红利+质量策略的宏观与政策背景 [page::3]

• 新国九条强调上市公司多分红，推动企业质量提升，红利投资成为长期价值投资关键路径。

- 宏观层面，国际环境趋紧带来红利资产避险属性，国内景气度减弱提升红利性价比。

• 机构投资者红利策略关注度快速提升，主动权益基金红利暴露增加，策略风格关键词显著包括红利、股息 [page::3][page::4][page::5]

质量因子回暖及近期表现 [page::6]

• 质量因子筛选出盈利能力强且稳定的公司，中证500及300质量指数取得优异表现。

- 工业营收和库存周期影响质量指数相对收益，近期工业营收回升支撑质量因子反弹。

• 2024年初质量类指数收益优于宽基，显示其在不确定环境中之防御优势 [page::6]

中证红利质量指数成分与行业结构 [page::7][page::8][page::9]

| 申万一级行业 | 最新占比% | 代表成分股 | 权重% | 总市值(亿元) |
|--------------|-----------|----------------|--------|--------------|
| 医药生物 | 25.05 | 惠泰医疗 | 2.83% | 336.77 |
| 食品饮料 | 11.45 | 东阿阿胶 | 2.51% | 442.54 |
| 家用电器 | 10.05 | 海信家电 | 3.31% | 536.85 |
| 美容护理 | 7.67 | 科思股份 | 2.36% | 136.93 |
| 煤炭 | 4.31 | 陕西煤业 | 2.30% | 2378.18 |

• 指数选取连续现金分红、股利支付率高、盈利能力强的50只股票，行业稳定，头部集中在医药生物和食品饮料。

- 成分股市值均衡分布，既有大市值龙头，也含中小市值成长股。

• 质量得分与分红稳定为选股核心，权重分散，前十大成分股权重合计仅约25.7%。

- 部分企业依赖海外营收，体现出海倾向明显，如传音控股、美的集团等 [page::7][page::8][page::9][page::10]

中证红利质量指数的中长期业绩表现 [page::11][page::12]

| 年份 | 红利质量收益率 | 沪深300收益率 | 偏股混基收益率 | 红利质量最大回撤 | 沪深300最大回撤 | 偏股混基最大回撤 | Sharpe比率（红利质量） |
|-------|----------------|---------------|----------------|-----------------|------------------|------------------|-----------------------|
| 2015 | 52.73% | 5.58% | 43.17% | 39.02% | -43.48% | -43.35% | 1.33 |
| 2017 | 46.53% | 21.78% | 14.12% | -6.65% | -6.07% | -6.91% | 3.25 |
| 2024YTD | 8.54% | 5.05% | -1.10% | -9.78% | -7.33% | -16.73% | 1.36 |
| 全期 | 391.14% | 55.23% | 117.54% | -39.02% | -46.70% | -45.42% | 0.60 |

• 2015年以来红利质量指数累计涨幅391.14%，远超沪深300与偏股混基指数，且超额收益稳定。

- 回撤控制优于基准，夏普比率长期领先，近三年分位数稳居主动权益基金20%以内。

• 近期反弹显著，三个月收益19.14%，Sharpe高达6.02，波动和回撤控制较好；优于其它红利相关指数。 [page::11][page::12]

华夏中证红利质量 ETF产品概况与基金经理信息 [page::0][page::13]

• 华夏中证红利质量ETF（159758）于2021年12月成立，管理费0.5%，托管费0.1%，由张弘弢先生管理。

- 产品为指数化被动管理，力求跟踪偏差小于0.2%，年跟踪误差小于2%。

• 华夏基金为国内大型综合资产管理机构，旗下管理89只ETF，管理资产规模逾4800亿元，具备强大的ETF管理能力。

- 基金经理张弘弢资深量化投资专家，管理多只大规模ETF，总管理规模超2800亿元。

兼顾高质量与高股息策略：华夏中证红利质量ETF投资价值分析——详尽深度解析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《兼顾高质量与高股息策略：华夏中证红利质量ETF投资价值分析》

