7月社融和信贷数据反映金融周期变化趋势 [page::0][page::1]

• 2025年7月社融增速小幅上升至9.0%，新增社融1.16万亿元，同比增长多增3893亿元。

- 新增信贷出现较大波动，7月新增信贷-500亿元，受到地方债务置换、银行季节性操作影响。

• 金融周期下半场表现为私人部门降杠杆、政府部门加杠杆，财政扩张成为稳增长支撑。

贷款利率低位持平，银行注重资产质量稳健经营 [page::1][page::2][page::3]

• 7月新发企业贷款加权利率约为3.2%，新发个人住房贷款利率约为3.1%，均处于历史低位且持平。

- 贷款利率稳定反映银行逐渐减少“以价换量”的策略，更加重视贷款资产质量与可持续性。

非银金融机构存款大幅增加，金融投资活跃 [page::1][page::3]

• 7月非银机构新增存款高达2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。

- 存款利率下降背景下，非银金融机构资金有较大比例流向股市，股市表现亮眼。

财政支出提速助推M2增速，货币供应改善延续 [page::1][page::4]

• 7月M2同比增速8.8%，环比年化增速12.8%，财政存款投放加快是重要驱动力。

- 政府债融资同比多增5559亿元，支撑M2货币供应持续增长。

M1环比和同比增速抬升受季节性和关税扰动影响 [page::1][page::4]

• 7月M1同比增速5.6%，环比月增速调整后超过6%，基数效应及贸易关税扰动是关键因素。

- 预计全年M1增速高于去年水平，但大幅上升空间有限。

货币供应后续走势依赖逆周期政策力度 [page::1]

• 2025年第三季度货币供应同比增速有望继续改善，M2增速高点可能超过9%。

- 10月之后货币政策和宏观政策对资产端支持力度将影响货币供应持续性。

中金：金融数据中的几个新现象—7月金融数据点评 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 金融数据中的几个新现象—7月金融数据点评

- 作者： 周彭、张文朗、黄文静

• 发布机构： 中金公司研究部

- 发布日期： 2025年8月14日

• 研究主题： 7月中国金融数据表现，重点分析社融（社会融资规模）、信贷、贷款利率、非银金融机构存款、财政支出及货币供应（M1、M2）等关键指标的新现象及其背后的政策逻辑与经济含义。

核心论点与重点信息总结：

• 7月社融延续提速，信贷表现较弱，反映私人部门降杠杆和政府部门加杠杆的金融周期变化，加上季节性影响。

- 虽然信贷发放量下降，但贷款利率保持在较低水平并无显著下降，显示金融机构经营策略从“以价换量”向“注重资产质量转型”。

• 非银金融机构存款大幅增加，金融投资高度活跃，和股市表现良好趋势相匹配。

- 财政支出加速是7月M2货币供应同比增速攀升的重要推动力。

• M1货币近两月环比增速显著，部分受4-5月关税政策扰动影响的低基数效应带动。预判全年M1增速将高于去年，但进一步大幅增长空间有限。

- 未来第三季度货币供应同比增速可能持续改善，但第四季度政策在逆周期调节中的力度将决定趋势持续性。

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二、逐节深度解读

1. 社融与信贷数据分析

报告开篇强调7月社融同比增速从6月的8.9%小幅上升至9.0%，新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，主要依赖政府债务融资的显著增加（同比多增5559亿元）支持。这反映当前金融周期已进入“下半场”——私人部门主动降杠杆，而政府部门通过财政加杠杆展现扩张意图。7月新增信贷意外录得负值（-500亿元），与6月正向释放形成明显反差，且自2023年起7月信贷数据普遍较弱，反映银行季节性运营（月度贷款发放分布不均）及地方债务置换的双重影响。这些因素相合，彰显财政政策成为稳增长的关键抓手。

社会融资规模（社融）概念涵盖信贷、债券融资以及非标融资，信贷在社融中占有重要权重，7月信贷不振对整体社融的负面影响被政府债务融资的强劲表现所抵消。
报告特指金融周期中房价与信贷互相推动形成的长期周期，当前阶段表现为信贷收缩而政府加杠杆，定位宏观经济结构的重要转变点。
新增信贷1-7月累计为12.9万亿元，剔除置换因素后与去年基本持平，显示市场整体信贷需求仍有限，私人部门去杠杆压力持续。[page::0]

2. 贷款利率及金融机构经营策略

尽管信贷数据偏弱，贷款利率自5月以来持续维持低位且趋于稳定，7月新发企业贷款利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，与4月水平基本无差异，位于历史低位。

这一情况反映银行经营策略发生转变：过去信贷环境紧张时，银行倾向通过降低贷款利率刺激贷款规模，但当前不再单纯依赖“以价换量”，而更多关注贷款资产质量和业务可持续性。

