红利指数产品全览:境外发展特征与境内产品展望
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摘要
本报告系统梳理了境外(重点是美国、中国台湾)及境内红利指数产品的发展特征、代表性指数编制方案及投资者行为,阐述了境外成熟市场红利策略的多样化与机构配置价值,以及中国台湾市场以“存股”替代定存的投资文化。境内红利指数大幅成长,但主要基于历史高股息,周期性行业权重偏高,波动较大。报告建议国内红利指数从引入预期股息、强化多因子复合策略以及行业中性等方面优化以吸引更广泛机构参与,实现收益稳定与风险控制兼备的红利投资体系 [page::0][page::3][page::6][page::11][page::14][page::15]
速读内容
境外红利指数产品规模与结构 [page::3][page::4]

- 美国红利ETF规模达到3960.87亿美元,约占Smart Beta ETF的25%以上。
- 中国台湾是美国以外最大红利ETF市场,规模超过250亿美元,亚太地区红利ETF在Smart Beta产品中占比更高。
- 美国前十大红利ETF规模合计占72%,代表产品包括VIG、SCHD、VYM等。
美国红利ETF多样化策略及资金流动 [page::5][page::7][page::8][page::9]


| 代码 | 2022年净流入(亿美元) | 2023年净流入(亿美元) |
|------|---------------------|---------------------|
| VIG | 36.17 | 7.85 |
| VYM | 88.75 | -7.61 |
| SCHD | 155.59 | 67.36 |
| DVY | 35.53 | -32.53 |
- 美国红利指数从高股息拓展到高股息增长及复合因子策略,投资者包括重视防御属性的机构和个人。
- 资金流显示2022年加息周期高股息产品资金流入强劲,2023年成长股风格转向高股息增长ETF资金流入增加。
- 美国银行等大型机构持有VIG显示明显防御性配置特征,对波动周期及加息周期有增持行为。
中国台湾红利ETF发展现状及投资者特征 [page::9][page::10]



- 台湾高股息ETF自2018-2019年起规模迅速放大,持有人数快速增长,覆盖率超过10%台湾居民。
- 投资目的是“存股”替代定期存款,追求稳定的现金股息收益,高股息产品虽难跑赢指数但满足稳健现金流需求。
- 国泰永续高股息ETF等ESG结合高股息的产品通过降低波动性吸引更多投资者关注。
境内红利指数产品发展及产品特性 [page::11][page::12][page::13][page::14]


| 产品代码 | 产品名称 | 类型 | 指数名称 | 规模(亿元) |
|------------|---------------------|----------|------------|-------------|
| 510880.SH | 华泰柏瑞红利ETF | 场内ETF | 上证红利 | 166.45 |
| 100032.OF | 富国中证红利指数增强A | 增强产品 | 中证红利 | 92.82 |
| 515100.SH | 景顺长城中证红利低波动100ETF | 场内ETF | 中证红利低波100 | 50.86 |
| 515080.SH | 招商中证红利ETF | 场内ETF | 中证红利 | 43.65 |
| 515180.SH | 易方达中证红利ETF | 场内ETF | 中证红利 | 40.14 |
- 境内红利指数产品近三年快速增长,主要以历史高股息率为筛选标准,风格集中在周期性行业,行业偏离明显。
- 上证红利指数煤炭权重约25%,金融地产约30%,波动率较高;中证红利低波动100通过加权降低行业集中度,年化波动率低于普通红利指数。
- 持有人结构分化,个人投资者偏好高股息、弹性强的策略,机构偏好低波、稳健的红利防御工具。
境外发展对境内的启示及建议 [page::14][page::15]
- 建议国内红利指数引入分析师预期股息率,提升未来收益预期的前瞻性和安全边际。
- 通过叠加盈利、成长与低波动因子,设计复合红利策略,实现收益稳健性与防御性的平衡。
- 可基于行业板块分层构建红利策略,解决行业集中风险,设计更纯粹、灵活的红利投资产品。
- 吸引更多客户群体拓宽红利产品普及,比如借鉴台湾“存股”理念,推广对本金和现金流相对稳健的产品,以满足稳健理财需求。
深度阅读
金融研究报告详尽分析——《红利指数产品全览:境外发展特征与境内产品展望》
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1. 元数据与报告概览
标题:红利指数产品全览:境外发展特征与境内产品展望