- 作者与机构：申万宏源证券研究所，证券分析师蒋辛、邓虎等撰写，华夏基金管理有限公司相关信息及数据支持

• 发布日期：2024年5月23日

- 主题：深入剖析华夏基金旗下的华夏中证红利质量ETF（159758），重点围绕其投资策略、指数表现、行业个股结构、基金管理及宏观政策背景展开

• 核心论点：

- 华为中证红利质量ETF紧密跟踪中证红利质量指数，强调高股息+高质量双重策略；
- 新“国九条”政策出台背景下，分红成为衡量企业盈利质量和优化公司治理的重要因素，红利投资风格获得机构关注；
- 红利质量指数体现出较优的中长期回报和较低的波动风险特征；
- 华夏基金作为国内成熟且规模领先的基金管理机构，基金产品具备稀缺性和专业管理支撑；

• 投资评级或结论意图：

- 报告未直接给出具体买卖建议或评级，侧重于产品研究和价值解析，提示投资者关注基金的高质量红利策略以及对应的市场环境优势。

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2. 逐节深度解读

2.1 红利＋质量：宏观与政策驱动的复合优势赛道

• 新“国九条”政策推动红利战略

- 2024 年4月12日发布的新“国九条”，在金融监管和资本市场改革领域做出关键部署，明确强调“推动上市企业多分红”，将分红作为企业盈利质量及治理优化的重要抓手。
- 历史上两轮“国九条”（2004年和2014年）均显著提升了资本市场功能，预示新一轮政策将激活以分红为核心的价值投资逻辑。
- 新政策增强了企业分红与资本市场互动的紧密度，利好高分红、高盈利能力企业，红利投资成为长线价值投资的关键路径。[page::3]

• 宏观环境下红利策略的高比价资源

- 由于全球宏观环境趋紧与国际不确定性提升，投资者对高红利资产的避险属性给予更多关注。
- 国内经济景气度缓和期间具有确定性的红利资产性价比提升，红利策略成为市场热点。
- 图1显示近三年期间中证红利全收益指数相较Wind全A表现优异，尤其在2023年至2024年初表现强势，突显红利策略的韧性和持续吸引力。

• 主动基金风格暴露提升

- 图4揭示主动权益基金对红利风格的暴露持续提升，2024年2月起红利敞口明显增加，反映机构投资者对红利策略认同度提升。
- 词云分析（图5）中，“红利”“股息”成为基金管理人投资策略关注的关键词，彰显红利投资的热度和市场关注度。[page::4][page::5]

2.2 质量因子回暖，红利＋质量为低拥挤赛道

• 质量因子定义及表现

- 质量因子反映企业盈利能力和稳定性的可靠程度，通常体现在财务报表的可信度和经营现金流的强劲度上。
- 质量因子在中证500等指数筛选中表现突出，尤其在2024年波动加剧的环境下，高质量指数（如300质量、500质量）表现优于宽基指数（图6、图7）。

• 宏观库存周期对质量表现的影响

- 图8说明库存周期变化与质量因子表现相关性，显示2024年工业企业收入增长且库存未同步增加，暗示企业扩产意愿强烈，为质量因子提供反弹基础。
- 报告认为，当前库存资金压力减轻且营收回升，有利于高质量企业盈利稳定性提升。[page::6]

2.3 中证红利质量指数深度解析

• 选股标准＆指数构建方法（表1）

- 从中证全指成分股选取符合高现金分红、较高股利支付率和盈利能力的50只证券。
- 分红要求严格：现金分红总额需小于净利润，过去三年连续分红，股利支付率过去两年均超过20%。
- 质量综合评分指标包括：每股净利润、每股未分配利润、盈利质量（经营现金流-营业利润/总资产）、毛利率、ROE均值减标准差等，综合筛选。
- 权重分配强调分散化（个股最高权重不超过10%，前五大股权重不超过40%），每年定期调整。

• 行业与个股配置（表2、表3）

- 行业稳定，医药生物及食品饮料一直占据最大比重（长期35%~50%），体现高质量红利指数重视行业的防御性及稳定性特征。
- 最近偏好煤炭与传媒等景气板块并有所轮动，体现部分主动调仓升级。
- 前十大成分股大多为盈利稳定且注重出海布局的企业，例如海信家电（3.31%权重）、美的集团（2.52%）、传音控股（2.60%）、东阿阿胶（2.51%）等，结合消费升级与国际化战略。
- 成分股市值分布较均衡（图9），从300亿元到超过2000亿元均有，保证指数的流动性和分散风险。

• 质量特征与海外营收倾向（图11、图12）

- 红利质量成分股整体在ROE（10%-30%）和经营现金流占比上显著高于市场平均，显示企业盈利稳定且现金流良好。
- 不少成分股有较强的海外营收占比，代表出海扩张趋势为增厚红利质量指数的收益贡献，重点企业如传音控股、安克创新、科思股份、美的集团等。[page::7][page::8][page::9][page::10]

