新能源车需求及出口前景明显向好 [page::1][page::2]

• 2025年上半年中国新能源车销量同比增长46%。

- 电动重卡销售电动化率由2022年的4.7%提高至2024年预计12.1%。

• 新能源车出口量2025年前4个月同比增长52%，海外市场扩展迅速。

欧洲市场政策支持回暖促需求增长 [page::2][page::3]

• 欧盟推迟碳排放考核时点，有利于车企短期销量稳定。

- 多国恢复或增强新能源车及商用车补贴，推动商用车销量同比增长47%。

储能需求韧性及多市场催化，海外抢装明显 [page::4][page::5]

• 美国关税降低有望带来储能抢装潮，欧洲高电价及补贴促进工商业储能快速增长。

- 数据中心储能备电向锂电池转型，提升备用电源市场需求。

• 中国新能源配储短期波动，中长期独立储能需求预期增长。

产业链价格底部确立及产能利用率提升，头部盈利改善 [page::5][page::7][page::8]

• 2024年末至2025年初动力电池、电解液、复合材料价格趋稳，部分环节加工费开始回升。

- 资本开支向头部厂商聚拢，产能扩张有限，市场结构改善。

• 龙头电池厂及关键材料企业毛利逐步修复，产能利用率较小厂更优，盈利环比向好。

新能源车锂电池新技术产业化加速，固态电池和钠电迎来突破 [page::11][page::12][page::16]

• 半固态电池技术路线成熟，头部企业实现规模化量产，应用于多车型和新兴领域如eVTOL和机器人。

- 全固态电池以硫化物为主，逐步进入中试阶段，2027年具备小批量应用潜力。

• 钠电池因低温性能、安全性和成本优势，在两轮车和汽车启停领域开始商业化落地，有望实现锂钠电池成本平价。

• 富锂锰基正极材料能量密度高于主流材料，成本优势明显，但产业化仍面临效率和性能稳定性挑战。

充电桩市场回暖，运营模式创新带动盈利拐点 [page::17][page::18]

• 2025年公共直流桩增量大幅上升，充电桩规模持续扩张。

- 头部运营商通过广告等增值服务增强盈利能力，负荷聚合和虚拟电厂业务开启新增长点。

• 充电模块企业受益于HVDC技术渗透，具备技术迁移和新成长空间。

风险提示 [page::0][page::18]

• 全球新能源车、储能需求或低于预期。

- 价格竞争激烈导致盈利下滑。

• 新技术产业化进度不及预期，影响企业表现。

中金2025下半年新能源汽车中游行业展望详细解析

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一、元数据与概览

报告标题： 《新能源车中游2025下半年展望：基本面逐步进入改善通道，锂电新技术迎产业化向上拐点》
作者： 王颖东、于寒、季枫、杜懿臻、曲昊源
发布机构： 中金公司
发布日期： 2025年6月13日
覆盖主题： 新能源汽车中游产业链，重点涵盖动力电池及其关键材料、储能、固态电池及新兴技术发展、充电桩产业动态及海外制造布局。

核心观点概述：

• 2025年下半年，新能源车产业链价格底部已现，整体运行趋稳，部分细分环节具备涨价弹性。

- 产业链龙头公司凭借高产能利用率和新品溢价优势，基本面将率先进入修复通道。

• 固态电池及钠电等新技术进入产业化关键阶段，迎来应用和成本双向突破，进入向上拐点。

- 全球地缘政治及产业政策促进锂电产业链全球化制造布局，海外产能将于2H25起步释放。

• 充电桩运营商业模式转型升级，增值业务快速增长，设备厂商迎来新成长动力。

- 行业面临全球销量、储能装机、价格竞争和新技术进展等多重风险点。

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二、逐章节深度解析

1. 需求驱动与市场景气（页1-3）

报告首先指出2025年上半年中国新能源车市场保持强劲增长，1-4月批发销量同比增长46%。国内需求和出口形成良性协同，动力电池装机量增速甚至超过整车销量（主要因插混车型比重下降，纯电装机量占比提升）。重卡电动化率提升迅速，从2022年约4.7%提升至2024年12.1%（图表1），电动重卡销量连续攀升，成为动力电池需求新亮点[page::1]。

出口方面，2025年前四个月中国新能源车出口量超63万辆，同比大增52%（图表3），主要受益于中国车企对海外新兴市场的积极布局及欧盟关税政策调整，插混车出口量也明显放大[page::2]。欧洲市场受碳排放政策调整和补贴回温影响，新能源车销量2H25预计持续回暖，乘用车订单改善，商用车补贴推动销量同比增长47%（图表5）[page::3]。