作者:证券分析师沈思逸、邓虎
发布机构:申万宏源证券有限公司
发布日期:2024年1月7日
主题:围绕红利策略作为一种重要的Smart Beta投资风格,详细探讨境外(主要美国和中国台湾地区)以及境内红利指数产品的发展现状、编制方案、投资者结构及趋势,并基于境外经验对国内红利指数产品的发展提出展望和改进建议。
核心论点:
- 2023年红利战略在A股市场表现强势,境外尤其是美国红利策略已多样且成熟。
- 境外红利指数的核心围绕高股息与股息增长策略,且随着投资者需求变化不断演进。
- 国内红利指数产品虽然规模迅速增长,但在策略多样性、波动控制与行业偏离等方面仍有很大提升空间。
- 以美国和中国台湾市场为例,建议国内市场探索预期股息、盈利成长因子叠加,以及行业中性等策略,以拓展个人及机构投资者基础,提高收益的稳定性和防御特性。
- 风险因素包含宏观环境、指数波动及市场风格转变等。
报告立足数据和市场演变,整体偏向积极评价红利策略的投资价值,但提出了切实的改进建议以促进境内市场的成熟和完善。[page::0,3,14]
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2. 逐节深度解读
2.1 境外红利指数产品概况
报告开篇回顾了2023年红利风格在国内外市场的表现,强调其作为Smart Beta重要组成部分的地位。
关键数据:
- 2023年底,美国红利ETF规模达到3960.87亿美元,占美国Smart Beta产品总规模的25%以上(图1)。
- 美国首十大的红利ETF合计占整个红利市场的约72%规模(表1),显示红利ETF市场的集中度较高。
- 美以外市场中,中国台湾的红利ETF规模最大,超过250亿美元,位列第一(图2,表2)。
美国市场红利指数既有高股息也有高股息增长策略,近年来开始融合更多因子(如质量、成长、盈利因子)形成复合策略。多数其他国家则仍以突出高股息为主。预期股息率在美国传统高股息指数中的重要性逐渐超过历史股息率。[page::3,4,5]
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2.2 境外主要红利指数编制方案
报告列举美国境外主流红利指数具体编制规则,体现其策略多样性:
- S&P U.S. Dividend Growers Index(VIG跟踪):精选过去10年连续分红增长的股票,剔除股息率前25%的股票,采用自由流通市值加权,体现股息增长策略。
- Dow Jones U.S. Dividend 100 Index(SCHD跟踪):综合考虑自由现金流/负债比、ROE、股息率、5年股息增长四因子等,选前100股票,体现复合因子策略。
- FTSE High Dividend Yield Index(VYM跟踪):纯高股息策略,基于分析师预期未来12个月股息收益排序进行筛选,体现预期股息导向。
- Morningstar US Dividend Growth Index(DGRO跟踪):选5年以上股息增值、低支付率股票,剔除股息率过高者,强调成长与质量。
- S&P High Yield Dividend Aristocrats Index:要求连续20年分红增长,选股更为严格,更强调红利的持续成长性。
台湾地区则多以高股息率选股为核心,个别产品定位在科技板块高分红,凸显行业差异和市场特色。[page::5,6]
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2.3 代表地区红利指数产品发展历史与契机
美国市场(2.1节)
- 从2003年起,美国的红利ETF逐渐发展,从最早的高股息为主,到2006年先锋VIG推出股息增长策略,后续策略不断多元化,加入盈利、成长、低波动等因子。
- 2020年起,主动管理ETF与相关对冲策略出现,丰富红利产品类别。
- 数据显示,股息增长型产品的规模增长快于传统纯高股息产品(图3)。
- 绩效表现方面股息增长型ETF在多数牛市年份有较好表现,2022年加息周期中则高股息产品优于股息增长产品(图4)。
- 资金流向:2022-2023年鉴于市场风格演变和费率差异,SCHD(复合因子产品)获得大量资金流入,而费用较高的DVY流出较多(表3)。
- 投资者构成方面,个人投资者占比相对较高,机构方多将红利ETF作为防御配置工具,大机构(例如美国银行)在市场调整期有明显增持(图5),体现宏观和战术配置功能。
中国台湾市场(2.2节)
- 台湾红利ETF 从2007年起步,至2023年规模快速扩张,受益人数大幅增长至超过300万人,占住普及率约10%以上,高股息ETF成为主流(图6、7、8)。
- 台湾投资者视高股息ETF为“存股”替代定期存款,需求主要是稳定现金流,股价短期波动影响不大,核心诉求是长期稳定分红收益。
