主动基金仓位和持股集中度趋势 [page::0][page::1]

• 2013年二季度基金整体仓位约77.65%，处于中等水平且较上一期有所下降。

- 新股仓位保持低位0.37%，重仓股仓位上升至50.93%，显示持股集中度提升。

行业配置动态及分化 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 2013年二季度整体增仓前三行业为制造业、TMT、文娱体育，减仓前三为金融业、批发零售业、采矿业。

- 医药板块超配沪深300基准11.7%，基金机构高度偏好医药。

• 基金公司在周期板块表现分歧显著，南方基金超配银行，博时基金超配汽车，大成基金超配传媒。

- 不同基金公司在二季度行业增减仓操作明显差异，基础化工、传媒及房地产板块操作活跃。

高共识组合收益表现及季节性规律 [page::4][page::5]

| 月份 | 绝对收益 | 超额收益 | 相对300等权超额收益 | 绝对收益胜率 | 超额收益胜率 | 相对300等权胜率 |
|-------|----------|----------|--------------------|--------------|--------------|----------------|
| 6月 | -2.94% | 2.09% | 4.09% | 37.50% | 75.00% | 100.00% |
| 7月 | 6.20% | 1.85% | 0.59% | 62.50% | 75.00% | 37.50% |

• 六月份高共识组合超额收益表现最佳，过去8年超额收益胜率100%。

- 加入一季报业绩因子精选后，6-8月贡献绝对收益4.06%，相对沪深300超额收益15.15%。

• 高共识组合表现稳健，最大回撤控制良好，夏普比率较高，显示策略稳定性突出。

独门股组合收益下降趋势及风险分析 [page::6][page::7]

• 独门股策略在11月至次年3月表现较好，但整体收益呈现逐年下滑趋势。

- 由于独门股投资风险高，建议仅作为指定战术的参考依据。

• 回测数据显示该组合最大回撤较大，夏普比率较低，风险较高。

机构持股行为分析报告详细解析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 机构持股行为分析—高共识组合兑现收益，周期板块分歧加大
发布机构： 中信证券研究部，金融工程及衍生品组
发布时间： 2013年9月3日
分析师： 刘肖雯、严高剑等
主题： 本报告聚焦于A股市场中机构投资者的持股行为，尤其针对主动型股票基金的行业配置、持股集中度、重仓股变化及策略性组合的收益表现，着重分析高共识组合及独门股组合的表现与风险。涉及行业配置变化和不同基金公司的持股偏好及操作策略。

核心论点：

• 主动型股票基金的持股集中度进一步提升，重仓股仓位达到50.93%。整体仓位处于中等水平。

- 行业配置方面，TMT（科技、媒体及通讯）和电力设备行业热度明显上升，周期性板块表现出明显分歧。

• 高共识组合在年中（尤其6月）表现出稳定且高额的超额收益（相对沪深300指数平均超额收益4.09%，过去8年胜率100%）。

- 独门股策略收益逐年减弱，风险较高，建议作为战术参考而非主策略。

报告强调投资者应理解机构持股行为背后的规律，合理调整投资策略以捕捉潜在收益机会，同时注意周期性板块的分歧风险。[page::0,1,4]

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二、逐节深度解读

2.1 股票型基金持仓与集中度（第0页、第1页）

• 总体持仓水平： 二季报数据显示，506只基金的平均股票仓位为77.65%，较前期明显下降，显示基金普遍趋于中等仓位水平。

- 重仓股仓位： 重仓股仓位大幅提升至50.93%，新股仓位因政策限制停发仅为0.37%，反映基金更倾向于集中持有核心优质股票，提高持股集中度。

• 仓位波动性： 图1和图2展示了股票仓位和新股仓位的水平及其标准差，重仓股仓位标准差稳定，反映基金持股策略较为一致。

逻辑与假设： 投资者倾向于精耕核心持股，提高集中持仓以追求超额收益，同时由于新股政策限制，新股仓位被压制，导致资金向已有重仓股倾斜，体现机构对精选个股信心增强。[page::0,1]

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2.2 行业配置分析（第1页、第2页）

• 二季度整体行业配置增仓前三为制造业、TMT、文娱体育，减仓前三为金融业、批发零售业和采矿业。

- 根据沪深300基准，基金对医药行业明显超配（超配11.7%），表明医药板块持续获得机构青睐。

• 加仓操作最多的行业为传媒、电力设备和食品饮料，减仓则集中于银行、家电和非银金融业。

- 隐形持股分析（基于十大流通股东），同样体现医药偏好，增仓集中在电子元器件、电力设备和通信领域，减仓在房地产、煤炭和商贸零售。

支撑逻辑： 制造业、TMT等成长性行业获取资金支持，周期性金融相关板块因宏观经济和政策因素出现调整。医药业盈利能力强、抗周期性，态度稳定；电力设备受行业周期及技术进步刺激增仓明显。隐形持股反映市场深度持仓变化，真实反映机构投资策略的转变。[page::1,2]

