中美博弈升级背景与动态分析 [page::1]

• 10月10日特朗普宣布11月1日起对中国产品加征100%关税及关键软件出口管制，波音零部件受威胁。

- 美国自10月14日起对中国船舶加收港务费，中国以稀土出口管制及加征美籍船舶港务费反制。

• 美方近期加强对半导体、AI及电动车等高科技领域出口限制，中美贸易摩擦反复升级。

- 特朗普谈判策略表现为强硬威胁后寻求让步，关税全面提升可能性较低但总税率或边际抬升。

• 中美博弈短期复杂长期螺旋上升，我国政策坚持“打与谈并举”策略，应对不确定性 [page::1]

A股市场短期波动与结构性机遇 [page::3]

• 10月9-10日A股全A指数跌0.36%，创业板领跌3.86%，上证指数涨0.37%。

- 风格分化明显，稳定风格上涨2.58%，成长风格下跌1.78%，有色金属板块活跃。

• 资金活跃度提升，北向资金和两融余额回升，权益类基金占基金新成立份额75%。

- 市场估值处于2010年以来中高位，全A指数PE(TTM)22.47倍，债股利差2.60%。

• 预计A股不会复制4月7日大幅下跌行情，短期波动受外部扰动影响，关注红利板块及反内卷、国家安全、内需扩张主题 [page::3]

债市行情回顾与展望 [page::4]

• 10月9-11日十年期国债收益率下降4.45BP至1.74%，资金面宽松，中长期利率曲线走平。

- 央行通过逆回购净回笼资金同时买断式逆回购投放1.1万亿元，稳定资金面且利率下降。

• 经济数据季节性回落，地产销售同比下降，物价环比多数下行。

- 预计避险情绪和政策协同将利好债市，需灵活应对关税威胁带来的风险。

• 策略建议保持久期适中，积极交易波段，同时关注短端收益率下限及长端波动风险[page::4][page::5]

汇率与美股市场影响分析 [page::2]

• 短期人民币兑美元汇率受贸易摩擦影响波动，人民币汇率区间看7.1-7.2。

- 美方关税政策动荡削弱美元信任基础，可能促使美元趋势偏弱，有利人民币稳定。

• 美股受贸易紧张和政府停摆风险双重打击，市场避险情绪提升，科技板块估值风险需防范。

- 美经济软着陆概率较高，支持中长期美股稳健，但需警惕政策及外部不确定因素[page::2]

总体展望与风险提示 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 中美博弈将长期复杂化阶段性缓和概率存在，贸易谈判进展影响市场情绪。

- 中国宏观政策坚持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，强化底线思维，同时做好战略布局。

• 风险提示包括政策理解偏差、货币政策超预期调整、美方关税升级及宏观经济回升等因素。

【银河晨报】10.13丨宏观：如何看待特朗普威胁卷土重来？ — 深度解析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 【银河晨报】10.13丨宏观：如何看待特朗普威胁卷土重来？
发布机构： 中国银河证券研究部
发布时间： 2025年10月13日，北京时间07:53
主要作者： 张迪（宏观首席分析师）等
主题范围： 宏观经济视角下中美贸易摩擦再升级对市场的影响，尤其聚焦特朗普宣布对中国加征关税及相关博弈的深层次解读。涵盖宏观政策解读、资本市场影响、中美关系动态及未来趋势预判等。
核心论点与评级： 报告全面分析了特朗普10月初威胁大幅加征中国商品关税的背景及影响，认为虽然贸易摩擦升级，但大概率特朗普最终仍会回到谈判桌求解，短期虽加剧市场波动，但对经济基本面影响有限。继续看好中国市场韧性，倡导稳健应对趋势变化。风险方面提示政策及美方行为的不可预见性。未直接给出具体投资评级，但各行业策略与风险点有明确指导，其宏观观点及市场判断具有高度前瞻性和专业性。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 宏观分析部分 — 特朗普威胁卷土重来与中美博弈升级

