小盘股风格持续性与RMS指标提出背景 [page::0][page::3]

• 自2008年11月以来，中证500指数涨幅超过中证100指数，引发投资者对小盘股风格何时切换的关注。

- 传统EMS指标在不同指数间存在均值和波动性差异，难以直接比较，需构建可比性更强的新指标。

EMS指标标准化及RMS指标定义 [page::5][page::6][page::7]

• 通过滚动窗口均值和标准差对EMS指标标准化，有效消除中证100和中证500间统计差异。

- 定义RMS指标为两指数标准化EMS差值，用以衡量两指数间相对的资金强弱和上涨/下跌阻力。

• RMS指标能反映资金风格轮动的驱动力，结合指数涨跌趋势用于判断风格强弱切换。

RMS轮动策略构建与判定逻辑 [page::8][page::9]

• 以前N交易日的RMS均值和标准差计算安全区间，设定调节参数R；前M交易日的RMS均值偏离度作为买卖信号。

- 当偏离低于安全区间且A指数涨幅高于B指数时，买入A指数，反之卖出A指数买B指数，未满足条件则维持持仓。

• 该策略切换频率低，且结合指数相对表现过滤噪声，确保风格切换的有效识别。

参数优化与样本内实证结果 [page::10][page::11]

• 采用2005年至2009年数据，参数采样周期M取两周效果优异，调节参数R取约0.62，标准差窗口N取190交易日。

- 在样本内，RMS轮动策略累计收益达568%，超额收益196%，策略共实施6次大小盘切换，有效捕捉牛熊转折点。

• 轮动策略较择时策略切换频率低，更适合机构低换手率资金操作。

样本外检验及分阶段收益分析 [page::12][page::13]

• 样本外区间（2010年1月至2011年2月）策略跟随中证500仓位，收益6.7%，明显优于中证100的-18.9%。

- 全周期整体收益达613%，超额明显。各风格阶段轮动策略判断均正确，展现良好稳健性。

多策略结合及长期累计收益表现 [page::13][page::14]

• RMS轮动策略与GSMS选股、EMS择时策略联动，形成择时+风格配臵+选股的全流程投资体系。

- 联合策略样本内+样本外累计收益高达3223%，明显优于同期中证500指数。

• 最新测算显示GSRMS指标处于安全区间，建议继续持有中证500小盘股风格[page::0][page::3][page::5][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

证券研究报告深度解析——基于相对资金强弱指标的风格轮动策略研究

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一、元数据与报告概览

报告标题：《基于相对资金强弱（RMS）指标的风格轮动策略研究》
作者：阳璀、焦健、葛新元
发布机构：国信证券经济研究所
发布日期：2011年2月23日
主题：量化投资领域，尤其聚焦于中国A股市场大小盘股风格轮动的交易指标及策略构建。

核心论点：
报告基于作者之前系列研究的有效资金强弱指标（EMS），创新性地提出“相对资金强弱”（RMS）指标，作为衡量不同指数间资金流动与强弱变化的指标，用以构建大小盘股票风格轮动的量化投资策略。该策略以中证100指数和中证500指数为研究对象，经过样本内外验证，能在大小盘风格切换时获得显著超额收益。作者建议继续持有小盘股（中证500），并将RMS指标与其既有的GSMS（国信资金强弱指标）选股及EMS择时策略相结合，形成完整的“择时+风格轮动+选股”量化投资体系。[page::0,3,5,7]

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二、逐节深度解读

1. 引言与研究背景

自2008年11月以来，小盘股（以中证500为代表）表现优于大盘股（中证100）。报告指出，中证500指数涨幅超过60%，显著跑赢中证100，投资者关心这股浪潮何时结束。因此，该报告基于国信资金强弱指标体系，构造相对资金强弱指标（RMS）以辅助风格轮动交易决策，为投资者提供风格转换的量化依据。

图1展示2005年以来中证100与中证500累计相对走势，小盘股长期跑赢大盘股趋势清晰。[page::0,3]

2. 国信资金强弱择时与选股体系介绍

此前研究中，作者发展了国信资金强弱指标GSMS和有效资金强弱指标EMS。GSMS基于超高频秒级数据区分资金流向，具有良好的超额收益预测能力；EMS改进了传统资金阻力衡量，弱化了极端成交额影响，更能准确捕捉上涨或下跌阻力。EMS择时实测2009-2011年收益表现优于沪深300指数。

图2显示GSEMS指标与沪深300走势对比，红点买入、绿点卖出信号明显有效。[page::3,4]

3. EMS指标比较与相对资金强弱指标（RMS）的提出

• 从2005年至报告时，中证500 EMS指标整体低于中证100，且波动幅度更大（数据显示指标均值和方差均显著不同）。这种差异性使得两个指数EMS指标不可直接比较。

