主要观点及网下打新收益跟踪 [page::0][page::1]

• 2025年以来，A类2亿规模账户整体打新收益率约为1.52%，B类2亿规模账户收益率约为1.34%

- 较大规模账户如10亿基金账户，网下打新收益率明显下降至0.4%左右，呈现资金规模和收益率的逆相关

• 2024年以来累计打新收益率折线图显示收益呈稳步增长趋势，科创板及创业板贡献显著

新股上市动态及涨幅表现 [page::2][page::4][page::5]

• 近20只新股首日平均涨幅中，科创板与创业板分别达到210.25%和218.24%

- 主板、科创板、创业板新股的有效报价账户数量有差别，科创板A类账户约3038个，创业板A类约3537个，主板A类最高约3712个

• 近一个月内新上市股票首次开板涨幅普遍位于0%-300%区间，C影石涨幅最高，达到271.48%

- 新股募资金额集中在5-15亿元区间，中策橡胶募资领跑，达到40.66亿元

新股满中收益与不同规模账户网下打新收益表现 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

| 代码 | 名称 | 2亿账户满中收益(万元) | 发行价格(元) | 上市日期 |
|------|------|--------------------|-------------|---------|
| 688775.SH | C影石 | 21.52-73.47 (不同规模) | 47.27 | 2025-06-11 |
| 301595.SZ | 太力科技 | 5.83 | 17.05 | 2025-05-19 |
| 688755.SH | 汉邦科技 | 5.24 | 22.77 | 2025-05-16 |

• 对不同规模的机构账户进行网下打新收益测算，发现满仓情况下2亿账户年化收益率大约1.5%左右，2024年至今，2亿A类账户全市场打新收益率为5.25%

- 分板块收益率差异显著，科创板和创业板贡献高于主板

• 大额账户10亿因资金使用效率和中签规则限制，打新收益率较低

- B类账户的打新收益率略低于A类账户，2亿规模B类账户2025年收益率1.34%

• 本报告提醒打新面临破发风险，市场及政策不确定性较高，投资者需谨慎决策

新股打新流程及风险提示 [page::3][page::10]

• A股新股打新流程包括待询价、询价、定价、申购、缴款、上市等阶段

- 风险提示包括打新可能破发、暂停发行及申购人数波动对收益影响，历史入围率不代表未来

【华安金工】影石创新首日涨幅创近期新高“打新定期跟踪”系列之二百一十七报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《影石创新首日涨幅创近期新高 “打新定期跟踪”系列之二百一十七》

- 作者：华安证券金工团队，分析师包括严佳炜、钱静闲、吴正宇、骆昱杉

• 发布机构：华安证券研究所

- 发布时间：2025年6月17日 15:00

• 报告主题：聚焦A股三个板块（科创板、创业板、主板）近期网下打新收益率的跟踪分析，特别关注新股首日涨幅表现和账户段不同的收益率对比，结合具体新股案例进行定期实务跟踪。

核心论点如下：

• 最近科创板、创业板、主板网下打新收益表现稳健，但收益率与账户规模负相关，大账户打新收益率明显低于小账户。

- 2025年上半年以来，A类2亿规模账户累计打新收益率达1.52%，B类2亿规模账户1.34%；而10亿大账户收益分别降至0.40%和0.36%。

• 新股上市首日涨幅表现突出，以影石创新为代表，首日涨幅达到271.48%，创近期新高。

- 报告强调风险因素，包括新股破发、情绪波动和申购中签率不确定等。

总体上，报告旨在通过细致的数据跟踪和分析，为资金规模不同的机构提供打新收益参考，帮助理解当前打新市场的动态与风险，对策略制定有指导意义。[page::0,1,2,3]

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2. 报告逐节深度解读

2.1 摘要与主要观点

• 报告从A股三大板块网下打新收益展开，结合主板、创业板、科创板不同账户类别（A类、B类）和不同规模资金账户数据，得出收益率随账户规模增加而下降的结论。

- 主要测算假设为所有新股均打中且上市首日以市场均价卖出，同时忽略锁定期限制。

• 数据截至2025年6月13日，为最新量化打新收益跟踪。[page::0]

2.2 近期打新收益率图解（图表1至4）

• 图表1和3展示2025年以来不同账户规模下的打新收益率，A类小账户（1.5亿规模）收益最高达1.73%，随着账户扩大至10亿，收益率下降至0.40%。

- B类账户（买方属性略不同）趋势相似，2亿账户有1.34%收益，10亿账户仅0.36%。

• 图表2与4反映2024年整年收益积累趋势，2亿账户收益稳步上升，明显强于10亿账户。

- 此现象反映了大账户打新资金占用压力更大或配置效率较低问题，[page::1]

2.3 2023年至今上市新股规模与涨幅表现（图表5至7）

• 2023年各月上市新股募资规模波动较大，2025年6月已有4只新股募资74.66亿元。

- 新股首日涨幅平均较高，其中科创板和创业板新股首日涨幅均超过210%，反映新股市场仍保有较好的溢价空间。

• 图表6和7直观显示了科创板和创业板20只新股上市首日涨幅的极大波动与总体向好趋势，首日大涨个股频现。[page::1,2]

