政府债券融资持续支撑社融增量 [page::0]

• 6月社融同比多增超9000亿元，其中政府债券融资同比多增超5000亿元，仍是社融增量主力。

- 预计三季度政府债券融资仍将保持支撑作用。

• 企业债券融资同比持续多增，科创债市场在政策引导下表现活跃。

企业短期贷款同比明显多增，结构分化显著 [page::0]

• 企业中长期贷款同比小幅多增但弱于短贷，企业扩张意愿受限。

- 短贷增长受多重因素影响：降息降低成本，银行信贷冲量提升，中小企业供应链政策促进短贷需求。

• 居民贷款同比小幅增长，消费贷少增，经营贷多增，后续持续性观察为主。

6月M1同比增速大幅回升，财政资金投放加速 [page::1]

• M1同比增速提升2.3个百分点至4.6%，主要受2024年基数回落及财政资金加速投放影响。

- 财政存款季节性减少，资金转入私人部门存款，企业和居民存款同比均多增。

• 货币政策维持支持态势，7月央行开展超额买断式逆回购操作，以呵护流动性 [page::1]

宏观金融数据总结及政策展望 [page::1]

• 6月金融数据总量与结构均有明显改善，社融不仅靠政府债券，表内信贷贡献显著，私人部门融资边际改善。

- 预计7月货币政策以落实存量为主，增量调控可能性有限，整体政策维持稳健支持。

• 风险提示包括经济环境和政策超预期风险。

详尽分析报告：《【宏观】总量和结构均有改善 2025年6月金融数据点评》

发布机构：渤海证券研究所
作者：宏观团队（王哲语、周喜、李济安）
发布日期：2025年7月17日
主题：2025年6月中国宏观金融数据分析及后续政策展望

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一、元数据与报告概览

本报告由渤海证券研究所宏观团队原创发布，题目为“总量和结构均有改善 2025年6月金融数据点评”，时间为2025年7月17日，地点天津。报告聚焦于2025年6月份中国的宏观金融数据，尤其是社会融资规模（社融）、人民币贷款和货币供应（M1）等核心指标。报告指出，宏观环境中总量指标及融资结构均显著改善，主要得益于政府债券融资的推动和表内信贷的回暖，同时私人部门融资需求边际改善。报告没有直接给出明确的投资评级，但隐含对于宏观金融政策及经济前景的谨慎乐观，预计7月货币政策将保持稳定，强化对存量的政策执行，灵活调整，重点保障流动性。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 政府债券融资支撑社融

• 关键论点与总结：

2025年6月，社会融资同比增加超过9000亿元（人民币，下同），其中政府债券融资同比多增超过5000亿元，是社融增长的核心驱动力。预计这一特征在第三季度仍将持续。同时，6月表内信贷融资显著改善，可能因化债置换影响减弱，加之财政发力和5月降息共同作用，推动信贷数据回升。企业债券融资同比继续多增，尤其是在政策引导下，科创债市场保持活跃状态。

• 推理依据与逻辑：

政府债券的增加提升了社融总量，而财政资金加速投入，推动了私人部门融资需求的释放。表内信贷的改善既反映降息降成本，也体现出化债的周期性缓解，增强企业借贷意愿。企业债部分依靠政策引导，特别是科创债市场繁荣，说明创新驱动战略在资本市场的体现。

• 关键数据点：

- 社融同比多增9000亿元以上；
- 政府债券融资同比多增5000亿元以上；
- 6月信贷尤其表内信贷全面回升；
- 科创债市场“蓬勃发展”。

这些数据构成了本段论证的核心量化支持。

• 分析与宏观背景：

政府债券作为宽信用政策的传导工具，有效带动了金融资源对实体经济的支持，尤其在当前外部压力与内部需求恢复阶段，政府债券融资的力度加强体现了宏观调控的主动作为。[page::0]

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2.2 企业短贷同比明显多增

• 关键论点：

6月企业人民币贷款同比多增1100亿元。结构上，企业中长期贷款同比虽有小幅多增，但增量弱于短贷。因外部不确定性及企业盈利压力，企业扩张动力受限，中长期贷需求疲弱。短期贷款保持强劲，伴随票据融资疲软，形成“一强一弱”的分化格局。三大因素解释此现象：

1. 5月降息降低短贷融资成本，企业由票据融资转向短贷；
2. 银行信贷重心由票据冲量转为信贷冲量，中长期贷款企业不积极；
3. 6月1日《保障中小企业款项支付条例》实施，降低大型企业开票需求，促使其改用短期贷款解决应付账款，供应链账期优化显现成效。

• 居民贷款表现：

居民贷款同比小幅多增，尽管商品房销售同比下降但未显著拖累贷款增速。消费者贷款呈少增，可能因消费补贴效应消退；经营类贷则多增，未来持续性有待观察。

• 逻辑与推理：

企业受到经济不确定性影响，资本支出谨慎，导致中长期贷款需求下降，而短期流动资金需求因供应链资金优化及成本下降而回升。居民方面，购买力和消费信心呈现分化，消费贷疲软反映支出谨慎，经营贷回暖可能与创业活跃度相关或支持部分灵活经营需求。

• 数据点：

- 企业贷款同比多增1100亿元；
- 票据融资减弱，短贷融资增强；
- 居民贷款轻微回升，商品房销售虽降未影响显著。

此节精确剖析企业及居民融资结构细节，体现融资结构调整中的微观变化。[page::0]