这一逻辑与报告此前《利率底部在哪》系列所述银行息差收窄与信贷质量注意的分析相符。即，低利率水平虽然吸引力大，但为了规避信用风险恶化，银行通过提升贷款审批标准来维持风险可控。
这表明信贷回升短期内难依赖大幅利率下调，也体现市场对资产质量的担忧。[page::1]

3. 非银金融机构存款和金融投资活跃度

7月新增非银机构存款高达2.14万亿元，同比增长1.39万亿元，是今年多次出现的高峰，同4月新增纪录相当，是过去十年罕见现象。

该显著增长暗示私人部门和机构对金融资产的配置不断加码，一方面反映出存款利率下降导致传统存款吸引力减少，资金可能更多流向风险偏好较高的股票市场。

同时，由于7月国债收益率上升，利率债价格承压，固定收益资产吸引力相对较弱，非银机构存款的大幅增加正好印证投资者资金从债市转向股市的预期及行为变化，说明金融投资活跃度上升。
这与股市近期表现亮眼形成呼应，反映非银金融机构资金流动性与投资风险偏好变化趋势。[page::1]

4. 财政支出与M2货币供应增速

7月M2同比增速达到8.8%，较6月继续上升。年化环比增速达12.8%。财政存款投放加速是M2增速提升的关键因素之一。
具体来看，尽管政府债务融资同比增加5559亿元，但财政存款同比多增仅1247亿元，表明财政支出加速投放货币体系流动性，发挥传导作用。

这是在私人去杠杆大背景下，财政作为货币增速的重要支撑力量。
货币供应量M2的增加通常反映了金融体系中最广泛的货币流通规模，其回升说明整体流动性环境趋于宽松，有助于经济运行。
财政部的资金投放力度与时点，对宏观流动性环境影响显著，支撑政策稳增长目标。[page::1]

5. M1增速与关税扰动的影响

7月M1同比增速5.6%，环比增速年化超过6%。
报告指出，近期M1的显著环比增长既受金融投资活跃影响，也受到4-5月关税政策扰动导致的低基数影响。

4-5月期间，因中美贸易谈判中对关税预期的影响，企业经营预期不稳，备货和生产活动放缓，导致活期存款需求下降，M1呈现负环比增长甚至年化下降13.1%（接近2024年4月因打击资金空转的跌幅）。
随着中美谈判落地与贸易预期改善，6月M1环比因素回升，7月有所调整。

因此，全年M1增速预计仍将高于去年，但难以持续大幅上升，反映基数效应与周期扰动的重要影响。
M1主要包括流通中的现金和活期存款，更能体现经济活动的即时活跃度，其变化被视为实时反映经济运行热度的指标。[page::1]

6. 未来货币供应趋势与政策展望

展望第三季度，货币供应同比增速大概率延续改善，M2同比峰值可能突破9%，M1同比峰值约在6%。社融增速稳定，有进一步回升空间有限。

货币供应的扩张必须有资产端的支撑，银行负债端（货币供应）以信贷和政府债作为主力资产端。
私人部门持续降杠杆意味着信贷需求有限，因而银行资产端回暖需要强有力的宏观支持政策。
第四季度后宏观政策尤其逆周期调节政策力度将是货币供应健康持续增长的关键。

换言之，政策面即使维持现状，货币供应趋势仍可保持一定改善；但如果逆周期调节放松有限，增速可能承压。
这一判断提供了政策预期的重要参照。[page::1]

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三、图表深度解读

图表1：社融同比与环比增速（页2）

• 描述和趋势：

该图展示了2021年7月至2025年7月社融同比和环比增速走势。
棕色实线表示社融同比增速，整体呈现逐步下降趋势，2025年开始轻微回升接近9%。
蓝色虚线为环比增速，波动较大，反映社融增速短期内存在明显月度波动性。

• 联系文本和分析：

图表说明7月社融同比微升，呼应文本中社融同比由6月8.9%升至9.0%的表述。环比波动性代表季节性因素和政策节奏对社融的影响，佐证报告对信贷季节性调整的解释。
该表加强了政府债务融资支持社融增长的论据。[page::0] [page::1]

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图表2与3：新发企业贷款利率与新发个人住房贷款利率（页2）

• 描述：

图2示范自2021年7月至2025年7月的新发企业贷款加权利率呈逐年下降趋势，5月后保持低位稳定于3.2%左右。
图3展示个人住房贷款平均利率同样呈下降趋势，近数月维持在3.1%左右的历史低位水平。

• 趋势及意义：

下降与低位持平说明银行整体贷款利率处于利率周期底部，利率稳定但不再大幅下调，表现金融机构风险控制趋严和经营策略调整的意向。
贷款利率的“不继续下探”与7月信贷弱势形成对比，说明银行更关注资产质量而非用利率竞争扩大放贷规模。

• 联系文本：

支持报告中对贷款利率持平且信贷量波动的论述，体现信贷政策的结构性变化而非单纯价格驱动。[page::1]

