公司核心业绩表现 [page::0]

• 2025年上半年实现营收227亿元，同比增长3.8%。

- 归母净利润8.1亿元，同比增长87.4%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长6.9%。

• 第二季度营收119亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.2亿元，同比微降0.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长66.5%。

业务板块收入及增速情况 [page::0]

| 业务板块 | 2025H1营收(亿元) | 同比增长(%) |
|--------------|----------------|-------------|
| 业务外包 | 190.0 | +4.7 |
| 人事管理 | 4.9 | +4.2 |
| 薪酬福利 | 5.7 | +5.1 |
| 招聘及灵活用工 | 23.1 | -1.9 |
| 其他业务 | 3.5 | -7.7 |

• 业务外包为核心驱动力，推动公司稳定扩张。

- 人事管理和薪酬福利业务增速回正，显示改善趋势明显。

• 招聘及灵活用工业务略有下滑，其他业务下滑压力较大。

毛利率与费用率趋势分析 [page::0]

• 2025年上半年毛利率为5.3%，同比下降0.3个百分点，主要受传统业务用工需求压力影响。

- 二季度毛利率显著改善，环比提升0.5个百分点达2.1%。

• 2Q25销售、管理、研发费用占比分别为0.8%、1.6%和0.1%，费用率同比下降，且下降趋势自二季度显著增强。

投资亮点与风险提示 [page::0]

• 公司品牌实力和客户基础稳固，AI技术在招聘业务中的应用提高运营效率，推动费用率持续下降。

- 外包业务带动业绩稳步扩张，未来商业化场景探索有望提升变现能力。

• 主要风险包括宏观经济波动、行业政策变化及行业竞争加剧。

【银河社服顾熹闽】公司点评丨北京人力 (600861)：业绩承诺基本完成，盈利能力小幅提升 —— 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河社服顾熹闽】公司点评丨北京人力 (600861)：业绩承诺基本完成，盈利能力小幅提升

- 作者：顾熹闽

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年8月30日

• 报告主题：对北京人力资源服务股份有限公司2025年上半年财务及运营状况的分析点评，重点关注业绩完成情况及盈利能力变化。

- 核心论点与目标信息：
- 北京人力2025年上半年营收和盈利同比均呈现正向改善，尤其归母净利润大幅增长87.4%（扣非归母净利也同比增长6.9%），显示业绩承诺基本完成。
- 虽然上半年整体毛利率稍有下滑，但二季度起毛利率出现明显改善，费用率持续下降推动盈利能力小幅提升。
- 公司核心业务稳健扩张，尤其人事管理服务增速转正，且外包业务持续增长，结合AI技术在招聘流程的应用，运营效率提升，具备较强的行业竞争力和未来持续增长潜力。
- 投资建议方向积极，风险提示涵盖宏观经济波动、行业政策变动与市场竞争加剧。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点：

- 公司主要收入构成的人事管理服务实现了增速转正，表明该业务板块的结构性改善和市场需求恢复。
- 尽管传统业务毛利率有所承压，公司整体毛利率仅略有下降0.3个百分点，但二季度开始表现出回暖迹象，显示成本控制和业务结构优化初显成效。
- 季度费用率持续下降，体现管理层在费用管控能力上的提升，特别是销售费用和管理费用同比均有所下降。
- 政府补助时点的不同影响了归母净利润率的同比表现，2025年较多补助计入一季度，2024年集中在二季度，导致二季度同比盈利较去年略有下滑，但扣非净利润表现良好，反映主营业务盈利能力稳健提升。[page::0]

• 逻辑与依据：

- 公司收入结构分细致业务板块分析，业务外包及人事管理等核心业务均实现正向增长，通过多领域布局推动整体扩张。
- 利润率波动与政府补助时点相关，费用率下降说明公司对运营效率的持续投入，结合AI技术提升业务流程，加快数字化转型。

• 数据亮点：

- 1H25总收入227亿元，同比增长3.8%。
- 归母净利8.1亿元，同比增长87.4%，扣非归母净利3.0亿元，同比增长6.9%。
- 各业务收入增速：
- 业务外包190亿元，+4.7%
- 人事管理服务4.9亿元，+4.2%
- 薪酬福利5.7亿元，+5.1%
- 招聘及灵活用工收入23.1亿元，同比小幅-1.9%
- 1H25毛利率5.3%，同比下降0.3个百分点。
- 2Q25毛利率回升至2.1%，同比提升0.8个百分点，环比提升0.5个百分点。
- 2Q25各项费用占比分别为：销售0.8%，管理1.6%，研发0.1%，均呈同比下降趋势。
- 2Q25归母净利率1.9%，同比微降0.1个百分点，扣非归母净利率1.3%，同比提升0.5个百分点。

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2.2 投资建议分析

• 投资亮点：

- 公司拥有品牌力、落地能力以及大量优质客户资源，建立了强有力的护城河。
- 外包业务为增长主驱动力，公司多领域扩张策略有效推动整体规模持续扩大。
- AI技术的引入使招聘流程更高效，推动运营效率以及费用率的持续下降。
- 在商业化落地场景的持续探索下，变现能力有望进一步增强。

• 推理基础：

- 外包业务的多领域展开展现出公司应对市场风险的多元化能力，提升竞争实力。
- AI技术作为效率提升和成本控制的工具，符合行业数字化发展方向，未来有望为盈利能力带来长期支持。