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2.3 M1同比增速大幅回升

• 论点总结：

6月M1同比增速大幅提升2.3个百分点，达到4.6%。主要驱因：

1. 2024年6月同期“手工补息”停止，导致2025年新增存款基数相对下降，从而同比数据改善；
2. 财政资金加速投放，政府债券融资远超季节性高点，但财政存款仍季节性下降，表明财政资金已转向企业和居民部门，增加私人部门存款。

• 逻辑与解释：

M1体现企业和居民活跃存款的增速，是短期货币供应的重要指标。财政资金的加速使用转化为私人部门存款增长，验证社融数据中政府债券融资改善带动实体部门资金流入的现象。财政存款减少但整体M1提升，反映财政资金有效传导到经济体系。

• 影响意义：

M1增速回升预示市场流动性改善，经济活跃度和资金周转加快，有利于稳健的金融环境与投资信心。

• 货币政策展望：

基于数据和央行表态，7月货币政策预计不再大幅新增刺激，强调“落实存量政策+灵活调整”策略，6月超量开展1.4万亿买断式逆回购，以保障流动性充裕，体现持续支持实体经济的政策态度。

• 风险提示：

报告点明，需关注经济环境及政策变动的超预期风险，暗示宏观不确定性仍然存在。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页附图（images/ca27b1f7d4f9736f15fc46e4f432acd213d298c543a32d615275b2a26ad13519.jpg?page=0）是背景城市夜景叠加金融数据表现与活跃市场意象的合成图，具有视觉激励作用，但不包含具体数据分析。可以视作品牌形象和宏观金融研究的视觉传达元素。

整体报告中未直接附带详细统计图表，相关数据均以文字形式详细说明，强调了关键数字与趋势，反映报告重视精炼信息传递。

总体可断定，若有数据表格和图形，主要集中于政府债券融资同比增量、企业贷款结构（短贷与中长贷）及货币供应M1同比增速曲线，这些是报告数据核心。建议阅读者结合官方统计数据，关注各指标趋势的季节调整和同比变化细节。

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四、估值分析

本报告为宏观数据点评性质，并未涉及具体公司估值分析或金融资产定价模型。重点解读宏观层面的：

• 社会融资结构变化；

- 贷款期限结构演变；

• 货币供应增速及相关货币政策操作。

因此无市盈率、DCF或企业价值类估值模型内容。

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五、风险因素评估

报告明示两大风险：

1. 经济环境变化超预期：

包括宏观经济增长放缓、外部环境波动加剧、供需失衡等可能对融资和信贷需求造成冲击的风险。

1. 政策变化超预期：

货币财政政策可能调整的幅度或时点与当前预期不同，或政策收紧导致流动性收紧，影响融资环境和金融市场表现。

报告未具体展开缓解措施，但基于描述，央行已表现出灵活调整的政策态度，预留应对空间。风险评估整体简洁，强调关注与防范。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见

报告整体基调偏向积极，认为融资结构有所优化，资金流动性改善，对政策延续支持持乐观看法。但文中“财政发力”、“科创债蓬勃发展”等表述带有一定政策导向色彩，可能略显乐观。

• 假设与不确定性

关于企业贷款结构变化的分析中，假设企业短贷增加主要由于降息和供应链优化，但未深入量化供需双方的行为动因和中长期企业盈利改善的稳定性。对居民经营贷持续性的观察保持谨慎，体现部分不确定。

• 信息完整性

报告未涉及生产性投资数据和外部经济环境细节，重点聚焦金融数据本身，可能缺少对经济增长下游的详细联系分析。

• 图表支持有限

报告数据未提供详细图表支持，限制了数据的可视化比较和深度理解。

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七、结论性综合

综上，该报告系统评估了2025年6月中国宏观金融数据的总体现状和结构性改善。通过三个核心维度：

• 社融整体同比大幅增长，主要由政府债券融资驱动，且企业债券和表内信贷融资均表现改善，表明实体融资环境逐步好转；

- 企业贷款结构显示短期贷款及资金周转需求明显增加，中长期扩产贷款谨慎，反映经济结构调整背景下企业融资偏好变化，供应链账期优化政策效果初显；

• M1货币供应同比增速显著回升，归因于财政资金及时有效投放及货币政策流动性保障措施，展示出货币环境的积极态势。

报告基于详细的同比增量和结构变化数据，综合指出当前金融体系流动性保持充裕且向好，私人部门融资意愿有所恢复，财政及货币政策有效配合宏观经济脉动。

风险关注经济和政策可能的超预期变动，提出稳健审慎的政策路径，防范外部冲击风险。报告整体展现谨慎乐观的宏观金融态势预测，明确货币政策短期内将维持“存量政策+灵活调整”的状态，保障资金面稳定。

此报告对研究者和政策制定者理解当前宏观金融结构及流动性动态具有重要价值，是观察中国经济金融健康状况的关键参考之一。[page::0,1]

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参考图片

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结束语

该宏观金融数据点评报告内容详实、数据关键且逻辑清晰，搭建了2025年中期中国宏观金融运行和政策环境的清晰图景。通过对社融、贷款结构及M1的解读，辅以政策操作和风险提示，呈现了中国宏观经济金融领域政策导向与实际运行状态的有效交汇，具有较高的专业参考价值。

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