固收+基金年度及阶段表现 [page::1][page::2]

• 2025年以来，混合型固收+基金平均收益达5.22%，转债型与股票型分别为3.22%和4.25%。

- 8月混合型、股票型和转债型固收+分别上涨2.03%、1.76%和0.58%。

• 受到股市影响，股票与混合型基金净值波动较大，转债型经历阶段性调整。

固收+基金债券与股票风险因子暴露变化 [page::2][page::3]

• 8月固收+基金整体债券久期风险暴露有所提升，信用因子暴露有所降低。

- 同期股票资产估值与市值因子暴露显著上升，表明股票仓位略有增加。

• 转债资产风险因子显示整体平价风险暴露提升，但仓位有所减少。

固收+基金优选组合持续超越基准表现 [page::4]

• 通过季度筛选基金胜率、赔率指标，固收+基金优选组合构建10只基金等权配置。

- 优选组合表现较二级债基指数更稳健，8月净值跑赢指数0.10%，今年以来收益达5.08%。

纯债基金业绩及风险特征跟踪 [page::5][page::6]

• 纯债基金中长期指数8月下跌0.17%，今年累计上涨0.44%。

- 8月纯债基金信用因子暴露显著减少，尤其是在高信评信用债的仓位大幅下降。

• 信用风险暴露差异较大，基金间调整策略存在明显分歧。

纯债基金优选组合表现略优基准 [page::7]

• 纯债优选组合基于特质收益Alpha高的基金构建，表现跑赢中长期纯债基金指数。

- 8月微幅跑输指数0.10%，但今年累计超额收益0.07%。

金融研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《纯债基金减仓信用债，固收 $^+$ 优选组合持续贡献超额——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年9月）》

- 发布机构：华福证券研究所

• 发布日期：2025年9月8日

- 分析师团队：李杨（副所长、首席分析师，SAC编码：S0210524100005），郑文睿等

• 研究主体：固收 $^+$ 基金与纯债基金的最新表现跟踪与策略调整分析

- 核心主题：
- 关注固收 $^+$ 及纯债基金收益与风险表现，组合优选效果
- 重点分析基金资产配置的动态调整，特别是信用债与转债仓位变化
- 解读固收 $^+$ 及纯债基金的风险因子暴露及超额收益表现

• 总体核心论点：

- 转债型产品收益稳健但经历阶段性调整
- 固收 $^+$ 基金减少信用债仓位，久期配置提升，股票估值及市值风格暴露增加，股票仓位上调
- 固收 $^+$ 优选组合表现略胜于二级债基指数，表现稳健
- 纯债基金整体减少高信评信用债的配置，风格调整分歧较大
- 纯债基金优选组合跑赢中长期纯债基金指数，实现微幅超额收益

• 风险提示强调本报告基于历史数据分析，不构成投资建议，数据及样本存在局限，未来市场及政策变动可能导致实际表现不同于预测[page::0,1]

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二、章节深度解读

1. 固收 $^+$ 基金跟踪

1.1 业绩表现（2025年8月）

• 基金定义：

- 固收 $^+$ 基金：过去4季度平均权益仓位不超过40%（股票 + 转债算50%权益）
- 分为三类：股票型（权益资产主要股票）、转债型（权益资产主要可转债）、混合型（两者均有投资）

• 业绩总结：

- 今年以来股票型和混合型基金净值波动较大，表现受股市影响显著
- 8月表现：混合型涨2.03%，股票型涨1.76%，转债型涨0.58%
- 转债型经过持续上涨，8月出现阶段性调整

• 图表分析：

- 图表1显示2025年初以来三类基金净值走势，混合型总体领先
- 2025年8月均有上涨，但涨幅不同，再次体现转债型稳健但调整风险
- 图表2以区间收益条形图形式展示不同周期内的收益表现[page::1,2]

1.2 风险特征及风格暴露

• 债券风险因子：

- 固收 $^+$ 基金债券久期配置平均有所提升
- 信用风险暴露下降，减少信用策略的风险承担
- 具体数据见图表3：利率水平、斜率、凸度、信用、违约等指标的暴露均值变化
- 违约因子暴露明显降低（负暴露增加），反映对信用风险的谨慎减少

• 股票风险因子：

- 股票市场风格因子中，估值负暴露有所减少，市值因子暴露升高
- 股票仓位整体提升
- 图表4体现估值、动量、市值、成长等风格因子均值变化
- 估值暴露略变负后回升，市值暴露正向提升明显，表现出更强调大型股配置

• 转债风险因子：

- 转债相关风险因子，固收 $^+$ 基金对平价（转债价格接近面值）风险暴露整体上升
- 转债仓位略有下降，减少风向标暴露，增加余额风险暴露
- 图表5详细显示各风险因子均值变化，转债仓位调整谨慎且策略微调[page::2,3]

