券商金股股票池表现回顾 [page::0][page::1]

• 2025年5月，曼卡龙、潮宏基等为涨幅领先股票。

- 国元证券、华西证券、华创证券金股月度组合收益分别达10.78%、7.30%、5.70%，显著优于偏股混合型基金指数1.06%和沪深300指数1.85%。

券商金股指数及行业组合收益分析 [page::2][page::3]

• 今年以来，券商金股指数累计涨幅为3.07%，略低于偏股混合型基金指数的3.37%。

- 行业层面，纺织服装、商贸零售、银行行业5月收益超额明显，农林牧渔、汽车、商贸零售行业今年以来表现突出。

选股因子表现及行业风格暴露 [page::3][page::4]

• 近一月表现较好的因子包括EPTTM、盈余公告后跳空超额、剥离涨停动量等。

- 今年以来，总市值、SUE等因子表现较好，预期股息率、波动率因子表现较差。

• 行业配置显示机械、医药、电子行业权重较高，6月份机械、传媒、医药行业增配，电子、计算机、汽车减配。

- 组合整体偏向小市值风格暴露。

券商金股股票市场关注度分析 [page::4][page::5]

• 多位券商分析师推荐的股票能显著提升市场关注度。

- 买方关注度较低的金股名单及首次出现券商推荐的股票名单提供机会挖掘。

券商金股业绩增强组合绩效回顾 [page::5][page::6]

• 2025年5月组合收益0.99%，较偏股混合型基金指数微幅落后0.06%。

- 今年累计收益4.97%，超越偏股混合型基金指数1.61%。

• 2018年至2024年组合年化收益19.01%，超指数14.87%，每年均排名主动股基前30%。

- 组合构建结合了分析师推荐视角和组合优化，兼顾行业配置与个股精选，体现多层次Alpha挖掘。

【国信金工】券商金股6月投资月报 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《券商金股6月投资月报》

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所，量化藏经阁

- 发布日期：2025年6月3日

• 主题：券商金股股票池及其量化增强组合的月度表现回顾与分析

核心论点与主要内容摘要

本报告系统回顾了2025年5月份券商推荐的“金股”股票池的表现，通过多因子量化模型，分析了券商金股股票池的选股因子表现、行业与风格配置特征，并跟踪了券商金股业绩增强组合的绩效表现。报告指出，券商金股表现整体优于同期偏股混合型基金指数与沪深300，券商金股股票池体现出行业分析师的扎实选股能力和总量分析师的行业风格配置能力，是券商研究实力的重要体现。业绩增强组合基于金股股票池，在2018年至2024年间表现稳健，年化收益显著超越偏股混合型基金指数，在公募主动股基中始终位列前30%[page::0].

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二、逐节深度解读

1. 券商金股股票池上月回顾

• 关键论点：

2025年5月，曼卡龙、潮宏基、科兴制药等券商金股表现优异，月度收益领先。券商层面，国元证券、华西证券、华创证券的金股表现最突出，月度回报分别达到10.78%、7.30%、5.70%，同期偏股混合型基金指数涨幅仅为1.06%，沪深300指数涨幅1.85%。

• 行业与机构表现：

2025年以来，东北证券、华鑫证券、东兴证券金股累计回报领先，分别为45.28%、40.52%和39.15%，大幅超过偏股混合型基金（3.37%）和沪深300（-2.41%）[page::0][page::1].

• 数据详解（图表解读）：

- 图1（月度券商金股收益排名）



图中清晰展示了国元证券以10.8%的月度收益居首，显著领先其他券商，表明其券商金股选股及配置能力出色。

- 图2（年度券商金股收益排名）



反映了东北证券等三家券商领先优势明显，年度收益领先其他同行数十个百分点。

- 图3和图4（券商金股指数净值走势及收益对比）





表明券商金股指数的走势与偏股混合型基金指数工具较为贴近，说明券商金股池能够较好紧跟主动管理基金的整体表现，5月微幅落后，年初至今略落后，体现了市场波动环境下投资能力的相对稳定。

• 作者逻辑与假设

作者认为，券商分析师作为卖方研究端与公募基金等买方端的桥梁，金股推荐反映了卖方的选股智力和市场风格配置意识，且能够代表一定的市场共识与资金流向风向标，推荐的金股多具备一定的超额收益潜力。