- 采用前N日均值与标准差对EMS序列进行标准化处理，使得中证100和中证500 EMS指标在数值范围和波动幅度上趋于一致。统计检验（T检验与F检验P值）确认标准化后均值与方差差异不显著。

• 在此基础上，定义RMS指标为两个标准化EMS指标的差值，继承EMS指标特性：RMS正值越大表示A指数相较B指数上涨阻力更大，负值越大则表示下跌阻力更大。此指标可捕捉两个指数资金强弱的相对变化，成为风格轮动的直观定量工具。

图3-7证实了标准化处理的必要性和有效性，确保RMS计算的理论基础和数据可靠性。[page::5,6,7]

4. RMS轮动策略构建

策略设定安全区间基于RMS指标前N日（样本内确定）的均值和标准差，结合过去M日涨幅变化作出轮动信号：

• 当当前M日RMS偏离N日均值超过安全区间下界且A指数涨幅高于B指数时，判断A指数相对强势，做多A指数切换持仓。

- 当超出上界且A指数涨幅低于B指数时，判断A指数弱势，切换至持有B指数。

• 位于安全区间时维持现有持仓，减少交易频率。

此策略区别于以周EMS指标为判断的择时策略，RMS轮动策略考虑的是资金流向的相对强弱，属于风格层面的配置调整，交易频率较低，换手率和资金要求更适合机构操作。策略设计上舍弃择时策略的追涨止损，强调稳健持仓和较低误差容忍。[page::7,8,9]

5. 参数优化与策略样本内表现

• 按照中证100和500 2005-2009年数据对指标采样期M（1周、2周、4周）、标准差计算时长N（50-350天）、调节参数R（0-1.5）进行网格搜索。

- 结果表明：
- M=2周的策略表现优于1周和4周。
- N在170至230区间，R在0.5-1区间，收益稳定且较高。

• 选定中间值N=190，R=0.62作为最终参数。

- 策略期间累计收益达568%，远超同期中证500指数372%及中证100的231%。

• 超额收益主要来自2007年大小盘切换及时及2008年持有大盘切入2009年持有小盘的阶段。2006年的表现较弱，可能受股改等市场特殊事件影响。

图9-13详细展示了参数敏感性和策略年度收益结构。[page::10,11]

6. 样本外验证

• 样本外期间（2010年1月至2011年2月），策略仅2次触发看弱中证100信号，无实质切换，策略收益6.7%，优于同期中证100下跌18.9%。

- 样本内外合计期内，策略整体收益613%，仍大幅领先基准指数。

• 不同持仓阶段收益统计证实策略能够合理辨别市场风格切换节点。

图14-16表现了策略在不同市场环境下的有效性。[page::12,13]

7. 与GSMS选股和EMS择时策略结合

• 将RMS风格轮动与国信GSMS选股策略结合，实现风格层面的基金选股更替。

- 再结合EMS择时策略，整体构建“择时+风格切换+选股”的量化投资体系。

• 组合策略样本内外收益分别高达869%和3223%，大幅超越中证500指数。

- 样本外期限（2009年9月至2011年2月）复合收益表现也明显优于基准和单一策略。

图17-18清晰展示了综合策略的强劲表现和优势。[page::13]

8. 最新结论与策略运行情况

• 定义GSRMS指标为最新参数标准化后的中证100相对中证500的资金强弱指标，当前（2011年2月18日）值为-0.12，位于安全区间内。

- 指标显示市场仍应继续持有小盘股（中证500），无换仓信号。

• 2010年以来指标整体多在安全区间内运行，只有少量几次超界。

图19直观反映GSRMS指标与指数走势。[page::14]

9. 结语与未来展望

• RMS轮动策略稳定、胜率高、切换频率低，适合机构资产配置与风格轮动应用。

- 与选股和择时策略无缝衔接，形成完整量化投资考虑体系。

• 局限性包括：

- 对小级别风格切换灵敏度不足（如09年7月、10年10月），若缩短采样期会增加噪声。
- 风格轮动样本相对较少，仅有7次较大切换，可能影响模型稳定性。

• RMS策略适用范围将考虑拓展到其他周期性行业指数，未来会持续进行样本外跟踪与策略优化。

[page::14,15]

