全球主要股指及资产表现概览 [page::2]

| 资产类别 | 指标 | 周涨跌幅 |
| -------- | ---- | -------- |
| 创业板指 | 指数 | 8.58% |
| 标普500 | 指数 | 0.94% |
| COMEX黄金| 价格 | -2.21% |
| 10年期美国国债 | 利率变动（BP） | 6 脚 |

• 全球主要股指周中纷纷创新高，风险偏好延续改善，商品价格分化，美元兑主要货币多数贬值。

主要宽基及行业ETF收益表现 [page::2][page::3]

• 创业板及科技成长ETF涨幅领先，银行、钢铁等价值类行业表现相对较弱。

- SmartBetaETF中成长类表现优异，红利类ETF回落明显。

美股估值及风险偏高，技术面显示风险信号 [page::3][page::4]

• 标普500指数点位、ROE和估值均处于历史95%以上高分位区间，性价比降低。

- 美股短期健康依赖20日均线，关注60日均线跌破风险作为趋势反转信号。
| 考察区间 | 经历月数 | 涨幅 | 历史百分位 |
|----------------------|---------|---------|-------------|
| 2022年10月至今 | 35 | 79.88% | 94.80% |
| 2009年3月至今 | 198 | 777.42% | 97.60% |

遗传规划行业轮动模型核心与表现 [page::1][page::5]

• 基于行业指数量价、估值等因子，每季度更新因子库，周频调仓选出多因子得分最高的五行业。

- 2025年以来，模型累计收益26.83%，超额收益14.55个百分点，回撤控制优于基准。
| 策略名称 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 卡玛比率 | 上周收益 | YTD收益 |
|--------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| 行业轮动策略 | 30.41% | 18.06% | 1.68 | -19.63% | 1.55 | -1.53% | 26.83% |
| 行业等权基准 | 7.78% | 16.27% | 0.48 | -25.46% | 0.31 | 1.05% | 12.28% |

• 持仓动态体现紧跟市场主线，近期增持酒类、贵金属、房地产、饮料、电子等均衡风格行业。

| 周次 | 第1名 | 第2名 | 第3名 | 第4名 | 第5名 |
|----------------|---------|---------|-----------|----------|---------|
| 近期(2025-06至08) | 酒类 | 贵金属 | 房地产 | 饮料 | 电子 |

绝对收益ETF模拟组合表现与持仓 [page::5][page::6]

• 基于趋势择时和行业轮动观点的多资产ETF组合，2025年累计收益5.89%，年化收益6.52%，最大回撤4.65%，夏普1.71。

| 指标 | 数值 |
|----------------|----------|
| 年化收益率 | 6.52% |
| 年化波动率 | 3.81% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.71 |
| 近一周收益率 | 0.20% |

• 权重结构中股票持仓渐增，包含红利、医药、有色金属、传媒等行业ETF，商品部分重配能源化工ETF。

全球资产配置模拟组合表现 [page::6][page::7]

• 基于周期三因子模型预测资产收益，采用动量+风险预算策略，组合目前超配债券和外汇。

- 组合年化收益7.22%，夏普比率1.5，年内收益-2.85%，最大回撤6.44%，风险控制稳定。
| 指标 | 数值 |
|----------------|----------|
| 年化收益率 | 7.22% |
| 年化波动率 | 4.82% |
| 最大回撤 | -6.44% |
| 夏普比率 | 1.50 |
| 近一周收益率 | 0.19% |

投资建议与风险提示 [page::7]

• 美股估值高位，建议关注技术指标如60日均线，防范趋势反转风险。

- 遗传规划行业轮动策略优异，适合结合股市周期性及行业选择进行提升收益。

• 绝对收益ETF及全球配置组合表现稳健，风险可控，适合风险偏好中性的投资者。

- 风险提示包括模型历史有效性及突发宏观因素可能影响。

华泰证券金融工程报告分析 —《从长期数据看美股当前位置》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《从长期数据看美股当前位置》

- 作者：林晓明、陈烨等

• 发布机构：华泰证券金融工程

- 发布时间：2025年8月17日

• 研究主题：主要围绕美股市场的周期性位置、估值水平及风险评估，结合遗传规划行业轮动模型、绝对收益ETF模拟组合和全球资产配置模拟组合的业绩和配置情况，从长期数据维度深入探讨当前美股及全球资产投资环境与机会。

