公司2025年中报亮点概述 [page::0]

• 2Q25营收47亿元，同比增长10%；核心OTA平台营收40亿元，同比增长13.7%。

- 归母净利润6.4亿元，同比增长48%；经调整净利润7.8亿元，同比增长18%。

• 毛利率提升至65%，核心OTA平台毛利率提升2.4个百分点，精细化运营成效显著。

业务板块表现及用户规模增长分析 [page::0]

| 业务板块 | 2Q25营收(亿元) | 同比增长(%) | 备注 |
|-----------|-----------------|--------------|--------------------------------|
| 住宿预订服务 | 13.7 | +15.2 | 用户消费向高星酒店迁移，ADR提升 |
| 交通票务服务 | 18.8 | +7.9 | 国际机票及增值产品驱动增长 |
| 其他业务 | 7.6 | +27.5 | 酒管和PMS业务快速增长，规模扩张中 |
| 度假业务 | 6.6 | -8.0 | 东南亚安全问题影响需求 |

• 公司付费用户规模稳定增长，2Q25平均月付费用户4640万人次，同比增长9.2%，自有APP营销效果显著，日活用户创历史新高。

- APP用户消费频次和客单价优于小程序用户，推动盈利能力持续提升。

利润率及盈利能力持续改善 [page::0]

• 2Q25经调净利率16.6%，同比提升1.1个百分点。

- 费用结构优化，服务开发、销售及营销、行政开支占比均有所下降。

• 盈利能力较同行携程尚有提升空间，APP端用户潜力大，利润率有望持续上行。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 出境游业务持续拓展，精细化营销和自有APP用户增长是盈利提升关键。

- 风险包括宏观经济下行、新业务拓展不及预期及市场竞争加剧等。

【银河社服顾熹闽】同程旅行（0780.HK）研究报告深入分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：公司点评丨同程旅行 (0780.HK)：精细化运营成效显著，利润率有望持续上行

- 作者：顾熹闽，中国银河证券社会服务业首席分析师

• 发布日期及时间：2025年8月21日07:45，北京时间

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：同程旅行（股票代码：0780.HK），聚焦其旅游在线代理（OTA）业务和整体运营状况

- 报告主题：分析公司2025年中报业绩，评估其精细化运营策略下的盈利水平及未来成长潜力

• 核心论点：公司通过精细化运营、付费用户增长和自有APP营销升级，实现了业绩稳健增长和利润率提升，未来依托高星酒店迁移趋势及国际尤其是出境游业务拓展，盈利能力有望持续改善。

- 评级及建议：基于当前业绩及未来增长潜力，研究员对同程旅行2025年核心OTA盈利能力持上行预期，建议关注公司出境游业务扩张和APP用户规模增长带来的正面影响。

• 风险提示：报告也明确了潜在风险，包括宏观经济下行、新业务拓展不及预期和市场竞争加剧等因素。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

关键论点

• 酒店板块实现量价“双升”，出境旅游业务持续扩展；

- 付费用户及自有APP活跃度持续增长，提升用户质量；

• 精细化运营和精准营销推动盈利能力持续提升。

推理依据

• 同程的住宿服务受益于用户向高星酒店消费转移，带动平均房价（ADR）上涨；

- 交通票务及其他业务同步增长，尤其是酒管及PMS业务扩张明确未来增量空间；

• 自有APP用户消费频次和单价高于小程序用户，说明营销策略有效；

- 各项费用占比下降表明公司整体费用控制能力提升，推动毛利率和净利率改善。

关键数据解读

• 2Q25营收47亿元，同比增长10%；

- 核心OTA平台营收40亿元，同比增长13.7%；

• 归母净利润6.4亿元，同比增长48%，显示盈利大幅改善；

- 经调整净利润达到7.8亿元，同比增长18%，剔除非经常性因素的利润同样增长明显。

• 住宿预订营收13.7亿元，同比增长15.2%，高速增长凌驾行业；

- 交通票务18.8亿元，同比增长7.9%，国际机票和增值服务拉动；

• 其他业务7.6亿元，同比激增27.5%，体现酒管业务快速增长；

- 度假业务营收6.6亿元，同比下降8%，主因东南亚区域安全问题影响需求。

毛利率与利润率提升

• 毛利率为65%，同比提升0.4个百分点，显示盈利质量提升；

- 各项费用占收入比例均有所下降，有助于提升核心平台Margin至26.7%，同比提高2.4个百分点；

• 经调整净利率16.6%，同比提升1.1个百分点，盈利能力稳健改善。

以上数据表明公司不仅在营收上实现增长，盈利结构优化也初见成效，未来在APP优质用户规模继续扩大背景下，利润率仍具显著提升空间。[page::0]

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2. 投资建议

• 报告强调，公司出境游业务拓展持续，精细化运营和营销策略有效，APP用户规模扩展带来的盈利潜力巨大；

- 预计2025年核心OTA盈利能力将保持上行趋势；

• 鉴于经营业绩的稳健增长和盈利改善，建议投资者关注同程旅行未来成长机遇。

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3. 风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响旅游需求，拖累业务增长；

- 新业务拓展风险：国际及创新业务扩展未达预期，将影响整体营收和利润；

• 竞争风险：OTA行业市场竞争激烈，可能压缩利润率及市场份额。

报告对这些风险均有明确披露，提醒投资者审慎看待潜在不确定性。[page::0]

