2024年基础化工行业整体业绩表现 [page::0]

• 基础化工营收22,199.83亿元，同比增长2.66%，归母净利润1,088.74亿元，同比下降8.18%。

- 行业毛利率16.27%，净利率5.13%，均较2023年有所下降，但盈利能力有触底迹象。

• 2024年Q4营收同比增长5.15%，环比下降0.90%；净利润同比下降10.73%，环比下降51.03%。

基础化工子行业分化明显 [page::0]

| 子行业 | 营收同比增长(%) | 净利润同比增长(%) | 毛利率变化(pct) | ROE变化(pct) |
|---------------|----------------|----------------|--------------|------------|
| 氯碱 | — | +262.84 | — | — |
| 纺织化学品 | — | +125.27 | — | — |
| 食品及饲料添加剂 | +营收/净利增长 | + | +3.90 | — |
| 非金属材料 | — | -79.24 | -13.28 | — |
| 其他塑料制品 | — | -67.49 | — | — |

• 23个子行业营收同比正增长，17个子行业净利润同比正增长。

- 12个子行业毛利率同比提升，15个子行业ROE增长，炭黑ROE提升最显著。

石油石化行业稳健运营 [page::0]

• 营收79,413.98亿元，同比下降2.81%；归母净利润3,721.35亿元，同比微增0.58%。

- 毛利率19.10%，净利率5.04%，净利率连续三年稳步提升。

• 其他石化、油田服务等子行业营收及利润增长，炼油化工和油品石化贸易板块表现下滑。

基础化工与石油石化行业扩产情况 [page::0]

• 基础化工在建工程3,806.40亿元，同比增长10.83%，固定资产13,063.99亿元，同比增长11.84%。

- 石油石化在建工程5,875.11亿元，同比增长10.70%，固定资产19,974.63亿元，同比增长3.74%。

• 涤纶、其他塑料制品子行业在建工程同比增幅最高，聚氨酯、煤化工项目占比较高。

主要风险提示 [page::1]

• 油价波动风险、国际贸易摩擦、周期下行压力、行业竞争加剧、项目推进不及预期及汇率风险。

中银证券研究报告详尽分析

报告标题与元数据

报告标题：《【基础化工】化工行业2024年年报综述——基础化工静待复苏，石油石化保持稳健》
作者：余嫄嫄
发布机构：中银证券研究部
发布日期：2025年5月20日08:55
研究主题：2024年中国基础化工与石油石化行业的年度经营情况回顾与展望

本报告聚焦于基础化工和石油石化两个细分行业的2024年业绩表现与发展趋势，核心论点是基础化工行业2024年盈利能力降至近年来低点，但在部分子行业已有改善迹象；同时石油石化行业表现稳健，行业整体盈利能力维持在相对高位。报告认为随着宏观经济复苏和需求端向好，基础化工行业有望迎来景气度回升；当前行业整体估值偏低，具备投资价值。报告涵盖行业营收、利润、盈利能力、各子行业分化表现、资本开支动态及风险提示，评级明确维持中性或积极态度，但具体评级未在摘要中明示。

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章节详解

一、基础化工行业整体状况分析

关键点总结

• 2024年营收约22,200亿元，较2023年微升2.66%。

- 归母净利润约1,089亿元，同比下降8.18%。

• 毛利率与净利率分别为16.27%和5.13%，均较前一年小幅下降。

- 盈利能力总体呈下降趋势，2022-2024年连续下滑，但2024年有触底及企稳迹象。

• 2024年第四季度单季营收同比增长5.15%，但环比略降；净利润同比降超10%，环比下降更为显著，逾50%。

推理依据与逻辑
收入端微幅提升反映需求面出现一定回暖，但利润端下滑表明成本压力依然存在或售价恢复不及预期。毛利率和净利率的连续下降反映行业整体盈利承压。全年利润环比及同比的下降，尤其第四季度明显负增长，说明周期敏感且仍有波动。作者由此判断可能已见底，预计未来有反弹可能。

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二、基础化工子行业分化表现

关键数据与趋势

• 33个子行业中，23个子行业营收同比增长，增长面较广。

- 增长最快的子行业为“其他橡胶制品”17.43%和“改性塑料”16.07%。

• 下降较明显的是“非金属材料”和“钾肥”，分别下降26.12%和22.40%。

- 利润方面，17个子行业盈利同比改善，突出如“氯碱”+262.84%和“纺织化学品”+125.27%。

• 大幅亏损的子行业包括“非金属材料”、“其他塑料制品”和“膜材料”，利润降幅均超60%。

- 多达12个子行业2024年毛利率较2023年有所提升，表明部分行业盈利结构得到改善。

• ROE增幅显著的炭黑子行业，提升4.03个百分点，显示资本回报率改善。

论证逻辑与分析
作者分行业详述，显示基础化工内部呈现明显分化态势。部分细分行业如氯碱、纺织化学品及一些特殊化工品市场需求及价格优势较好，带动盈利显著改善。而部分受原料价格、需求疲软影响大的细分领域表现不佳。毛利率提升行业表明存在成本控制或产品价格提升，有望引领行业未来景气复苏。