2.4 打新账户有效报价数量（图表8至10）

• 统计显示科创板A类账户有效报价约3038个，B类1682个；创业板则分别为3537和2076。

- 主板账户数量更多，A类3712个，B类2342个。

• 报告默认打新中“入围”状态为账户有效报价，《入围数量》反映实际参与打新的账户数量。

- 报告显示账户数量整体受市场情绪和新股发行数量影响波动较大。[page::2]

2.5 具体新股发行及上市案例详解（华之杰、新恒汇等）

• 华之杰（主板）、新恒汇（创业板）发行详细数据披露：

- 华之杰发行价格19.88元，对应市盈率13.05，战略配售500万股，网下认购400万股，网上超额申购4015倍。
- 新恒汇发行价格12.8元，市盈率17.76，网下申购则有4455倍认购超额。

• 这反映传统优质新股市场热度依然高。

- 打新流程说明图表12简要表述了IPO打新从询价、定价到上市的流程框架。

• 当前市场排队阶段股票状况一览，反映剩余的申购新股资金规模为16.83亿。[page::2,3,4]

2.6 近期新上市股票表现（图表17）

• 影石创新、新上市的强势股分别录得271.48%、255.38%、175.22%开板涨幅，特别是影石创新创近期首日涨幅新高。

- 募资规模多集中于5-15亿元区间，最高为中策橡胶40.66亿元，影石创新接近19.38亿元。

• 说明新股市场整体活跃度与资金追捧态势持续。[page::4,5]

2.7 打新满中收益测算（图表18）

• 基于A类平均中签率，满仓打新时对应的满中收益大多集中在3万-6万元区间。

- 影石创新因其首日涨幅极高，满中收益高达73.47万元，为绝对领先。

• 展现了大小资金按理想中签获得潜在收益水平，强调打新收益的吸引力和差异化。

- 还结合个股发行价格、中签率、上市日期等具体数据加以细化体现。[page::5,6]

2.8 不同规模账户逐股打新收益（图表20）

• 详细展示1.5亿至10亿账户对应个股打新收益。

- 以C影石为代表，大账户满仓收益远高于其他新股，体现明星新股的打新吸金效应。

• 部分股如威高血净收益随账户放大有明显递增，体现规模效应局部存在。

- 大资金全覆盖新股的收益成长存在边际递减，部分币种收益趋于封顶。[page::6]

2.9 逐月打新收益统计（图表21-28）

• 细分全部板块及科创、创业、主板的逐月网下打新收益及收益率。

- 2024年和2025年不同账户规模打新收益率均随账户规模增大而递减。

• 2024年至今2亿规模A类账户累计收益率为5.25%，2025年至今1.52%；对应B类账户分别为4.26%和1.34%。

- 三大板块中，创业板打新收益率最高，科创板居中，主板相对较低。

• 逐月数据体现市场活跃度波动：例如2025年2月无明显打新收益，反映新股发行节奏影响。

- 资金使用效率假设90%，考虑了部分资金未能完全运用的实际情况。

• 各月收益高低亦对应新股上市数量、股价表现及打新中标率变动情况。[page::7,8,9,10]

2.10 风险提示

• 风险包含新股破发风险，打新负收益可能。

- 新股发行存在暂停、流动性不足、安全性未充分验证等不确定性。

• 申购人数、发行规模、二级市场情绪等因素均会影响打新收益效果。

- 历史入围率不代表未来表现，警示投资者谨慎参考。

• 报告并无具体缓解措施建议，强调信息仅供参考和研究用途，[page::0,10]

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3. 重要图表详解

图表1 & 图表3 - 2025年不同规模账户打新收益率（A类和B类）

• 描述：两图展示账户规模（从1.5亿至10亿）与打新收益率的关系，A类和B类账户分别绘制柱状值。

- 趋势解读：打新收益率随资金规模扩大呈下降趋势，明显显示规模越大，单位资金收益率越低。1.5亿账户最高约1.7%收益率，10亿账户降至0.4%左右。

• 联系文本：图示直接支持文中“打新收益率与账户规模负相关”的核心观点，说明规模扩张对收益率不利。[page::1]

图表2 & 图表4 - 2024年至今2亿与10亿账户打新收益率累计曲线（A类和B类）

• 描述：折线图显示2024年起逐月累计的打新收益率。

- 趋势解读：同样，2亿账户累计收益持续高于10亿账户近2~5倍，且在2024年10月以后形成明显分水岭。

• 联系文本：展现不同资金规模的收益积累效果差距，反映市场运行环境对大户的不友好。[page::1]

图表5 - 2023年至今新股募资规模

• 描述：堆积柱状图分月展示主板、科创板、创业板募资金额。

- 趋势解读：2023年中上半年募资高峰明显，之后大幅回落。2025年初以来募资数量及金额有所回升，6月单月数据表现活跃。

• 联系文本：提供打新市场供给端变化背景，有助解释打新收益波动和参与热情变化。[page::1]