2. 券商金股行业组合表现

• 行业组合表现分析

- 图5（2025年5月行业组合收益）



本月券商金股行业组合中，纺织服装、商贸零售、银行这三大行业超额收益突出，反映券商推荐偏向于传统消费与金融领域的抓取Alpha能力较强。

- 图6（2025年累计行业组合收益）



今年以来，农林牧渔、汽车和商贸零售行业获得较高累计超额收益，表明这些行业在券商推荐股票中具备较强的投资价值，可能与经济结构调整和消费升级趋势密切相关。

• 逻辑推理

行业超额收益的集中，显示券商选股较偏重于成长及反周期领域，或捕捉到了市场阶段轮动机会。传统周期行业部分出现波动，反映整体经济动态调整影响，短期内部分行业存在承压，但券商推荐强化了优势领域配置。

3. 券商金股选股因子表现

• 因子表现概览

报告利用五组多空因子组合跟踪券商金股因子表现，并计算历史年化收益率（2018年至今）。如图7所示：

• 具体因子表现

- 过去一个月，EPTTM（预期市盈率）、盈余公告后跳空超额及剥离涨停动量表现好，意味着市场对盈利预期与公告驱动的短期事件反应明显。
- 单季度营收增速、净利润增速及SUE（盈利意外）等传统业绩增长因子表现较差，或表明短期业绩拐点信号弱。
- 今年以来，表现较好的因子包括总市值（大市值效应）、剥离涨停动量、SUE，预期股息率、波动率及账面市值比（BP）表现欠佳。

• 推断

近期市场对价量和事件驱动因子的青睐凸显，业绩因子表现低迷，可能反映市场偏向动量和事件反应而非基本面快速增长的炒作氛围。

4. 券商金股股票池行业与风格特征

• 行业配置结构

- 图8（券商金股行业占比及变动）



截至2025年6月3日，券商金股股票池共有286只A股，行业权重最高的为机械(9.56%)、医药(9.04%)、电子(8.01%)、基础化工(7.75%)、食品饮料(6.46%)。相对上期，机械、传媒、医药行业增配明显，电子、计算机、汽车行业则出现减配。

• 风格因子暴露

- 图9（Barra风格暴露）



该图显示，近三个月券商金股组合在小市值风格上呈现较高暴露，市值因子维持负暴露（回避大盘股）。其他风格如Beta、动量、波动等变化不大，说明组合偏好小盘股风格且相对稳定。

• 市场关注度提升

多次被推荐的股票往往能获得市场更多关注，如海大集团、青岛啤酒、顺丰控股等均有5家及以上券商推荐，显示分析师一致看好的票更易被市场关注和资金介入。与此同时，也识别出买方和卖方关注度较低但被首次推荐的金股，蕴藏潜在的Alpha价值[page::3][page::4].

5. 券商金股业绩增强组合

• 业绩概述

- 2025年5月6日至30日，业绩增强组合绝对收益0.99%，微幅落后偏股混合型基金指数(-0.06%)。
- 今年以来累计收益4.97%，超出偏股基金指数1.61个百分点，分位点排名处于主动股基前30.18%。

• 组合策略

采用多因子优化方法，在券商金股股票池中精选标的，控制组合在个股和风格上的偏离，行业配置以公募基金行业分布为基准，构建稳定、持续的Alpha挖掘组合。

• 历史表现

自2018年至2024年，业绩增强组合年化收益率为19.01%，相对于偏股混合基金指数有14.87%年化超额收益，且长期业绩排名始终保持在公募主动股基的前30%[page::5][page::6].

• 图表解读

- 图10（组合本月与今年累计收益）



反映组合在月度收益上的相对稳定性和年度内持续的超额收益能力。

- 图11（组合在主动股基中的分位排名）



清楚表达组合在整体主动管理基金中的优越表现。

- 图12（历史净值走势）



展示自2017年末以来增强组合相较基准表现的持续领先性[page::6].