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三、石油石化行业经营情况

数据与趋势解读

• 总收入约7.94万亿元，同比下降2.81%。

- 净利润3,721亿元，同比增长0.58%，盈利能力保持稳健。

• 毛利率19.10%，净利率5.04%，ROE摊薄10.44%，盈利指标基本稳定且近年处于较高水平。

- 行业净利率实现连续三年稳步提升，表明盈利质量改善。

• 细分子行业“其他石化”、“油田服务”等营收及利润均增长，且利润增长领先营收。

- “炼油化工”和“油品石化贸易”板块营收及利润双双下滑，油品石化贸易下降幅度显著。

分析与推断
石油石化行业收入略有下滑，但利润稳定增长，显示优化结构和成本控制策略有效，且产品价格有所支持。细分行业增长和下滑的分化表明市场态势复杂，炼油化工和贸易面临较大压力，可能与国际油价和市场需求波动密切相关。整体而言，石油石化板块盈利表现更为稳健，是行业价值支撑的重要因素。

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四、资本开支及扩产动态

数据呈现

• 基础化工行业2024年末在建工程额约3,806亿元，同比增长10.83%；固定资产13,064亿元，同比增长11.84%。

- 涤纶、其他塑料制品行业在建工程增速较快，分别同比增长324.25%、122.06%。

• 聚氨酯、煤化工在建工程占比均超10%，提示两大子行业扩产力度较大。

- 石油石化行业剔除中国海油会计调整后，在建工程同比增长10.70%至5,875亿元，固定资产同比增长3.74%至19,975亿元。

解读
资本开支延续较高水平，反映行业对未来市场需求的乐观预期及产业升级动力。基础化工扩产速度放缓，但部分子行业爆发式增长，显示结构性机会。石油石化在建工程增速稳健，固定资产规模增长有限，可能反映成熟产业特性和资本周期成熟。

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图表深度解读

报告中附相关图表（具体图表内容未详细提供，仅见二维码与风险提示图）：

• 由于仅提供二维码图像，和风险因素总结页图，无法深入解析多样化量化图表数据。报告中对行业营收、利润、盈利率及资本开支进行了大量数据引用，推断原报告中应包含折线趋势图和分行业对比柱状图等来体现盈利状况和行业分化。
• 图表可能用于明确展示行业盈利能力的阶段性变化，支撑盈利触底和分化复苏的论断。未来评估时建议结合真实图表具体数值比对，验证数据的时间序列波动及行业差异。

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估值分析

报告未直接列出具体估值方法与目标价格，文中提及“当前板块估值较低”，暗示估值水平处于吸引区间，可能基于市盈率、市净率、EV/EBITDA 等传统多指标综合判断。作者基于盈利触底和部分子行业改善预期，认为行业未来估值有修复潜力。

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风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 油价异常波动风险：作为石油石化核心利润驱动力，油价大幅变动直接影响盈利。

- 国际贸易摩擦风险：可能导致出口受阻、成本上升。

• 周期持续下行风险：市场需求疲软或宏观经济减速影响持续。

- 行业竞争加剧风险：加剧价格战和利润压缩。

• 项目进展不及预期风险：资本开支项目延期或无法达产影响业绩。

- 汇率变动风险：影响进出口成本及海外业务盈利表现。

潜在影响与策略
报告提示上述风险均可能对盈利和估值产生负面冲击，但未具体量化概率或缓解措施，仅作为投资判断的重要提醒。

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批判性视角与细微差别

• 报告整体基于宏观需求改善的预期来判断盈利底部和景气回升，但部分盈利压力因素及下游需求波动风险描述较为笼统，缺少详细敏感性分析。

- 资本开支激增的子行业如涤纶及塑料制品，增长速度极快，但是否存在产能过剩和沉没成本风险报告中并未充分评估。

• 盈利指标环比和同比双降的第四季度数据，显示短期业绩仍存较大波动。

- 估值判断缺少透明的目标价和敏感性分析，限制投资决策参考深度。

• 油价及国际贸易环境的不确定性较大，报告虽罗列但对多重情境预测缺乏，投资者需警惕潜在波动。

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结论性综合

本报告详细总结并分析了2024年中国基础化工和石油石化行业经营状况。基础化工行业收入微升、盈利整体下滑，但部分子行业实现业绩显著提振，显示行业分化复苏的初步迹象。石油石化行业虽收入略降，盈利能力保持稳健且指标处于历史相对高点，是行业稳定的盈利支柱。资本开支体现行业对未来需求和产业升级的积极布局，尤其基础化工若干子行业扩产力度显著。

虽然行业盈利处于低位且存在季度波动，结合宏观需求回升和行业结构调整，未来基础化工有望迎来景气度反弹。同时，石油石化的稳定盈利为板块整体估值提供支撑。报告特别提醒投资者关注油价波动、贸易摩擦、周期下行和汇率变动等多重风险。

总体来看，考虑到行业盈利的触底企稳和分子行业恢复态势，当前估值处于较低水平，存在配置价值。投资策略应关注差异化行业机会，并密切留意风险事件的发展。

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参考来源

以上分析内容均严谨来源于以下报告页码：
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