期权看跌看涨比率定义与计算方法 [page::0][page::1]

• 看跌看涨比率即看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值，反映投资者对市场的看空或看多情绪。

- 例：2014年1月6日沪深300期权仿真合约成交量数据中，比率为11127/25953=0.43。

• 成交量涵盖不同到期月份、行权价合约总和。

美国市场看跌看涨比率指标类型与特征 [page::3][page::4]

| 指标简写 | 定义 |
|---------|----------------------------|
| indexPC | 所有指数期权成交量比率 |
| equityPC| 所有个股期权成交量比率 |
| totalPC | 所有期权成交量比率 |
| spxPC | 标普500指数期权成交量比率 |

• 标普500期权看跌看涨比率与标普500指数走势呈弱负相关，相关系数约为-0.23。

- 数值多集中于1至2.5之间，显示看跌期权成交量普遍高于看涨期权。

个股期权看跌看涨比率及金融危机期间表现 [page::5][page::6][page::7]

• CBOE所有个股期权看跌看涨比率多集中在0.5至1之间，平均值为0.66。

- 2008年金融危机期间，比率多次攀升，对应标普500指数大幅下跌，体现其情绪预警作用。





| 统计量 | 标普500期权比率 | CBOE个股期权比率 |
|-------|---------------|------------------|
| 样本数 | 882 | 1805 |
| 平均值 | 1.71 | 0.66 |
| 最大值 | 3.37 | 1.34 |
| 最小值 | 0.86 | 0.32 |

看跌看涨比率的反向指标应用及策略验证 [page::7][page::8]

• 业界公认看跌看涨比率作为市场反向指标，即高比率时市场超卖宜买入，低比率时市场可能超买宜卖出。

- 1988年Billingsley等对标普期权数据回测显示，采用看跌看涨比率择时策略具有统计显著的正收益。

• 策略基于阈值买入卖出信号，如比率超过70%买入，低于40%卖出。

| 指标阈值 | 策略平均日收益率(%) | 胜率(%) | 交易次数(N) |
|---------|--------------------|---------|-------------|
| OEX 70/40 | 0.2 | 66 | 82 |
| CBOE 65/40| 0.16 | 60 | 69 |

指标进阶讨论 [page::8][page::9]

• 推出标准化看跌看涨指标，范围规范化在[-1, 1]，减少波动过大问题。

- 平滑处理如移动均线平滑指标，降低噪音影响。

• 可基于持仓量或开仓量计算比率，揭示市场预期信息。

- 投资者类型细分进一步深化情绪分析。

期权看跌看涨比率及其基本应用：详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 报告标题：期权看跌看涨比率及其基本应用

- 作者：高子剑（证券分析师）、魏建榕（联系人）

• 发布机构：东方证券研究所

- 发布日期：2014年01月28日

• 研究主题：期权市场中“看跌看涨比率”（Put/Call Ratio）的定义、计算、历史表现、数值特征及其作为投资者情绪指标的应用，以及相关交易策略的探讨。

核心论点与主旨

本报告核心在于全面阐述看跌看涨比率的计算方法、其作为市场情绪的重要技术指标的具体表现及应用，特别是在海外发达衍生品市场中的实践。报告强调该指标通常为市场的反向指标应用：极端高位指示市场超卖，是潜在买入信号；极端低位则指示超买，或为卖出信号。同时，报告通过实证数据与历史走势对该指标的表现做了深入分析，辅以相关交易策略的回测结果，为投资者在市场择时中提供理论与实践支持。

风险提示部分提醒金融衍生品的杠杆特性，强调风险管理的重要性。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 指标简介与计算方法

关键论点：

• 看跌看涨比率（PCR）定义为期权市场中看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值。

- 该指标广泛应用于海外发达的衍生品市场，是反映投资者情绪的有效工具，能够捕捉看涨或看跌预期。

• 美国学者从20世纪80年代开始研究，并在1988年论文中提出该比率可用于预测股票市场回报。

- 指标计算涵盖不同交割月份和行权价的所有合约成交量之和。

数据与案例说明：
以中国金融期货交易所沪深300指数期权仿真交易2014年1月6日数据为例，看跌成交量为11127手，看涨成交量为25953手，得到PCR=0.43，表明当日市场看涨情绪占优。

指标逻辑解读：

• 成交量作为市场活跃度指标，与市场预期密切相关。

- 投资者看涨则更倾向买入看涨期权，反之亦然。

• PCR数值高说明市场看跌者居多，反映悲观情绪；低则说明看涨者较多，体现乐观情绪。

- 美国市场经验显示，PCR 约0.9为市场中性，>1.1视为弱市，<0.7为强市。

该章节通过案例及理论结合，为后续指标特征与策略应用奠定基础。[page::1,2]

2. 指标特征与历史表现

交易所与数据源说明：
芝加哥期权交易所（CBOE）成立背景，S&P 100与S&P 500指数期权的市场地位及其交易量活跃度强调了PCR作为全球重要指标的代表意义。