- 台湾部分ETF产品(如国泰永续高股息ETF)强调整体高ESG评级,兼顾股息现金流和波动性控制。
- 尽管这些产品从表现上未必完全跑赢传统指数,但需求导向与欧美等地有所不同,侧重稳定股息和本金安全。[page::7,8,9,10]
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2.4 境内红利指数产品发展
- 截至2023年底,国内红利指数相关的产品57只,资产规模664亿元人民币,ETF规模为428亿元,占Smart Beta产品总规模的80%以上,显示红利策略在国内Smart Beta领域的主导地位(图9)。
- 主要增长阶段为2018年后,特别是2020-2021年和2023年,规模快速增长。
- 规模最大的五只主要产品均跟踪“上证红利”或“中证红利”系列,其中华泰柏瑞的上证红利ETF规模遥遥领先(166亿元,表4)。
- 华泰柏瑞红利ETF受益于2020-2023年间红利指数相对跑赢大盘,在市场回撤时呈现资金“越跌越买”现象(图10)。
- 持有人结构显示,红利ETF受众多为个人投资者,超过70%,但包含低波动因子的产品如景顺长城则被机构更青睐,机构占比超80%。
- 国内主要红利指数均以“高股息”为核心筛选因子,回看时间窗口短(1-3年),未采纳股息增长策略。行业偏离显著,以煤炭、金融地产为主,占比达到约50%。
- 这导致部分红利指数波动较大,2018-2023年上证红利指数年化波动率约21.1%。其中“中证红利低波100”指数通过加入低波因子,波动率降低至15.8%(第13页数据)。
各指数具体编制规则及修订措施被详细介绍(第13页),提升分红稳定性要求,并控制小市值权重。一些指数开始试图结合低波因子,寻求收益稳定与风险控制的平衡。[page::11,12,13,14]
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2.5 红利指数境外经验对境内的启示
基于上述分析,报告对境内红利ETF未来发展提出若干策略上的建议:
- 红利策略应进一步纯化突出“红利属性”,通过加大对高分红、高预期分红股票的布局,增强收益预期和市场下方保护。
- 可以考虑引入分析师预期数据,丰富选股因子,提升预期股息率的运用。
- 融合盈利、成长因子以提升产品的稳健性和安全边际,如中证红利潜力指数已有此类尝试,但需保证红利策略的核心地位。
- 在行业层面,考虑行业中性或基于特定板块设计红利指数,降低周期股过度集中带来的波动风险。
- 借鉴台湾市场经验,尝试拓展红利ETF的投资群体,特别是风险偏好较低、关注稳定收入的投资者。
- 优化产品结构以实现收益稳定性,加入低波动、盈利质量等辅助因子,满足不同客户需求。
- 强调投资者教育,提升客户对“存股”理念的认知和接受程度,对推动红利指数产品普及至关重要。
报告特别指出,目前我国红利指数的股息水平整体高于定存利率,但周期成分导致波动偏大,若要实现本金稳健,仍需通过产品设计创新和策略优化予以改善。[page::14,15]
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2.6 风险因素评估
- 指数表现受宏观环境、市场波动、风格转换影响较大,改进策略和产品设计无法完全规避系统性风险。
- 不同国家或地区的数据样本和信息差异可能导致跨境经验引用存在局限。
- 红利产品历史收益不代表未来,投资者仍面临市场周期及波动风险。
- 报告未涉及基金评价和个股推荐,应作为研究参考,不构成具体投资建议。
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3. 图表深度解读
图1:美国红利ETF产品规模(第3页)
- 显示2008年至2023年美国红利ETF市场规模由约80亿美元快速增长至近4000亿美元,呈现稳健的持续扩张态势。
- 该图直观反映红利策略在美国市场中的显著受欢迎程度及日益重要的市场份额。
表1:美国规模前十红利ETF详情(第3页)
- Vanguard旗下VIG规模最大(742亿美元),紧随其后的是SCHD(520亿美元)及VYM(509亿美元)。
- 费率多数低至0.06%。
- 产品涵盖高股息增长、复合因子及纯高股息策略。
图2:美国以外红利ETF规模(第4页)
- 台湾地区红利ETF规模领先,约260亿美元,达到北美以外最大,同时包括爱尔兰、加拿大、德国、中国、日本、瑞士等地区。
- 反映亚太等地区红利策略的迅速崛起和地域特色投资偏好。
表2:美国以外主要红利ETF(第4页)
- 台湾ETF数量和规模领先,标的均为本地股权。
- 美欧市场则更多为全球或美股基准,显示区域投资差异。
图3:美国头部红利ETF规模变化(第7页)
- 体现VIG、VYM、SCHD、DVY四大产品自2003年后不同速度的规模发展。
- VIG和SCHD在2010年后明显加速,体现股息增长及复合因子策略的市场认可。