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2.3 不同基金公司的行业配置特色（第2页、第3页）

• 报告通过详细表格（表1、表2、表3）展示十大基金公司各自行业配置与调整：

- 南方基金超配银行，博时基金超配汽车，大成基金偏重传媒行业。
- 广发基金二季度大幅增仓基础化工，交银施罗德基金增仓房地产。

• 具体数值显示各基金间在周期板块如煤炭、有色、钢铁及电力设备等行业的持仓分歧明显。

推断： 各基金公司依托自身研究及投资风格对行业配置有不同理解，周期性行业分歧可能源于对宏观经济、政策变动的不同判断，反映市场分化格局。投资者需注意基金风格差异带来的持股配置差异，避免风险集中。 [page::2,3]

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2.4 高共识组合表现及季节性收益规律（第4页、第5页）

• 报告分析机构高共识组合，即由多数基金公司持有的股票组合，表现出显著的超额收益特点。

- 高共识组合在6月收益率相对等权沪深300指数平均超额收益高达4.09%，且过去8年对应月份胜率100%。

• 加入一季报业绩筛选因子后，6-8月绝对收益达4.06%，超额收益15.15%，显示结合业绩数据可提升投资组合收益。

- 图8、图9描绘高共识组合净值及相对沪深300累计超额收益增长曲线，体现策略的持续优势。

• 表5、表6详细评估高共识组合的收益率、风险指标（如夏普比率）、换手率及最大回撤等，2013年至今表现稳健。

底层数据支持： 这一组合利用多数机构趋同持仓的稳定性，发挥“抱团取暖”效应，季节性操作规律清晰，业绩因素进一步增强收益的确定性。该策略适合追求中期稳定超额收益的投资者。[page::4,5]

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2.5 高共识组合个股明细（第6页）

• 表7列出具体高共识组合中基金二季报持股数量、平均持仓比例及相关业绩增长情况。

- 如歌尔声学（44个基金拥有人，2.00%平均仓位，业绩53%增长）、杰瑞股份、康美药业和贵州茅台等，均为机构共识度较高且业绩表现良好的代表股。

说明： 强调选股时需关注机构共识度及业绩增长双重指标，提升组合的业绩表现和抗风险能力。[page::6]

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2.6 独门股组合表现与风险（第6页、第7页）

• 独门股指的是基金公司特有持仓，彼此之间存在较大差异。

- 回测发现，独门股组合虽在11月及次年1-3月表现出较好收益，但整体收益逐年递减，并伴有较高风险。

• 图10、图11及表9-10详细展示该组合绝对及相对收益曲线及风险指标，其最大回撤显著高于高共识组合。

- 因购买竞争对手的独门股风险大，报告建议独门股策略仅作为战术辅助，而非核心投资策略。

逻辑分析： 独门股固有的高风险高波动特性，使其更适合作为动态调仓及短期战术工具，而非依赖其稳定绝对收益。投资者应对该策略的收益预期和风险敞口保持谨慎。 [page::6,7]

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2.7 独门股组合基金公司持股分布（第8页、第9页）

• 报告列举多家基金公司独门股及隐形独门股布局，具体股票代码及持仓比例和流通市值占比详尽列出，便于投资者针对具体基金的差异化持仓有深入了解。

- 如宝盈基金重仓均胜电子，博时基金持有怡亚通等，细致反映基金个股独特布局和增长预期。

• 这为全面了解市场内机构的差异化押注及潜在的市场波动风险提供依据。

分析提示： 独门股持仓反映基金间不同的独特选股视角与风险偏好，同时也揭示潜在的分散投资和市场结构特征。投资者利用此信息可定制个性化投资策略和风险管理方案。 [page::8,9]

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2.8 评级说明与免责声明（第10页）

• 报告最后明确了中信证券的分析师声明、法律免责声明及评级标准。

- 股票评级分“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”，基于相对沪深300指数6个月内的股价表现。

