2025年上半年业绩稳健增长 [page::0]

• 营业收入1163.92亿元，同比增5.12%；归母净利润70.71亿元，同比增0.81%。

- 产量方面，冶金级氧化铝860万吨，增4.88%；自产氧化铝外销量332万吨，增4.08%；原铝产量397万吨，增9.37%；煤炭产量661万吨，增3.61%。

• 产品价格：国内氧化铝期货均价同比降8.7%，SHFE三月期铝均价涨1.9%，LME三月期铝均价涨6.0%。

资源保障能力提升与重点项目提前投产 [page::0]

• 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点。

- 重点产能项目：广西华昇二期、内蒙古华云三期、青海600KA电解铝项目等提前投产，增强产能保障。

• 大宗物资采用集中采购，采购成本降低约10%。

盈利预测与投资评级调整 [page::1]

| 年份 | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元/股） | 预测市盈率 (PE) |
|------|-----------------|------------------|----------------|
| 2025 | 132.16 | 0.77 | 10.24 |
| 2026 | 152.31 | 0.89 | — |
| 2027 | 169.47 | 0.99 | — |

• 结合产量计划与产品价格走势，净利润预测上调。

- 公司作为行业龙头，享有估值溢价，维持“增持”评级。

风险因素提示 [page::1]

• 铝土矿资源获取与保供风险：国内储量下降、海外政局不稳。

- 安全环保风险较大，行业能耗高、排放大。

• 国际化经营风险，尤其几内亚矿区政策及罢工风险。

- 市场竞争激烈，价格波动可能影响盈利。

• 项目推进不及预期影响产量及业绩。

报告详细分析报告 — 《中国铝业（601600）2025年半年报点评》 渤海证券 张珂 2025年9月1日

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【金属|中国铝业（601600）2025年半年报点评】主要产品产量提升，重点项目提前投产》

- 作者：张珂，渤海证券研究所分析师

• 发布日期：2025年9月1日 09:15

- 发布机构：渤海证券研究所

• 主题：中国铝业2025年上半年财务与运营表现点评，重点关注产量、资源保障、项目进展及盈利预测

- 核心论点：
- 公司主要产品产量均有所提升，体现业务增长动力充足；
- 重点项目提前投产，增强总产能及资源保障能力；
- 2025年归母净利润同比略增，盈利保持相对稳定态势；
- 资源自给率提升，采购成本持续优化；
- 维持“增持”评级，基于公司行业龙头地位及上游资源优势，对未来业绩持乐观预期。

综上，本报告主要意图传达中国铝业在2025年上半年通过提升产量及资源保障能力实现稳健业绩增长，同时借助重点项目提前投产为后续提升业绩奠定基础，保持对其投资价值的肯定态度。[page::0,page::1]

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二、逐节深度解读

1. 事件及核心观点概览

• 2025年上半年营业收入1163.92亿元，同比增长5.12%；

- 归母净利润70.71亿元，同比增长0.81%；

• 扣非后归母净利润69.41亿元，同比增长1.27%。

这些数字表明公司总体业绩呈现温和增长，盈利增幅虽不突出但保持正向，显示抗风险能力较好，经营稳定。[page::0]

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2. 产量与价格动态（产量提升，价格波动）

• 产量数据及同比增长：

- 冶金级氧化铝产量860万吨，同比增长4.88%；
- 自产冶金级氧化铝外销量332万吨，同比增长4.08%；
- 精细氧化铝产量208万吨，同比增长0.48%；
- 原铝（含合金）产量397万吨，同比增长9.37%；
- 煤炭产量661万吨，同比增长3.61%。

• 价格变化：

- 国内氧化铝期货主力合约均价同比下降8.7%；
- 上海期货交易所（SHFE）铝三月期均价同比增长1.9%；
- 伦敦金属交易所（LME）铝三月期均价同比增长6.0%。