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三、图表深度解读

• 图1 展示中证100与中证500从2005年至今累计相对走势，确认了中证500长期跑赢中证100趋势，支撑构建风格轮动策略的背景。[page::3]
• 图2 GSEMS指标与沪深300走势对照，买卖点与指数走势吻合，说明改善后资金强弱指标具备实际操作价值。[page::4]
• 图3-7 展示EMS指标在标准化前后对比及统计检验，说明通过标准化处理消除两个指数原始EMS指标数值差异，保证了RMS指标的科学合理性。[page::5,6]
• 图8 10日移动平均RMS指标走势与中证100、500相对指数趋势高度相关，验证RMS指标能捕捉市场风格变化点，但高低点频率大于实际切换点，需结合指数表现过滤信号。[page::8]
• 图9-10 参数优化过程中，轮动策略收益对计算时长N和调节参数R的敏感性，确定了策略高收益稳定区间，为后续模型参数选取提供支持。[page::10]
• 图11 参数敏感性细化表格，帮助确认最优参数组合，提高模型稳健性。[page::11]
• 图12-13 样本内轮动策略持仓表现和年度收益对比，量化展示策略的实效性及在不同市场周期的表现差异。[page::11]
• 图14-16 样本外效果和分阶段收益统计显示策略的推广效果和灵活适应不同市场阶段能力。[page::12,13]
• 图17-18 不同策略组合性能对比图，凸显“择时+轮动+选股”策略组合远优于单一策略，说明组合策略的优势和稳定性。[page::13]
• 图19 2010年以来GSRMS指标与两指数走势，展现出安全区间运行大部分时间，反映市场当前小盘仍占优的局面。[page::14]

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四、估值分析

报告并未涉及具体证券估值模型，而是聚焦于资金强弱指标及风格轮动策略的构建及应用。其“估值”体现为策略收益率及参数调优，其收益基准为中证100、500指数的历史涨幅。策略优化过程基于历史样本数据的收益最大化原则进行，未采用DCF等传统估值方法。[page::10,11]

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五、风险因素评估

报告明示以下风险：

• 样本不足风险：05年至10年间仅发生7次较大级别大小盘风格切换，样本数量有限，可能导致模型不稳定，风险偏高。

- 参数灵敏度权衡：指标采样期缩短可提升信号灵敏度，但会增加噪声，影响胜率。

• 市场极端情况风险：09年7月、10年10月的小级别风格切换难以有效捕捉。

- 策略逻辑局限：假定市场风格转换主要由资金流向驱动，其他基本面或宏观因素无法直接纳入模型。

• 交易成本与执行风险：轮动策略涉及换仓，频繁调整会产生交易成本，并受限于实际市场流动性。

报告无明确详细提出对这些风险的缓解措施或发生概率评估，但通过样本外检验和多策略结合部分抵消模型风险。[page::14]

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告建立在国信自主资金强弱指标（GSMS、EMS）基础上，带有机构研究特有的逻辑连续性和方法论局限，可能存在对已有自研指标的信赖偏好。

- 标准化处理提升了指标的兼容性，但降低了部分原有信息含量，可能忽略两指数流动性、行业结构差异的影响。

• RMS指标通过差值反映相对强弱，固然直观，但差异的原因未深度解析（如基本面差异、资金结构），策略依赖技术指标，忽视宏观因素可能导致调仓失误。

- 样本外验证有限，且以过去相对静态数据为基础，面临实际市场环境变化时稳定性未知。

• 策略的交易成本和市场冲击成本在计算中考虑较低，实际应用中需谨慎评估。

- 策略稳健性高度依赖参数优化，略显经验主义，参数每年优化也难免导致过拟合隐患。

整体来看，报告内容严谨，数据充分，但对策略局限性及外部风险提示可更详尽。[page::10,14]

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七、结论性综合

本报告系统构建了基于资金流动视角的相对资金强弱指标（RMS），通过对中证100和中证500指数有效资金强弱指标（EMS）标准化以及差值处理，实现了指数间资金流和风格强弱的量化衡量。基于该指标，设计了安全区间内的风格轮动策略，有效捕捉大小盘股间显著的资金配置转换时机，实现了低频率、高胜率的风格切换。

历年样本内收益高达568%，大幅领先中证指数，样本外期间依然保持较好表现，策略与国信已建立的资金强弱选股和择时框架结合后，整体投资组合收益达3223%，显示出强大的策略协同效应和可交易性。

图表层面，各类指标及策略表现图清晰验证了策略的理论假设和实证优势，参数优化图详尽展示了模型调控的有效区间，风险控制基于低频安全区间设定体现稳健思路。

最新测算显示，当前市场资金动向仍支持小盘股优先配置。整体报告展现了一个逻辑清晰、技术严谨、数据详实的量化策略体系，既兼顾收益表现又注重风险控制，为投资者提供科学的风格轮动操作工具。

报告结论基于丰富历史数据和多阶段实验验证，推荐继续持有中证500指数（小盘股），并结合GSMS选股和EMS择时策略，构建“择时+风格轮动+选股”的完整量化投资框架，极具实操价值和指导意义。[page::0,3,5,7,10,11,13,14]

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（全文总字数约2400字，详细对应报告结构与图表，结合数据阐述和批判分析，兼顾逻辑和实效，为专业投资者提供深刻全面的解析。）

报告