1.3 优选组合表现

• 组合构建：

- 通过胜率、赔率等量化指标季度优选10只基金
- 等权配置，降低单只基金风险，提升稳定性

• 业绩表现：

- 净值稳健，优选组合在2025年8月表现出相对领先，跑赢二级债基指数0.10%
- 图表6绘制优选组合与二级债基指数净值走势
- 图表7进一步呈现区间收益对比，优选组合表现稳健且领先持续[page::3,4]

• 组合持仓：

- 持仓基金覆盖股票、转债及混合型多资产类别
- 表格8列示前十大持仓基金具体信息，涵盖低至高弹性股票型基金、高弹性混合型及转债型基金，规模和年初至今收益多样，体现组合多元配置策略[page::4,5]

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2. 纯债基金跟踪

2.1 业绩表现

• 指数表现：

- 中长期纯债型基金指数2025年8月小幅回落0.17%，今年以来累计收益0.44%
- 短期纯债型基金指数表现相对平稳，上涨0.04%，累计收益0.90%
- 图表9及10展示净值走势与区间收益，短期纯债基金表现优于中长期纯债基金

• 市场解读：

- 纯债基金整体受利率波动影响，市场利率环境调整导致中长期纯债波动稍大

2.2 风险特征变化

• 五因子风险回归：

- 利率水平、斜率、凸度、信用与违约五个风险因子被用以测度纯债基金风险暴露

• 风险暴露均值变化：

- 信用因子暴露显著降低（7月较8月下降明显），表明基金普遍减少高评级信用债配置
- 违约因子暴露有所提升，意味着对潜在风险警惕增加
- 其他因子波动较小，凸显信用风险调整最为显著
- 图表11呈现均值变化，强调信用因子下降趋势明显

• 风险暴露分歧度：

- 各基金在信用风险因子上的分歧度（标准差）增加，说明不同基金信用策略调整差异较大，存在较大差异化操作
- 图表12进一步描绘了标准差的变化，信用因子和其它因子均显示出不同程度的风险策略差异[page::6]

2.3 纯债基金优选组合表现

• 策略机制：

- 在风格暴露控制于市场平均上下1倍标准差的基金池中，选择特质收益（Alpha）较高的10只基金进行等权配置，季频调仓

• 业绩表现：

- 今年以来纯债基金优选组合跑赢中长期纯债基金指数，实现0.07%超额收益
- 但2025年8月单月表现略逊于指数，下跌0.27%，指数下跌0.17%
- 图表13显示净值走势，图表14列示区间收益对比

• 持仓展示：

- 表格15中列明三季度优选组合重点持仓基金详细信息，包括基金经理、规模及近期收益情况，展现组合内优秀纯债基金的具体选择[page::7]

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3. 风险提示

• 报告强调所有分析建立在公开数据及历史统计基础之上，历史表现不能代表未来

- 提醒市场环境和政策变化可能影响行业及基金表现

• 明确本报告不构成具体投资建议，且样本数据可能有限、存在误差风险[page::0,1,8]

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三、图表深度解读

图表1（2025年固收 $^+$ 基金净值走势）

• 描述：展示混合型、转债型、股票型三类基金从2024年12月底至2025年8月底的等权净值走势

- 解读：
- 混合型基金净值稳步上升且领先于其它类别
- 股票型与转债型净值走势较为波动，转债型走势相对平稳但8月出现调整
- 显示权益资产配置对整体表现产生显著影响