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图表4：7月新增非银金融机构存款（亿元）（页3）

• 描述与趋势：

2016年至2025年7月的7月新增非银机构存款金额柱状图，2025年7月新增存款量突增至约2.14万亿元，远超前几年同期水平。

• 分析与意义：

巨幅提升标志着非银金融机构资金活跃度高企，资金倾向于保留在非银机构体系，可能反映其对权益类资产偏好增加。
该变化与市场资金流向股市的推断相符，是金融投资活跃度提升的量化体现。

• 联系文本：

验证报告观察非银存款同比多增与股票市场表现亮眼相关联的推断。[page::1]

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图表5：M1同比与月环比增速（页4）

• 描述：

M1同比增速（棕线）近期显著回升，2025年7月达到约5.6%。同期季节性调整后的月环比增速波动较大，7月环比增速年化超过6%。

• 趋势与意义：

4-5月环比恶化为负并叠加同比低基数，是由中美关税扰动等外生冲击导致。
近期环比回暖，表明企业经营和货币需求情绪回稳。

• 联系文本：

图表明确印证了报告中外生因素影响M1变动的解释。[page::1]

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图表6：M2同比与环比增速（页4）

• 描述：

M2同比增速呈现逐步上升趋势，2025年7月达到8.8%，环比增速（季节调整后）表现同样活跃。

• 分析与意义：

财政投放加速是推动M2增速上扬的主要动力，财政扩张强化货币流动性。
循环展现货币供应扩张态势，意味着整体流动性环境明显宽松。

• 联系文本：

佐证报告对财政对M2增量贡献的解读及第三季度流动性改善预期。[page::1]

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四、估值分析

本报告为宏观经济及金融数据点评性质，不涉及具体公司估值或个股投资评级，无直接估值模型运用。
其价值体现在对宏观金融环境解读，间接为投资策略与资产配置提供参考基础。

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五、风险因素评估

报告未单独设风险章节，但隐含识别以下主要风险点：

• 季节性扰动及统计口径变化的影响风险，影响月度信贷数据解读准确性。

- 央行及财政政策调整风险，第四季度后政策力度不确定，可能削弱货币供应改善趋势。

• 外部经济和贸易谈判风险，如关税政策变动将继续对M1和企业投资产生波动影响。

- 信贷资产质量风险，金融机构逐步收紧贷款标准，信贷恢复可能受限。

报告对于风险均以描述形式体现，未提供具体缓解措施或概率评估。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告清晰呈现了多项金融指标走势，但由于集中于7月份数据及环比同比增速，分析本质上依赖短期数据波动，季节性与基数效应带来一定解读风险。

- 贷款利率维持低位不降的现象，虽被解读为风险偏好稳健和经营理念转变，但未讨论该稳定是否可能导致信贷需求边际受抑。

• 对非银金融机构存款大幅增加的主因推断是“资金流向股市”，但缺乏对其他可能因素（如理财产品发行等）的详细评估。

- 报告强调财政支出对M2增速的重要支撑，也未详细探讨政府债务持续增加的潜在财政风险与中长期影响。

• 报告全年M1增速预测有赖于关税扰动消退的外生变量，预判具有不确定性。

整体而言，报告保持客观，慎重提示了基数效应与季节性因素影响，未显著表现出偏见。

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七、结论性综合

本报告深入剖析了2025年7月份中国金融数据中涌现的五大新现象，揭示了金融周期“下半场”特征：私人部门降杠杆趋势依然明显，信贷整体偏弱；同时，政府通过增加债务融资加强财政扩张，成为稳增长主力，财政投放加速显著支持货币供应M2继续回暖。

尽管7月信贷发放意外为负，贷款利率不降反持平，反映金融机构经营策略由“量的扩张”转向“质的稳定”，优先保障资产质量和风险控制。此结构转变意味着短期信贷回暖空间有限。
非银金融机构存款大幅增加体现了投资端资金流动性充裕与风险偏好的提升，股市的活跃表现与资金流向相互验证。
M1增长的环比和同比数据被外部贸易政策扰动影响显著，叠加低基数效应需谨慎解读，但整体货币流动依旧稳定恢复。

第三季度货币供应同比有望继续改善，M2增速峰值可望超过9%，但第四季度走势高度依赖逆周期调节政策力度。
整体来看，货币和信贷市场呈现财政引领加杠杆、信贷受控调整的格局，反映经济政策重点放在稳增长和风险防控的平衡。

所有重要图表—社融同比和环比波动、新发贷款利率低位持平趋势、非银金融机构存款激增、M1与M2增速近况—均强有力支持报告结论。
投资者和政策制定者应关注财政和货币政策的动态调整，结合信贷资产质量趋势，细致把握年底经济金融走势脉络。

综上，报告呈现出稳健、洞察深刻的宏观金融分析视角，带来了对7月金融数据核心新变化的清晰认知及未来展望。
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报告摘自原文《金融数据中的几个新现象|7月金融数据点评》周彭等中金研究团队撰写，权威详实，结构严谨，建议阅读完整版以获得更全面解读。

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