2.4 中长期收益及近期表现

• 收益率和风险指标对比（表4、表5、图表）

- 自2015年起，红利质量全收益指数累计上涨391.14%，远超沪深300指数（55.23%）和偏股混合基金指数（117.54%），展现长期超额收益能力。
- 年度波动中，红利质量指数在牛市行情年份表现优异，且在市场回落年份表现相对抗跌，最大回撤幅度和Sharpe比率均优于沪深300，展示出较好的风险调整后回报。
- 近三个月内红利质量指数涨幅高达19.14%，Sharpe比率6.02，Calmar比率35.83，波动率及最大回撤仍受控，显示近期强劲反弹和良好风险控制能力。
- 红利质量指数在主动权益基金中的表现分位较高（近三年位列前20%），显示被动指数产品具备超越多数主动基金的实际表现。[page::11][page::12]

2.5 华夏中证红利质量ETF产品及管理团队

• 基金产品基本情况（表6）

- 华夏中证红利质量ETF（159758）成立于2021年12月20日，采用被动指数化管理，紧密跟踪中证红利质量指数。
- 管理费率0.50%，托管费率0.10%，追求跟踪偏离度日均不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。
- 市场仅有此产品跟踪该指数，因而具备较强稀缺性。

• 基金管理人华夏基金简介(表7)

- 华夏基金成立于1998年，是国内最大规模之一的公募基金管理公司，管理多资产类别，ETF产品数量及规模均处于行业领先地位。
- 全行业管理89只ETF，规模4875.63亿元，显示强大的管理实力和市场影响力。

• 基金经理张弘弢简介（表8）

- 张弘弢为华夏基金资深基金经理，2000年入职华夏，拥有丰富的ETF管理经验，负责管理的ETF资产规模达2837.96亿元，涵盖多个大型指数。
- 其管理的红利50ETF基金规模较小，历史年化回报表现谨慎，但其在ETF领域经验丰富，为产品稳定管理提供保障。[page::12][page::13]

2.6 风险揭示与声明

• 报告强调基金产品表现基于历史数据，未来表现受多重因素影响，包括市场波动、风格转换、宏观经济环境等，存在不确定性和风险。

- 投资者应结合自身风险承受能力审慎决策，报告不构成投资建议或基金推荐。

• 免责声明明确报告仅供咨询参考，公司不对使用报告导致的投资损失承担责任。[page::0,13]

