马丁.兹威格投资哲学及选股原则 [page::0][page::2]

• 马丁.兹威格是著名成长型投资者，注重收入与盈利的多周期高增长以及合理市盈率水平。

- 投资原则包含高成长性、合理估值、市价相对强势、低负债及内部人买卖行为限制。

选股财务标准体系详解 [page::0][page::3][page::4][page::5]

| 因素 | 标准描述 |
|---------------|---------------------------------------------------------------------------|
| 盈利稳定性 | 连续四个季度每股盈利同比增长率为正 |
| 盈利持续性 | 最近三年归母净利润（扣非）年均增长率≥15%且为正 |
| 销售带动盈利 | 最近三年营业收入年均增长率≥15%且为正 |
| 盈利增长动能 | 本期及近期几个季度盈利同比增长率递增，且本期增速高于三年平均增速 |
| 估值控制 | 市盈率(TTM)不超所属行业均值1.5倍，且低于40 |
| 相对强势 | 最近26周RSI相对强弱指标大于50 |
| 负债限制 | 资产负债率小于50% |

策略回测结果及风险提示 [page::0][page::6][page::10]

• 策略2013年1-9月累计绝对收益69.13%，相对于沪深300指数超额收益71.51%，月度胜率100%。

- 选股组合优势明显，尤其适合成长风格市场，但对风格切换的敏感度可能带来风险。

• 风险因素包括成长性不确定性及市场环境变化的影响，投资者需结合行业与公司基本面进一步甄别。

十月选股个股及表现 [page::6][page::7][page::9]

| 股票代码 | 股票名称 | 20130830 收盘价 | 20130930 收盘价 | 涨跌幅 |
|-------------|----------|-----------------|-----------------|------------|
| 002153.SZ | 石基信息 | 159.06 | 216.65 | 36.20% |
| 002410.SZ | 广联达 | 137.08 | 145.56 | 6.18% |
| 002565.SZ | 上海绿新 | 37.34 | 38.71 | 3.67% |
| 300002.SZ | 神州泰岳 | 139.49 | 192.17 | 37.77% |
| 300145.SZ | 南方泵业 | 55.11 | 59.56 | 8.07% |
| 300286.SZ | 安科瑞 | 49.00 | 60.21 | 22.88% |
| 600741.SH | 华域汽车 | 313.89 | 321.49 | 2.42% |
| 601633.SH | 长城汽车 | 46.18 | 52.88 | 14.50% |
| 平均涨幅 | | | | 16.77% |
| 对比沪深300| | | | 4.11% |

• 所选股票多数表现优于大盘，体现量化选股策略的有效性。

量化因子构建及策略特点 [page::3][page::4]

• 因子基于财务报表数据，强调盈利与收入稳健成长；设置多季度盈利同比正增长及连续三年年均净利润增长≥15%的硬性门槛。

- 估值因子限制行业内市盈率的合理区间，规避高估值泡沫股票。

• 辅以相对强弱指标（RSI）选取价格表现强势股票，结合低负债限制降低风险。

- 策略采用等权重配置，月度调仓。

金融工程报告：山证量化选股之大师选股马丁·兹威格选股策略详尽分析

---

一、元数据与概览

报告标题：山证量化选股之大师选股马丁·兹威格选股策略
分析师：梁玉梅，执业证书编号S0760511010020
助理：王林
发布机构：山西证券研究所
联系方式与地址：上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦7层
研究时间点：主要回测数据为2013年1-9月，报告发布应为2013年末或2014年初
主题：深入研究并量化应用美国著名投资大师马丁·兹威格(Martin Zweig)的成长型选股策略，分析其在中国A股市场的适用性和表现。

报告核心论点与目标

• 马丁·兹威格以其强调成长型投资和合理估值的选股策略闻名，报告通过量化其策略的核心财务标准，将其应用于A股市场，回测2013年1-9月的表现。

- 回测结果显示，采用该策略的组合年内累计收益率达到69.13%，相较沪深300指数超额收益71.51%，月度胜率高达100%，表现优异。

• 策略重点辨识盈利和销售的高增长公司，要求合理的估值（市盈率不高于行业1.5倍且低于40倍），价格相对强势，负债率低于50%，并关注内部人买卖行为。

- 报告指出该策略在当年成长股主导市场风格下效果理想，但其在不同市场环境的表现尚存在风险。

总体传达的信息是，马丁·兹威格选股策略能够有效帮助投资者筛选出A股市场中的高成长且估值合理的优质公司，具有可操作性和良好收益潜力[page::0][page::2][page::6][page::10]。