关键数据点与逻辑

• 内需通过政策支持和重卡、电动商用车增长带动动力电池装机需求弹性大。

- 出口的快速增长受海外市场需求复苏、欧盟关税调整以及车型结构优化影响。

• 欧洲政策创新（如碳排放目标调整、补贴恢复、ZEV政策）为市场需求提供持续支撑。

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2. 储能市场分析（页4-6）

储能作为新能源电池核心应用之一，受全球光伏和逆变器成本下降及政策刺激带动，预计2025下半年需求韧性强。中国短暂面临配置储能政策扰动，但独立储能需求及地方鼓励政策支撑回升。美国计划于5月降低对中国储能电池关税至约40.9%，或迎发货高峰；欧洲高电价及补贴政策驱动工商业储能快速增长，亚非拉新兴市场及中东国家新能源转型进一步扩容储能需求。数据中心逐步用储能代替传统铅酸电池，海外替代率预计2024年达20%，成为储能应用新增长点（图表6显示海外数据中心备电市场电池结构变化）[page::4][page::5]。

图表解读：

• 图表6清晰展示海外数据中心备用电源中铅酸电池市场份额逐年下降，锂电池渗透逐步提升。该趋势体现了新能源储能技术的应用跨界扩张和替代升级。

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3. 价格趋势与产业链供需（页5-7）

2023-24年产业链价格经历较大回调，进入2024年4季度至2025年初，价格触底反弹迹象明显，如氟化六氟磷酸锂（6F）、铜箔和铁锂正极价格稳定挺价，碳酸锂虽有小幅回落但对整体扰动减弱。高端材料加工费开始恢复，储能电池受抢装和跨区域需求驱动呈涨价趋势（图表7、8）[page::5][page::6]。

资本开支方面，2024年整体资本性支出大幅减少，尤其是上游材料环节降低显著，且预计新增供给有限，头部厂商加速扩产，而中小厂商面临经营压力（图表9）。产能利用率分化明显，头部厂商利用率高位，行业集中度（CR5）持续提升（图表10）[page::7]。

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4. 龙头厂商基本面修复（页8-9）

价格回稳和供需改善助力产业链各环节头部企业盈利回升。电池环节二、三线厂商盈利压力大，而龙头凭产业链议价及客户结构优势持续盈利。储能需求吸引头部厂商产能紧张，价格和订单结构优化明显。

正极材料方面：

• 铁锂厂商1Q25盈利偏低，主要因碳酸锂价格下滑引起库存亏损，预计2H25加工费修复和成本缓解推动盈利好转。

- 三元厂商1Q25盈利环比有所回升，容百科技因原材料价格上涨盈利减弱，欧洲需求复苏预期支撑后市。

负极材料： 价格小幅下降，焦炭涨价影响盈利，但头部企业技术和采购优势将推动盈利复苏。

电解液及6F： 利润有限但趋稳，预计低价区间已近底部。

隔膜领域： 价格已调降，龙头盈利压力增大，但行业或将加速淘汰小厂集中份额，重点企业有望逐步改善盈利（图表11、12）[page::8][page::9]。

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5. 全球制造布局与新国际贸易形势（页10-11）

地缘政治紧张和贸易壁垒导致产业链向本土化转型。美国《通膨削减法案》（IRA）通过税收抵免和制造补贴促进本土锂电产能建设，同时提高对关键矿物和电池组装本土化的要求（图表13）。欧盟则通过《净零工业法案》《电池法规》和碳关税设定锂电池本土化及碳足迹监管目标（表格14），下游车企亦推动锂电产业链本地化。中金预计产业链的全球制造布局将于2H25末至2026年集中释放海外产能，提升整体供应链韧性和安全[page::10][page::11]。

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6. 新技术产业化突破（页11-16）

固态电池：

• 市场需求来自新能源车、高性能无人机（eVTOL）及机器人，强调高安全性与能量密度优势。

- 半固态电池已进入规模量产与商业化阶段（图表15），多家企业（宁德时代、国轩高科、孚能等）正推进客户送样及样车路测。

• 全固态电池以硫化物电解质为主，技术难点包括界面兼容性和环境敏感性，预计到2027年步入小批量应用，产业化关键期持续推进（页12-13）。

硅碳负极： 经历多次工艺迭代，存在成本、良率及体积膨胀等问题。技术突破包括硅烷气大规模产能建设、国产流化床设备批量化、工艺收敛提高良率。中期应用扩展至智能手机、PC及高能量电池，硅碳负极相关原材料市场潜力大（页13）。