事件背景与驱动原因：

• 10月10日特朗普社媒宣布自11月1日起对中国输美商品额外加征100%关税，同时宣称将对“关键软件”出口实施管制，甚至可能限制波音飞机零件出口。

- 美方随后对中国造船业征收港口服务费，导致中国反制，包括稀土出口管制升级，增加美籍船舶特别港务费及反垄断调查。

• 这轮博弈核心涉及造船业和稀土领域：造船连接全球贸易与军事能力，稀土为现代工业和军工关键，美国依赖进口中国稀土。

- 9月以来，美国不断针对中国关键技术与产品升级限制，加剧贸易技术战。

推理逻辑：

• 报告指出，特朗普制造强硬姿态是惯用谈判策略，以施压博弈再回谈判桌。

- 11月1日关税生效时间存在缓冲，且特朗普表态前后矛盾，显示谈判空间仍大。

• 预计100%加征关税可能性低，但关税水平边际小幅上升可能。

- 中美博弈将以螺旋式、复杂态势持续，中美竞争长期趋势不变，美方多领域制约为遏制中国发展策略。

• 中国表现更坚定反制同时保留谈判门槛，展现“打、奉陪到底，谈、大门敞开”的战略态度。

关键数据点：

• 关税幅度达100%，涉及中国大宗商品和高科技材料。

- 中国对含20.1%重稀土成分的磁体和半导体材料实施出口许可。

• 港口特别港务费400元人民币/净吨，并计划逐年递增。

- 9月美国对中国多领域加征25%-100%关税。

预测与展望：

• 未来政策依旧复杂且不确定性高，短期内对经济实际影响有限。

- 中方宏观政策坚持“底线思维”和“因势利导”，保持稳就业、稳企业、稳预期，增量储备政策将随时跟进。

• 货币政策与财政协同发力，可能降息和国债买卖有望恢复。

- 长期聚焦国内大循环和增强消费基础性作用。

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2. 市场影响评估部分

A股市场：

• A股本周震荡明显：创业板跌3.86%，上证涨0.37%，整体成交升至26030亿，换手率2.13%。

- 风格呈现分化：稳定风格涨2.58%，周期及金融上涨，成长风格跌1.78%。

• 估值略微抬升，全A市盈率22.47倍（2010年来91.7%分位），PB1.83倍（50.2%分位），显示估值处于历史偏高水平。

- 投资观点乐观：短期部分获利盘压力和不确定性上升压制风险偏好，但政策稳市机制有效，红利板块受关注，重点方向包括反内卷、国家安全和扩大内需。

• 不会重复4.7行情主要因三方面：预期冲击减弱、稳市机制完善、市场关注中长期政策，在政策和基本面支撑下建议关注有色金属、农业、能源等板块。

债券市场：

• 本周10Y国债收益下降至1.74%，曲线趋于走平，受央行逆回购维护资金面和避险情绪带动。

- 资金面稳定，大额逆回购和平衡资金面，资金价格下降。

• 供给面国债、地方债发行规模增长，专项债进度接近历史均值。

- 下周展望债市偏多，关注特朗普关税威胁持续性、机构配置需求和关键经济数据。

• 策略建议：保持久期适中，灵活交易波段，短端收益有限，长端关注避险利好。

汇率市场：

• 中美贸易摩擦引发人民币兑美元波动，短期波动区间7.1-7.2。

- 特朗普政策摇摆可能损害美元信誉，导致弱美元环境，对人民币贬值压力有限。

• 人民银行具备有效应对汇率波动能力，有助于稳定人民币汇率预期。

- 年末财政政策加码与贸易谈判进展，预期人民币兑美元波动中枢有所趋稳。

美股市场：

• 美股受贸易紧张和联邦政府停摆预期双重打击，短期市场恐慌情绪升温。

- 长期聚焦科技板块，“七姐妹”盈利稳健但高估值带来系统风险，如果高利率或盈利不及预期，调整风险存在。

• 软着陆可能性尚存，通胀回落提供政策调整空间。

- 贸易政策和财政可持续性风险侵蚀美元资产长期信任。

[page::2]

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3. 风险因素评估

• 政策理解不到位导致误判。

- 央行货币政策超预期变动风险。

• 美联储宽松政策不及预期，影响市场预期。

- 美国加征关税超出预期。

• 经济基本面超预期回升可能冲击债市。

- 政府债供给节奏变化带来市场震荡。

• 债市利率大幅波动风险。

- 市场情绪不稳及地缘突发事件。

报告内有针对部分风险提出谨慎应对建议，但未对所有风险详述缓解策略，强调需灵活应对和根据形势变化调整投资布局。[page::2,4,5]

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4. 策略层面总结

• A股短期受情绪影响波动加剧，稳健配置基调不变，关注政策确定性领域及业绩扎实板块。

- 债券市场因避险情绪升温及央行调控预期，进入偏多格局，建议策略灵活调整久期，关注政策和数据变化。

• 美元汇率波动加大，人民币汇率保持可控，期待年底政策积极信号。

- 避险资产短期受益，中长期视线仍需关注宏观基本面变化。

[page::3,4,5]

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三、图表深度解读

报告中包括多张作者团队肖像图和封面，主要文字内容以图表和数据表为主，下述重要数据表解读如下：

1. A股估值与资金流向图表（页面3所示）：

• 描述显示A股各主要指数的涨跌情况和风格分化，创业板跌幅明显，沪深300及中证1000跌幅较为温和。

- 图表进一步披露资金量的日均成交额及资金流入流出，显示北向资金和融资余额的活跃度，体现市场整体资金氛围偏积极。

• 估值指标PE和PB处于历史较高分位，提示当前估值合理性与风险并存。

结论：

图表直观展示资金面和估值状态，与文本中关于市场谨慎乐观的判断一致，提示投资者关注估值风险的同时把握结构性机会。[page::3]