- 核心论点：
- 美股当前指数点位、盈利能力和估值均处于历史高位（顶部拐点右侧区域），长期性价比趋于下降，短期追高需谨慎。
- 近期全球主要股指普遍上涨，美股创出历史新高，但潜在风险和不确定因素仍存在。
- 遗传规划行业轮动模型显示对酒类、贵金属、房地产、饮料、电子行业看好。
- 境内绝对收益ETF模拟组合和全球资产配置组合表现稳健，提供风险调整后的正收益。

• 主要结论：当前美股处于高估值和高盈利的顶点区域，建议投资者结合技术面（如60日均线）谨慎评估风险。行业轮动模型和资产组合优化工具为投资决策提供数据支持和风格转向指导。[page::0,1,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 全球市场回顾与风险偏好提升

• 总结：全球风险偏好延续改善，受中美贸易关系缓解、俄乌冲突降温预期等多重因素影响，美股和主要国际股指接连创出新高。虽然美股上涨，但面临关税政策变动、二次通胀压力、债务上限风险和地缘政治不确定性的隐忧。

- 逻辑依据：
- 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，贸易紧张局势有所缓解。
- 美俄领导人首次面对面会谈，地缘政治风险短期可能有所缓和。
- 美国7月CPI同比2.7%低于预期，但核心CPI反而上升至3.1%，PPI数据大幅超预期，显示通胀压力未根本缓解。

• 数据点解读：

- 全球主要股指包括美股三大指数、富时100、日经225、澳洲标普500均创历史新高。
- 国债利率多数上升，反映利率市场对通胀和政策预期的重新定价。
- 商品价格中金价维持高位震荡，油价受地缘政治缓和影响略有下跌。

• 国内市场表现：

- 受全球风险偏好影响，国内主要宽基指数普涨，创业板指表现最强，偏大盘指数涨幅相对有限。
- 投资者更加偏好科创成长板块，而周期价值板块表现相对弱势。

• 结论：全球市场整体风险偏好改善推动股市上涨，但不确定因素及政策隐忧仍需警惕，特别是在周期顶部的市场环境中更加谨慎。[page::0,1,2]

2.2 美股周期位置与技术风险判断

• 总结：美股当前处于历史高位的顶部拐点区域，三大核心指标（指数点位、盈利能力、估值）均达历史高百分位，但短期趋势仍保持健康。建议密切关注技术指标，尤其是标普500的60日均线，如出现放量跌破或均线拐头向下，应警惕趋势转变风险。

- 核心逻辑：
- 利用周期拟合曲线对标普500的同比收益、ROE与估值进行历史比较，均显示当前在顶部区域。
- 标普500累计涨幅的历史滚动百分位高达95%以上，盈利能力（ROE）同样处于近30年高位。
- 估值方面，标普500市盈率TTM为28.63，历史分位93.24%，意味着估值处于长期顶峰。
- 技术分析显示，尽管指标高位但价格贴近20日均线，形态仍相对强势。

• 数据点解读：

- 图表5显示标普500同比序列进行周期拟合后，拟合曲线处在下降趋势的顶部拐点。
- 图表6载明两大考察窗口（当前基钦周期及次贷危机以来）涨幅及历史百分位，其中次贷危机后长周期涨幅高达777%，处于极限位置。
- ROE历史走势及同比序列周期变化（图表7、8）进一步证实企业盈利高点。
- 估值历史分布（图表9）显示当前估值超高。
- 技术均线走势（图表10）表明近期触及高位但未确认趋势反转。

• 结论：综合指数点位、盈利和估值等核心财务指标，美股处于典型周期尾部，风险积累明显，但从短期技术形态看，尚未显著走弱，短期内投资者可关注60日均线作为风险警戒线。[page::3,4]

2.3 遗传规划行业轮动模型及行业配置建议

• 总结：遗传规划行业轮动模型基于量价、估值等多因子挖掘，周频调仓。今年以来表现优异，绝对收益26.83%，显著跑赢基准。最新策略剔除了表现不佳的稀有金属、煤炭、钢铁，重点配置酒类、贵金属、房地产、饮料和电子，体现风格均衡。

- 逻辑与方法：
- 模型以遗传编程技术驱动，根据不断更新的因子库动态选股，适时顺应市场主线。
- 通过对行业指数相关指标的因子挖掘，实现行业间轮动的量化把握。

• 关键数据点：

- 回测期间年化收益30.41%，夏普比1.68，最大回撤-19.63%，显著优于行业等权基准。
- 模型在过去9周持仓灵活调整，7月底偏重周期受益行业（如钢铁），当前配置则更加均衡，兼顾周期+成长+防御。
- 图表11显示净值持续上涨及超额收益，图表12回测指标稳健，持仓表清晰展示最新行业排名。

