大类资产配置调整与策略观点 [page::0]

• 港股战术性配置观点上修至超配，受益于中国科技突破与新兴产业交易热度提升，国际资金流入增强，市场对地缘政治冲突担忧降温，风险回报比提升。

- 国债战术性配置下修至标配，因融资需求与信贷供给不平衡导致利率中枢难以下行，期限利差偏低，中短久期债券价值较高。

• 黄金配置上调至超配，源于美元体系因关税政策受冲击，国际地缘政治不确定性及经济滞胀压力加剧，黄金作为避险资产表现稳健。

5月出口数据及中美贸易会谈影响 [page::1]

| 指标 | 5月值 | 环比变化(pct) | 主要变化说明 |
|----------------|--------|--------------|------------------------------|
| 进出口增速(美元) | 1.3% | -3.3 | 出口增速4.8%，进口降3.4% |
| 对美国出口增速 | -35% | NA | 明显下滑 |
| 对欧盟出口增速 | 12% | NA | 持续正增长 |
| 对非洲出口增速 | 33% | NA | 增长显著 |
| 1-5月对“一带一路”| 4.2% | NA | 进出口合计增长 |

• 出口增速回落主要因关税影响及基数效应，但同比仍为正，显示外贸韧性。

- 中美经贸磋商机制会议在伦敦召开，期待部分关税放松及技术限制缓解，推动贸易环境改善。

• 跨境电商销售端表现分化，受降关税影响出口提升，但航运费上涨和提价行为带来扰动。

风险提示与市场展望 [page::1]

• 风险因素包括政策调整主观性、数据偏差、市场预期变化及量化模型局限性。

- 贸易摩擦风险、国际物流价格波动和汇率风险可能影响外贸及相关行业表现。

• 投资组合需密切关注宏观政策更新及国际局势变化，动态进行战术性调整 [page::0][page::1].

国泰海通 · 晨报0612｜策略 批零社服 研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0612｜策略 批零社服

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年6月11日22:52

- 覆盖主题：宏观策略视角下的大类资产配置调整；中国对外贸易现状与趋势；跨境电商发展状况；重点涉及港股配置、国债、黄金资产配置调整，以及5月出口数据回落但外贸韧性强的分析。

• 核心论点：

- 战术性主动配置观点调整，港股自上修至超配，国债下修至标配，黄金上修至超配；
- 全球宏观环境和地缘政治风险对港股的影响减弱，港股吸引力提升；
- 国债市场受融资需求与信贷供给不平衡制约，利率下行动能有限，短中久期债券配置价值分化；
- 黄金作为避险资产在全球不确定环境下展现较高风险回报；
- 5月出口增速回落主要因关税冲击与高基数，表现仍有韧性，贸易多元化趋势明显；
- 中美新一轮贸易会谈正在进行，预计对贸易政策有所松动，跨境电商面临分化性销售表现，品牌和AI赋能成为头部企业重点战略。

整体上，作者希望展现基于宏观与微观政策变化，结合全球经济与贸易环境的资产配置与行业走势研究，为投资者提供战术性组合调整建议和前瞻性行业洞察。

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二、逐节深度解读

1. 【策略】行云流水：欧洲央行连续八次降息（大类资产配置调整）

章节概要
本节聚焦于大类资产配置调整，结合欧洲央行连续降息、全球宏观环境变化及中美贸易政策动态，提出了港股、国债和黄金的战术性配置观点。

逻辑与推理

• 港股超配：受益于中国科技突破、新兴产业交易热度高涨，国际资本流入加速，南下资金增强港股定价权；同时全球地缘风险缓和及关税政策影响减弱，港股短期风险回报优势明显；

