2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 营业总收入175.9亿元，同比增长16.1%。

- 归母净利润18.3亿元，同比下降14.9%，扣非净利润同比下降11.1%。

• 2025Q2销量达1977.1万条，同比增长约10%，超过行业平均水平。

利润率压力原因及海外表现 [page::0]

• 2025Q2销售毛利率和净利率分别为24.3%和8.9%，同比下降5.4个和5.5个百分点。

- 利润率下降主要因美国关税政策及香港全球最低税率影响。

• 赛轮越南和CART TIRE海外基地2025H1收入分别增长14.7%和70.4%，净利率分别下降4.6和10.7个百分点。

原材料成本趋势及未来展望 [page::0]

• 2025年8月原材料价格指数为113.3，较2024年平均值下降9.9%。

- 2025Q2原材料价格环比下降14.2%，带来成本优势并滞后约一个季度影响利润。

• 预计2025Q3成本下降将明显改善公司盈利能力。

财务数据与估值摘要 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1628 | 2006 | 2338 | 2746 | 3213 |
| 净利润(百万元) | 108 | 78 | 216 | 280 | 324 |
| 毛利率(%) | 15.0 | 12.4 | 18.7 | 20.1 | 20.1 |
| 净利率(%) | 6.6 | 3.9 | 9.2 | 10.2 | 10.1 |
| EPS(摊薄/元) | 1.34 | 0.97 | 2.69 | 3.48 | 4.03 |
| ROE(%) | 7.0 | 5.2 | 12.9 | 14.5 | 14.7 |
| P/E(倍) | 32.4 | 44.7 | 16.2 | 12.5 | 10.8 |

• 预计2025-2027年净利润复合增长快速，对应PE逐年下降。

- 公司资产负债结构稳健，现金流充裕，研发费用逐年增长。

海外产能与供应链战略布局 [page::0]

• 赛轮轮胎已在中国及越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建成多个生产基地。

- 行业最大规模海外产能，印尼和墨西哥工厂已实现首胎下线。

• 拟在埃及投资年产360万条子午线轮胎项目，增强全球供应链灵活性和响应速度。

山西证券研究所：《赛轮轮胎2025半年度报告及分析》详尽解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【山证化工】赛轮轮胎：Q2业绩受关税和税率影响短期承压，预计 Q3成本明显改善

- 作者及机构：李旋坤、王金源，山西证券研究所

• 发布时间：2025年8月31日08:00，上海

- 研究对象：赛轮轮胎（化工行业龙头企业，专业轮胎制造商）

• 核心主题：赛轮轮胎2025年上半年财务业绩表现及影响因素分析，未来展望与投资建议

- 核心论点与评级：
- 2025年Q2公司业绩受美国关税及香港全球最低税率政策影响，利润率短期承压；
- 轮胎销量增速明显优于行业，尤其海外市场扩张强劲；
- 原材料成本下行趋势带来Q3及未来成本改善预期；
- 公司海外生产基地快速布局，提升全球供应链韧性；
- 维持“买入-B”评级，2025-2027年净利润预测稳健增长，PE分别为12/10/9倍[page::0] [page::1].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键数据：

- 2025上半年营业收入175.9亿元，同比增长16.1%；
- 归母净利润18.3亿元，同比下降14.9%；
- 扣非归母净利润同样下滑11.1%；
- 2025Q2营业收入91.8亿元，同比增长16.8%，环比增长9.1%；
- 归母净利润仅7.9亿元，同比大幅下滑29.1%，环比亦下降23.7%；
- 扣非归母净利润略高于归母净利润，8.2亿元，同比及环比均显著下降[page::0].

• 解读：

公司收入持续增长，显示销售规模扩张，市场需求依旧保持活跃。然而利润大幅下滑反映了成本压力和税收环境带来的负面影响，为业绩短期承压主因，尤其是Q2表现明显。这预示着公司盈利能力正受到宏观政策和外部关税环境挑战。

2.2 事件点评

• 销量表现：

- 公司轮胎销量为3,914.49万条，同比增长13%，远超全球轮胎整体销量增长（约2%）；
- Q2销量达1,977.1万条，同比及环比均有两位数增长；
- 公司销量增长出色，显示其市场竞争优势和产品受欢迎度。

• 盈利能力：

- 2025Q2销售毛利率和净利率分别降至24.3%和8.9%，出现同比和环比双重下降；
- 利润率挤压主要归因于美国关税及香港全球最低税率政策，显示国际贸易政策的波动对公司海外业务的显著影响；
- 越南、柬埔寨等海外基地营业收入增长迅速，分别达14.7%和70.4%，但净利率同比下降4.6至10.7个百分点，税率变化显著挤压海外利润[page::0].

• 原材料成本趋势：

- 2025年Q2原材料价格指数较2024年平均值下降9.9%；
- 原材料价格从131.5（2025Q1）下降到111.9（2025Q3），呈阶段性下跌趋势；
- 公司原材料成本的减轻预计将在Q3开始正面体现，因生产企业存在库存成本的滞后效应。

• 海外布局战略：

- 公司全球多个生产基地形成多元化和分散化布局，包括中国、越南、柬埔寨、墨西哥、印尼、计划中的埃及和新和平基地；
- 产能规模在海外市场中排名中国第一，2025年产能规划包括975万条全钢子午胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路轮胎；
- 5月印尼与墨西哥厂区首胎下线，8月拟投资埃及新项目，以提升供应链的响应速度与适配能力，这将增强公司抵御国际贸易壁垒风险的能力并提升全球竞争力[page::0].

2.3 投资建议

• 公司未来三年净利润预计稳步增长：41.0/48.7/55.4亿元，对应PE分别为12、10、9；

- 维持“买入-B”评级，反映对公司基本面和发展潜力的看好[page::0].