图表6 & 图表7 - 科创板和创业板新股首日涨幅

• 描述：历史时间序列条形图及20只样本股均值折线。

- 趋势解读：两板块新股首日涨幅持续波动但整体偏高，代表高溢价状态。2024年底以后进入涨幅高峰期，20只最新样本均值超200%。

• 联系文本：印证市场打新收益的底层支撑，强化新股首日良好表现驱动收益率。[page::2]

图表8至10 - 有效报价账户数量波动

• 描述：不同时间段科创板、创业板、主板A、B类账户入围及参与数量走势。

- 趋势解读：2021年中至2022年账户数量达到峰值，此后受熊市及市场调整影响下滑明显，现2025年账户数量在3千至4千左右。

• 联系文本：反映市场参与者活跃度和打新战略调整，账户数量减少可能对打新中签率有影响。[page::2]

图表11 - 近期主要新股发行数量结构

• 描述：柱状图展示几个新股的战略配售、网上发行、网下发行量占比。

- 解读：新股发行中以网上发行和网下发行为主，战略配售比例有限，表明市场结构仍以普通投资者和机构网下询价为主。

• 联系文本：展示具体股票的发行结构，为收益和中签率理解提供基础，[page::3]

图表17 - 近期上市新股首日涨幅与募资金额（亿元）

• 描述：条形图展示不同股票首日涨幅，折线图对应募资金额。

- 解读：部分股票如C影石、C海阳首日涨幅超过250%，而募资金额最高为中策橡胶40亿元，体现融资规模与市场受关注度的多样性。

• 联系文本：进一步说明大幅首日涨幅新股对打新收益贡献极大。[page::5]

图表18 - 近期新上市股票满中收益（万元）

• 描述：柱状图显示打新时满额申购后可获得的理论收益。

- 解读：绝大部分股票在3-6万区间，C影石异常高达73万，突出差异化收益潜力。

• 联系文本：支持规模账户收益差异解释，反映打新收益的个股间不均衡特质。[page::5]

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4. 估值分析

本报告主要聚焦打新收益跟踪及市场表现，没有直接采用传统估值模型如DCF、P/E等。对发行价格、市盈率的披露主要用于理解新股发行合理性及市场定位（如华之杰发行市盈13.05，低于行业市盈34.45），间接体现板块估值压缩或扩张状态。

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5. 风险因素评估

报告强调以下风险：

• 新股破发风险：部分新股可能上市首日即跌破发行价，导致打新负收益。

- 发行不确定性：新股上市可能暂停、延期，打新机会不稳定。

• 市场波动：包括申购人数、发行金额和二级市场情绪的变化均会影响实际收益。

- 历史中签率的不可持续性：过去表现不代表未来，提醒投资者理性评估。

• 报告未特别提出风险缓释方案，只作为提示说明风险存在。[page::0,10]

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6. 批判性视角与细节提示

• 收益假设的理想化：报告假设所有新股均中签、上市首日卖出且以市场均价成交，且忽视锁定期，这在实际中较难完全实现，具有理想化倾向。

- 忽略持股锁定与流动性差异：未充分考虑锁定期限制可能影响资金回笼速度，进而影响收益率时间调整。

• 规模效应解释有限：报告呈现大账户收益率降低，但未深入探讨制度、政策或操作限制因素，不够完善。

- 缺少对交易成本与税费考虑：没有披露净收益，实际收益率可能受手续费、印花税等影响。

• 风险提示偏弱：没有给出具体概率估算及减缓策略，风险部分陈述较为笼统。

- 信息高度依赖Wind数据：数据有效性受其影响，报告对数据处理细节未说明。

• 表面数据矛盾：部分月份收益异常为零（如2025年2月），未说明背后市场或制度原因，存在信息缺失。

- 总体仍为高质量数据跟踪报告，适合投资者获取打新行业整体动态，但投资决策需谨慎考量补充信息。[page::6,10]

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7. 结论性综合

该报告是华安证券金工团队针对A股新股打新市场的最新跟踪分析，基于2025年以来海量数据和实证案例，深度刻画了打新收益率与账户规模的负相关性，强调小账户更能获得高效打新收益的现实逻辑。同时，报告详细列明各板块排行榜及个股收益表现，重点聚焦影石创新等明星股的亮眼表现（首日涨幅超270%），反映当前新股市场溢价依然丰厚。

图表层面，系列收益率柱状与折线图清晰展示收益趋势、账户规模效应和板块差异；新股募资及上市首日涨幅细节图表强化了新股热度与市场结构的具体体现。风险提示部分则系统罗列了破发风险及市场不确定性，为投资者敲响警钟。

总体而言，报告为A股打新投资提供了全面系统的定量参考框架和分析结论，揭示了打新市场的收益规律和潜在陷阱，适合机构投资者根据账户规模调整打新策略。尽管存在理想化假设和部分风险未细化，但数据详实且分析结构完整，价值在于定期市场动态的量化跟踪及成果分享。

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附：部分关键图表示例

• 图表1：2025年至今A类账户打新收益率

• 图表6：科创板个股近期涨幅

• 图表17：近期新上市股票首次开板涨跌幅与募资金额

• 图表18：近期新上市股票满中收益（万元）

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# 结束。

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