2025年6月社融数据回顾 [page::0]

• 社融存量同比增速提升至8.9%（5月为8.7%），新增社融额同比多增9008亿元，显示金融总量明显超预期。

- 政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元，贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，显示政府债务和贷款规模双双扩张。

• 外币贷款新增326亿元，同比多增1133亿元，成为6月社融的第三大贡献项目。

- 居民贷款增长平稳，30大中城市商品房成交面积同比下降8.4%，房价有所回落，但居民贷款弹性未显著转弱。

三条金融超预期线索详细分析 [page::0]

• 线索一：化债政策推动企业流动性改善，政府积极偿还拖欠企业款项，企业存款和短期贷款增长明显，M1大幅提升。

- 线索二：人民币汇率升值预期增强，企业结汇意愿强烈，结售汇顺差带动企业存款增长，外币贷款同比多增趋势明显。

• 线索三：居民资产负债表缩表幅度收窄，房贷早偿率下降，虽住房成交下滑但居民贷款增长保持稳定。

- M2增速回升至8.3%，M1增速大幅回升至4.6%，资金流动性显著改善。

风险提示与未来观察点 [page::0]

• 私人部门资产负债表修复进程可能不及预期，需关注后续资金流动性变化和信贷弹性表现。

报告解析 —— 国泰海通证券《金融超预期：三条线索—2025年6月社融数据点评》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融超预期：三条线索—2025年6月社融数据点评

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年7月14日

- 报告分析师：韩朝辉（分析师，登记编号:S0880523110001），张剑宇（研究助理，登记编号:S0880124030031），梁中华（分析师，登记编号:S0880525040019）

• 报告主题：聚焦2025年6月中国社会融资规模（社融）数据的表现，重点剖析6月金融数据为何超市场预期，及其背后驱动因素。

报告核心论点与信息

本报告认为，2025年6月份中国社融及相关金融数据表现出超预期的增长，背后由以下三条关键线索共同驱动：

1. 企业流动性改善：在地方政府推进“化债政策”背景下，企业流动性显著好转，体现在企业存款和短期贷款均大幅增加。

2. 汇率预期影响：人民币汇率升值预期加剧，企业对结汇的意愿显著增强，使得企业存款增多，外币贷款也有较多新增。

1. 居民资金表收缩减缓：居民贷款收缩态势有所缓解，尤其是房贷早偿率下降，显示居民缩表压力有所减弱。

此外，报告强调市场风险即私人部门资产负债表修复的进程可能不及预期。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 2025年6月社融数据表现与整体情况

• 社融总量表现：2025年6月末社融存量同比增速从前值的8.7%提升至8.9%，新增社融总额达到4.20万亿元，同比多增9008亿元，显示融资需求明显活跃且超预期。

- 结构分析：
- 政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元，说明地方政府加大了债务发行力度以支持财政。
- 企业贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，贷款余额同比增速保持7.1%，显示企业融资需求旺盛。
- 外币贷款新增326亿元，同比多增1133亿元，特别是外币贷款对融资贡献显著，呼应了企业外汇结汇及融资需求增加的主题。

• 新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，其中企业短期贷款是拉动新增信贷的主要力量。

两方面驱动企业短贷多增：

1. 地方政府“化债”背景下，政府相关企业通过短期贷款解决之前欠款（主要是三角债问题）。

2. 专项债资金在实物工作量的投入比例由50%提升到60%，刺激企业融资积极性，尤其是短期项目融资活跃。

• 居民贷款方面：增长平稳但有所减缓。6月份商品房成交面积同比下降8.4%，一线城市二手房挂牌价环比下滑明显，显示房地产市场承压。尽管成交和价格下滑，居民贷款仍保持较稳增长，推测是因居民提前还贷比例下降，缓解了贷款的下降压力。[page::0]

2.2 货币供应情况

• M2增速由5月的7.9%升至8.3%，体现广义货币供应有所加快。

- M1增速“大跳步”回升至4.6%（前值2.3%），显示企业和短期资金活跃度提升。

• M1回升原因：

- 低基数效应：2024年同期企业存款搬迁和财政投放偏弱导致M1同比基数较低。
- 企业流动性改善：企业活期存款占比从26%增至28%，表明企业现金管理更为宽松。
- 汇率升值预期强化企业结汇行为，增加企业存款。