复合铜箔： 作为增强锂电安全性的关键材料，复合铜箔已实现成本接近传统铜箔价格，产能和品质提升加速商业化进程，头部企业积极推进产品开发[page::13-14]。

富锂锰基正极材料（LRMOs）： 具备高容量、高能量密度和低成本优势，有潜力成为固态电池新一代正极主流材料。挑战在于首次库伦效率低、电压和容量衰减等，产业化尚处早期，研究显示其能量密度优势显著（图16、17）[page::14-16]。

钠电池： 安全性和低温性能优异，能量密度逐步逼近铁锂，成本通过规模效应有望持续下降，锂钠平价阶段可期。钠电已在两轮车、新能源汽车启停和储能领域初步实现商业落地[page::16]。

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7. 充电桩产业发展（页17-18）

运营模式转型：

• 传统租赁服务费趋底，头部运营商依托增值服务（广告、APP会员、虚拟电厂等）实现盈利改善，特锐德增值服务收入同比超50%。

- 负荷聚合业务正成为新蓝海，头部运营商凭借规模、技术和政府关系形成壁垒，未来虚拟电厂和V2G等技术可带来收入和成本端双重优势。

设备厂商发展：

• 受宏观政策及国策支持，充电桩建设加速恢复，1-4月公共直流桩增量同比增长71%（图表18）。

- HVDC方案渗透率提升，带动充电模块技术升级和成长空间，头部厂商正向新型电源方案拓展实现跨界增长[page::17-18]。

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8. 风险提示（页1、18）

• 全球新能源车销量和储能装机不达预期影响产业链需求与盈利。

- 市场价格竞争加剧导致盈利持续下滑。

• 新技术（固态、富锂锰基、钠电等）产业化进展不及预期带来的经营风险。

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三、图表深度剖析

• 图表1（电动重卡销量及电动化率）[page::1]：显示2022-2024年重卡电动化率从4.7%迅速提升至12.1%。电动重卡销量呈现明显上升趋势，营造动力电池装机需求增长的基础。

- 图表3（新能源车出口销量及同比）[page::2]：展示2024年初中国新能源车出口量稳定增长，2025年初出口同比高增长，验证出口驱动需求增强。

• 图表6（备用电源技术类型结构）[page::5]：数据清晰展现铅酸电池逐渐被锂电替代趋势，锂电渗透率预计2024年达20%，反映数据中心储能市场升级方向。

- 图表7 & 8（动力电芯及储能系统价格趋势）[page::6]：两图对比揭示电芯价格稳中微降，储能招标价逐步回落，显示成本优化趋势有利行业健康。

• 图表9（资本开支趋势）[page::7]：资本开支从2022高峰回落明显，特别是上游材料，说明产能扩张政策趋稳，供给压力有所缓解。

- 图表10（CR5产业集中度）[page::7]：集中度总体维持高位并略有提升，反映龙头企业市场优势扩大、产业集中加速。

• 图表11 & 12（单瓦毛利趋势）[page::9]：动力电池和储能电池龙头企业毛利数据表明4Q24-1Q25因会计核算调整毛利偏低，但整体盈利回升趋势显著。