---

二、逐节详尽解读

1. 马丁·兹威格及其策略简介

• 主要论点：马丁·兹威格是一位著名的成长型投资大师，其投资哲学强调长期、中期和短期的利润与收入稳定增长，对公司内部人买卖行为及相对股价强度也给予关注。

- 推理依据：通过量化已有信息，将他的选股规则转化为清晰财务和市场行为指标。

• 策略五条核心原则：

1) 高成长性（多时间周期多指标的利润和收入正增长）；
2) 合理估值（相对与绝对的市盈率限制）；
3) 股价相对强势（近26周相对强弱指数RSI＞50）；
4) 低债务水平（资产负债率＜50%）；
5) 内部人行为（无显著卖出行为）。

• 支持证据：历史数据显示兹威格在美股环境下有极佳的投资回报率（1976-1995年67.93倍回报，1998-2006年17倍），内地市场量化测试也发现类似表现，表明该策略具有跨市场的有效性。

- 需注意：强调策略背后成长股的先行作用，但因市场差异，仍需谨慎评估成长确定性[page::0][page::2]。

2. 选股标准

• 关键内容：详细规定了策略选股的具体财务标准和排除行业。

- 逻辑阐述：排除复杂的金融服务与房地产行业，因该类行业估值体系和财务特征与其他行业不同，不适合此策略。

• 成长性判定分三个时间周期：

- 中短期盈利稳定性：要求连续4个财政季度的每股盈利同比增长率均为正，以保证利润的稳定环比增长。
- 长期盈利持续性：要求近3年归属于母公司净利润（扣非）年均增长率≥15%，且连续为正，保证持续增长能力。
- 销售增长带动盈利增长：除盈利增长外，近3年营业收入年均增长率≥15%，防止盈利非盈利性手段提升而非实质经营改善。
- 盈利增长动能：特别关注近期（季度）盈利是否加速增长，要求当期收入增长及净利润归属母公司（扣非）增长均高于去年同期。

• 估值要求：市盈率（TTM）不得高于行业均值1.5倍，且市盈率低于40，避免因估值过高带来的风险。

- 价格强度：26周内相对强弱指数RSI需大于50，表明股价相对强势。

• 债务水平：资产负债率需低于50%，降低财务风险[page::0][page::3][page::4][page::5]。

3. 回测结果

• 结果展示：2013年1月至9月，策略等权重组合收益为69.13%，明显优于同期沪深300的-2.38%（负收益），超额收益超过71%。月胜率达到100%，表现持续稳定。

- 月度表现细节（表1）：
- 1月最高单月收益15.13%，5月同样表现强势19.31%；部分月份如6月和3月出现负收益（-11.54%、-1.87%），但整体强势回弹。
- 相对同期大盘（HS300）均表现优异，6月等月份尽管市场大幅下跌，该策略依然保持一定的抗跌性。

• 个股表现：9月选股平均涨幅达到16.77%，远超当天沪深300的4.11%，个股中石基信息(36.20%)、神州泰岳(37.77%)领涨。详见表2。

- 风险提示：因2013年市场风格倾向成长股，策略表现出色，然而在其他风格行情下策略收益可能大幅波动，风险不可忽视[page::0][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]。

---

三、主要图表解析

表1：2013年1-9月月度收益及与沪深300超额收益情况

• 描述：展示了马丁·兹威格策略组合与沪深300指数每月收益率及超额收益对比。

- 解读：
- 策略组合表现波动较大，但整体表现优于市场，尤其在市场下跌月份（如6月，沪深300跌15.57%时，策略涨幅仅跌11.54%）。
- 超额收益表现稳定且显著，有力证明策略的抗跌性和超额盈利能力。

• 联系文本：佐证了报告强调该策略在成长股牛市环境下收益突破的论断。

- 潜在局限：仅单一年份回测，回测周期较短，未来稳健性待验证。

• 图片链接：

表2：2013年9月选股结果及表现

• 描述：列明9月策略选出的个股及8月30日与9月30日的收盘价及涨跌幅。

- 数据解读：
- 多数个股实现正收益，平均涨幅16.77%，远高于当月沪深300指数4.11%的涨幅。
- 涨幅最高的个股如神州泰岳37.77%，石基信息36.20%，表现突出。
- 个别股票如交运股份则出现小幅回落（-2.25%）。

• 关联文本：支持策略选股能够捕捉市场表现强劲的成长股，体现了策略对股价相对强势的筛选机制。[page::6]

- 图片链接：

其余表格（3至11月各个月份选股表现）

• 描述：详细展示了其他月份选股公司股价变化，整体呈现大部分月份组合表现优于大盘指数。

- 趋势分析：
- 2013年上半年前后表现波动，尤其6月以下跌为主，反映市场风格对策略回测的影响。
- 毕竟成长股市场环境对策略影响显著，波动时策略表现随市场有所下调。