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3. 图表深度解读

图1：近三年红利策略相对Wind全A持续绩优

• 展示2018-2024年间，中证红利全收益指数相较Wind全A指数的整体表现及相对趋势。

- 可见红利策略在市场波动中逐渐走强，特别是在2021年后显著跑赢大盘。

• 图表支持红利策略避险及稳健收益的积极表现。

图2：红利相对表现与十年期美债收益率正相关

• 反映中证红利全收益相对Wind全A与美国10年期国债收益率的同步走势。

- 表明红利策略在美债利率上升阶段受益于避险资金流入，强化国际宏观环境对A股红利行情的影响。

图3：红利相对表现与高景气行业占比负相关

• 显示高景气行业占比上升时，红利策略的相对表现趋弱，反之亦然。

- 体现红利策略更偏向低景气周期或价值偏好阶段，跟成长和高景气行业存在一定的风格轮动关系。

图4&5：主动权益基金风格暴露和投资策略关键词词云

• 指数主动基金红利因子敞口提升，体现机构对红利策略兴趣激增。

- 关键词云显示“红利”“股息”“资源”等成为基金投资重点，增强报告政策与市场共振论点。

图6&7：质量指数表现

• 质量指数相较于对应基准展现更佳风险调整收益，尤其在波动期表现更稳健。

- 表7数据进一步验证质量因子在2024年显著优于宽基。

图8：库存周期变化与质量因子表现

• 工业企业库存同比及主营业务收入同比走势提示企业扩产意愿，支持高质量股票的盈利基础稳定。

表1~表3：中证红利质量指数构建规则和成分股权重

• 详细标准及筛选过程保证指数代表高现金分红且盈利质量高的市场股票，权重配置分散有效降低集中风险。

图9&10：成分股市值分布

• 指数成分股覆盖大型、中型和部分小型市值股票，保证规模涵盖广泛，且上游资源及出口链成分股占比适中，支持指数的稳健性和成长性。

图11&12：红利质量成分股的盈利能力及海外收入

• 通过ROE与经营现金流占比体现红利成份股整体盈利稳定性。

- 海外收入占比较高的公司数量不在少数，反映指数成分股具有一定国际市场拓展潜力。

表4&5：历年收益、风险指标与近期表现比对

• 累计收益显著超越基准，最大回撤较低，Sharpe和Calmar指标优异，尤其是在2024年初大幅反弹期间。

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4. 估值分析

报告中未直接涉及P/E、市净率、DCF或多重估值方法，主要侧重于基金投资价值和指数表现的历史回报、风险特征以及政策环境配合的宏观逻辑。

不过，高质量、高股息策略隐含的估值逻辑体现在通过分红质量和盈利稳定性筛选基础，以及利用跟踪误差低的ETF形式实现风险调整后的稳健收益，间接体现了低波动、高确定性的估值偏好。

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5. 风险因素评估

• 模型失效和历史业绩不代表未来风险：基金历史表现可能不能完全反映未来特征，投资需谨慎。

- 指数样本变动风险：指数成分股的更替可能引发策略表现波动。

• 市场宏观环境和风格转换风险：经济周期变化、资本市场波动或风格切换会影响红利策略表现。

- 基金管理和跟踪误差风险：跟踪误差超过预期、管理费等因素可能影响投资收益。

• 报告未明确针对风险提出缓解方案，但强调投资者应重视风险承受能力匹配。[page::0,13]

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6. 审慎视角与细节

• 报告整体立足实证数据，结合政策利好和宏观环境，分析充分且逻辑连贯，凸显红利加质量策略优势。

- 潜在偏向：作为产品研究报告，可能对基金管理人及指数的表现偏向正面评价，缺乏对负面情景及局限性的深入批判或警示。

• 未充分讨论过度依赖分红政策调整和宏观环境变化带来的不确定性，对未来政策变化的敏感度和市场多元反应略显欠缺。

- 指数成分虽分散，但前十大个股权重接近26%，部分重仓消费类和医药股可能面临行业周期风险。

• 基金历史年化回报中负值区间存在，表明部分时间段基金表现不尽如人意，基金历史低排名提示业绩波动风险。

- 报告未深入分析海外收入比例高上市公司的汇率风险、国际市场波动风险。

• 投资者须结合自身投资周期和风险偏好，避免盲目追逐历史高收益。[page::13]

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7. 结论性综合

申万宏源发布的《兼顾高质量与高股息策略：华夏中证红利质量ETF投资价值分析》报告，从宏观政策、市场环境、指数构建、成分股特征、历史回报及基金管理层面，系统展现了红利＋质量复合策略的投资价值。

• 政策环境利好：新“国九条”推动分红成为上市公司治理和盈利质量的重要指标，提升红利策略吸引力。

- 宏观与机构认可：国际宏观趋紧和国内景气减弱为红利资产提供避险价值，主动权益基金增加红利策略暴露，投资氛围积极。

• 质量因子回归，彰显防御力和精选价值：质量标准严格筛选连续分红且盈利稳定的优质公司，年化收益及风险调整收益明显优于沪深300和偏股混合指数。

- 指数成分股结构合理：行业分布稳定，重仓医药和消费领域，兼顾部分资源、传媒等轮动配置，同时覆盖多样化市值，兼具出海收入拓展。

• 基金运作专业稳健：华夏基金作为中国公募基金先锋，以成熟管理团队和丰富ETF经验保障指数基金有效跟踪，且基金本身费用合理，跟踪误差低。

- 风险提示充分：强调市场波动、政策不确定、持仓调整及模型风险，提醒投资者审慎考虑风险承受能力。

• 图表支持及数据详实：大量图表直观展示回报趋势、风格演变、成分特征、行业分布、个股市值和海外收入情况，为分析提供坚实数据底盘。

总体来看，华夏中证红利质量ETF通过结合高质量选股和稳健分红策略，在当前宏观政策和市场环境中展现出较强的长期投资价值，适合重视稳定分红及盈利质量，追求相对稳健收益的长期投资者关注和配置。[page::0~13]

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以上分析详尽涵盖报告全部核心内容、图表解析及投资逻辑，剖析深入且条理清晰，便于理解该ETF产品的投资优势与风险，彰显其在当前资本市场中的价值定位。

报告