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4. 研究团队与评级体系

• 研究团队主笔为顾熹闽，拥有丰富的旅游及社服行业研究经验，体现较强的行业专业性及报告权威性；

- 评级体系明确界定“推荐”“谨慎推荐”“中性”“回避”等标准，便于投资者理解报告评级的参考框架。

这为报告结论的专业性和评估的合理性提供了良好基础。[page::1,page::2]

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三、图表深度解读

报告首页以两张主要图表概览业绩与投资亮点：

图表1：2025年中报主要财务数据图示（图片路径：images/7eb6183fdc4a4e6d4c81a483089efbd7ab834200ac2a467406f13211a60b2959.jpg?page=0）

• 描述：图表展示了2025年第二季度的营收结构及同比增速，包括营收47亿元，核心OTA平台40亿元，归母净利润6.4亿元等关键指标。

- 解读：图示突出了OTA核心业务的收入结构和利润增长，强调了不同板块量价齐升和盈利能力提升的具体表现。

• 评述：该视觉数据支持了文本中关于公司主营业务稳定增长和利润率改善的论点，强化了精细化运营效果显著的核心观点。

图表2：公司付费用户规模与营销投放成效（图片路径：images/979e3045714bfd844d53cb14d1f1704a303b2d5bb4ad44f044369a5d34a68f43.jpg?page=0）

• 描述：图表反映了平均月付费用户、年付费用户及日活跃用户数的同比增长趋势，同时展示了APP营销投放升级带来的用户质量提升。

- 解读：显示付费用户稳定增长，尤其是APP端营销投入增加带来高质量用户，用户消费频次和客单价优异。

• 评述：图表佐证了公司用户生态健康且持续深化的论断，为后续盈利能力提升提供坚实基础。

图表3：公司盈利能力指标（毛利率、各项费用占比、核心平台Margin及经调净利率）（图片路径：images/83ee5064dd3cf156fe17223fbf9305e95668c205efe4804f0a77d34a50c1713f.jpg?page=0）

• 描述：图表详细呈现了2025年2季度公司毛利率65%，各项费用占营收比例及核心OTA平台利润率数据。

- 解读：数据揭示公司费用控制得当，利润率稳步提升，且核心平台Margin增长2.4百分点，反映精细化运营及营销策略效果。

• 评述：直接支撑了盈利质量改善的核心论点，同时对比携程的盈利率显示公司仍有提升空间。

综上，所有图表均紧密配合文本论述，真实且细致展示同程旅行的经营业绩和策略效果。[page::0]

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四、估值分析

报告中虽然未直接提及DCF、PE等具体估值模型或目标价，但通过对业绩增长和利润率提升的详细分析，隐含对公司未来盈利的正面预期。同时，报告强调：

• 盈利能力提升空间较大，尤其是在APP端用户转化及营销策略优化；

- 对比竞品携程的利润率差距，指出同程旅行尚有较大发展潜力。

这些内容为投资者评估公司合理市值提供定性支持。

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五、风险因素评估

• 宏观经济下行风险：旅游消费高度依赖宏观经济环境，若经济进入放缓或衰退周期，将影响出行需求和公司业绩。

- 新业务拓展不及预期风险：国际业务及新产品开发面临市场不确定性，尤其度假业务受区域安全影响较大，存在业务下滑风险。

• 竞争加剧风险：行业竞争激烈，价格战或市场份额争夺可能影响公司利润空间。

报告没有展开具体缓解策略，但提醒投资者关注相关风险，有助于做出风险-收益权衡。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于较为详实的业绩数据，论据充分，叙述逻辑清晰，但在估值层面缺乏量化模型支持，投资建议较为定性。

- 对比携程的盈利对标提醒了读者公司仍有提升空间，但未深入分析公司如何缩小差距的具体措施，细节欠缺。

• 对风险尽管列出，但缓释措施未详述，若能纳入更多风险控制和管理策略层面的讨论，报告稳健性将更优。

- 其次，度假业务因安全问题导致下滑，仅被轻描淡写，若行业结构转变或区域风险加剧，可能将对公司整体估值产生较大影响，值得进一步关注。

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七、结论性综合

本报告由经验丰富的分析师团队撰写，对同程旅行2025年中报进行了深度解读。通过量价齐升的酒店业务、交通票务服务增长和稳健扩张的其他业务，展示了公司的营收和盈利双增长态势，尤其是归母净利润的48%大幅提升令人印象深刻。自有APP用户的积极增长及精细化运营策略显著推动了利润率的持续上行，2季度毛利率提升至65%，核心OTA平台Margin达到26.7%，经调整净利率16.6%，均体现了公司盈利能力的改善。通过图表及数据，报告清晰揭示了同程旅行的经营优势和增长潜力。

不过，报告对估值及风险缓解方面侧重较少，未来需关注宏观经济、竞争环境以及国际业务安全隐患等变量。同时，公司相较行业龙头仍存在提升空间，尤其是在APP商业化深度和国际市场拓展方面。

总体而言，报告保持积极和审慎乐观的态度，建议关注同程旅行在出境游及APP用户策略方面的持续进展，认为其利润率和业绩具备稳健的成长空间。[page::0,page::1,page::2]

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参考图片

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