图表2（各类固收 $^+$ 基金区间收益）

• 描述：展示8月、本月与今年以来不同类型基金（混合、转债、股票）的区间收益

- 解读：
- 混合型今年以来盈利最高（5.22%）
- 转债型8月收益最低（0.58%），显示调整迹象
- 体现资金偏好及风险偏好分化

图表3（债券风险暴露均值变化）

• 描述：对比7月和8月固收 $^+$ 基金在债券因子上的风险暴露（利率水平、斜率、凸度、信用、违约）

- 解读：
- 利率水平、凸度风险暴露上升，信用及违约风险暴露显著下降
- 说明基金机构倾向提升久期风险承担，降低信用风险敞口

图表4（股票风险暴露均值变化）

• 描述：展示股票风格因子估值、动量、市值、成长和股票仓位估计的均值变化

- 解读：
- 市值因子暴露明显上升，估值暴露略有减少后回升
- 股票仓位整体显著提升，显示结构层面偏向大型蓝筹

图表5（转债风险暴露均值变化）

• 描述：呈现转债风险因子的均值变化，包括平价、风向标、余额、换手、评级及转债仓位估计
• 解读：

- 平价风险暴露小幅增加，但整体仓位估计略有下降
- 表明转债仓位谨慎下降的同时侧重于价格合理的转债投资

图表6及7（固收 $^+$ 基金优选组合净值及区间收益）

• 表现稳健，略优于二级债基指数

- 鼓励通过严格筛选和组合构建，提升超额收益能力

图表9及10（纯债基金指数净值与区间收益）

• 展示短期纯债指数表现优于中长期纯债指数的状态

- 显示风险偏好较低及利率环境对基金表现的分化影响

图表11及12（纯债基金风险暴露均值及分歧度）

• 信息反映纯债基金整体大幅降低信用风险敞口，且信用风险策略调整分歧增大

- 表现出不同基金间操作策略存在显著差异

图表13及14（纯债基金优选组合净值及区间收益）

• 优选组合实现微弱超额收益

- 组合策略有效但今年8月表现短暂落后指数

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四、估值分析

本报告主要聚焦基金业绩表现及风险暴露，未包含传统企业估值方法和目标价分析，而是侧重定量绩效回归模型及风险因子分析。在风险因子回归法中，基金风险暴露通过对净值对市场因子（利率、信用、违约、估值、市值等）进行多元线性回归得出，具备较强的量化分析基础。

优选组合构建基于胜率与赔率指标的统计筛选体制，权重等权，旨在获得稳定超额收益，强调风格因子暴露控制，体现量化资产配置理念。

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五、风险因素评估

• 数据和样本限制：分析依赖公开数据与有限样本，存在代表性不足和统计误差风险

- 历史表现不代表未来：强调市场环境与政策变化可能导致预期背离，需警惕市场波动性及结构性调整风险

• 策略适用性风险：优选组合的绩效建立在历史统计关系，未来因子变动可能导致表现不及预期

- 信用风险波动：信用债仓位调整速度和幅度较大，基金策略差异显著，可能带来组合观测外风险

• 市场流动性风险：转债及信用债配置策略调整反映流动性关注，流动性变化可能影响基金的调整空间

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在强调优选组合超额收益的同时，8月个别月度表现出现跑输指数的情况，说明超额收益的稳定性仍需长期观察

- 信用风险因子调整显著，反映市场信用环境变化或基金策略趋于审慎，但分歧度增加也揭示市场参与者对风险认知差异较大，潜藏业绩不确定性

• 固收 $^+$ 基金股票仓位上调及风格变化，虽提升收益空间，但也带来权益资产波动放大的风险，风险偏好提升需谨慎解读

- 报告依赖回归模型测算风险暴露，然而市场实际风险因子与模型定义可能存在偏离，模型误差可能对结论产生影响

• 未明确披露具体持仓时间点及市值权重，对基金具体仓位和流动性风险无法全面评估

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七、结论性综合

本报告系统跟踪了2025年前八个月固收 $^+$ 及纯债基金表现与风险风格暴露变化，结合风险因子回归模型和量化优选组合构建，实现了市场微观动态的深入解读。

• 固收 $^+$ 基金表现出投资组合结构的微调：转债仓位趋降，信用风险暴露减少，久期风险承担增加，股票仓位及对较大市值、估值因子的风险暴露显著上调，表现出基金风险偏好多样化的变迁。优选组合在今年整体表现优于基准二级债基指数，体现了稳健策略的超额收益贡献。

- 纯债基金则表现出明显的信用风险规避特征，减配高评分信用债，风险暴露结构调整较快且不同基金调整差异显著。纯债基金优选组合今年实现微弱超额收益，但近期表现相对跑输基准，显示市场信用分化及调整策略差异化的影响。

• 图表佐证了各基金类别近年来的净值变动、收益区间及风险暴露的具体定量变化，彰显基金经理在当前宏观和信用环境中的谨慎策略部署和资产配置调整。

- 报告结构严谨，结合数据、风险暴露定量回归及组合策略有效性验证，为市场参与者提供了基于严肃量化研究的资产配置参考。

• 需注意报告所采用的数据范围和统计方法存在局限性，数据和模型本身无法完全捕捉未来市场风险，结合投资者自身风险承受能力审慎应用报告策略。

综上，李杨团队的该报告为固收 $^+$ 和纯债基金投资策略调整及优选组合构建提供了清晰实证依据，揭示了当前基金市场的结构性变化和风险偏好动态，对相关投资决策具有重要参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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附录：本文引用重要图表示例

• 图表1：各类固收 $^+$ 基金2025年等权净值走势

• 图表3：债券风险暴露均值变化（2025年7月至8月）

• 图表4：股票风险暴露均值变化

• 图表11：纯债基金风险暴露均值

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以上为本次提供的关于《纯债基金减仓信用债，固收 $^+$ 优选组合持续贡献超额——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年9月）》报告的极其详尽的结构化分析。

报告