- 国债标配：融资需求与信贷供给矛盾使得利率下行动能有限，市场对经济的稳定预期和央行政策博弈制约利率进一步下探，收益曲线偏陡峭，中短久期债券具备配置价值；

• 黄金超配：受特朗普政府贸易政策及全球地缘政治等不确定性影响，美元体系受挤压，黄金的避险属性凸显，在风险多重压力下具备较高吸引力。

关键数据点：未给出具体数值，但对市场因素和宏观变量变动进行定性说明。
投资逻辑：

• 港股受资本流向积极影响与政策缓和刺激，短期风险较低提升收益潜力；

- 国债由于资金利率不确定及市场对政策的博弈，收益率空间有限；

• 黄金作为非债券避险资产，在全球经济风险提升时价值凸显。

预测及假设：

• 港股资金流动持续且受南下资金影响增强；

- 经济刺激政策有效支撑经济和市场；

• 贸易及地缘政治风险整体趋缓，特朗普政策波动暂时钝化。

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2. 【批零社服】5月出口增速回落但韧性仍强

章节概要
本节分析了2025年5月中国外贸出口数据的波动表现，并结合中美最新经贸会谈，以及跨境电商销售端的动态，讨论了外贸与零售行业的韧性与发展趋势。

关键论点

• 出口走势：5月份出口增速下降至4.8%，同比环比均有所放缓，主要受上年高基数和关税冲击影响；但仍维持正增长，显示出较强韧性；

- 区域表现分化：对美出口显著下降（-35%），对欧盟略有增长（12%），对非洲、东盟和拉美出口增加较快，显示贸易结构调整和伙伴多元化趋势；

• 中美经贸会谈动态：强调伦敦会谈的重要性，期待关税放宽、技术限制松动以及延长关税暂停期限的积极信号，预期有助于缓解出口压力；

- 跨境电商表现分化：跨境电商公司销售端未来预计波动且分化，头部公司通过品牌升级和AI赋能增强抗风险；政策（如T86政策取消）大体利好；

• 风险提醒：关税摩擦、物流成本上涨、汇率波动和竞争加剧等因素仍对出口和跨境电商构成风险。

数据点解读

• 5月出口增速按美元计：4.8%，环比下降3.3个百分点；

- 对美国出口下降35%，欧盟增长12%，非洲33%，东盟15%，拉美2%；

• 1-5月对“一带一路”国家出口增速10.4%，体现战略贸易伙伴贡献强劲；

- 出口主要消费品类中家电、鞋靴、家具增速减缓，玩具和服装则改善。

分析说明
这反映出在逆风环境下，中国外贸展现高度适应性，企业通过转口贸易和保税物流等方式灵活规避关税壁垒，同时外部需求结构正在调整，重点从传统欧美向新兴市场转移。

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3. 行业及宏观其他：美元信用、汽车销量亮点

本节简短提及宏观货币信用形势为“脆弱边界的紧平衡”，暗示全球美元体系仍面临潜在压力；汽车板块5月销量实现同环比双增长，尤其出口表现出色，显示制造业与消费动力恢复。

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三、图表深度解读

报告仅含一幅图片，呈现湖南永州九嶷山的自然风光，作为每周文化风景介绍，旨在丰富报告的人文背景氛围，无直接金融含义，故此处不做具体财务解读。

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四、估值分析

本报告内容以宏观策略视角和行业洞察为主，未涉及详尽估值模型或方法论如DCF、PE倍数等具体计算说明，仅对资产类别做出战术性配置建议和评级调整，反映对未来行情的观点。

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五、风险因素评估

报告明确指出存在多项风险因素，包括：

• 贸易摩擦及关税政策波动，可能持续影响出口成长；

- 国际物流成本上涨加大企业运营成本；

• 汇率风险可能对出口利润造成冲击；

- 市场竞争加剧影响企业盈利能力；

• 宏观模型自身局限，如分析维度不足、数据偏差及主观假设等，构成策略调整风险。

作者提醒模型与预期均存在偏差可能，需警惕市场一致预期变动带来的不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点依赖当前宏观环境和中美贸易政策预期，存在对中美会谈进展较乐观的假设，若政策松动不及预期，将影响出口及港股相关估值。

- 国债配置观点着重于利率中枢“易下难上”，但未充分考虑可能的全球货币政策转向风险。

• 黄金观点强调全球政治经济风险及美元弱势，但未详细分析通胀预期变动对黄金的敏感度。

- 出口数据分析中，虽然展示多元市场扩展与措施应对关税，仍需观察政策连贯性及跨境电商提价对整体盈利的负面影响。

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七、结论性综合

国泰海通晨报0612期以宏观策略视角和外贸数据为核心，全面解析了大类资产配置的动向、出口形势与跨境电商动态。投资策略上，报告提出：

• 港股超配：受益于资金流入、政策环境以及地缘风险缓和，港股短期风险收益比优势明显；

- 国债标配：融资与利率博弈使收益率上行动能有限，中短期限债券配置更为合适；

• 黄金超配：全球政治经济不确定性与美元体系弱化支持黄金避险需求；

在外贸方面，尽管5月出口增速回落，但贸易多元化及灵活应对机制强化，显示较强韧性。中美近期经贸会谈及国家元首直接沟通释放积极信号，有望缓解贸易壁垒压力。跨境电商行业面临分化，其核心竞争力在于品牌升级、多元渠道及AI扶持。

风险因素涵盖政策变动、成本上升及模型局限，投资者须保持警惕。整体上，报告逻辑严谨、数据详实，倡导基于宏观环境与政策动态动态调整资产配置组合，对港股和黄金保持积极态度，对国债持审慎观望，展现较高专业性与前瞻性。

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以上分析涵盖报告主要内容及洞见，结合关键数据点和行业趋势，全面剖析了报告策略建议的依据及潜在风险，为投资决策提供实用参考。[page::0,page::1,page::2]

报告