• 结论：遗传规划模型成功捕捉行业轮动机会，当前建议关注酒类、贵金属、房地产、饮料、电子等多风格配置，有助于提高组合的风险调整收益水平。[page::1,4,5]

2.4 境内绝对收益ETF模拟组合运行情况

• 概述：基于资产配置趋势及行业轮动观点，该组合今年累计回报5.89%，近期净值达到历史新高，表现稳健。

- 策略逻辑：
- 大类资产按趋势赋予权重，权益部分内部使用月频行业轮动模型观点优化配置。
- 权益仓位适度提升，基于近期A股波动率下降的趋势调整。

• 关键数据：

- 图表14显示净值回撤及上涨趋势持续优化。
- 性能指标（图表15）反映年化收益6.52%、波动3.81%、回撤4.65%、夏普比率1.71，均属于优质风险调整表现。
- 8月持仓分布（图表16）权重分配合理，涵盖红利、医药、有色、传媒、钢铁及债券类产品，整体组合兼顾成长和防御特征。

• 结论：该绝对收益组合在控制回撤的同时实现稳健增值，且持仓布局灵活响应市场波动表现，适合稳健投资者参考配置。[page::1,5,6]

2.5 全球资产配置模拟组合策略及现状

• 总结：结合周期三因子定价模型预测，当前资产排序优先外汇、债券，次之股票和商品。全球资产配置模拟组合采用风险预算框架，现超配债券和外汇，年化收益7.22%，表现稳健但今年内回撤仍显著。

- 策略机制：
- 通过“动量选资产，周期调权重”方法动态调整资产配置，兼顾趋势与基本面周期信号。

• 关键指标：

- 回测期间最大回撤-6.44%，夏普比1.50，说明风险控制较好。
- 2025年8月持仓权重（图表19）显示美债、国债配置占比高，A股权重相对较低，资产配置较为保守。
- 近年资产权重波动较大，反映策略积极调整以应对市场变化。

• 结论：该组合适合追求稳健收益且愿意接受一定波动的投资者，策略灵活响应周期信息，加强债券和外汇资产的杠杆配置以平衡股票和商品风险。[page::6,7]

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3. 图表深度解读

图表1（全球资产周表现）：

• 描述：对比A股主要指数、全球主要股指、主要国债利率、商品和外汇的上周涨跌幅。

- 解读：
- 创业板指领涨，涨幅高达8.58%，全球股市普遍上涨趋势明显，日经225涨3.73%，美国标普500涨0.94%。
- 国债利率多数上涨，反映利率走高压力，法国、德国10年国债涨幅均在9bp以上。
- 商品价格整体表现承压，尤其贵金属与有色金属负收益明显，黄金周跌2.21%。
- 美元兑多数主要货币小幅波动，整体弱势略显。

• 关联文本：支持观点全球风险偏好改善推升股市，但同时债券利率上涨及商品价格承压加剧市场复杂性。[page::2]

图表2-4（主要ETF涨跌幅）：

• 主要宽基ETF和行业ETF涨幅集中在科创50、创业板等成长板块，银行、钢铁等周期股表现偏弱。

- SmartBetaETF中创业成长、科创成长等领涨，红利及低波动加权ETF相对落后。

• 指示资金偏好明显向成长及科技板块集中，对周期及价值板块流入减少。

- 支持文本分析国内市场风格向成长转移，周期股表现分化。[page::2,3]

图表5-10（标普500周期与估值）：

• 图表5显示标普500同比收益与周期拟合呈明显周期曲线，当前处于衰退前顶端区域。

- 图表6列出标普500各区间累计涨幅及历史百分位，说明当前涨幅处于极限位置。

• 图表7-8标示ROE在高位运行，且同比率同样呈周期性波动。

- 图表9显示PE-TTM历史分布，当前估值超过历史90%分位。

• 图表10技术均线行情稳健，但需关注60日均线风险信号。

- 综合说明当前估值及盈利处于峰值，但市场短期动能仍存。[page::3,4]

图表11-13（遗传规划模型表现及持仓）：

• 流线型净值曲线（图表11）表现系统稳定超额收益能力；年度收益及明显夏普优势（图表12）显示高回报低波动。

- 持仓表显示动态跟随市场热度，既包括周期价值类钢铁等，也涵盖防御及成长行业，及时剔除表现不佳的稀有金属和煤炭，兼顾多风格策略。

• 结构分散且适时调仓明显提升策略的应变能力和丰富度。[page::5]