解读：

• 产量方面，各主力产品均实现增长，特別是原铝产量增长9.37%，体现公司产能扩张和运营能力提升。

- 价格方面，氧化铝价格出现较明显下降，但铝价整体呈现上涨趋势，说明市场对最终铝产品需求相对坚挺，对公司盈利构成一定支撑。

• 原料价格下降与产品价格上升部分抵消，有利于提升利润空间差异。

这一阶段数据显示中国铝业通过产量侧提升，部分抵消价格波动带来的不利影响，业绩保持增长态势。[page::0]

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3. 资源保障与运营优化（自给率提升，重点项目提前投产）

• 氧化铝矿石自给率提升6个百分点，反映公司加强对上游矿山资源开采力度，提升供应保障能力。

- 重点项目：
- 广西华昇二期
- 内蒙古华云三期
- 青海分公司600KA电解铝项目
- 全部提前投产，显著提升电解铝产能。

• 2025年全年经营目标：

- 冶金级氧化铝产量1681万吨；
- 精细氧化铝产量446万吨；
- 原铝（含合金）产量780万吨；
- 原煤产量1410万吨；
- 发电量412亿千瓦时。

• 运营效率：

- 优化采购管理，推进大宗物资集采，采购降本率约10%。

解读：

• 资源自给率提升6个百分点意味着公司对矿石的自主供应能力加强，降低外部依赖和供应链风险；

- 重点项目提前投产说明生产能力快速释放，为后续产量目标的完成提供基础保障；

• 大宗物资集采和降本优化显示公司运营管理能力提升，有助于降低成本、提升毛利水平。

综上，这些变化显示公司深耕上游资源与生产运营，提升竞争力，强化价值链把控。[page::0]

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4. 盈利预测及评级

• 归母净利润预测（亿元）：

- 2025年：132.16
- 2026年：152.31
- 2027年：169.47

• 每股收益（EPS，元/股）：

- 2025年：0.77
- 2026年：0.89
- 2027年：0.99

• 2025年预测市盈率（PE）：10.24倍，高于可比均值。

- 评级维持“增持”。

分析：

• 预测基于公司产量增长计划及产品价格趋势，表明公司利润将稳步增长；

- 10.24倍PE处于中低估值水平，考虑为龙头企业拥有估值溢价，体现市场对其稳定性和成长性的认可；

• 评级“增持”显示研究团队对公司未来三年盈利预期和风险管理能力持正面看法。

这部分凝练了研究机构预期和投资建议的核心，逻辑围绕公司行业地位、保供能力和盈利改善展开。[page::1]

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5. 风险提示

报告详细列举了5大类风险：

1. 资源获取与保供风险

- 国内铝土矿储量及质量下降，竞争激烈；
- 矿山安全、环保审批趋严，项目推进缓慢；
- 海外矿产受政局及用工影响，保障风险加大。

1. 安全环保风险

- 铝行业能耗高、污染物排放多，存在安全和环保合规风险。

1. 国际化经营风险

- 几内亚矿山政策多变，罢工频发，供应不稳；
- 国际监管环境复杂，可能导致法律合规风险及经济损失。

1. 市场变化与竞争风险

- 宏观经济、行业政策等导致产品及原料价格波动，影响盈利；
- 市场竞争激烈，份额被抢占风险。

1. 项目推进不及预期风险

- 若新项目投产迟缓，产量及盈利将受影响。

解读：

• 风险评估全面，涵盖资源、政策、市场及运营多方面；

- 高度关注海外资源保障不确定性，显示公司面临的国际化压力；

• 项目推进风险直指业绩增长的潜在瓶颈。

报告未明确提出缓解策略，但风险的明确有助于投资者理解不确定因素的潜在影响。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页配图展示了机械齿轮与时间表，象征企业做事精准、分工协作和时间管理，隐喻公司对生产流程和时间节点的严格把控。该图片辅助强化文中“重点项目提前投产”和“快速响应机制”等运营管理方面的论点，蕴含坚实内核支撑公司的生产效率提升主题。