2. 债市利率变动及资金面指标（页面4所示）：

• 该图表展示国债不同期限的收益率走向，资金成本指标（DR001、DR007）和存单利率变化。

- 收益率曲线走平，短端利率贴近政策利率水平，央行通过逆回购实现对流动性的精准呵护。

• 存单利率差距缩小，资金市场整体趋于稳定，有利于债市持续表现。

解读：

图表支持了报告中债市短期内受益于避险情绪及稳健的货币政策背景，债券利率呈现温和下行趋势，利好债券投资。资金面保持均衡，降低流动性风险。[page::4]

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四、估值与定价分析

报告虽然未针对具体股票或企业做详细DCF或市盈率估值核算，但其行业和市场层面估值讨论极具参考价值：

• A股整体PE（TTM）为22.47，处2010年以来约92%分位，反映市场估值偏高但结构性机会存在。

- PB约1.83，位于历史中位水平，显示账面价值支撑正常。

• 全A股债利差为2.60%，处于三年滚动均值下方偏低水平，债市利差收窄，反映市场流动性稳定但风险溢价降低。

估值层面，报告主张关注基金倾向于配置方向，结合宏观政策和资金面动态，导出短期合理配置以防范波动的结论。[page::3,4]

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五、风险因素详解

报告明确点出了政策解读风险、货币政策力度异动、美国加征关税及宏观经济基本面超预期波动对市场的潜在冲击，尤其强调中美摩擦升级风险的持续性及不确定性，提醒投资者保持风险防范意识。

但缺乏对某些风险的量化概率及具体缓解方案分析，如美联储政策变动的潜在市场传导机制、突发地缘政治事件等，提示需要后续动态关注。[page::2,4,5]

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六、批判性视角

• 报告中对特朗普政治操作的评述显示较强的政治经济双重视角，虽主张判断稳健但对特朗普意图的解读或带有一定假设性。

- 对部分政策效果与市场机制的评估过于乐观，如对稳市政策的有效性、人民币汇率稳定性的信心较高，存在一定预期管理风险。

• 报告虽反复说明不确定性，但详细分析宏观政策的应对方案时仍显谨慎，未全面披露潜在政策失效风险。

- 未充分讨论全球供应链断裂风险及其他外围经济因素的冲击。

整体看，报告保持专业客观，但部分论断需结合未来实际演进验证，以防范因假设偏差导致判断误差。

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七、结论性综合

本次中国银河证券的宏观晨报综合分析了2025年10月10日特朗普宣布大幅加税威胁及中美贸易摩擦升级的背景、核心议题及其对中国及全球资本市场的影响，提供了极为详尽的宏观经济视角及投资策略指导。

核心发现包括：

• 中美博弈升级，核心聚焦造船业和稀土战略资源，体现长期地缘政治与技术竞争的深化。 美国虽加码关税威胁，但考虑到谈判窗口和政治博弈，真正大幅关税爆发可能性较低。

- 宏观政策保持战略定力，通过强化“底线思维”和“因势利导”稳就业，稳企业，稳市场，配合财政货币协同达到内循环优化。 明确提及降息与国债买卖政策是未来工具页。

• 资本市场反应复杂但基本面稳健，A股虽受情绪波动影响，但政策稳市效应显现，依然看好长期投资机会，重点关注反内卷、新质生产力及大消费主题。

- 债市受避险情绪及央行逆回购托底影响，显现降息预期，进入偏多格局，需灵活调整久期以应对波动。

• 人民币汇率短期受贸易摩擦影响有波动，长期人民币稳定性依赖政策和市场预期管理能力。

- 美股短期反应剧烈，长线看科技与软着陆可能，但高估值和政策不确定性依旧是系统风险。

评级与建议： 报告未明确给出个股评级，但基于行业结构和宏观走势，策略层面偏向稳健配置和灵活应对，重视风险控制与政策变化的动态反应。

该报告为投资机构及政策制定者提供了系统宏观框架及策略思考，细致剖析事件背景与市场逻辑，配合图表数据和现场情绪提示，具备较强的学术性和实操参考价值。[page::0-6]

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附件

报告封面及分析师团队照片显示专业团队支撑，增强可信度。相关图表及数据表作了趋势、结构对比说明。由于内容以文字为主，可根据上述解读结合图表全面理解市场动态。

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以上是对中国银河证券2025年10月13日刊【银河晨报】中“如何看待特朗普威胁卷土重来？”系列宏观报告的详尽解析。希望为读者提供多维度、结构化的专业理解和决策支持。

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