- 图表13（美国IRA补贴政策）[page::10]：详尽列示美国新能源车税收抵免政策及对电池原材料和组装本土化的具体要求，体现产业政策导向。

• 图表14（欧盟电池法规时间表）[page::11]：详细披露碳足迹、再生金属使用比例和回收利用的逐步标准，显示欧盟提高贸易壁垒和环保导向的严格监管趋势。

- 图表15（半固态电池企业进展）[page::12]：多家企业披露规模化量产计划和实际装车应用，说明半固态产业化蓄势待发。

• 图表16 & 17（富锂锰基材料能量密度及充放电曲线）[page::15]：体量对比和电化学性能曲线表现出新材料卓越的理论性能优势及研发价值。

- 图表18（公共直流桩增量）[page::18]：充电桩建设增速回暖，反映政策扶持和市场活跃度提升。

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四、估值分析

报告未直接披露具体估值模型与目标价，侧重于产业链基本面和技术趋势分析。估值隐含的关键驱动因素包括：

• 新能源车销量与动力电池装机增长预期。

- 储能市场多元需求爆发力。

• 关键材料及电池环节龙头企业利润修复。

- 新技术商业应用提速（固态电池、钠电等）引发增长动能。

• 全球化产能布局提升企业竞争力与风险防控能力。

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五、风险因素评估

• 销量不及预期风险： 全球新能源汽车及储能装机增长若放缓，将直接冲击供需结构和价量表现，导致利润压力。

- 价格竞争风险： 新增产能释放与需求增长不匹配可能引发价格战，影响盈利能力，尤其是中小厂商。

• 新技术推广风险： 产业化进程若遇技术瓶颈或认证延迟，将影响相关企业的业绩及市场认知。

- 政策及贸易风险： 国际贸易壁垒、政策变动对海外扩张和供应链安全带来不确定性。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告对产业链需求景气度持乐观态度，尤其对新技术产业化进展描述积极，但实际应用量产存在的不确定性及技术迭代风险未详尽量化。

- 对价格走势判断偏向平稳，考虑到宏观经济和材料供应链不确定性，价格波动风险仍较高。

• 海外制造布局虽被看好，但因地缘政治复杂、政策变化多端，相关产能投产时点及扩张速度或存在变数。

- 储能领域的政策扰动和地方差异明显，且新兴储能应用场景在规模释放和盈利模式上的成熟度还有待观察。

• 对于运营商未来的负荷聚合业务预期较高，但该模式落地的政策环境、技术成熟度及市场接受度等层面挑战需关注。

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七、结论性综合

中金公司的这份《新能源车中游2025下半年展望》报告全面、细致地分析了2025年下半年新能源车产业链的市场状况、产业结构变化、价格趋势及新技术产业化态势。重点显示：

• 需求维持强劲且多元驱动。 伴随中国市场的内需与出口共振，以及欧洲、新兴市场需求的复苏，动力电池装机量及储能需求持续增长。

- 价格触底趋稳，产业链龙头逐步盈利修复。 价格底部已现，高稼动率和新品溢价提升龙头企业盈利能力，行业集中度持续提升。

• 新兴技术产业迎来关键突破窗口。 半固态电池进入量产拉升期，全固态电池进入中试阶段，富锂锰基、钠电等新材料与新体系技术路径丰富且前景广阔。复合铜箔等安全性材料加速商业化。

- 全球化制造趋势显著。 美国IRA与欧盟电池法案推动本土产能建设，中国锂电企业海外投产脚步加快，提升产业链安全性与成本优势。

• 充电桩运营模式和技术升级带来新增长点。 运营商借助增值服务改善盈利，设备制造商从传统模块向HVDC方案技术迁移。

整体来看，报告对新能源车中游产业链前景持谨慎乐观、结构性改善的判断，提示关注销量波动、市场竞争加剧及新技术进展风险。

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图表精选回顾示例

• 

图表1：2024年以来重卡电动化率加速提升
说明重卡电动化从2022年4.7%提升至2024年12.1%，电动重卡销量持续增长，带动动力电池装机需求。

• 

图表3：1-4M25中国新能源车出口销量同比增长强势
反映中国新能源车出口快速上升趋势，2025年出口同比增超50%，支撑全球产业链需求。

• 

图表6：海外数据中心备用电源不同技术类型结构
铅酸电池使用比例呈持续下降趋势，锂电池市场份额逐渐扩大，推动储能领域技术升级。

• 

图表7：动力电芯价格变化趋势
动力电芯价格2023年持续下降，自2024年四季度起价格趋稳，显示产业链价格趋于底部。

• 

图表9：锂电产业链资本开支趋势
资本开支2018-2024趋势显示2024年整体回落，行业扩张节奏放缓，对供给压力缓解有积极作用。

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图表17：富锂锰基正极材料充放电性能曲线
展示其在高电压范围的稳定充放电性能，体现其高能量密度和潜力。

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溯源标识依据： 报告正文及图表遍布于第0至19页之间，具体引用详见对应页码：[page::0-19]

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总体评价

本报告为新能源车中游产业链提供了极具洞察力的2025年下半年展望，涵盖市场需求、价格、产能、技术创新及政策环境等多个维度，具有较强的专业性和前瞻性。适合产业投资、产能规划及技术研发等相关主体参考。建议关注报告提出的新技术产业化节奏和风险点，以及全球制造布局对行业竞争格局未来演变的深远影响。

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