• 数据意义：体现策略动态调仓的适应能力和持续跟踪选股的执行力。

- 链接示例：

---

四、估值分析

• 估值方法使用：主要通过市盈率（PE）进行估值控制，限制PE不得超过所属行业（申万二级）平均水平的1.5倍且绝对不超40倍。

- 估值理由：高PE股票通常反映市场对未来高成长的预期，若成长不能兑现，股价易大幅回调，所以设限可以筛除过度炒作的高估值股票。

• 估值基础假设：申万行业PE作为市场合理估值基准，且合理估值应结合成长预期同步考量。

- 未采用其他估值方法如DCF（贴现现金流）或EV/EBITDA等，主要依赖相对估值做安全边际筛选。

• 敏感性分析：报告未具体说明不同PE阈值对结果影响的敏感度，但对市盈率绝对值及相对倍数的双重限制本身带有风险规避性质[page::5][page::2]。

---

五、风险因素评估

• 核心风险：

- 市场风格依赖：报告明确指出策略表现优异在于2013年成长股风格，其他市场环境表现未必稳健，有较大不确定性。
- 成长持续性风险：虽然策略筛选高成长且销售和利润双增长的公司，但未来成长仍有不确定性。
- 估值误判风险：尽管有估值限制，市场泡沫或非理性繁荣期仍有风险产生亏损。
- 内部人行为判断不完全：报告强调关注内部人卖出信号，但因信息披露限制可能存在盲点。
- 财务数据真实性及行业差异影响：排除金融和地产，但其他行业差异仍可能影响策略适用性。

• 策略缓解：通过多重财务指标筛选、负债率限制和相对强势股价指标减轻风险。

- 风险发生概率：未量化概率，提示需投资者结合行业和公司实际情况做进一步判断[page::0][page::2][page::10]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰，数据详实，且结合经典大师策略，兼具理论与实操。但需注意以下几点：

- 回测时间短：仅覆盖2013年一年度相对短期，样本及周期有限，长期稳定性和周期性风险评估不足。
- 估值单一：仅使用市盈率来限制估值，而未结合现金流、净资产等其他指标，可能导致部分行业或周期性公司误判。
- 行业排除有限：虽排除金融和地产行业，但其他行业的特性可能未完全反映在财务指标中，可能带来效果偏差。
- 内部人行为未详细量化：虽强调影响较大，但在A股信息披露不够透明的环境下，实际执行中可能存在困难。
- 策略风险依赖市场风格：报告认可策略在成长股主导市场表现好，但未深入探讨某些市场风格下可能的系统性亏损风险。
- 表内数据样本变化：个别月份的个股数和组成发生变化，可能导致回测结果存在一定的非连续性。
- 盈利加速增长阈值：对季度盈利同比增速超过30%有例外接受态度，可能隐含较高波动风险。

整体而言，报告适度披露局限与风险，但投资者需注意策略适用的环境条件及财务指标的代表性[page::0][page::4][page::10]。

---

七、结论性综合

本报告系统地阐述并量化应用了马丁·兹威格这一成长型投资大师的选股策略，通过明确和严格的财务指标筛选成长稳定、盈利持续增长且估值合理的标的，辅以相对价格强度指标和负债率限制，以规避市场过热和财务风险。2013年交易回测数据显示该策略在当年A股市场中取得了极佳的利润表现，累计收益69.13%、相对沪深300指数超额收益71.51%，月度表现具备持续性和抗跌性。

策略强调从季度单季度盈利连续性到三年盈利及销售的持续增长，体现了对公司内在成长质量的严格追踪。对估值的绝对与相对限制有效排除了部分市场“高成长高估值”的风险。采用RSI指标确认股价相对强势，保证买入的成长股在市场上具有相对参与度和资金关注度。

不过，报告也明确提出该策略的表现高度依赖成长股主导的市场风格，未来在风格切换、市场波动及公司基本面不确定性增加时可能存在较大风险。此外，回测验证时间较短，估值手段较单一，内部人行为信号有限制，这些都需投资者在实际应用中警惕。

总的来说，本报告通过详实的量化财务指标体系和深刻的成长投资理念解读，为投资者提供了一个科学且数据支持充足的成长股选股策略框架。结合回测数据及风险警示，策略在理想市场环境下具备良好的操作性及超额收益潜力，但也需结合市场环境和个股具体情况谨慎执行。

---

参考图表示例

| 表格编号 | 内容 | 作用 | 页码 |
|----------|--------------------------------------------------------------------|----------------------------------|----------|
| 表1 | 2013年1-9月马丁·兹威格策略月度收益与沪深300收益对比 | 验证策略整体表现及超额收益 | 页6 |
| 表2 | 2013年9月策略选股标的及涨跌幅 | 展示单月个股具体收益，反映策略强势 | 页6 |
| 表3-11 | 2013年其他月份选股及表现数据 | 验证策略月度波动及表现趋势 | 页7-10 |

---

评估总结

此报告客观详尽地揭示了马丁·兹威格成长型选股策略的理论基础、量化实施细节及在2013年A股的实证表现。投资评级偏于“买入”或“看好”成长股，同时提出量化指标和风险提示，体现了一种兼顾机会与风险的策略设计思路。投资者应结合实际宏观经济和行业发展趋势审慎跟进。

---

[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

报告