主要类型指标介绍（表2）：

• indexPC：CBOE所有指数期权的PCR

- equityPC：CBOE所有个股期权的PCR

• totalPC：包括所有指数和个股期权的PCR

- spxPC：标普500指数期权PCR

统计和历史走势：

• 标普500指数期权PCR（图1）从2010年7月至2014年1月走势，整体与标普500指数呈现负相关（相关系数-0.23），说明PCR变动趋势相对股票指数呈反向运动。

- 数值频率分布（图2）显示该PCR多数时段大于1，集中在1-2.5之间，表明看跌期权成交量普遍高于看涨期权。

• 详细描述性统计（表3）显示平均PCR为1.71，最大3.37，最小0.86，标准差0.41，说明该指标数值波动且偏向于看跌情绪略占主导。
• 所有个股PCR（图3）则是在2006年至2014年间与标普500指数也表现负相关（-0.21），但绝大多数时间PCR小于1，集中于0.5至1，即看涨期权成交量多于看跌期权，更倾向于个股层面的乐观预期。统计中平均PCR为0.66，标准差仅0.12，显示较为稳定的偏低数值状态。

金融危机期间表现（图4）：

• 选取2008年7月至12月的个股PCR与标普500指数走势分析，PCR多次显著攀升对应市场大跌时段，验证了PCR作为市场情绪指标的敏感性。

- 频率分布（图5）显示该期间PCR主要集中于0.5到1之间，体现市场整体看涨偏好，但在危机阶段也有明显波动。

以上表现与逻辑相结合，验证了PCR反应市场恐慌和乐观情绪切换的功能。[page::3,4,5,6,7]

3. 交易策略分析

核心观点：

• PCR可作为短期领先指标判断大众投资者的市场情绪。

- 技术分析大师约翰•墨菲指出PCR在极端值时作为反向指标应用：高点即超卖买入信号，低点即超买卖出信号。

逻辑支撑：

• 普通大众投资者往往对市场走势预判失误，极端PCR反映的过度悲观或乐观具有反转潜力。

- “均值回复”理念支撑极端PCR信号的反向投资策略。

实证回测：

• 引用1988年Billingsley和Chance对OEX及CBOE PCR策略的检验，基于1983-1986年数据回测。

- 表5显示信号阈值设置下的交易收益情况，数据显示最佳收益出现在OEX PCR大于70%时买入，平均单日收益0.2%，正收益交易比例高达63%（54/82次），且统计显著。

• CBOE PCR策略同样显示较为稳健的正收益，支持策略有效性。

该部分通过学术文献中的实证研究证实了PCR较为稳定的交易指导作用。[page::7,8]

4. 进阶讨论

• 标准化与平滑处理：为解决PCR变化范围广阔及不对称问题，建议采用标准化形式（Put/Call Signal）使指标在-1至1范围内变化，并结合移动平均减少噪声。

- 持仓量或开仓量的应用：除成交量之外，持仓量与开仓量的PCR同样重要，可反映未来预期，部分研究显示低PCR股票未来收益更高。

• 投资者类型细分：不同投资者（机构、散户）有不同偏好，若能区分投资者类别计算PCR，可获得更细化情绪信号。

报告对PCR的理论基础、改进方法及更多潜在研究方向做了合理展望，并附列相关文献为深入学习提供资源。[page::8,9]

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三、图表深度解读

表1（第2页）

展示2014年1月6日沪深300指数期权仿真合约不同执行价、不同月份的看跌与看涨期权成交量和持仓量数据。该表直观展示了市场中各行权价合约的活跃度，累计计算得出当天看跌期权成交量11127手，看涨期权成交量25953手。该基础数据支撑了PCR0.43的计算，反映当日市场整体的看涨倾向。

意义：该表提供了计算PCR的原始数据，保证指标计算的透明性和精准性。多品种合约的涵盖确保PCR包括了市场不同预期层面的反映。[page::2]

图1（第4页）

标普500指数与其期权PCR的历史走势展示。标普500指数呈逐年稳步上升趋势，而PCR波动剧烈但整体弱负相关（-0.23）。图中重点体现了PCR作为反向指标的潜力，当指数爬升时PCR趋势下降，反之亦然。

意义：该图作为市场情绪与实际市场表现的对比，为将PCR用作短期反向交易信号提供视觉依据。[page::4]

图2（第4页）

标普500指数期权PCR数值的频率分布直方图，强调大部分PCR数值位于1至2.5区间，显示市场普遍看跌情绪偏多。这种分布帮助理解平常状态下市场的“常态情绪”水平。

意义：提醒投资者认知PCR极端值的定义应基于历史分布，对判断超买超卖信号尤为关键。[page::4]

图3（第5页）

CBOE所有个股期权PCR与标普500指数走势，显示两者长期负相关（-0.21），但PCR均数明显低于标普500指数PCR，表明个股层面市场总体相对更看涨。

意义：强调不同期权类别对应的市场情绪存在差异，适合差异化分析和策略制定。[page::5]