图表14-16（绝对收益ETF组合）：

• 净值稳步上升，回撤有限（图14、15），显示风险控制效果好。

- 持仓组合多样化，覆盖红利、医药、有色、传媒及债券等资产，反映风格均衡与风险分散。固收占比大，作为风险缓冲。[page::6]

图表17-19（全球资产配置组合）：

• 净值持续稳健增加，最大回撤较低（图17、18）。

- 权重分布显示组合偏重长短期债券及美元指数，股票持仓占比较小，商品谨慎配置。

• 动态调仓能力体现在月度权重轮换，反应周期性资产波动趋势。[page::7]

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4. 估值分析

• 本报告中美股估值分析主要基于市盈率TTM、ROE及历史分位统计，辅以周期拟合模型，未明确采用DCF或多阶段模型，但从多角度综合判断当前标普500处于估值高区。

- 估值分布利用过往约30年数据计算标普500的PE及ROE的历史百分位，当前高于93%分位，反映市场评估偏乐观，潜在回报率有下行风险。

• 技术指标辅助评判风险趋势，60日均线跌破作为卖出或减持参考信号，体现风险管理的动态性。

- 遗传规划模型以及资产配置组合的估值视角更多体现在动态调整行业及资产权重，通过量化模型捕捉性价比合理板块，间接实施估值管理。[page::3,4,5]

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5. 风险因素评估

• 主要风险包括：

- 贸易政策的不确定性，暂时缓和但仍存在变数。
- 通胀反弹及美联储货币政策方向可能收紧，利率上升对市场冲击。
- 地缘政治风险，尤其俄乌冲突及其延伸影响。
- 周期性风险：美股处历史顶部，估值回落风险大于上升空间。

• 报告建议关注技术指标（60日均线）作为趋势转向风险预警。

- 模型及组合回撤显示市场波动对短期收益存在冲击，投资者需规避过度追高。

• 报告提示数据和模型基于历史规律，未来有效性存在不确定性，提醒谨慎使用。

- 总体风控策略体现为动态调仓、风格均衡及持仓多样化。[page::1,3,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对美股处于高估值区的判断较为谨慎，强调短期不代表立刻下跌，体现理性和审慎。

- 风险提示中明示模型和历史数据可能失效，确保观点不盲目绝对化。

• 遗传规划行业轮动模型在跑赢基准的同时，也出现短期回撤，对模型依赖需注意风险。

- 绝对收益ETF组合和全球配置组合表现稳健，但现实中ETF资金流入和流出、市场冲击等复杂因素未详细探讨。

• 报告对中美贸易关系及地缘政治影响给予积极预期，但此类事件的不确定性极高，依赖该类信息可能带来偏见。

- 报告整体结构逻辑严密、数据支撑充分，研究方法细致，未见明显矛盾，但需提醒关注未来市场环境变化可能带来的结构性风险。[page::1,5,7]

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7. 结论性综合

本报告从多个维度对当前美股及全球资产配置形势展开深入分析。全球主要股指普遍创新高，风险偏好改善，但美股估值、盈利能力均达到历史高点，市场已经处于周期顶部右侧区域，长期性价比明显下降，短期追高风险加大。技术指标（如标普500的60日均线）是重要风险标识，需要关注趋势变化信号。

遗传规划行业轮动模型通过因子挖掘动态调整行业配置，2025年累计收益显著跑赢基准，提示酒类、贵金属、房地产、饮料和电子等行业为当前配置重点，风格趋于均衡。境内绝对收益ETF模拟组合表现稳健，风险管控有效，累计收益达5.89%，反映良好的风险调整回报能力。全球资产配置模拟组合侧重债券与外汇，增强组合的风险分散和收益稳定性。

图表清晰反映了全球股债商品的趋势分化（图表1）、主要ETF的表现差异（图表2-4），以及标普500当前的高估值、高盈利状态（图表5-10），遗传规划模型的超额收益（图表11-13），绝对收益组合和全球配置组合的持续稳健净值增长（图表14-19）。

整体来看，报告稳健警示了美股周期高位带来的潜在风险，并结合定量模型提供了行业轮动和资产配置的具体策略建议，为投资者在复杂市场环境中作出理性决策提供了宝贵参考。[page::0-7]

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附：重要图表示例

• 图表5：标普500收盘价同比序列及拟合曲线

• 图表11：遗传规划模型净值曲线

• 图表14：绝对收益ETF模拟组合净值表现

• 图表17：全球资产配置模拟组合净值表现

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以上为华泰证券金融工程团队针对《从长期数据看美股当前位置》报告的详尽分析与解读，为投资者提供理解当前全球及美股市场环境、识别风险与把握行业及资产配置机会的重要参考。

报告