2.3 三条线索细节剖析

• 线索一：化债政策的效果

- 政府债增量同比大幅提升，但政府存款水平保持平稳。
- 企业存款及短贷双双大量增加，表明政府积极清偿欠企业账款，进一步优化企业现金流状况。
- 这一效应推升了M1的快速增长，提升总体企业流动性。

• 线索二：汇率升值预期下的融资行为

- 二季度美元走弱，人民币汇率升值预期增强，企业积极结汇增加人民币存款，结售汇顺差迅速扩大。
- 企业外币贷款也见大幅增加，三者共同增强企业部门资金面。

• 线索三：居民缩表力度减弱

- 观察到居民房贷早偿率明显下降，减缓了居民负债的减少。
- 该变化非因居民风险偏好或房价预期改善，而可能是结构性或政策引导的结果。
- 居民贷款增长弹性仍待观察，意味着未来居民贷款趋势或存在不确定性。

2.4 风险提示

• 报告指出，私人部门资产负债表的修复可能未如市场预期的那般迅速，这可能成为未来金融数据表现和经济走势的重要变量。

- 投资者需关注私营部门的财务健康状况，在现阶段保持警惕。

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三、图表深度解读

本报告截图内容中未提供具体表格或图形，故无法展开逐图深度分析。但报告通过数据点详细阐述社融、贷款、M1/M2及企业资金变化，构成了有效数字证据链。

补充性说明：如果有详细图表，理应包括：

• 社融存量及增速及其内部结构的历史对比趋势图。

- 政府债务与企业贷款新增额的月度变化折线图。

• 企业存款结构（活期vs定期）、居民贷款及房地产成交走势图。

- 汇率波动与企业结汇行为关系视图。

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四、估值分析

本报告主要聚焦宏观金融数据及政策解读，未涉及企业估值或市场估值方法，因此无估值模型、折现率、市盈率等内容。

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五、风险因素评估

• 主要风险为私营部门资产负债表修复不及预期。

- 此风险注视财政与货币政策成效能否持续传导至企业及居民部门，以及宏观经济体活力是否能持续恢复。

• 报告中未细化具体缓解策略，仅提醒风险潜存。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“化债政策”对企业流动性好转的积极作用，但化债中是否存在部分短贷可能掩盖风险延续的情况，未予足够讨论。

- 对外币贷款大幅增加，报告认为与结汇和汇率预期关系密切，但未充分探讨潜在的外汇风险敞口与跨境资本流动不稳定性。

• 居民贷款的稳定被解释为贷款早偿率下降导致，这个假设合理但缺乏更详细的居民财务健康剖析，未来居民负债风险仍需跟踪。

- 整体叙述偏向于谨慎乐观，缺少对当前宏观环境潜在冲击的更多负面评估。

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七、结论性综合

综上所述，国泰海通证券的报告详尽揭示了2025年6月中国社融超预期增长的三条核心线索：

• 企业流动性明显好转受益于化债政策的推动，政府积极偿还拖欠账款，刺激企业资金面充裕，M1快速增长。

- 汇率升值预期强化企业结汇结售汇行为及外币贷款新增，显示企业资金操作趋向于稳健和积极应对汇率波动。

• 居民贷款收缩放缓体现居民缩表步伐减缓，但居民信贷弹性仍存不确定性，房地产市场窗口期依旧存在压力。

6月社融数据里的高政府债发行量、贷款结构变化和货币供应指标提升，均呈现出宏观经济政策协调发力、金融市场活跃回暖的共同作用。

风险方面，私人部门资产负债表修复进展不及预期仍是潜在隐患，表明当前宏观金融环境虽有积极信号，但潜在的结构性问题尚未根本解决。

该份报告为理解当前宏观金融形势提供了较为完整的实证和逻辑框架，尤其对投资决策者判断政策效果及市场流动性状况具有较强参考价值。[page::0][page::1]

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如需获取报告全文及进一步数据图表，请扫描附图二维码关注国泰海通证券研究所官方公众号。

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