另一页P2底部渤海证券logo及研究团队介绍图片，则体现研究机构的专业性，强化报告权威性及出处的可靠性，提升投资者信心。

由于报告无进一步详细数据图表，基本数据信息以文中数字呈现为主，故主要图表解读侧重于图文配合传递的企业管理精神及投资研究实力保障。[page::0,page::2]

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四、估值分析

• 报告未详述估值模型具体细节，但由市盈率（PE）10.24倍及盈利预测可推断：

- 估值主要基于未来三年归母净利润预测及相应EPS计算；
- 结合公司行业龙头地位，给予一定的估值溢价；
- 预测假设包括产量增长、价格走势和成本控制等。

• 估值基于中性假设情景，表明对宏观经济及市场波动持谨慎乐观态度。

无明显现金流折现（DCF）或多方法交叉验证披露，估值分析较为简明，但侧重行业比较法及盈利稳定性考量。[page::1]

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五、风险因素评估

本节已于逐节解读第四点详述，但值得强调的是：

• 资源稀缺与保供保障的风险尤为突出，符合金属行业上下游的核心难题；

- 环保与安全是行业不可回避的硬约束，未来可能对成本和运营形成较大压力；

• 国际化经营风险事项反映企业面对复杂国际环境下的潜在挑战；

- 市场价格波动及竞争风险突出，需要管理层更加精细化运营和风险管理；

• 项目推进延迟风险直接影响产能释放和业绩兑现。

报告整体对风险的识别较为充分，但缺少具体缓释方案讨论，对于投资者理解风险管理水平仍有提升空间。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向乐观： 报告对产量提升和项目提前投产的正面评价较多，对价格压力和国际复杂环境的冲击描述相对中性未深化，可能存在一定乐观偏向；

- 假设合理但不透明： 盈利预测基于“公司生产计划和产品价格走势”但未详细披露量化假设，如价格变动区间、成本变动灵敏度分析等，导致盈利预测在透明度上有待加强；

• 估值方法单一： 仅用PE估值未结合现金流折现等多维度估价方法，权重较集中，易受行业估值普遍波动影响；

- 缺乏缓解风险措施： 风险部分罗列多项挑战但未附上相应的缓解或管理策略，缺少风险应对层面的深度讨论；

• 数据真实稳定性： 表面上产量增长明显，净利润增速较低，显示成本压力或价格波动对利润的侵蚀，需关注成本结构和价格弹性对盈利的实际影响。

整体看，报告客观详细，但作为二次解读，投资者仍需关注更多细节趋势与潜在风险应对措施。[page::0,page::1]

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七、结论性综合

中国铝业2025年上半年财报显示，公司主要产品如冶金级氧化铝、原铝及煤炭产量均实现同比增长，其中原铝产量增幅接近10%，体现公司产能扩张能力。资源自给率提升及重点项目提前投产，有效巩固了原料供应和生产基础，体现管理层强执行力。大宗物资集采管理降低采购成本约10%，增强了盈利能力。尽管氧化铝期货价格呈现下滑，但铝价格稳定上涨，整体市场运行稳健。

盈利预测基于中性市场情景，归母净利润将在未来三年内逐步增长，2025年P/E仍显合理，体现资本市场对其产业龙头地位的认可。维持“增持”评级传递出机构看好其稳健增长及行业地位优势的信息。

风险提示全面涵盖资源供应、环保安全、国际政治及市场竞争等多重维度，显示企业运营存在较多不确定性，特别是海外矿业资源保障和项目投产进度，是未来业绩变数的重要来源。

总体而言，报告通过详细数据支撑与管理层战略执行的正面展现，勾勒出中国铝业通过产能扩张、资源强化及降本增效三条主线驱动企业稳步发展的路径，彰显其作为国内铝行业龙头的实力与成长潜力，投资者可根据风险偏好适度关注。

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参考图片

报告首页机械齿轮及时间元素图示意时间与效率管理主题


渤海证券研究所标志等官方背景提升权威印象


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以上为《中国铝业（601600）2025年半年报点评》的深入分析与全面解读，希望为您理解报告的核心观点、数据逻辑及潜在风险提供专业参考。[page::0,page::1,page::2]

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