• 行业评级分“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

- 强调报告仅供参考，不构成具体投资建议，风险自担。

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三、图表深度解读

图1 & 图2：主动型基金仓位及新股仓位走势

• 图1显示2005年至2013年股票仓位与重仓股仓位整体呈现稳中有升再震荡的趋势，2013年重仓仓位达到50%左右，标准差稳中有升。

- 图2显示新股仓位自2008年以来逐渐低迷，2013年仅0.37%，受政策停发令影响，标准差也较低，表明广泛一致的低新股投入。

• 这支持报告中基金偏好集中持有重点股票的结论。

图3：整体行业配置增减仓

• 制造业、TMT和文娱体育显示正增长，不超过3%，而金融业、批发零售和采矿等行业明显减持，尤其电力与热力燃气减持最狠，超4%。

- 反映新兴行业热度上升，传统周期行业承压。

图4 & 图5：重仓行业超配情况及操作增减

• 二季度医药行业持续超配达十余个百分点。电力设备、传媒和食品饮料加仓明显，而银行、家电等减持明显，操作幅度高达-7%。

- 符合行业配置行业轮动逻辑，成长板块受追捧。

图6 & 图7：隐形行业配置及变动

• 隐形持仓统计也显示医药超配，电子元器件、电力设备和通信行业加仓，房地产、煤炭及商贸零售减仓，幅度较整体配置稍低。

- 透露幕前幕后的机构资金分布差异，验证公开持仓数据的有效性。

图8 & 图9：高共识组合净值及相对收益曲线

• 净值曲线基本平稳上升趋势明显，特别是股票市场大幅波动时，高共识组合表现抗跌，累计超额收益稳步攀升至峰值附近，体现稳定策略优势。

图10 & 图11：独门股收益曲线

• 独门股组合净值波动剧烈，峰值后逐渐下滑甚至滞胀，累计超额收益没有持续上升，呈现明显收益缩水趋势。

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四、综合评价与结论

本报告全面系统地解析了2013年二季度A股市场中机构投资者的持股行为，尤其聚焦主动型股票基金的仓位与行业配置变化。重点发现如下：

1. 持股集中趋势明显：重仓股票仓位已升至近51%，资金向精选核心个股聚集，且新股仓位保持低位。此举反映基金经理的选股信心及市场环境的谨慎态度。
2. 行业配置偏好转向成长及稳健行业：制造业、TMT、文娱体育成为主要资金增仓方向，金融及传统周期行业如煤炭、银行减持，周期分化加剧。医药行业超配居首，显示高成长与防御属性兼备的板块获机构青睐。
3. 不同基金公司风格分化显著：周期板块存在分歧，南方基金超配银行，博时偏好汽车，大成侧重传媒等，投资风格差异明显，行业偏好反映管理团队对经济周期及行业走势的判断不同。
4. 高共识组合季节性效应显著，投资价值突出：6月高共识组合策略的超额收益稳定且高，胜率100%，且包含业绩筛选因子后表现更优。该组合通过共识投资效应提升收益确定性，适合做中期战略配置。
5. 独门股组合风险收益特征弱化：虽然部分月份表现优异，但整体收益逐年衰退且回撤幅度大。体现个股独门策略面临的高风险及竞争压力，建议仅做辅助战术参考。
6. 众多基金公司独门及隐形持股的详细披露：深度剖析不同基金机构的独特布局，突出机构间差异化持股，反映基金公司独到的选股能力与风险偏好。

整体来看，报告通过大量数据支撑及趋势分析，系统展现了机构投资者的持股行为变化和策略成效，尤其强调高共识组合的稳健投资价值，提示投资者注意周期行业风险与分歧，合理配置资产组合。

最后报告在分析师声明及评级指南中明确，本报告基于客观数据与量化分析制作，提供专业资讯，但不构成具体投资建议，投资人应结合自身情况谨慎决策。[page::0-10]

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术语与概念解释

• 基金仓位：指基金投资于股票资产的比例，反映基金对市场的投资积极程度。

- 重仓股：基金持仓中占比较高的股票，通常是基金业绩的核心贡献者。

• 高共识组合：指被多数基金公司持有的股票组合，该组合通常代表市场资金的集体偏好。

- 独门股：特定基金公司持有的股票，较少有其他机构持有，风险较高。

• 超额收益：投资组合收益超过基准指数收益的部分。

- 夏普比率：衡量风险调整后收益的指标，越高表示单位风险对应收益越好。

• 最大回撤：在指定投资期间内，投资组合净值从峰值到谷底的最大下降幅度，反映风险大小。

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综上所述，本报告为投资者提供了全面、精细的机构持股行为观察视角，合适用作宏观配置、行业轮动预测及基金风格判断的专业参考资料。

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