图4（第6页）

2008年金融危机期间，个股期权PCR与标普500指数对比，突出多次PCR攀升对应指数下跌，验证PCR作为恐慌情绪指标的实战表现。

意义：提供极端市场环境下PCR的历史行为实例，强化其风险预警与市场择时功能。[page::6]

图5（第7页）

CBOE所有个股期权PCR的频率分布，显示大部分PCR集中在0.5至1.0之间，且极端值较少，反映市场正常偏向看涨。

意义：结合历史分布弥补对PCR判断的认知盲区，为实战交易中设置合理阈值提供依据。[page::7]

表3与表4（第5及7页）

分别为标普500指数期权和CBOE所有个股期权PCR的描述性统计总结，涵盖样本数、均值、最大最小值及标准差。

• 标普500指数期权PCR平均1.71，标普500指数数据说明市场倾向看跌，波动性较大。

- CBOE个股PCR平均0.66，波动较小，显示市场多头情绪相对稳定。

意义：这两个对比鲜明的统计表明不同期权市场层面的投资者情绪及其波动幅度，为理解整体情绪提供量化基准。[page::5,7]

表5（第8页）

PCR策略效果的统计结果，展示不同信号阈值下相应的交易策略性能（平均日收益率、t统计量、阳性交易次数等）。

意义：该表通过统计数据证明PCR作为市场择时信号的有效性，并指导投资者如何设定信号阈值以获得最佳收益，兼具学理和实战指导价值。[page::8]

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四、估值分析

本报告不涉及针对具体个股或资产的估值分析，也未提出目标价或具体资产推荐。其研究核心集中于期权市场情绪指标及其交易策略，报告旨在阐述指标应用与验证，而非个别资产估值。

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五、风险因素评估

报告风险提示简明扼要，主要针对金融衍生品的杠杆特性带来的高风险，提示投资者应高度重视风险管理。虽没有详细罗列策略风险或模型风险，但考虑衍生品性质，强调风险控制是合理且必要的指导。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体论述有理有据、数据详实，且包含多个实证案例，但未过度扩展指标在不同市场结构、不同投资者偏好的潜在限制，这可能导致对指标适用范围理解的片面。

- 指标以成交量为基准，尚未充分讨论在市场极端波动时大资金操控成交量可能带来的信号偏差，这存在一定盲点。

• 报告强调反向指标的有效性，但也提醒投资者仅作为辅助手段，且限于短期波动，长期趋势的捕捉能力未详细论述。

- 数据主要基于美国成熟市场，中金所数据仅作为案例，报告未深入分析中国市场的异同与可能影响因素。

• 标准化与平滑处理虽提出，但未配合详细的实际案例，留给用户一定的二次研究空间。

总体而言，报告严谨且内容系统，有丰富图表支持，但对部分方法的局限和市场差异考虑较为有限，需结合实际使用环境谨慎判断。

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七、结论性综合

该报告系统地介绍了期权看跌看涨比率（Put/Call Ratio，PCR）的基本定义、计算方法及其广泛认可的市场情绪反向指标的应用价值。报告详细披露了国内外市场，特别是美国CBOE和中金所沪深300指数期权市场的实证数据，包括历史走势、数值分布及描述性统计，呈现了PCR指标在不同市场和不同产品类别中的表现差异与核心特征。

图表清晰展示了PCR与标普500指数的负相关关系，验证其作为短期市场预警信号的有效性。通过2008年金融危机的时段数据，实证了PCR在极端市场环境中的敏感响应，强化了该指标作为恐慌情绪衡量工具的实用意义。策略测试部分借鉴了1980年代的学术研究，提供了基于PCR的择时交易策略的历史表现数据，表明策略能够获得统计显著的收益和较高的成功交易概率。

此外，报告还探讨了指标的标准化和平滑处理、基于持仓量的扩展应用及投资者类型的细化分析，体现了对该指标的深入思考与未来研究方向的开拓。风险提示切实反映了衍生品产品杠杆风险。

综上，该报告明确支持将期权看跌看涨比率作为反向技术指标运用，通过详实的数据、案例、图表及统计分析，向投资者系统呈现了PCR的理论基础、实际表现及可行交易策略，同时辅以风险提示和后续研究方向，兼具理论深度与应用价值。

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参考文献溯源

报告中大部分结论和数据均来自于报告页码中的具体内容，所有关键推断均对应相应页码标注：

• [page::0,1,2] 指标定义与计算方法

- [page::3,4,5,6,7] 指标特征与历史表现（包含图表）

• [page::7,8] 策略回测及实证分析（表5、策略效果）

- [page::8,9] 进阶讨论及扩展指标

• [page::0] 风险提示

- [page::10,11] 声明及投资评级定义

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综合结语

东方证券研究所发布的本报告以详尽的数据支持和系统的分析框架，成功将期权看跌看涨比率这一技术指标从定义到实证应用进行完整呈现，为投资者理解和利用该指标提供了坚实的理论基础及实践验证。尽管部分细节和市场适用性的讨论仍有待深化，但总体报告严谨全面，具有较高的专业价值和参考意义。

报告