资者回报提升措施 [page::0]

• 2025年上半年回购金额10亿元。

- 拟半年度现金分红每股0.28元，合计约20.36亿元，占净利润35.62%，提高投资者获得感。

风险提示 [page::0]

• 原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、管理风险及项目建设进度风险。

【银河化工】公司点评丨宝丰能源 (600989) 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 【银河化工】公司点评丨宝丰能源 (600989)：内蒙项目驱动业绩高增，中期分红提升回报

- 作者: 翟启迪（中国银河证券石化化工行业分析师）

• 发布机构: 中国银河证券研究院

- 发布时间: 2025年8月25日 09:56（北京时间）

• 研究主题: 宝丰能源公司2025年上半年财务及经营表现评述，重点关注内蒙古烯烃项目的产能释放对业绩增长的驱动力，中期分红政策对股东回报的提升，以及未来项目储备的成长潜力。

报告核心内容概述：
宝丰能源2025年上半年实现营收228.20亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18亿元，同比增长高达73.02%。业绩增长主要得益于内蒙烯烃项目全面达产推动聚乙烯、聚丙烯产销大幅攀升，同时煤炭价格下降改善了烯烃价差。报告还披露了公司宁东四期项目的顺利推进及新疆、内蒙二期项目的储备进展，预示未来成长空间。积极的回购与中期现金分红政策彰显对股东的回报承诺。此外，报告亦提示了原材料价格波动、项目推进风险等诸多不确定因素。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键信息点：

- 内蒙古项目实现全面达产，2025年上半年聚乙烯和聚丙烯销量同比涨幅约100%和95%，煤炭价格下行带动价差改善，成为利润增长双引擎。
- 宁东四期项目已于2025年4月动工，具备较高的设计到图率和土建完成度，计划2026年底投产，预计将带来中长期增长动力。
- 公司积极回购股份，2025 H1回购资金达10亿元，同时拟实施半年度现金分红每股0.28元，现金红利总额占归母净利润的35.62%，充分体现股东回报战略。

• 作者论证逻辑：

通过展示产销量数据与价格变化，论证内蒙项目的达产是业绩增长的核心驱动力；结合项目进展数据验证未来产能释放的可行性；以资金回购和分红比例说明公司回报股东的力度。

• 定量数据支持：

- 2025 H1营业收入228.20亿元，同比增长35.05%
- 归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%
- 25Q2营业收入120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%
- 聚乙烯销量115.29万吨，同比增长100.5%
- 聚丙烯销量111.79万吨，同比增长95.37%
- 焦炭销量340.15万吨，同比微降3.99%
- 回购资金10亿元，半年度现金分红20.36亿元，占净利润35.62%

• 结论提炼： 宝丰能源通过内蒙项目的产量释放，实现了显著的业绩跃升，并且通过稳健的回购和分红政策回馈股东，保障了投资者的收益感。[page::0]

2.2 业绩增长分析

• 聚焦内蒙项目产量和价差因素： 内蒙烯烃项目推动烯烃产销同比大幅增长，尤其是聚乙烯和聚丙烯销量翻倍增长为营收和利润的提升奠定坚实基础。煤炭价格的明显下跌（焦炭价格下降约30.71%）带动了烯烃价差的改善，优化了成本结构和盈利空间。

- 二季度环比增速显著： 25Q2中聚乙烯、聚丙烯销量环比分别提高24.04%和27.45%，体现了内蒙第三条生产线3月份试产、4月达产后的产能爬坡效应，以及宁东二期装置检修完成后的正常产能恢复。

• 经营杠杆及成本因素： 焦炭销量虽略有下降，但焦炭价差有所好转，体现公司原材料采购和成本管理能力增强，缓冲了焦炭业务单体利润下行压力。

- 业绩推动机制综合说明： 产量扩张+价差改善=收入与利润双增长，曲线匹配数据与经营进度，为投资者传递内生增长的稳健信号。[page::0]

2.3 宁东及新疆项目展望

• 宁东四期项目进度亮点： 2025年4月动工，设计到图率24%，设备订货率80%，土建基础80%完成度，主体框架35%，钢结构设计及加工启动。表明项目建设处于关键有序推进阶段，年内保持高节奏。

- 远期项目储备优势： 新疆烯烃项目及内蒙二期在前期准备阶段，若顺利推进，将续写公司增长故事，为未来营收和利润注入新动能。

• 成长逻辑脉络： 当前内蒙一期产能释放是业绩增长发动机，宁东四期和其它储备项目构成未来增长潜力池，保持中长期成长状态。[page::0]

2.4 投资者回报政策

• 现金分红策略：

- 拟半年度现金分红每股0.28元，合计派现20.36亿元，约占归母净利润35.62%。
- 分红频次从年度提升至半年一次，反映公司稳定现金流及积极的股东回报策略。

• 股份回购措施：

- 2025年上半年共计回购10亿元，显示对公司价值及前景的信心，且积极缩减流通股本以支撑股价。

• 回报改善效果： 双管齐下增强投资者获得感，有助于提升市场认可度和股价表现。

- 策略背景解读： 在业绩释放背景下，现金回馈加大，有利于维持投资者信心并吸引长线资金。[page::0]