2.4 风险提示（简析）

• 主要风险包括：

- 原材料价格波动，对成本及利润产生直接影响；
- 国际贸易摩擦导致关税调整及出口壁垒增加，影响海外利润；
- 汇率波动可能加剧海外业务财务不确定性。

• 报告未细化缓解策略，但结合公司多基地全球布局可视为对贸易风险的部分对冲[page::1].

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3. 财务数据与图表深度解读

3.1 主要财务数据概览（见表）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|--------|--------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿) | 162.8 | 200.6 | 233.8 | 274.6 | 321.3 |
| 同比增长(%) | 20.5 | 23.3 | 16.5 | 17.4 | 17 |
| 净利润(亿) | 10.8 | 7.8 | 21.6 | 28.0 | 32.4 |
| 同比增长(%) | 23.8 | -27.7 | 176.6 | 29.4 | 15.8 |
| 毛利率(%) | 15 | 12.4 | 18.7 | 20.1 | 20.1 |
| EPS(元) | 1.34 | 0.97 | 2.69 | 3.48 | 4.03 |
| ROE(%) | 7 | 5.2 | 12.9 | 14.5 | 14.7 |
| PE(倍) | 32.4 | 44.7 | 16.2 | 12.5 | 10.8 |
| P/B(倍) | 2.3 | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.6 |
| 净利率(%) | 6.6 | 3.9 | 9.2 | 10.2 | 10.1 |

• 趋势解读：

- 营收规模逐年增长，体现业务不断扩张和市场提升；
- 2024年净利润出现大幅下滑（-27.7%），反映短期业绩承压；
- 2025年则预期出现强劲反弹（净利润增幅176.6%），主要受益于成本改善及政策环境趋稳；
- 毛利率与净利率均向上修复，说明公司盈利质量提升；
- PE下降从44.7倍至10.8倍，显示公司估值逐步合理，投资吸引力增强。

3.2 资产负债表与利润表部分数据

• 资产总计稳步增加（337.3亿至438.1亿，2023-2025预估），反映公司资产规模扩大；

- 流动资产和现金余额提升，有助于流动性保障和短期运营的灵活应对；

• 固定资产逐年增加，显示公司持续扩产和投资能力；

- 营业收入和营业成本同步增长，但毛利率改善表明成本控制有效；

• 研发费用逐年提升，暗示公司重视技术创新；

- 负债与股东权益保持合理比率，长期借款轻微增加，财务结构稳健。

3.3 现金流量表摘要

• 经营活动现金流由2024年的较低值反弹至2025年预计的6024百万元，说明盈利质量和现金转化能力改善；

- 现金流状况支持公司未来经营和扩张需求。

3.4 图表附图解读

• 报告末尾附有相关二维码及研究所信息图标，表明报告正规可靠[page::1][page::2][page::3]

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4. 估值分析

• 报告采用的估值指标主要为市盈率（PE），结合公司历史与预测EPS估算合理价格；

- 预测2025-2027年目标市盈率由12放宽至9倍，反映未来利润增长确定性提高及风险溢价逐步降低；

• 无详细DCF或多重估值模型展示，但PE法简洁明了，符合轮胎行业成熟企业估值习惯；

- 估值假设基于利润持续提升、经营效率改善及宏观环境相对稳定的前提。

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5. 风险因素评估

• 原材料价格波动对成本与盈利影响显著，存在未来波动风险；

- 国际贸易摩擦可能导致关税政策反复，影响出口竞争力和利润结构；

• 汇率风险影响海外营收和利润折算，尤其在多国布局情况下更为敏感；

- 报告未对这些风险的缓解策略做深入展开，但企业多元化产能布局和全球供应链管理被视为一种风险分散手段[page::1].

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6. 审慎视角与细微差别

• 利润与收入的背离：报告指出收入持续增长但利润短期下降未详细说明关税及税率变动的具体量化影响，存在解释不够具体的地方；

- 海外基地利润率下降，虽说是税率政策原因，但未明确说明是否为持续趋势，可能对海外扩张战略形成隐性压力；

• 原材料成本降低的正面影响时间存在约一个季度滞后，这假设基于库存管理模式，若库存策略变动则可能影响预测准确性；

- 财务预测中2025年净利润增幅过大（176.6%）具有较高不确定性，需关注实际经营环境变化；

• 估值部分仅依据PE法，缺乏多角度估值验证，潜在估值风险未被充分展现。

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7. 结论性综合

本报告系统性解读了赛轮轮胎2025年上半年财务及运营表现，指出公司销售规模保持高速增长，主要得益于强于行业的销量增速和积极的全球产能扩张布局。面对国际贸易壁垒及关税政策影响，公司利润率受到显著压制，尤其是2025年Q2净利润环比与同比均出现大幅下降，反映当前宏观政策环境挑战。

值得关注的是，公司原材料成本已显著下降，2025Q3预计将显现真实成本优势，助力利润率修复。海外生产基地的发展策略增强了公司全球供应链抗风险能力和市场响应速度，显示出布局远见。财务预测数据显示，公司未来三年净利润和盈利能力将组稳步提升，估值水平逐步合理化，支撑“买入-B”评级。

整体而言，报告客观揭示赛轮轮胎面临的挑战与机遇，给予投资者清晰的未来展望和足够的风险提示。通过深度数据和趋势分析，确认赛轮具备长期竞争优势，但需警惕短期关税和税率政策波动带来的业绩波动风险。此分析对投资决策提供了丰富且精准的参考依据[page::0][page::1][page::2].

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附图示例

图1：山西证券研究所微信公众号二维码


图2：研究所封面背景图(非数据图，仅示意)

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（全文共约1200字）

报告