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三、图表深度解读

详述关键图表数据与趋势，重点强调其对应的文本论证与逻辑支持：

• 月度和年度券商金股收益排名（图1、图2）

突出反映不同券商研究能力及选股绩效差异，提示优质券商表现卓越，远超市场基准。

• 券商金股指数净值与收益表现（图3、图4）

验证股票池能够紧贴偏股基金表现，具有跟踪能力；收益上的轻微波动提示选股能力虽好，但短期仍受市场环境影响。

• 行业组合表现（图5、图6）

反映不同股票行业组合的月度及年度表现，行业轮动和配置调整的实际效果，说明券商分析师关注行业的策略性差异。

• 选股因子表现（图7）

详细说明量化因子的短期与长期效用，以及市场对不同风格因子的偏好变化，辅助理解券商金股的因子驱动特征。

• 行业权重与风格暴露（图8、图9）

反映行业配置的时序变化以及风格旋转，组合偏好小市值且关注某些行业，进一步揭示组合构建的风格特质和市场风格动态。

• 券商金股业绩增强组合表现及排名（图10、图11、图12）

体现组合的策略优势与历史稳健表现，提供了实际投资绩效的数据支撑，彰显组合在主动投基金中的竞争力。

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四、估值分析

本报告不涉及具体个股的估值模型或目标价格设定，而是通过多因子量化方法对券商金股池构建优化组合，主要依托历史和预期的业绩、动量、市场情绪、行业风格、流动性等多维度因子进行投资决策。

• 方法论

组合通过约束个股权重和风格偏离，结合券商金股股票池作为选股范围，实现全市场小市值风格的优质标的筛选。

• 核心假设

假设券商金股池体现行业分析师精选标的，市场风格可以通过Barra因子模型量化，历史因子表现和券商推荐强度能持续为未来业绩提供指引。

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五、风险因素评估

• 市场环境变化风险

报告提示市场环境及行情波动均可能导致组合表现波动或失效，尤其是短期市场情绪反复加剧可能影响选股因子的效用。

• 组合失效风险

选股因子失效，模型无法捕捉有效Alpha，或券商金股池选股策略本身受限等均可能导致业绩不佳。

• 缓解措施

组合采用行业配置基准贴合市场动态，利用多因子稳健模型并动态优化，期望通过量化手段减少单一因子或股票的风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告极力展现券商金股池及其业绩增强组合的历史优异表现，可能存在部分选择性确认偏向，尤其是在多年历史数据表现统计中，未详尽披露市场极端波动时组合表现的下行风险。

- 因子表现及市场风格的动态变化可能使得当前策略在不同市场环境下的有效性存在波动，短期业绩回落（本月相对偏股混合基金指数超额为负）即体现一定的不确定性。

• 报告中提到小市值风格偏好显著，这在一定程度上提升组合波动性和流动性风险，但未有详细论述相关风险缓释策略。

- 报告强调券商分析师作为卖方独特视角和优势，但未详尽评估券商因利益冲突可能带来的信息偏差风险。

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七、结论性综合

总体来看，国信证券经济研究所发布的《券商金股6月投资月报》呈现了券商金股股票池及其量化增强组合的详细月度和年度绩效表现、因子特征、行业风格分布及策略优势。券商金股股票池自下而上的选股能力与自上而下的行业风格配置能力相结合，展现了较强的Alpha挖掘能力。

通过详尽的因子分析，报告指出近期市场更青睐事件驱动和动量因子，同时侧重于小市值股票，具体行业如机械、医药和传媒均获得增配，体现了券商分析师对行业轮动节奏的敏锐把握。券商金股业绩增强组合经过多年的历史回测与实证验证，表现稳健，年化收益高达19.01%，对比偏股混合基金指数超额约14.87%，且2018年至今每年均排在主动股基前30%。这进一步证实了券商金股池及其增强策略在市场中具备显著的投资参考价值与实践应用价值。

报告图表详实，理论与实践结合紧密，既反映了券商分析师的研究成果，也为投资者通过券商金股获取稳定超额收益提供了数据支持和策略参考。虽然存在市场风险及策略失效风险，整体来看，该报告提供了一个兼顾研究实证与应用价值的券商金股投资框架，值得机构投资者重点关注和跟踪。

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参考来源

全部内容均来源于《【国信金工】券商金股6月投资月报》（分布于国家信证券2025年6月3日发布的原文报告）[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7].

报告