图4:美国头部红利ETF年度表现(第8页)
- 股息增长型ETF(如VIG, SCHD)在多数标普500表现优异的年份收益突出,验证策略有效性。
- 2022年利率周期红利高股息ETF表现优于增长型基金。
表3:美国头部ETF资金流入(第8页)
- 2022年SCHD净流入155亿,VYM 88亿,VIG 36亿;2023年SCHD依旧强劲流入,VIG小幅流入,VYM及DVY有资金流出。
- 反映费率和产品策略对资金流向的实质影响。
图5:美国银行持有VIG情况(第9页)
- 图示美国银行在主要市场调整期持续增持VIG,表明其避险和配置需求特征。
图6-8:中国台湾红利ETF规模及持有人数(第10页)
- 图6显示2008年至2023年ETF和高股息ETF规模从数百亿新台币跃升至上万亿,表增长迅速。
- 图7及图8表示个人和机构受益人数量同步增长,个人投资者渗透率极高。
图9:国内红利产品规模(第11页)
- 显示红利ETF和场外产品的持续增长,尤其自2018年起快速扩容。
表4:国内规模前五红利指数产品(第12页)
- 华泰柏瑞红利ETF规模遥遥领先(166亿元),其它产品多跟踪中证红利及低波动指数。
图10:华泰柏瑞红利份额与指数表现(第12页)
- ETF份额增长主要在红利指数相对大盘跑赢的阶段,体现市场对于红利策略阶段性超额收益的认可。
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4. 估值分析
本报告侧重对红利指数产品策略与市场发展分析,无具体股票估值模型或目标价。估值逻辑隐含在红利因子的历史表现、收益与风险的权衡及市场资金流动趋势中,强调收益稳定性和防御性为红利策略和产品价值的内核。
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5. 风险因素评估
- 跨地区数据及样本差异导致经验迁移存在局限性。
- 指数和产品表现受宏观经济、市场环境影响,存在波动及周期风险。
- 人口结构、投资者偏好、产品设计的不确定性将影响未来增长路径。
- 产品历史表现不可直接类比未来,需警惕风格转换风险。
- 报告明确非投资建议,强调投资需谨慎。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告整体专业、数据详实,但对股息增长策略的优越性相对强调,未充分讨论市场环境变化(如利率上升对红利产品的影响)对策略的潜在冲击。
- 对台湾市场的存股理念表达积极,但未深入剖析股价波动对长期替代定存的潜在负面影响。
- 国内红利指数行业集中、波动偏高的现象提示当前策略的局限性,但报告中对解决方案的讨论仍偏策略性,缺少系统模型定量风险测度。
- 费率结构对资金流向的影响被提及,但未深入探讨管理费率对长期收益的侵蚀。
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7. 结论性综合
本报告针对红利指数产品展开了详尽的市场、策略和投资者结构剖析,展现了红利策略作为Smart Beta中的重要角色及其在境外与国内市场上的差异化发展。
关键发现包括:
- 美国市场成熟的红利指数产品以高股息增长策略为主,复合因子方法提升产品的稳健性,体现了机构和个人投资者的防御与收益需求。
- 中国台湾红利ETF通过实现个人投资者的广泛渗透,以“存股代替定期存款”的理念为核心,强调稳定分红收益,且结合ESG等因子对波动性进行控制,实现客户结构差异化。
- 国内红利指数规模快速增长,产品以高股息为主,行业偏离严重且波动较大,限制了其作为防御工具的有效性。
- 借鉴境外经验,提出引入预期股息、成长盈利因子、行业中性或细分板块构建等策略改进,对波动控制和提升收益质量具有积极意义。
- 投资者教育和产品设计需继续强化,尤其是弱波动、收益稳定性和收益连续性,以拓宽更多风险偏好多样的客户群。
- 产品表现和资金流动体现了费用和策略类组合对市场偏好影响的重要性。
整体而言,红利指数产品在全球资本市场呈现稳步扩张和多元发展趋势,国内市场正处于高速成长阶段,未来通过策略创新和市场培育,具有广阔的发展空间和投资价值。
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以上分析基于报告全文及所有图表内容进行详尽讨论,确保充分涵盖报告各重点并释义复杂概念。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]
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图表示例展示
美国红利ETF产品规模(图1):

本图示美国红利ETF从2008年约80亿美元增长至2023年的近4000亿美元,显示该策略市场份额稳步壮大并受到投资者持续认可。