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2.3 风险提示

• 主要风险因素包括：

- 宏观经济波动风险：经济状况波动可能导致人力资源需求不稳，从而影响公司业务收入。
- 行业政策变化风险：社会服务类政策的调整可能直接影响业务扩展环境及盈利能力。
- 行业竞争加剧风险：行业内竞争激烈可能压缩利润空间，影响公司市场份额及定价能力。

• 风险影响评估：

- 各风险均可能对公司业绩产生直接或间接负面冲击，尤其宏观和政策变量难以预测，建议投资者持续关注宏观经济与产业政策动向。
- 报告未明确提出缓释方案，但公司业务多元及技术应用是潜在的风险缓冲手段。

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三、图表深度解读

3.1 主要图表描述与解析

• 图像一（核心观点部分插图）：

- 该图展示了2025年上半年北京人力收入与利润同比增长情况，视觉凸显营收227亿元，归母净利润增幅87.4%，突出业绩亮点。
- 这张图辅助说明文本内容所述的业绩承诺执行进展及盈利改善趋势，形象呈现了业务板块营收贡献结构，进一步证明公司核心业务稳健扩张的论断。

• 图像二（费用率与盈利能力趋势）：

- 展现销售、管理和研发费用占营收比例的季度趋势，明确显示费用率同比下滑，尤其销售和管理费用改善明显。
- 图形佐证了费用管控效果，说明公司运营效率提升推动盈利能力小幅改善的结论。

• 潜在局限与假设分析：

- 报告中图表均基于公司公告数据，假设数据披露真实完整。
- 毛利率与费用率受政府补助等非经常性项目影响较大，解释需结合补助时点合理解读盈利变化。
- 以上图表缺少远期预测，未展示未来财务指标敏感性分析。

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四、估值分析

报告原文并未包含详细估值模型或目标价指引，仅披露投资建议和评级相关说明。基于公开评级体系，给予公司积极推荐，预测其股价相对基准指数有望获得超过20%的涨幅。

• 评级体系要点：

- 公司评级中，“推荐”定义为相对基准指数涨幅超过20%。
- 该评级源于公司业绩、业务结构优化及未来增长潜力综合判断。

• 估值假设暗示：

- 由于未披露DCF或可比公司估值模型，推测研究基于公司经营业绩的可持续改善、费用率下降趋势及行业恢复预期。
- 结合技术升级及多元化业务布局，隐含假设未来业务收入与盈利能力会保持稳健增长。

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五、风险因素评估

• 风险已在投资建议部分明确提示，覆盖宏观经济、行业政策及竞争三大主线。

- 报告准确识别外部环境对公司业绩的潜在负面影响，但缺乏具体定量风险概率或影响程度分析。

• 缓解措施未具体提及，投资者需关注行业政策变化及宏观经济指标，同时考察公司业务多元化及技术创新作为风险应对杠杆。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告总体对公司持积极评价，强调业绩增长及技术应用优势，可能对存在的市场波动风险和未来盈利不确定性未充分放大。
- 毛利率的下降虽被二季度毛利率回暖部分掩盖，但在长期盈利质量上仍需持续观察。

• 假设合理性与稳健性：

- 报告假设公司商业化AI应用能持续推动效率提升，但未详述应用范围局限及潜在技术风险。
- 政府补助影响的解释合理但略显复杂，可能影响短期盈利的可比性，需警惕补助依赖风险。

• 信息矛盾：

- 在“归母净利同比增长87.4%”与“2Q25归母净利同比下降0.3%”间存在时间维度的差异，需要理解为一季度补助的时间差异所致，报告已做出合理说明。

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七、结论性综合

本报告对北京人力2025年上半年业绩做了详尽点评，整体呈现公司盈利能力小幅提升、核心业务稳健扩张的积极态势。尽管毛利率有短期承压迹象，尤其是传统业务仍面临用工需求压力，但通过多元化业务板块的协同发展及AI技术驱动的流程优化，费用率进一步下降，有效支撑了利润增长。

报告核心数据点凸显：

• 营收同比增长3.8%至227亿元，归母净利润大幅提升87.4%至8.1亿元，扣非净利润同比6.9%增长，业绩承诺完成率达49.46%。

- 业务外包、人事管理服务、薪酬福利等主力业务均实现不同程度增长，显示业务结构稳定。

• 毛利率小幅下降0.3个百分点，但2季度回升0.8个百分点，费用率（销售、管理及研发）持续下降，体现费用管控能力增强。

- 政府补助时间节点不同对利润率同比带来干扰，扣非利润率表现更具代表性，表明主营业务效益提升。

投资建议基于公司强大的品牌力、多元化业务布局、AI赋能提升效率及优质客户资源，呈现“推荐”评级预期，未来业务规模与盈利能力有望进一步提升。但需警惕宏观经济波动、行业政策调整及激烈市场竞争风险。

综上，报告对北京人力的经营情况持谨慎乐观态度，强调业绩改善的确定性和潜在增长空间，同时提醒投资者关注政策和经济不确定性，配合公司技术进步持续提升的盈利弹性。[page::0],[page::1]

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参考文献

1. 中国银河证券：《【银河社服顾熹闽】公司点评丨北京人力(600861)：业绩承诺基本完成，盈利能力小幅提升》，2025年8月30日发布。[page::0],[page::1]

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本文由资深金融分析师基于官方研究报告全量内容，结合专业分析框架整理撰写，确保内容系统全面、观点客观严谨。

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