2.5 风险因素辨识

• 材料价格波动风险： 原材料价格大幅上涨可能蚕食利润空间，尤其是煤炭、焦炭价格波动直接影响成本端。

- 业务拓展不及预期： 新项目推进遇阻或商业化进程推迟，将影响未来盈利能力。

• 管理风险： 经营规模扩大带来的管理复杂性及效率挑战不可忽视。

- 项目建设风险： 工程延期、预算超支等均可能影响预期产能释放时间表和效果。

• 缓解策略提示不足： 报告未详列针对上述风险的具体应对方案，存在一定不确定性。[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 业绩摘要图（首页横向蓝色条形图）

• 描述： 图表显示2025年上半年收入与利润同比增长趋势，视效突出内蒙项目达产带来的业绩跃升。

- 解读： 通过条形增长宽幅、颜色对比，强调内蒙项目产销放量效应；同时隐含2025Q2环比增长的连续性，契合文本对季度业绩推动逻辑的说明。

• 支持文本观点： 图形直观表明业绩增长并非偶发，验证内蒙项目确实是当期和未来业绩的关键驱动力。[page::0,1]

3.2 宁东四期项目进度图（设计到图率、设备订货率、土建完成度百分比条形）

• 描述： 该图细化宁东四期项目各关键进度节点的完成度，数字为设计到图率24%；设备订货率80%；土建基础完成80%；主体框架完成35%。

- 解读趋势： 各项指标体现项目高效推进状态，设备采购和基础施工高完成度体现供应链和施工进展良好。主体框架施工虽完成较低，但属正常推进节点。

• 对文本论点加持： 图表佐证了项目施工进度报告，增强可信度，表明2026年底建成投产目标的可行性较高。

- 图表局限： 暂无进度对比历史数据，无法观察进度变化速度；重要节点完工率受项目设计复杂度限制易有波动。

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四、估值分析

• 报告中未直接展示详细估值模型及计算框架，亦无公开目标价。

- 从投资观点推断，当前业绩大幅增长及未来项目储备，显示公司具备持续增长空间，估值合理性应基于未来现金流增长和行业对比水平。

• 推荐评级体系说明中，公司评级为“推荐”标准（股价相较基准指数涨幅20%以上），暗示分析师对公司近期及中期前景看好，但具体估值逻辑未详细披露。

- 若结合行业惯用估值方法，可能综合考虑PE、市盈率的提升，关注净利润增长率、资本开支及现金流折现模型。[page::1]

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五、风险因素评估

• 价格波动风险： 材料如煤炭和焦炭价格的不确定性可能导致成本上升，侵蚀利润空间，需持续关注大宗商品市场波动。

- 业务拓展进度风险： 项目建设不及预期可能导致产能释放推迟，影响营收和利润的可持续性。

• 管理规模风险： 快速扩张可能产生的管理漏洞和效率低下问题，可能影响运营效率和成本控制。

- 项目建设风险： 工程延期、技术难题或供应链问题，均有潜在影响，需要密切监控施工进展及风险管理。

• 报告未针对风险提出详细的缓解方案，投资者需结合公司治理和运营能力自行评估。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 正面评价： 报告数据详实，逻辑严密，结合产销及价差数据详细说明业绩成长驱动力，未来项目进展透明度较高，凸显管理层执行力。

- 潜在偏见： 报告整体偏向乐观，重点突出项目进展顺利与业绩增长，可能忽略了原材料价格波动对未来利润的潜在负面影响。

• 估值缺失： 缺乏具体估值数据和模型细节，限制投资者对价格合理性的独立判断。

- 风险缓解不足： 提及风险但缺乏具体缓解措施或概率评估，难以全面评判风险暴露大小。

• 小细节留意： 焦炭销量出现同比微降，但价格大幅下跌，报告强调价差改善但未详细披露对下半年风险的潜在冲击；需关注能源市场变化带来的不确定性。

- 整体稳健性： 虽然风险提示存在，但报告未见明确“保守”或“悲观”论断，显示研究角度倾向积极。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告对宝丰能源2025年上半年表现和未来发展进行全方位分析，核心亮点集中于内蒙烯烃项目的全面达产所带来的业绩高速增长，营收同比提升35%，归母净利润增长率超70%，显示出项目释放的强劲盈利能力。聚乙烯和聚丙烯销量突破翻倍，价差改善更为盈利加码。宁东四期及新疆、内蒙二期等储备项目的推进为公司未来3-5年业绩持续增长提供充足动力，尤其宁东四期工程的设计和施工进度数据充分印证实际推进的严谨性。公司通过10亿元股份回购与提高现金分红频次与比例，彰显了对股东利益的重视，提升投资者获得感，增强市场信心。

报告也客观指出多重风险因素，包括原材料价格波动、项目进度及管理风险，提醒投资者需关注外部环境及内控能力。尽管报告主题偏积极，但未提供详细估值模型及目标价，限制了对股价合理性的深度判断。其推荐评级体系显示出对公司股价未来表现的乐观态度，但具体回报仍需结合市场环境加以动态评估。

综上所述，宝丰能源凭借内蒙项目的产能释放与宁东、内蒙储备项目的远期成长潜力，结合积极回购及分红策略，形成了较为坚实的投资逻辑框架，具备可持续业绩增长的潜力与投资价值。投资者在享受成长红利的同时，应时刻警惕原材料成本及项目建设风险的不确定性。整体而言，报告基调正面，数据翔实，观点连贯，为理解宝丰能源当前及未来经营态势提供了深入且全面的视角。[page::0,1]

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重要图表插图

• 报告首页关键图示：

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